劉志耕

并購(gòu)重組因高業(yè)績(jī)承諾、高估值形成高商譽(yù)后出現(xiàn)的后遺癥，俗稱“三高后遺癥”。“三高”風(fēng)險(xiǎn)大、危害大，如何應(yīng)對(duì)？

準(zhǔn)備并購(gòu)的上市公司，制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)要以對(duì)“三高”的預(yù)防為重點(diǎn)。經(jīng)歷了前期“三高”后，投資者已變得較為理性，已知道對(duì)商譽(yù)占比較高的上市公司“敬而遠(yuǎn)之”，“三高”不僅已很難“忽悠”股民，而且對(duì)上市公司的信譽(yù)和形象會(huì)產(chǎn)生很大負(fù)面影響，不利于公司的長(zhǎng)期和穩(wěn)健發(fā)展。上市公司要對(duì)并購(gòu)正確認(rèn)識(shí)、端正態(tài)度，不僅要制定科學(xué)、合理的并購(gòu)戰(zhàn)略，還應(yīng)科學(xué)預(yù)測(cè)、規(guī)范運(yùn)作，客觀評(píng)估并購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值，審慎確認(rèn)商譽(yù)。并購(gòu)各方都不應(yīng)為利益沖昏頭腦，一定要自省自律、實(shí)事求是。“對(duì)賭協(xié)議”中對(duì)業(yè)績(jī)承諾和資產(chǎn)估值一定要冷靜理性、有根有據(jù)、合理預(yù)測(cè)，一定要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的全程控制、質(zhì)量審核和信息披露。

出現(xiàn)“三高”的上市公司同樣要端正態(tài)度。不僅應(yīng)重新梳理、仔細(xì)復(fù)核、審慎評(píng)估當(dāng)初并購(gòu)時(shí)高業(yè)績(jī)承諾、高估值的全部流程和并購(gòu)資料，而且應(yīng)將并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的實(shí)際途徑與原估值時(shí)設(shè)計(jì)的理想途徑進(jìn)行對(duì)比分析，看業(yè)績(jī)未能實(shí)現(xiàn)的原因是什么，看原高承諾、高估值的依據(jù)到底高在哪里、變?cè)谀睦?、錯(cuò)在哪里，是技術(shù)因素還是人為問(wèn)題？是無(wú)法預(yù)知的市場(chǎng)變化還是無(wú)法抗拒的自然災(zāi)害？是當(dāng)時(shí)的無(wú)知被一方忽悠還是為了忽悠股民獲取暴利？上市公司一定要實(shí)事求是，認(rèn)真對(duì)待并勇于承認(rèn)問(wèn)題，這是化解風(fēng)險(xiǎn)的前提。公司應(yīng)根據(jù)存在的問(wèn)題，有針對(duì)性地采取補(bǔ)救措施，盡最大努力降低風(fēng)險(xiǎn)；要將相關(guān)問(wèn)題詳細(xì)對(duì)外披露并對(duì)可能潛在的風(fēng)險(xiǎn)作出充分提示，同時(shí)明確并落實(shí)好相關(guān)責(zé)任。

相應(yīng)的，監(jiān)管部門應(yīng)做好兩方面工作。一方面，對(duì)已出現(xiàn)問(wèn)題的上市公司，監(jiān)管部門應(yīng)高度重視公司并購(gòu)重組及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的審議程序、信息披露及會(huì)計(jì)處理，并全過(guò)程進(jìn)行深入分析、仔細(xì)問(wèn)詢，同時(shí)要求上市公司回溯重組前后信息披露的一致性，督促公司詳細(xì)說(shuō)明計(jì)提減值準(zhǔn)備的合理性，充分揭示可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，督促相關(guān)方對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償做出可行和合理安排，同時(shí)對(duì)違反承諾的相關(guān)方給予相應(yīng)的處理處罰，堅(jiān)決遏制濫用會(huì)計(jì)政策操縱利潤(rùn)。監(jiān)管部門要讓各方懂得，并購(gòu)重組不僅需要各方的信任和合作，更需要各方實(shí)事求是、規(guī)范運(yùn)作，必須尊重市場(chǎng)規(guī)律、經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

另一方面，要做好預(yù)防工作。一是完善相關(guān)規(guī)章制度?！叭摺钡母词遣①?gòu)重組規(guī)章制度不完善，所以，設(shè)計(jì)出規(guī)范完善、防范有方的并購(gòu)重組制度體系是當(dāng)務(wù)之急。制度不僅要強(qiáng)調(diào)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和高估值可行性、合理性的要求，而且要授予和發(fā)揮審核人員更多的職業(yè)懷疑和職業(yè)判斷。二是加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的實(shí)質(zhì)性審核，提高審核質(zhì)量。今后切忌對(duì)并購(gòu)重組僅滿足于制度規(guī)定的形式要件審核，應(yīng)重點(diǎn)對(duì)高業(yè)績(jī)承諾、高估值的可行性、合理性及科學(xué)性等實(shí)質(zhì)性問(wèn)題進(jìn)行審核和判斷，從源頭上抑制不良動(dòng)機(jī)驅(qū)使的高業(yè)績(jī)承諾，堵塞漏洞。三是對(duì)并購(gòu)重組加強(qiáng)引導(dǎo)。不僅要引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)估值回歸理性，還要引導(dǎo)投資者如何理性作出投資決策，更要引導(dǎo)并強(qiáng)化上市公司對(duì)業(yè)績(jī)承諾、業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)氖虑啊⑹轮锌刂萍跋嚓P(guān)信息披露。