淺談中國(guó)封閉式基金折價(jià)原因分析與套利運(yùn)用

【摘要】十八世紀(jì)六十年代，世界第一只封閉式基金在英國(guó)初現(xiàn)雛形，當(dāng)時(shí)被稱為投資信托。此后，封閉式基金逐漸發(fā)展起來，十九世紀(jì)二十年代在美國(guó)達(dá)到頂峰。1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，其出現(xiàn)衰退勢(shì)頭，直到上世紀(jì)八十年代后期，隨著新興封閉式基金的產(chǎn)生，封閉式基金又開始贏得市場(chǎng)關(guān)注。此外，封閉式基金的歷史發(fā)展過程也反映出了封閉式基金的折價(jià)程度，本文就我國(guó)封閉式基金折價(jià)的原因以及套利運(yùn)用進(jìn)行了簡(jiǎn)單的探討和分析。

【關(guān)鍵詞】封閉式基金 折價(jià)分析 套利運(yùn)用

雖然我國(guó)的封閉式基金市場(chǎng)的發(fā)展較為短暫，但封閉式基金的折價(jià)現(xiàn)象在我國(guó)仍然存在，而且比西方發(fā)達(dá)國(guó)家的折價(jià)現(xiàn)象更為嚴(yán)重。因此，這一現(xiàn)象所帶來的一系列問題也是我國(guó)證券市場(chǎng)在不斷完善的過程中急需解決的問題。另外，封閉式基金與開放式基金相比具有規(guī)模的不變性、價(jià)格的可變性、投資的長(zhǎng)期性。投資者在封閉式基金的存續(xù)期內(nèi)，不得進(jìn)行新的投資，日后必須在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。再者，基金價(jià)格受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并繼而產(chǎn)生所謂的溢價(jià)和折價(jià)交易現(xiàn)象，如若處于折價(jià)狀態(tài)時(shí)，折價(jià)率越高，則利于買入，折價(jià)率越低，則利于賣出，從而產(chǎn)生差價(jià)，同時(shí)也為套利運(yùn)用提供了機(jī)會(huì)。因此，封閉式基金折價(jià)與套利有著密切的關(guān)系，在我國(guó)封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象普遍化的現(xiàn)階段，套利機(jī)會(huì)潛在性的挖掘也是投資者需要注意的地方。因而，對(duì)封閉式基金折價(jià)原因的分析和套利機(jī)會(huì)的探討有助于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善和發(fā)展。

一、封閉式基金折價(jià)原因分析

（一）流動(dòng)性

根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，封閉式基金折價(jià)的程度與基金的流動(dòng)性具有顯著關(guān)系。由于在基金投資組合中會(huì)存在流動(dòng)性較差的股票，并且這部分股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)因時(shí)間的模糊性而很難確定。投資者極有可能高估其價(jià)值，從而產(chǎn)生股票定價(jià)錯(cuò)誤的現(xiàn)象，造成基金折價(jià)。另一方面，盡管封閉式基金的市場(chǎng)交易也屬于正常交易范圍之內(nèi)，基金也可以隨時(shí)在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，但是由于社會(huì)上各種主客觀因素的影響，在基金資產(chǎn)組合中仍有欠缺流動(dòng)性的資產(chǎn)。從而使基金的市場(chǎng)價(jià)格與其凈值存在一定的偏差，造成封閉式基金折價(jià)。據(jù)有關(guān)資料表明，由于我國(guó)股本結(jié)構(gòu)的特殊性即國(guó)家股和法人股所占比例較大，因此也造成了基金流動(dòng)性的缺乏。從而加大資產(chǎn)流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性，這樣就導(dǎo)致了基金的折價(jià)。

（二）潛在代理成本

封閉式基金同其他市場(chǎng)證券一樣，也需要基金管理公司對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行打理，也就產(chǎn)生了一些潛在性的成本費(fèi)用。如基金管理費(fèi)用、托管費(fèi)用、付給管理人員的報(bào)酬費(fèi)以及因管理人員的管理水平低而造成的損失費(fèi)。一些學(xué)者認(rèn)為基金的管理費(fèi)用一定程度上也會(huì)影響基金的折價(jià)。他們認(rèn)為折價(jià)幅度是對(duì)未來管理費(fèi)和托管費(fèi)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。因此管理成本的高低直接影響折價(jià)的大小。對(duì)于一些基金成本所占比例較大的投資，且封閉式基金的折價(jià)程度較為明顯，管理費(fèi)和托管費(fèi)在基金成本中的比重同樣較大。另一方面，管理人員的管理水平即管理業(yè)績(jī)對(duì)基金折價(jià)也有較大的影響，如果管理者對(duì)于未來基金價(jià)值的預(yù)期低于市場(chǎng)價(jià)格，則造成基金折價(jià)。因此，管理者的管理水平或管理能力也是基金是否折價(jià)的關(guān)鍵一環(huán)。

（三）投資者情緒

基金折價(jià)還受到投資者主觀情緒的影響，因此，投資者主觀情緒對(duì)基金折價(jià)僅僅是階段性的影響而非持續(xù)性，當(dāng)投資者對(duì)于未來基金價(jià)格的預(yù)期值較高時(shí)，則會(huì)使市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，反之則會(huì)呈下降趨勢(shì)。因此，投資者情緒的變化不僅使投資者面臨客觀性的風(fēng)險(xiǎn)，還要面臨主觀情緒上的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)，這也是一些盲目的、不理性的投資者對(duì)于基金市場(chǎng)信息的誤判，而表現(xiàn)出來的行為，最終折射于基金市場(chǎng)之中。依目前我國(guó)基金市場(chǎng)的情況來看，盡管我國(guó)并非完全性的個(gè)人投資，但國(guó)內(nèi)基金價(jià)格走勢(shì)的原因也漸趨情緒化。這也對(duì)封閉式基金折價(jià)造成了影響。

二、套利機(jī)會(huì)運(yùn)用

（一）封閉式基金向開放式基金的轉(zhuǎn)變

從基金業(yè)的歷史發(fā)展上來看，基金的持有形式可以分為兩種，一種是封閉式基金，另一種是開放式基金，但二者之間卻始終存在著一定的關(guān)聯(lián)。隨著時(shí)代的發(fā)展，當(dāng)封閉式基金的持有比例達(dá)到一定程度時(shí)，其便會(huì)轉(zhuǎn)為開放式基金。另外，對(duì)于封閉式基金的開放來說，不僅使基金價(jià)值得到提高而且也讓基金持有者的利益得到保障。當(dāng)投資者以低于基金凈值的價(jià)格買入封閉式基金，而在轉(zhuǎn)為開放式基金時(shí)卻以高于凈值的市價(jià)售出，因此也就產(chǎn)生了封轉(zhuǎn)開的套利機(jī)會(huì)。但是一般情況下，在封轉(zhuǎn)開時(shí)，市場(chǎng)自然會(huì)對(duì)這一信息做出反應(yīng)，使封閉式基金的折價(jià)率下跌，從而縮小中間差價(jià)，同時(shí)也降低投資者的利益。另外，就目前我國(guó)封閉式基金的運(yùn)作情況而言，封轉(zhuǎn)開仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此，套利運(yùn)用的時(shí)機(jī)更顯得尤為重要了。

（二）封閉式基金的分紅

基金的分紅套利本質(zhì)上也是賺取其中的差價(jià)。封閉式基金本身就壓抑著大規(guī)模的分紅，換句話說，分紅會(huì)為投資者提供較大的套利空間。其次，封閉式基金折價(jià)的重要原因之一就是分紅少。如果市場(chǎng)對(duì)封閉式基金的分紅預(yù)期值較高的話，那么相應(yīng)的會(huì)吸引大量的投資者進(jìn)入，從而降低基金折價(jià)率。當(dāng)然分紅之前就進(jìn)場(chǎng)的投資者們?cè)谝欢ǔ潭壬弦泊蟠笫狗忾]式基金的流動(dòng)性得到提高。據(jù)有關(guān)資料表明，封閉式基金的分紅不僅為投資者增加套利機(jī)會(huì)而且也對(duì)基金市場(chǎng)起到催化作用。正所謂，牛市助漲，熊市助跌。分紅之前會(huì)促進(jìn)基金價(jià)格上漲，分紅之后會(huì)使得基金價(jià)格回落。因此，這中間時(shí)期的套利機(jī)會(huì)會(huì)大大增加。

三、總結(jié)

封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象無論是從哪個(gè)角度來進(jìn)行分析，其都已經(jīng)普遍存在于基金市場(chǎng)之中。不管是國(guó)外成熟的資本主義市場(chǎng)還是我國(guó)處于發(fā)展的社會(huì)主義市場(chǎng)，都對(duì)此現(xiàn)象難以做出精準(zhǔn)定論。我國(guó)基金市場(chǎng)結(jié)合本國(guó)國(guó)情在不斷地完善已有制度和探索有效的解決方法。另外，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)來說，雖然起步稍晚，但我國(guó)也不愿放棄這一機(jī)會(huì)，并且我國(guó)也對(duì)封閉式基金市場(chǎng)所存在的套利也進(jìn)行了相關(guān)理論的研究。

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作者簡(jiǎn)介：周京（1997-），男，安徽合肥人，安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融專業(yè)在讀，研究方向：金融學(xué)。