范玥

摘 要 為全面了解近期人民幣匯率走勢及市場主體結售匯意愿變化及原因，近期，我處對轄內(nèi)部分銀行和市場主體進行了調(diào)查。調(diào)查結果顯示，我國經(jīng)濟有能力延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，在基本面因素推動下，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)，匯率彈性逐漸增強，境內(nèi)外市場和經(jīng)濟環(huán)境仍有利于人民幣匯率的整體穩(wěn)健。

關鍵詞 人民幣 匯率 結售匯 形勢

一、近期人民幣匯率走勢基本情況

2018年人民幣匯率自年初6.54左右繼續(xù)2017年走勢保持升值態(tài)勢，1月人民幣兌美元匯率突破6.3關口，最低觸及6.2519，在岸人民幣兌美元累計升值3.5%，創(chuàng)24年來最大單月漲幅，也是“8·11”匯改以來的新低。春節(jié)假期過后至今人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)波動中略有上升的趨勢，目前在6.33左右徘徊。

3月份以來，美元指數(shù)持續(xù)在90上下波動調(diào)整，并未出現(xiàn)明顯上漲或下跌的行情。3月21日美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點，這是美聯(lián)儲今年以來的首次加息，符合市場普遍預期。

整體上看，我國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)穩(wěn)定，跨境資本流動情況也較為平穩(wěn)。同時，全國兩會期間市場預期較為理性，相對保持中性。長期來看，人民幣匯率將進入雙向波動、彈性增加的新局面。

二、結售匯形勢變化及主要原因分析

（一）企業(yè)結匯量同比顯著提升，衍生品政策優(yōu)勢明顯

我國經(jīng)濟持續(xù)向好，提振了企業(yè)對生產(chǎn)經(jīng)營的信心。2018年，人民幣對美元將延續(xù)雙向波動格局，為規(guī)避匯率風險，企業(yè)更傾向于根據(jù)業(yè)務的實際需要及時結售匯。隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟特別是進出口數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，企業(yè)貨物貿(mào)易結算量穩(wěn)中有升，出口企業(yè)結匯較去年同期有明顯提振。2018年2月12日，國家外匯管理局發(fā)布實施《國家外匯管理局關于遠期結售匯業(yè)務有關外匯管理問題的通知》（匯發(fā)〔2018〕3號），將適用差額結算的業(yè)務對象擴大到遠期結售匯業(yè)務，配合人民幣匯率市場的波動趨勢和企業(yè)逐步加強的匯率管理意識，將更有利于衍生品市場的活躍、增加境內(nèi)外匯市場的流動性。

（二）居民個人購匯行為回歸理性，實需購匯成主流

2018年以來居民個人對人民幣、美元匯率預期持續(xù)改善，境內(nèi)個人市場購匯熱度明顯下降，投機性結售匯行為基本消失。個人結售匯主要以出國旅游換匯、出國留學換匯等實需結售匯行為為主。究其原因：一方面是2017年以來人民幣的兩次大幅升值完全打破了個人對人民幣貶值的預期，人民幣匯率一路走強并形成雙向波動的穩(wěn)定局面，使得絕大部分居民個人對人民幣匯率持樂觀態(tài)度；另一方面，2016年末的個人投機性購匯參與者損失慘重，在市場樹立了鮮明的反面典型，進一步促使個人購匯行為回歸理性。

三、市場主體對匯率變化的反饋

（一）銀行方面

據(jù)調(diào)查，銀行相關業(yè)務人員對今年人民幣匯率走勢較為樂觀，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)，匯率彈性逐漸增強。近期人民幣匯率平穩(wěn)波動，企業(yè)結匯意愿增強，未來幾個月我國外匯儲備規(guī)?；?qū)⒖傮w保持穩(wěn)定。在人民幣匯率基本穩(wěn)定的背景下，市場普遍預期人民幣匯率仍將保持高位震蕩態(tài)勢，同時人民幣已融入國際市場，其走勢將受到美元指數(shù)變化及國內(nèi)經(jīng)濟形勢影響。隨著3月21日美聯(lián)儲加息、特朗普政府國務卿人選的變更，以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級，人民幣兌美元匯率走勢仍存在諸多不確定因素。但總體來看，人民幣單向波動可能性不大，市場參與者普遍看好人民幣繼續(xù)走強。全國兩會過后，我國經(jīng)濟基本面將更加堅實，給人民幣匯率提供更為長期的支撐。

（二）企業(yè)方面

在經(jīng)過前兩年人民幣匯率大幅波動的市場環(huán)境后，企業(yè)匯率避險意識不斷增強，逐漸愿意使用金融衍生工具對匯率敞口進行避險。多數(shù)企業(yè)認為未來人民幣匯率將在合理區(qū)間內(nèi)寬幅雙邊波動，出口收入的美元將按照實需進行結匯操作。對人民幣后期走勢看法，部分企業(yè)認為，在美聯(lián)儲加息預期，國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整陣痛的作用下，人民幣匯率仍然存在一定的貶值壓力。企業(yè)將選擇在風險可控的情況下，等待更好的購匯時機以降低成本。另外一部分企業(yè)認為，人民幣貶值壓力已在過去的一兩年間得到了充分釋放。在中國經(jīng)濟基本面不改的大背景下，人民幣匯率將依舊堅挺，和美元將保持較為穩(wěn)定的匯率關系。在購匯策略上，將較少采取遠期購匯等鎖定匯率工具。也有部分企業(yè)雖然對人民幣后期走勢看好，但出于謹慎考慮，在滿足成本核算條件下，將對外匯敞口采取全部套期保值手段，不博取人民幣升值或貶值帶來的額外收益。

（三）個人方面

個人客戶很大一部分平時對于人民幣匯率沒有太多的關注，僅在近期人民幣波動幅度較大時候有所耳聞。個人受匯率影響主要體現(xiàn)在子女留學、境外旅游以及美元理財幾大方面。一方面，由于美元今年以來出現(xiàn)的大幅回調(diào)，配置美元資產(chǎn)收益不大，多數(shù)客戶表示將把賬戶上的美元結匯，購買人民幣理財產(chǎn)品；另一方面，美元上漲趨勢出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，為子女留學做準備的家長也暫不考慮囤積美元，而是選擇在有實際需要時再行購匯，類似匯改后集中購匯的情況將有所減少。

四、未來結售匯形勢預判

（一）從國內(nèi)形勢看，我國宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行，經(jīng)濟基本面更加堅實，2017年國內(nèi)經(jīng)濟增長6.9%，保持強勁態(tài)勢

中長期內(nèi)我國經(jīng)濟增速在全球范圍內(nèi)仍將處于中高速水平、經(jīng)常項目長期保持順差、外匯儲備相對充足，人民幣匯率穩(wěn)定基礎較為牢固。此外，我國國際收支狀況保持總體平衡，從2017年開始，國際收支繼續(xù)保持經(jīng)常項目與資本項目雙順差，目前跨境資本流動也將保持平衡，這對人民幣匯率有支撐作用。同時，形成的機制更為優(yōu)化完善，更能準確、客觀地反映國際市場匯率變化情況。隨著人民幣國際化進程的推進，境內(nèi)外匯率市場能更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，人民幣匯率抵御外部沖擊的能力將進一步加強。預計（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）2018年人民幣匯率將保持寬幅雙邊波動的基本格局，繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的良好態(tài)勢。

（二）從國際形勢看，美指近期始終在90整數(shù)關口附近橫盤整理

從基本面看，無論是關于貿(mào)易戰(zhàn)的言論，還是解除國務卿職務的事件，都體現(xiàn)出了特朗普政策的不穩(wěn)定性。在這樣的政策指引下，市場勢必會表現(xiàn)出膠著的情緒。從數(shù)據(jù)面看，美國2月薪資增速緩慢，近期公布的2月核心CPI數(shù)據(jù)并未達到美聯(lián)儲2%的通脹。短期內(nèi)美元指數(shù)仍將在88.5～90.5區(qū)間震蕩盤整，近期人民幣也不存在大幅下跌的可能，會追隨美元雙向波動。3月21日，美聯(lián)儲宣布2018年的首次加息，將基準利率上調(diào)25個基點。市場對美聯(lián)儲的每次加息的預期已經(jīng)越來越充分，短期內(nèi)我國上調(diào)基準利率的可能性不大，國內(nèi)市場整體受影響程度較小。下一階段人民幣匯率大概率平穩(wěn)運行，人民幣匯率將繼續(xù)在合理的水平上保持基本平穩(wěn)。

五、當前外匯形勢的問題和相關政策建議

第一，2018年2月，外匯局發(fā)布了《關于完善遠期結售匯業(yè)務有關外匯管理問題的通知》（匯發(fā)〔2018〕3號），在符合實需原則的前提下，雙向開放了遠期結售匯的差額交割，便于企業(yè)做好匯率風險管理，但是大部分銀行由于單據(jù)真實性審核等原因，操作會偏向保守，如果企業(yè)使用差額交割后不在本行或他行辦理結售匯交易，銀行追蹤企業(yè)后續(xù)資料比較困難，限制了銀行做該業(yè)務的積極性。建議出臺相關辦法統(tǒng)一標準以方便銀行進行推廣，建立銀行業(yè)外匯交易數(shù)據(jù)交換機制，從技術手段上實現(xiàn)銀行對客戶套保金額的監(jiān)控，保障在便利客戶開展避險保值的同時實現(xiàn)實需審核的嚴格有效。

第二，穩(wěn)定人民幣匯率改革要實現(xiàn)匯率水平和波動幅度的可控。目前，人民幣匯率整體處于由弱轉(zhuǎn)強的階段，人民幣的大幅升值對出口型企業(yè)影響較大，特別是中小企業(yè)，大部分利潤被吞噬。此種情況下，應盡量避免引起市場恐慌，想方設法扶持出口型企業(yè)，適當給予一定政策傾斜。建議提高對市場預期的引導和駕馭能力。及時了解、準確把握市場預期，加強政策輿論宣傳和窗口指導，提升政府公信力和政策執(zhí)行力，提高匯率管理的效能和技巧，可利用調(diào)整中間價“逆周期因子”機制和管理外匯儲備規(guī)模等方式調(diào)控國際收支順逆差及穩(wěn)定匯率。

（作者單位為中國人民銀行天津分行）