【摘要】本文從2011年以來外匯儲備的總體規(guī)模入手，分析了形成我國外匯儲備變化的階段性原因和結構性特征，為后續(xù)如何合理有效調整外匯儲備的相關研究奠定基礎。

【關鍵詞】外匯儲備資本外流匯率

一、中國外匯儲備規(guī)模現(xiàn)狀

2011年3月末，中國外匯儲備余額為30447億美元，首次突破3萬億美元大關；2013年末，中國的外匯儲備再創(chuàng)歷史新高，達到3.82萬億美元；截止到2014年末中國外匯儲備總量達38430.18億美元，仍居全球首位，當年中國外匯儲備占全球外匯儲備總額的33%。

資料來源：根據中國國家外匯管理局官網數(shù)據繪制。

但是從2014年之后，我國的外匯儲備處于持續(xù)下降狀態(tài)。2015年，外匯儲備存量波動的階段性特征明顯，整體呈現(xiàn)上半年穩(wěn)中有降，下半年下滑的特征。全年外匯儲備大幅度減少，是有史以來最大的降幅；2016年，外匯儲備更加明顯的下降趨勢。截止到年末，2016年外匯儲備累計下降3198.44億美元，外匯儲備規(guī)模降至30105億美元，儲備量幾乎要跌破“3萬億”關口。2017年2月，我國外匯儲備結束了長達7個月的連續(xù)下降。截至2017年12月末，外匯儲備規(guī)模為31399億美元，升幅為0.66%，連續(xù)第十一個月出現(xiàn)回升。

二、外匯儲備規(guī)模變化成因分析

（一）2010至2014年期間，可以從三個方面分析我國外匯儲備規(guī)模變化的成因

1.周期性原因。經濟高速發(fā)展前期，外匯儲備不斷增加，而在經濟發(fā)展平穩(wěn)、貨幣國際化程度越來越高后，外匯儲備不斷下降是周期性過程。中國的經濟正在經歷高速騰飛，人民幣國際化還在有步驟地進行中，所以仍然保有著高額的外匯儲備。

2.外部市場原因。2014年初，美聯(lián)儲釋放逐步退出QE信號，11月徹底結束QE。美元利率持續(xù)走高，將導致更多資金回流美國，對于人民幣將構成貶值壓力。

（二）2014年初至2016年6月，中國外匯儲備規(guī)模小幅降低的原因分析如下

1.央行政策。2014年以來，央行在外匯市場上經常性拋售美元、在市場中買入人民幣，保證外匯流動性，調節(jié)外匯供需平衡。

2.資本外流。2008年危機背景下，美國實施再工業(yè)化戰(zhàn)略，使得中國高端制造業(yè)遭到了一些國家的打擊；2012年以來，為了加快人民幣國際化的進程，中國放開跨境資金流動以及中國企業(yè)的大量進行海外收購；銀行貸款的償還和組合投資的解除也我國資本外流中占據主導地位。

3.美元走強造成外匯儲備下降。2015年7月央行改革人民幣匯率中間價定價機制的影響，個人加大了購匯量，企業(yè)也進一步減少了手中持有外匯的結匯量，這種情況下?lián)Q匯需求一直在增加。在企業(yè)和居民加速換匯的同時，外匯儲備在迅速下降。

（三）2016年7月以來，我國外匯儲備出現(xiàn)了“七連降”的現(xiàn)象，其中的成因主要表現(xiàn)在以下幾個方面

1.中國加大對外投資額。2016年前五個月，中國投資者對外直接投資累計達4792億元，同比增長約61%，對外投資與去年同期相比保持較大幅度增長。

2.向市場提供外匯流動性。全球投資者尋找高收益資產投資機會，其中人民幣債券是一個很好的選擇。伴隨著人民幣進一步走向國際化，人民幣資產配置大周期已經開啟，當投資者選擇人民幣計價資產時，外匯儲備就不得不減少。

3.藏匯于民。在強勢美元背景下，投資者開始優(yōu)化資產負債結構，增加外匯存款的同時也會減少外匯貸款，短期投機資金借貸賬戶流出，而投資者的組合投資逐漸優(yōu)化。當全球投資者推動的藏匯于民成為普遍現(xiàn)象時，外匯儲備的減少就成為一種必然。

4.2017年至今，外儲連升。外匯儲備規(guī)模的增長主要原因是供給側結構性改革之下，中國宏觀經濟企穩(wěn)回升以及人民幣匯率形成機制進一步完善。人民幣兌美元貶值預期下降，跨境資本流動形勢回穩(wěn)向好，銀行結售匯逆差狀況趨于改善，推動外儲持續(xù)回升。另一主導因素就是企業(yè)的生產鏈優(yōu)化進而產品升級，導致其出口競爭力提升等變化。

三、我國外匯儲備規(guī)模變化的突出特點

第一，外匯儲備整體規(guī)模呈增長趨勢，但是外匯儲備增長率卻在下降，處于高額保有階段。從外匯儲備規(guī)?？偭縼砜矗覈鈪R儲備已經遠遠超出適度規(guī)模。我國持有外匯儲備具有三種動機：即交易性動機，流動性動機以及干預性動機。基于這三大動機，計算出我國外匯儲備的適度規(guī)模。以2011-2015年數(shù)據為例，經計算所得，我國外匯儲備各年度實際儲備量分別為31811、33116、38213、38430和33340億美元，與適度規(guī)模儲備量7227、7553、6485、6852和6610億美元進行比較，明顯看出我國外匯儲備已經超出應有的適度規(guī)模。

第二，我國外匯儲備結構不合理。我國的國際官方儲備資產中外匯儲備占了相當大的比重，而外匯儲備資產又主要由美元資產組成，其中四分之三為美國債券或不動產。美元比重巨大，而其他國家的幣種卻比重較少，結構嚴重不合理。雖然目前日元、歐元等儲備貨幣及其計價資產逐漸增加，但比例仍然偏低。結構單一的風險主要表現(xiàn)為美元匯率波動對儲備價值的影響較大，一旦美元大幅度貶值，將大大降低我國外匯儲備的價值。另外，外匯儲備投資成本較高。我國外匯儲備主要以存入銀行及購買美國國債為主，風險較低，但同時所取得的收益也較低，造成了資源的浪費。在經濟新常態(tài)下，世界各國經濟發(fā)展不景氣，我國經濟速度放緩也造成了經常賬戶順差而資本和金融賬戶雙向變動甚至逆差的現(xiàn)象，對外匯儲備的結構性來源產生了影響，外匯儲備的結構也需要改善，我國需要創(chuàng)新對外匯儲備的管理。

作者簡介：牛樂（1996-），女，漢族，吉林松原人，畢業(yè)于吉林財經大學，研究方向：金融學。