則武裕子

對市盈率較高的醫(yī)療與衛(wèi)生等領(lǐng)域的大型企業(yè)的發(fā)展動向值得保持高度關(guān)注

2008年全球金融危機期間，全球市值排名前3000位企業(yè)的總市值大幅下降，但在2009年有所回升，且2012年以來一直處于上升態(tài)勢。截至2017年底，排名前3000位企業(yè)的總市值約為66萬億美元（圖1）。然而，不同行業(yè)的增長程度有顯著差異，反映出各個行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境以及市場預(yù)期的差異。我們基于彭博數(shù)據(jù)庫，通過分析全球市值排名前 3000 位企業(yè)的行業(yè)分布和增長情況，就全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展潮流以及高增長領(lǐng)域進行了總結(jié)。

分行業(yè)市值變動情況

總體來看，2011年底（后金融危機時期的增長階段）至2017年底期間，全球市值排名前3000位企業(yè)的總市值增長了0.7倍。我們將企業(yè)分為4大類：（1）信息技術(shù)類（軟件、服務(wù)、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施）；（2）B2C類（消費品、零售、消費者服務(wù)）；（3）B2B類（基本原材料、資本品、資源、企業(yè)服務(wù)）；（4）金融和房地產(chǎn)類。

如圖2所示，2011-2017年，信息技術(shù)、B2C、金融和房地產(chǎn)類企業(yè)總市值均增長了約1倍，超過同期平均水平。而相比之下，B2B類企業(yè)同期僅增長了0.3倍，顯著低于平均水平。從各類企業(yè)市值占比變化來看，B2B類企業(yè)市值占比下降了9.3個百分點，而B2C類企業(yè)市值占比增長了3.9個百分點。B2C類企業(yè)的“存在感”明顯上升（圖3）。

企業(yè)市值受兩大因素影響：當前盈利能力和對未來盈利（包括風險）的預(yù)期。對企業(yè)未來盈利的預(yù)期可以通過市盈率（市值/盈利）這一簡單而廣泛使用的指標來衡量?？紤]到一些企業(yè)因為遞延事項導(dǎo)致當年財務(wù)報告利潤下降，我們通過2017年底的市值除以2011-2017年期間最大的年度凈利潤來計算2017年的市盈率。此外，有時候?qū)ζ髽I(yè)未來的過度樂觀預(yù)期會導(dǎo)致市值虛高，但總的來說，市值是絕大多數(shù)市場參與者對企業(yè)進行估值的主要工具，即使投資者的預(yù)期受到市場情緒的影響，但市值仍是進行企業(yè)比較的有效工具。

在排除了上述情況之后，企業(yè)利潤增長與市盈率之間存在正相關(guān)性，也就是說，企業(yè)過去的盈利能力會成為影響市場預(yù)期的重要因素。

在所有行業(yè)中，增長預(yù)期最高的行業(yè)是軟件和計算機服務(wù)業(yè)，該行業(yè)屬于信息技術(shù)類。全球市值排名前10位的企業(yè)中有4家屬于這個行業(yè)，分別是谷歌母公司Alphabet（截至2017年底市值排名第2位）、微軟（第3位）、臉書（第5位）和騰訊（第6位）。2011-2017年，上述4家企業(yè)的加總凈利潤、市值分別增長了0.4倍、2.2倍，2017年平均市盈率高達38.2（圖4）。值得注意的是，這一趨勢并不局限于3000家全球領(lǐng)先企業(yè)的范圍。除上述4家企業(yè)之外，同期所有軟件和計算機服務(wù)企業(yè)的市值增長了1.2倍，市盈率升至31.6。技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)是信息技術(shù)類的另一個子行業(yè)，其中一個典型代表是全球最具價值公司蘋果。2011-2017年，技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)的凈利潤和市值分別增長了0.4倍和1倍，市盈率升至22.3，超過了全產(chǎn)業(yè)平均水平。與此同時，電信行業(yè)的凈利潤和市值分別僅增長了0.2倍和0.1倍，市盈率僅為11.3。而綜觀整個信息產(chǎn)業(yè)，2011-2017年，上市企業(yè)的合計凈利潤增長了0.3倍、市值增長了1倍，市盈率為 22.8，也高于全產(chǎn)業(yè)平均水平。

B2C類企業(yè)可以分為兩類：（1）凈利潤低增長但市盈率偏高的行業(yè)，如零售、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)；（2）凈利潤高增長但市盈率偏低的行業(yè)，如電子和電氣設(shè)備、個人和家庭用品。從整體來看，2011-2017年，企業(yè)的凈利潤增長了0.3 倍、市值增長了1倍、市盈率為 22.9，均高于全產(chǎn)業(yè)平均水平。

從B2B類企業(yè)的表現(xiàn)來看，很多子行業(yè)的企業(yè)凈利潤在2011-2017年間有所下滑。其中，降幅最大的是石油和天然氣精煉以及采礦業(yè)，市盈率分別為8.6和10.9。伴隨著全球化帶來的業(yè)務(wù)擴張以及2002年之后的資源價格上漲，B2B類企業(yè)的市值此前大幅上漲，但自2010年以來，B2B類企業(yè)的市值一直在低位徘徊。

對于金融和房地產(chǎn)類企業(yè)而言，盡管凈利潤增長強勁，但市盈率仍處于低位（在10-15之間），這意味著投資者對該行業(yè)未來增長的預(yù)期較低。得益于盈利能力的改善，截至2017年底，該類企業(yè)的市值較2011年增長了1倍。其中，提供支付結(jié)算和消費信貸的消費金融企業(yè)，凈利潤和市值分別增長了0.3倍和1.7倍，市盈率達到23.9，高于全產(chǎn)業(yè)平均水平。

B2C類企業(yè)的現(xiàn)狀

近年來，B2C類企業(yè)的存在感不斷提升。2011-2017年，與消費者有直接聯(lián)系的零售企業(yè)的凈利潤和市值分別增長了0.2 倍和1倍。其中，亞馬遜、阿里巴巴、NETFLIX（在線流媒體提供商）和京東等在線零售商的增長尤為強勁，這4家企業(yè)的市值同期增長了7.4倍，市盈率達到59.8，如此高的估值反映出投資者看好其未來增長潛力。另一方面，以實體店為主的其他零售企業(yè)的市值增長了0.4倍，市盈率為22.1，在B2C類企業(yè)中相對較低。全球最大的零售連鎖企業(yè)沃爾瑪也不例外。截至2017年底，沃爾瑪市值較2011年增長了0.4倍，市盈率僅為17.2，低于實體零售企業(yè)的平均水平。類似的，7-11便利店母公司7&I;控股的市盈率為20.9，市值增長了0.5倍，在B2C類企業(yè)中也相對較低。

消費品制造商的表現(xiàn)也優(yōu)于實體零售企業(yè)。2011-2017年，電子和電器設(shè)備行業(yè)的凈利潤增長了1倍，市值增長了1.6倍，顯示出高增長態(tài)勢。個人和家庭用品行業(yè)的凈利潤和市值也都增長了0.9倍。其中，玩具制造行業(yè)（主要是游戲開發(fā)企業(yè)，如任天堂、動視暴雪、藝電）值得關(guān)注，盡管凈利潤僅增長了0.2倍，但市值增長了1.7倍，市盈率也高達54.6，今后將成為高成長領(lǐng)域。

如前所述，零售商特別是實體零售商的增長預(yù)期較低。但一些SPA（自有品牌服裝零售商，一種設(shè)計、生產(chǎn)、銷售自有品牌服裝的運營模式），如Inditex公司 （主要品牌Zara）、迅銷公司（優(yōu)衣庫）、宣得利控股，同期市值分別增長了1.1倍、1.2倍和2倍。這3家企業(yè)的平均市盈率約為30，顯示出強勁的增長預(yù)期。

此外，汽車及零部件制造行業(yè)的凈利潤僅略微增長了0.1倍，雖然市值增長了1倍，但市盈率僅為13.2，在B2C類企業(yè)中處于極低的水平。從領(lǐng)先汽車制造企業(yè)的市盈率來看，豐田汽車僅為10.5，而大眾、戴姆勒和寶馬的市盈率甚至低于10。低估值反映出市場對于該行業(yè)未來發(fā)展的不確定性增大，特別是在各國轉(zhuǎn)向發(fā)展新能源汽車以及共享商業(yè)模式出現(xiàn)的背景下。

高成長的醫(yī)療與衛(wèi)生行業(yè)

在B2C類企業(yè)中，市場對醫(yī)療與健康相關(guān)行業(yè)的未來增長前景具有較高期望值。其中，截至2017年底，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)企業(yè)的凈利潤增長了0.3倍、市值增長了1.5倍，市盈率達到27。此外，雖然醫(yī)藥和生物技術(shù)企業(yè)的凈利潤僅為2011年的80%，但市值增長了1倍，市盈率更是達到25.6。

個人和家庭用品行業(yè)包括消費品和化妝品制造商（如聯(lián)合利華、歐萊雅、雅詩蘭黛）以及服裝、日用品、休閑用品和家具制造商。截至2017年底，全球市值前3000家企業(yè)中有29家企業(yè)屬于該行業(yè)，凈利潤和市值較2011年分別增長了1.1倍和1倍。日本化妝品公司（如資生堂、高斯、寶麗奧蜜思控股）的估值有明顯提升，主要原因是消費者對化妝品安全性的重視帶動了其在亞洲地區(qū)的銷售增長。值得注意的是，這三家日本企業(yè)的市值增長超過了凈利潤增長，而平均市盈率則是截至2017年底3000家企業(yè)中最高的，達到57.1。與此同時，耐克、阿迪達斯、北面等體育用品制造商也吸引了投資者的關(guān)注，因為人們越來越注重健康，參與體育運動的人數(shù)在不斷增加，健康相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)增長潛力極大。截至2017年底，該類別企業(yè)有8家進入全球市值前3000名榜單，市值較2011年增長了1.3倍，市盈率達到30。

近年來，食品和飲料制造企業(yè)依靠具有健康功效的產(chǎn)品實現(xiàn)了增長，2011-2017年，市值和凈利潤分別增長了0.6倍和0.2倍，市盈率達到25.9。盡管雀巢和可口可樂等很多企業(yè)的利潤一直呈現(xiàn)下降趨勢，但一些功能性食品和飲料制造商（如怪物飲料公司、嘉里集團、養(yǎng)樂多株式會社）以及新興市場國家的乳制品生產(chǎn)商（如中國內(nèi)蒙古伊利集團、越南乳制品公司）的表現(xiàn)拉高了整個行業(yè)的市盈率。目前，這個行業(yè)的主要企業(yè)的估值都很低，他們加大了并購力度以應(yīng)對不斷增長的健康食品需求。投資者對此類交易的評估將反映在未來的市值中。

由此可見，對于市盈率較高的醫(yī)療與衛(wèi)生等領(lǐng)域的大型企業(yè)的發(fā)展動向值得保持高度關(guān)注，其業(yè)務(wù)范圍也將擴大至更多行業(yè)。為了能夠捕捉高成長領(lǐng)域，需要打破產(chǎn)業(yè)框架的限制，進行更精確的分析，這樣，才能洞悉全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展潮流。

（作者為三井全球戰(zhàn)略研究所研究員）