謹(jǐn)防當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下的“灰犀?！?/h1>
2018-09-10 07:22:44何姣王珂
環(huán)球市場 2018年2期
何姣 王珂
摘要：在經(jīng)歷了長期高速增長以及國際經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)變以后，中國經(jīng)濟(jì)面臨著較為嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國政府對此予以高度重視，提出既防“黑天鵝”，也防“灰犀?！?。本文對中國經(jīng)濟(jì)面臨的“灰犀?！边M(jìn)行了分析，除了影子銀行、房地產(chǎn)泡沫等，不斷膨脹的整體債務(wù)和高企的杠桿率也是中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中不可忽視的“灰犀牛”。
關(guān)鍵詞：灰犀牛；防范措施
灰犀牛的概念
20世紀(jì)90年代以來，以東亞金融危機(jī)、美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)為代表的金融危機(jī)的發(fā)生頻率、影響范圍以及造成的沖擊都在加快、加大，與金融危機(jī)相聯(lián)系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為國際學(xué)術(shù)界研究熱點(diǎn)。這其中誕生了兩個(gè)近乎家喻戶曉的術(shù)語，“黑天鵝”和“灰犀?！薄！昂谔禊Z”和“灰犀?！笔怯擅绹~約大學(xué)杰出教授（DistinguishedProfessor）Nassim Nicholas Taleb和古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)獲得者M(jìn)ichele Wucker分別于2007年和2016年提出的，是用來刻畫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)隱喻。“黑天鵝”一般指難以預(yù)測，但突然發(fā)生時(shí)，會(huì)引起連鎖反應(yīng)，有巨大負(fù)面影響的小概率事件。“灰犀?！币话闶侵父怕蚀?、沖擊力極強(qiáng)、在某種程度上可以預(yù)見、潛在但是常常被忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
謹(jǐn)防我國經(jīng)濟(jì)中的灰犀牛
防范化解重大系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，在2017年有了一個(gè)更加形象的比喻，防范“灰犀?！??！盎蚁！庇脕肀扔鞔蟾怕是掖笥绊懙臐撛谖C(jī)。如今，“灰犀?！币呀?jīng)越來越被人熟知。從2017年7月召開的第五次全國金融工作會(huì)議到黨的十九大，再到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，防控“金融風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)重要的“灰犀?！倍急环旁诜浅Ｍ怀龅奈恢?。中國“灰犀?！币呀?jīng)若隱若現(xiàn)，而且其危害性很大。中財(cái)辦負(fù)責(zé)人指出：我國的“灰犀?！敝饕ㄓ白鱼y行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿、地方債務(wù)、違法違規(guī)集資等問題。
出現(xiàn)“灰犀?！钡闹饕蜻€是近兩年，伴隨著國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)和金融形勢的變化，金融業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)也暴露出不少問題，一些風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性日益凸顯。
2017年7月17日的《人民日報(bào)》評論員文章發(fā)表后，有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)的“灰犀?！钡挠懻摮蔀樯鐣?huì)關(guān)注的熱點(diǎn)之一?！督?jīng)濟(jì)日報(bào)》《中國證券報(bào)》對經(jīng)濟(jì)學(xué)家和業(yè)界專家進(jìn)行了一系列的采訪，一致認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫、影子銀行、國有企業(yè)和地方政府的高負(fù)債是中國經(jīng)濟(jì)的“灰犀?！薄Ｎ覈白鱼y行和房地產(chǎn)市場近些年快速擴(kuò)張，占GDP比重持續(xù)加大，商品房空置率急劇攀高，是中國經(jīng)濟(jì)的重大風(fēng)險(xiǎn)因素。但對于影子銀行、房地產(chǎn)泡沫等單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，中國政府和社會(huì)對它們的風(fēng)險(xiǎn)警覺一直存在，持續(xù)出臺(tái)政策加強(qiáng)對這些風(fēng)險(xiǎn)因素的管控。相比之下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不斷累積的整體債務(wù)以及高企的杠桿率是我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前更加不容忽視的“灰犀?！?。我國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)各項(xiàng)債務(wù)通過金融中介（商業(yè)銀行）已經(jīng)構(gòu)成一個(gè)龐大的債務(wù)鏈條，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動(dòng)性困難，支付危機(jī)都會(huì)通過金融中介的鏈條傳遞到下一個(gè)環(huán)節(jié)，從而引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。本部分就從這一視角出發(fā)，對中國經(jīng)濟(jì)的“灰犀?！边M(jìn)行分析。
一直以來，我國政府都高度重視對金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，將防風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置。但在宏觀經(jīng)濟(jì)總體較弱、依然需要穩(wěn)增長的背景下，我國政府去杠桿的政策較為溫和，貨幣信貸環(huán)境總體寬松，利率水平維持低位，宏觀上去杠桿的步伐較為保守。而微觀主體存在對自身估計(jì)偏高，對未來預(yù)期樂觀，對風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)偏低，主動(dòng)降杠桿的動(dòng)力不足，去杠桿步伐還較緩慢，部分領(lǐng)域如房地產(chǎn)仍在加杠桿，以及債務(wù)占比仍在上升。累積債務(wù)的“灰犀牛”特征依然存在。
防范灰犀牛的措施
一、治理影子銀行
隨著2017年銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入中國央行宏觀審慎評估體系，以及監(jiān)管部門對銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)之間同業(yè)嵌套作出更為嚴(yán)格的規(guī)定，作為影子銀行業(yè)務(wù)中增長尤為迅速，且融資余額占比最大的理財(cái)產(chǎn)品對接資產(chǎn)，比如銀行表外理財(cái)、證券公司和基金子公司資管產(chǎn)品等，其增長正逐漸受到制約。2017年，銀監(jiān)會(huì)在學(xué)習(xí)全國金融工作會(huì)議精神時(shí)特別強(qiáng)調(diào)了要防范“三風(fēng)險(xiǎn)”與深入整治“三亂象”，這意味著未來任何變相繞道監(jiān)管的行為都將被嚴(yán)厲處置，市場亂象有望得到嚴(yán)格監(jiān)管與遏制。
二、抑制房地產(chǎn)泡沫
目前，我國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制還沒有建立。近期政治局會(huì)議也要求“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅(jiān)持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，加快建立長效機(jī)制”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，圍繞推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購并舉的住房制度。要發(fā)展住房租賃市場特別是長期租賃，保護(hù)租賃利益相關(guān)方合法權(quán)益，支持專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化住房租賃企業(yè)發(fā)展。完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機(jī)制，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，分清中央和地方事權(quán)，實(shí)行差別化調(diào)控。
三、穩(wěn)增長，提高增長質(zhì)量和效率
促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提高債務(wù)償還能力是化解灰犀牛的最積極最有效的措施。穩(wěn)增長的重點(diǎn)要放到經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益上來，放到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平衡上來。國有企業(yè)需要切實(shí)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率，增強(qiáng)債務(wù)償付能力。
四、去杠桿化，控制債務(wù)繼續(xù)膨脹
目前債務(wù)規(guī)模已較龐大，迫切需要控制債務(wù)規(guī)模的膨脹，降低杠桿率。宏觀上，政策要穩(wěn)中從緊，總量不搞大水漫灌，從結(jié)構(gòu)上促進(jìn)資金流向更有效率的部分（如民企）。微觀上，債務(wù)主體需要客觀評價(jià)自身風(fēng)險(xiǎn)，不過于樂觀估計(jì)未來，切實(shí)降低債務(wù)依存。
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20世紀(jì)90年代以來，以東亞金融危機(jī)、美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)為代表的金融危機(jī)的發(fā)生頻率、影響范圍以及造成的沖擊都在加快、加大，與金融危機(jī)相聯(lián)系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為國際學(xué)術(shù)界研究熱點(diǎn)。這其中誕生了兩個(gè)近乎家喻戶曉的術(shù)語，“黑天鵝”和“灰犀?！薄！昂谔禊Z”和“灰犀?！笔怯擅绹~約大學(xué)杰出教授（DistinguishedProfessor）Nassim Nicholas Taleb和古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)獲得者M(jìn)ichele Wucker分別于2007年和2016年提出的，是用來刻畫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)隱喻。“黑天鵝”一般指難以預(yù)測，但突然發(fā)生時(shí)，會(huì)引起連鎖反應(yīng)，有巨大負(fù)面影響的小概率事件。“灰犀?！币话闶侵父怕蚀?、沖擊力極強(qiáng)、在某種程度上可以預(yù)見、潛在但是常常被忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
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一、治理影子銀行
隨著2017年銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入中國央行宏觀審慎評估體系，以及監(jiān)管部門對銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)之間同業(yè)嵌套作出更為嚴(yán)格的規(guī)定，作為影子銀行業(yè)務(wù)中增長尤為迅速，且融資余額占比最大的理財(cái)產(chǎn)品對接資產(chǎn)，比如銀行表外理財(cái)、證券公司和基金子公司資管產(chǎn)品等，其增長正逐漸受到制約。2017年，銀監(jiān)會(huì)在學(xué)習(xí)全國金融工作會(huì)議精神時(shí)特別強(qiáng)調(diào)了要防范“三風(fēng)險(xiǎn)”與深入整治“三亂象”，這意味著未來任何變相繞道監(jiān)管的行為都將被嚴(yán)厲處置，市場亂象有望得到嚴(yán)格監(jiān)管與遏制。
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