劉欣

【摘 要】近年來(lái)，隨著改革開(kāi)放政策和創(chuàng)新型國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的深入實(shí)施，中國(guó)經(jīng)高速發(fā)展，整體規(guī)模僅次于美國(guó)，位居世界第二大經(jīng)濟(jì)體地位，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量顯著提高，實(shí)現(xiàn)了根本的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，基本完成資源密集型向技術(shù)密集型、管理粗放型向管理科學(xué)化的重要轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)環(huán)境更趨公平合理，市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮突出作用。金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，金融投融資環(huán)境是企業(yè)和公眾參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要媒介，是影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)條件，敏感度高，時(shí)效性強(qiáng)，值和長(zhǎng)期特別關(guān)注。本文從風(fēng)險(xiǎn)管理角度對(duì)金融投融資市場(chǎng)進(jìn)行初步分析，提出相關(guān)建議，希望在促進(jìn)投融資市場(chǎng)優(yōu)化升級(jí)，引導(dǎo)企業(yè)和公眾合理投融資方面發(fā)揮作用。

【關(guān)鍵詞】金融投資；風(fēng)險(xiǎn)管理；現(xiàn)貨交易；投資

近年來(lái)，在改革開(kāi)放政策實(shí)施成果的基礎(chǔ)上，中國(guó)政府加快推進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建“一帶一路”共同發(fā)展新模式，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)，有力地拉動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)向著環(huán)境更好、質(zhì)量更高、效益更大的方向發(fā)展。經(jīng)濟(jì)規(guī)模方面，已連續(xù)多年穩(wěn)居世界第二大經(jīng)濟(jì)體位置；質(zhì)量方面，基本完成了粗放型內(nèi)向經(jīng)濟(jì)向節(jié)約型外向經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展，無(wú)論是市場(chǎng)規(guī)模上，還是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，以及市場(chǎng)參與主體業(yè)務(wù)行為能力方面，都有根本性轉(zhuǎn)變。主要體現(xiàn)在兩個(gè)基本方面，一是基本擺脫了以商業(yè)銀行貨幣手段為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)運(yùn)作模式，基本形成了以資本市場(chǎng)運(yùn)作為主的金融市場(chǎng)環(huán)境，在很大程度上打破了銀行壟斷，降低了企業(yè)投融資成本，激發(fā)了潛在市場(chǎng)活力。另一方面，金融市場(chǎng)參與主體多元化態(tài)勢(shì)基本形成，市場(chǎng)規(guī)模效益顯著提高，內(nèi)在質(zhì)量改善具備有利條件。當(dāng)然，不可否認(rèn)，金融市場(chǎng)本身也是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)和矛盾的環(huán)境，在成熟完善過(guò)程中，也必然存在著一些亟待解決的問(wèn)題。下面，本文著重從風(fēng)險(xiǎn)管理角度對(duì)當(dāng)前我國(guó)金市場(chǎng)進(jìn)行初步分析，希望在促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，優(yōu)化金融市場(chǎng)環(huán)境方面發(fā)揮積極作用。

一、風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)的起源

“風(fēng)險(xiǎn)”一詞來(lái)源于人們?cè)缙谏鐣?huì)實(shí)踐活動(dòng)，反映了人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最樸素、最直接的認(rèn)知，也代表了風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特點(diǎn)：不確定性和損失性?？脊刨Y料研究表明，在很早很早以前，人們以出海捕魚(yú)作業(yè)為獲取食物的主要生存方式，包括靠近海岸線的捕撈，還有跨區(qū)域遠(yuǎn)海貨物的轉(zhuǎn)移運(yùn)輸。海上氣候多變，經(jīng)常發(fā)生大風(fēng)大浪，出海漁民或商人船極易在風(fēng)浪中遭遇害風(fēng)險(xiǎn)，船毀人亡，后來(lái)，人們將漸漸將“風(fēng)”和“險(xiǎn)”聯(lián)系在了一起，表示人類社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)過(guò)程中的有損失性的不確定性事件。

風(fēng)險(xiǎn)不是靜止不動(dòng)的，而是動(dòng)態(tài)變化的。人類社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)內(nèi)容、方式、空間在變化，風(fēng)險(xiǎn)的種類、內(nèi)容、影響也在變，人類認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為也一直在持續(xù)。

（二）狹義風(fēng)險(xiǎn)及特點(diǎn)

人們普遍認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，只要有人類活動(dòng)的地方，就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)?；蛘邚牧硪粋€(gè)角度說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)之所以稱之為風(fēng)險(xiǎn)，一定是要與人和人類活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)才有意義。在人類活動(dòng)范圍之外的地方或空間，談不上風(fēng)險(xiǎn)。比如：不能簡(jiǎn)單說(shuō)火星上存在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟抢餂](méi)有人類的社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)。但如果說(shuō)，人類探測(cè)火星，則存在很大風(fēng)險(xiǎn)，這是成立的，因?yàn)榕c人類社會(huì)實(shí)踐建立了聯(lián)系。

風(fēng)險(xiǎn)具有四個(gè)基本的特點(diǎn)：產(chǎn)生的客觀性、事件的損害性、結(jié)果的不確定性和過(guò)程的可測(cè)性。其中，客觀性指風(fēng)險(xiǎn)的存在不以人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移；損害性指風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，一定會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)或人身安全方面的負(fù)面影響。結(jié)果的不確定性微觀上看，風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生與否，何時(shí)發(fā)生、結(jié)果如何，不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

我們這里所談的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)其損失性特點(diǎn)，保險(xiǎn)學(xué)中稱之為狹義的風(fēng)險(xiǎn)。以區(qū)別于現(xiàn)實(shí)生活中人們從事投機(jī)行為時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)有損失性，也有收益性，稱之為廣義風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)的核心特點(diǎn)是參與主體多元化、業(yè)務(wù)運(yùn)作利益化和市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜化。金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，牽扯面廣，時(shí)效性強(qiáng)，信息不對(duì)稱情況普遍存在，利益沖突、利益交叉、利益滲透、利益嵌套層出不窮，瞬息萬(wàn)變，有時(shí)甚至官方也不能完全掌控。因此，金融市場(chǎng)也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)遍布的市場(chǎng)。廣義上講，金融風(fēng)險(xiǎn)就是金融市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中直接或間接存在的各類風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件和風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程。

常見(jiàn)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、交易技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)，等等。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)存在主要問(wèn)題

同一般意義上的市場(chǎng)類似，金融市場(chǎng)是金融產(chǎn)品的交易場(chǎng)所環(huán)境的總稱，常見(jiàn)的金融產(chǎn)品有貨幣資金、股票和債券，以及黃金和外匯等，按照料金融產(chǎn)品和服務(wù)提供性質(zhì)的不同，將金融市場(chǎng)為分兩大類別，分別是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多年改革發(fā)展，并與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌，我國(guó)的金融市場(chǎng)已初具規(guī)模，迅速成長(zhǎng)壯大，在服務(wù)改革開(kāi)放、壯大民族企業(yè)、促進(jìn)社會(huì)資源財(cái)富再分配過(guò)程中，發(fā)揮了重要作用。但是，由于政策體制不夠完善，管理經(jīng)驗(yàn)比較欠缺，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識(shí)缺失等深層次原因，我國(guó)的金融市場(chǎng)還存在著許諸多矛盾和問(wèn)題，在一定程度上制約了市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量、速度和空間。

（一）關(guān)于銀行同業(yè)拆借的問(wèn)題

同業(yè)拆借是商業(yè)銀行之間為彌補(bǔ)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的短期資金頭寸而采取的有償資金利用行為，僅限于商業(yè)銀行之間開(kāi)展。相比普通的借貸業(yè)務(wù)行為，同業(yè)拆借的特點(diǎn)是操作便利，雙方互信程度高，期限一般有7天、20天或隔夜。問(wèn)題是，近些銀行同業(yè)拆借的目的有所變化，不是對(duì)沖短期頭寸，而是用于彌補(bǔ)長(zhǎng)期借貸資金缺口，甚至用于擴(kuò)大借方商業(yè)銀行的可用資金規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)更大的金融收益。由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜多變，金融投資風(fēng)險(xiǎn)難度大，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，因此，對(duì)于貸方而言，金融回款風(fēng)險(xiǎn)增大。而且，目前我國(guó)商業(yè)銀行同業(yè)拆借大多是信用借貸，無(wú)資產(chǎn)抵押，因而，更增加了借方的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）多種利率脫節(jié)問(wèn)題

金融市場(chǎng)中，利率本身不是單純的一個(gè)數(shù)字或一組數(shù)字那么簡(jiǎn)單，而是一個(gè)嚴(yán)密作用的體系，是金融市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)的核心指標(biāo)，特別是對(duì)于貨幣主管當(dāng)局而言，利率是調(diào)整貨幣政策效果，影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)節(jié)奏和方向的有力手段。

利率體系中現(xiàn)存主要問(wèn)題是各利率之間扭曲現(xiàn)象嚴(yán)重。正常情況下，按利率高低排序，應(yīng)該是民間借貸利率最高，其次是非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款利率、商業(yè)銀行一般貸款利率、商業(yè)銀行優(yōu)惠貸款稅率、商業(yè)銀行同業(yè)拆借利率和央行再貼現(xiàn)利率。但事實(shí)情況不是這樣，比如同業(yè)拆借利率，比銀行優(yōu)惠貸款利率和商業(yè)銀行一般貸款稅率還要高，而且各利率之間沒(méi)有明確的約束關(guān)系。也就是說(shuō)，各利率之間是脫節(jié)的，不受控的，這是一種扭曲的非線性關(guān)系，反映出貨幣市場(chǎng)的不健康性。

（三）金融衍生工具市場(chǎng)落后

目前，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，特別是西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)中，除了直接的貨幣資金產(chǎn)品服務(wù)外，各種金融衍生工具十分豐富，受到投融資者的普遍歡迎，一方面，這些產(chǎn)品和服務(wù)避開(kāi)了復(fù)雜的行政干預(yù)門(mén)檻，另一方面，以更為靈活的、切合投資者需求的方式最大限度調(diào)動(dòng)了市場(chǎng)參與者資源，形成規(guī)模效益和金融多態(tài)效應(yīng)。

而在我國(guó)，本質(zhì)上看，貨幣市場(chǎng)只有同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場(chǎng)則幾乎空缺，僅有的票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模也不夠大，發(fā)展不均衡，因此影響和社會(huì)效益有限。

（四）上市公司的職能錯(cuò)位問(wèn)題

金融市場(chǎng)的資本市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)是重要的組成部分，也是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中最活躍、蘊(yùn)含能量最大的市場(chǎng)。從政府的角度看，股市在民間和上市公司之間架起一個(gè)資本流通橋梁，借民間財(cái)富扶植企業(yè)發(fā)展，企業(yè)贏得市場(chǎng)利潤(rùn)后回饋民間資本提供者，也就是股民。如此循環(huán)，達(dá)到富國(guó)強(qiáng)民的目的。

但是，2000年以后，隨著股市規(guī)模的不斷壯大，上市公司數(shù)量快速增加，股民數(shù)量也急劇上漲。但并沒(méi)有帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，原因是很多上市公司不是借助股市融資后，創(chuàng)造企業(yè)品牌產(chǎn)品和服務(wù)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而是把股市當(dāng)成純粹的套利工具，以為可以“彎道超車”，走捷徑創(chuàng)業(yè)，這就是背離的股市融資的初始目的，經(jīng)濟(jì)角色和社會(huì)職能出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)位。

（五）信息不對(duì)稱與政府官員貪腐問(wèn)題

按照正常管理程序，上市公司在入市前需向主管部門(mén)遞交申請(qǐng)材料，并在網(wǎng)上平臺(tái)公布。但很多公司往往構(gòu)造虛假信息，騙取合格資質(zhì)，而審批監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺少信息的有效確認(rèn)審核，使不法企業(yè)得以入市。此外，為了賺取非法利潤(rùn)，上市公司與政府主管部門(mén)人員相互串通勾結(jié)，利用手中非對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，撈取非法壟斷利潤(rùn)，危害市場(chǎng)，傷害股民的事件屢禁不止，影響惡劣。本質(zhì)上講，根源都在于信息不對(duì)稱，監(jiān)管不到位問(wèn)題。

三、改善金融市場(chǎng)投融資環(huán)境的基本建議

金融市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的改善，涉及到方方面面，牽扯多方利益，包括國(guó)家利益、企業(yè)利益和個(gè)人利益。因此，要目標(biāo)清楚、措施可行、統(tǒng)籌兼顧、堅(jiān)定不移，不能操之過(guò)急，也不能錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)。結(jié)合當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)中存在的上述問(wèn)題，建議初期優(yōu)先做好以下幾個(gè)方面的工作。

第一，政府要采取必要措施，加強(qiáng)監(jiān)管，防患未然。要借助行政干預(yù)手段和市場(chǎng)操作手段，積極營(yíng)造公平、公正和公開(kāi)的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)環(huán)境，堅(jiān)決打擊個(gè)別金融機(jī)構(gòu)非法操作，維護(hù)正常市場(chǎng)秩序。同時(shí)，要加快改革，加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，激發(fā)市場(chǎng)潛力，特別是要在金融衍生品研發(fā)上市方面下功夫，形成傳統(tǒng)市場(chǎng)與新型市場(chǎng)齊頭并進(jìn)的局面，更好地滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求和宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展要求。要加強(qiáng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，適應(yīng)融資結(jié)構(gòu)的變化和市場(chǎng)自結(jié)構(gòu)的變化情況，特別是投資者主體、產(chǎn)品交易類型、定價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)成員結(jié)構(gòu)等方面，是優(yōu)化重點(diǎn)。

第二，要加強(qiáng)金融市場(chǎng)間的互聯(lián)互動(dòng)。市場(chǎng)之間是相互聯(lián)動(dòng)、相互作用、相互服務(wù)的有機(jī)整體，不能人為地將他們分割開(kāi)來(lái)。首先要加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的相互協(xié)作，近年來(lái)，同業(yè)拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的利率波動(dòng)和資本市場(chǎng)的首次公開(kāi)募股之間關(guān)系明顯，已經(jīng)成為引起了業(yè)界的普遍關(guān)注。其次，要鞏固基礎(chǔ)市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的協(xié)作關(guān)系?；A(chǔ)市場(chǎng)的特點(diǎn)是規(guī)模大，利率變化和匯率的變化為金融衍生品的發(fā)展創(chuàng)造了內(nèi)在條件和空間。

第三，上市企業(yè)必須切實(shí)擔(dān)負(fù)起市場(chǎng)和社會(huì)兩個(gè)責(zé)任，不能只看到眼前利益，從社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中獲利的同時(shí)，也要有回報(bào)社會(huì)、回饋公眾的意識(shí)。要將金融市融資看作發(fā)展自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的外部資源和手段，而不能僅僅停留在獲取投機(jī)利益的層次上。企業(yè)不專注搞好產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就發(fā)展不起來(lái)，沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作支撐，金融市場(chǎng)的真實(shí)財(cái)富就是泡沫，一旦破裂，不會(huì)有贏家。

四、結(jié)束語(yǔ)

金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要運(yùn)行環(huán)境，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)要素融合、經(jīng)濟(jì)資源市場(chǎng)整合和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)體結(jié)全的重要載體，要不斷加強(qiáng)金融市場(chǎng)管理，把握金融行業(yè)運(yùn)行內(nèi)在規(guī)律，及時(shí)化解金融市場(chǎng)矛盾和風(fēng)險(xiǎn)，保證市場(chǎng)健康發(fā)展。我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，政府主管部門(mén)要立足全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)，提高監(jiān)管能力，營(yíng)造公平市場(chǎng)環(huán)境，保證宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

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