王飛黨

一、引 言

產(chǎn)業(yè)政策發(fā)揮著帶動(dòng)投資、引導(dǎo)社會(huì)資金流向的作用，我國(guó)政府注重使用產(chǎn)業(yè)政策來實(shí)現(xiàn)重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，從而提高產(chǎn)業(yè)質(zhì)量和彌補(bǔ)市場(chǎng)不足。在“十一五”期間，政府提出推進(jìn)工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，加快發(fā)展服務(wù)業(yè)。在“十二五”期間，政府提出“發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、提高產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”，通過出臺(tái)產(chǎn)業(yè)政策改造提升制造業(yè)、培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和加快發(fā)展服務(wù)業(yè)。微觀企業(yè)行為是宏觀經(jīng)濟(jì)政策達(dá)成的目標(biāo)和渠道（姜國(guó)華和饒品貴，2011），政府必須不斷對(duì)實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)估，及時(shí)調(diào)整思路和調(diào)控方式，確保產(chǎn)業(yè)政策以有效的途徑引導(dǎo)企業(yè)的決策行為?；诖吮尘埃疚臄M深入探討產(chǎn)業(yè)政策影響企業(yè)商業(yè)信用融資行為的作用機(jī)理，并考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)二者關(guān)系的影響。

基于此，本文采用十一五、十二五期間的A股上市公司的數(shù)據(jù)，研究國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，并進(jìn)一步探討外部環(huán)境是否影響產(chǎn)業(yè)政策發(fā)揮作用，將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境作為調(diào)節(jié)變量，探究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用融資之間關(guān)系的影響。因此，本文不僅豐富了產(chǎn)業(yè)政策政策與企業(yè)微觀行為的研究，還發(fā)現(xiàn)外部環(huán)境會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施效果，為我國(guó)宏觀產(chǎn)業(yè)政策制定和實(shí)施提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文的貢獻(xiàn)主要有以下方面：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多關(guān)注公司特征、市場(chǎng)地位和外部環(huán)境等對(duì)商業(yè)信用融資的影響（Petersen et al.,1997;Wilson et al.,1999;劉鳳委等，2009），但未有學(xué)者探究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)商業(yè)信用融資的影響，本文基于“十一五”和“十二五”期間的產(chǎn)業(yè)政策為切入點(diǎn)，探討宏觀制度對(duì)微觀企業(yè)融資行為的影響。第二，本文實(shí)證檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策對(duì)商業(yè)信用融資的影響，發(fā)現(xiàn)屬于產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資，從而豐富了商業(yè)信用融資影響因素的研究。第三，本文進(jìn)一步考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施效果的影響，實(shí)證分析了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用之間關(guān)系的影響，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的企業(yè)中更顯著。本文研究不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，提供了市場(chǎng)環(huán)境影響產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施效果的證據(jù)，為產(chǎn)業(yè)政策制定和實(shí)施提供了參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)商業(yè)信用融資影響因素的探究主要包括公司特征和市場(chǎng)地位方面。在公司特征方面，Petersen and Rajan（1997）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、年齡、所屬行業(yè)、現(xiàn)金流以及與銀行等金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系會(huì)影響公司的商業(yè)信用融資。在企業(yè)的市場(chǎng)地位方面，Wilson and Summers（1999）認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)把商業(yè)信用當(dāng)成低成本的融資方式，市場(chǎng)地位高的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資；Fisman and Raturi（2004）認(rèn)為市場(chǎng)地位高、議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)更換合同成本較低，能夠迫使交易方提供更多的商業(yè)信用;Van Horen（2007）認(rèn)為外部金融和法律環(huán)境也會(huì)影響市場(chǎng)地位與商業(yè)信用融資的相關(guān)性。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)商業(yè)信用融資影響因素的研究主要包括公司特征、市場(chǎng)地位和外部環(huán)境等方面。在公司特征方面，夏銀桂和程仲鳴（2009）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、銷售凈利率和流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)商業(yè)信用融資產(chǎn)生正向影響，而且商業(yè)信用與銀行負(fù)債負(fù)相關(guān)；胡澤等（2013）發(fā)現(xiàn)良好的資產(chǎn)流動(dòng)性能弱化金融危機(jī)對(duì)商業(yè)信用的影響，這種影響在民營(yíng)企業(yè)中更顯著；鄭軍等（2013）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量也會(huì)影響企業(yè)的商業(yè)信用融資，內(nèi)部質(zhì)量較高的企業(yè)能夠取得較多的商業(yè)信用融資；唐松等（2017）認(rèn)為企業(yè)可抵押資產(chǎn)和高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系有助于提升商業(yè)信用的獲取能力。在市場(chǎng)地位方面，張新民（2012）研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)地位高的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用和銀行借款，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行借款的替代關(guān)系在市場(chǎng)地位高的企業(yè)中更顯著。在外部環(huán)境方面，劉鳳委等（2009）發(fā)現(xiàn)地區(qū)的信任環(huán)境會(huì)影響商業(yè)信用，在信任環(huán)境較差的地區(qū)更傾向于使用商業(yè)信用；王永進(jìn)等（2013）研究表明地理集聚對(duì)商業(yè)信用的發(fā)展有顯著的正向影響。

縱觀國(guó)內(nèi)外研究，目前對(duì)商業(yè)信用影響因素的研究主要集中于公司特征、市場(chǎng)地位和外部環(huán)境等，但鮮有學(xué)者研究國(guó)家宏觀產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。然而，近年來，我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向作用越來越明顯，并且產(chǎn)業(yè)政策會(huì)對(duì)微觀企業(yè)行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，本文探討產(chǎn)業(yè)政策對(duì)商業(yè)信用融資的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。進(jìn)一步探討外部環(huán)境對(duì)產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施效果的影響，能為產(chǎn)業(yè)政策的制定和效果評(píng)價(jià)提供一定的啟示。

三、研究假設(shè)

1、產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用融資

產(chǎn)業(yè)政策作為政府宏觀調(diào)控的手段，成為我國(guó)政府配置資源、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要途徑，改革開放以來，政府推出很多產(chǎn)業(yè)政策。受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)，往往會(huì)獲得政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠和政策性貸款等形式的扶持，這些優(yōu)惠有助于提高企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金獲取能力，這為企業(yè)提供了一種隱性擔(dān)保，從而企業(yè)可以從供應(yīng)商獲得更多的商業(yè)信用。

政府利用產(chǎn)業(yè)政策來引導(dǎo)社會(huì)的資本流向和優(yōu)化資源配置效率，也揭示了不同行業(yè)發(fā)展的前景，產(chǎn)業(yè)政策會(huì)影響微觀企業(yè)的融資行為。受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)向外界傳遞一種未來前景較好的信號(hào)，有助于降低企業(yè)與銀行的信息不對(duì)稱，提高銀行借款水平。受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)還能獲得更多的股權(quán)再融資和長(zhǎng)期負(fù)債等（陳冬華等，2010；王克敏等，2017）。因此，屬于產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能獲得更多的資金支持，從而降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，可以向外界傳遞一種優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信號(hào)，企業(yè)具有較好的發(fā)展前景，交易方為了獲得長(zhǎng)期和穩(wěn)定的收益，也愿意為產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)提供更多的商業(yè)信用。基于以上分析，我們提出假設(shè)1：

H1：相對(duì)于未受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)，受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能夠獲得更多的商業(yè)信用融資。

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用之間關(guān)系的影響

實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策的效果還會(huì)受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)中，產(chǎn)業(yè)政策將更有效地配置社會(huì)資源，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能顯著影響產(chǎn)業(yè)政策抑制企業(yè)資源錯(cuò)配行為的效果（王文等，2014）。因此，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)融資之間的關(guān)系。在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，市場(chǎng)地位較高的企業(yè)能夠以較低的成本獲得較多的商業(yè)信用融資（Van Hore，2007）。市場(chǎng)地位高的公司能夠以中斷合同來威脅交易方提供較多的商業(yè)信用，為了獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收益，交易方也愿意向市場(chǎng)地位高的企業(yè)提供商業(yè)信用（Fisman and Raturi,2004）。因此，市場(chǎng)地位低的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，會(huì)更依賴像產(chǎn)業(yè)政策等外部制度來緩解融資約束。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，企業(yè)被迫將商品降價(jià)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)很難獲得公開債務(wù)融資，商業(yè)信用作為一種成本較低的融資方式，會(huì)得到更多企業(yè)的青睞。當(dāng)企業(yè)受到產(chǎn)業(yè)政策支持時(shí)，會(huì)向交易方傳遞未來前景較好的信號(hào)，能緩解市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來的壓力，獲得較多的商業(yè)信用融資，而且在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，企業(yè)會(huì)更加依賴商業(yè)信用融資來緩解融資約束和經(jīng)營(yíng)分險(xiǎn)。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的地區(qū)，企業(yè)面臨的融資約束較小，獲取的超額壟斷利潤(rùn)較大，盈利能力較好，因而，不受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)也能獲得較多商業(yè)信用。而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較激烈的情況下，同一行業(yè)內(nèi)，企業(yè)的生產(chǎn)效率和盈利水平較低，受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能夠向外界傳遞發(fā)展前景較好的信號(hào)，因而能更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的信息優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)獲得較多的商業(yè)信用融資?；谝陨戏治觯覀兲岢黾僭O(shè)2:

H2:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用之間的關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，產(chǎn)業(yè)政策提高商業(yè)信用的作用越大。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2006-2015年我國(guó)的A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，在樣本中剔除了金融類和ST上市公司，最終得到19,920個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本文的產(chǎn)業(yè)政策數(shù)據(jù)在借鑒（祝繼高等，2015）文獻(xiàn)基礎(chǔ)上根據(jù)公開披露的產(chǎn)業(yè)政策信息手工收集整理，其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文利用stata12進(jìn)行數(shù)據(jù)處理及實(shí)證檢驗(yàn)。另外，為了緩解異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量均進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1、變量定義

（1）被解釋變量：商業(yè)信用（TC）。本文借鑒唐松等（2017）的研究，采用應(yīng)付賬款除以當(dāng)年的營(yíng)業(yè)成本作為商業(yè)信用的替代變量指標(biāo)TC。

（2）解釋變量：產(chǎn)業(yè)政策（IP）。本文參考祝繼高等（2015）的產(chǎn)業(yè)政策整理方法，依據(jù)“十一五規(guī)劃”與“十二五規(guī)劃”中相關(guān)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，區(qū)分上市公司所屬的行業(yè)是否受產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持或明確鼓勵(lì)發(fā)展。如果上市公司所屬的行業(yè)受到產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持和明確鼓勵(lì)發(fā)展，即為“受到產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)”，則IP取值為1；否則IP取值為0。

（3）調(diào)節(jié)變量：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（Comp）。本文參考趙純祥等（2013）、何熙瓊等（2016）的研究，使用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）來衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度,HHI指數(shù)的計(jì)算公式為：

Xi是企業(yè)i的銷售額（營(yíng)業(yè)收入），n為市場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量。用赫芬達(dá)爾指數(shù)能夠很好地反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，HHI的指數(shù)越大，市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)的銷售額的差異越大，市場(chǎng)的集中度越高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越低；相反，HHI的指數(shù)越小，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高。

（4）控制變量

本文借鑒唐松等（2017）、張新民等（2012）、鄭軍等（2013）文獻(xiàn)，選取公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力、成長(zhǎng)性、杠桿水平、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、上市時(shí)間和流動(dòng)性、代理問題等作為控制變量，并且控制了年份和行業(yè)的影響，具體的變量定義及計(jì)算如表1所示。

表1 變量定義

2、模型設(shè)計(jì)

首先，為了檢驗(yàn)假設(shè)1，我們構(gòu)建模型1來分析產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響。該模型關(guān)注的重點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)政策IP的系數(shù)，本文預(yù)期IP的系數(shù)顯著為正，即受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能夠獲得更多的商業(yè)信用融資。

其次，為了檢驗(yàn)假設(shè)2，我們構(gòu)建模型2來分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用融資的調(diào)節(jié)作用。該模型關(guān)注的重點(diǎn)是IP×COMP的系數(shù)，本文預(yù)期IP×COMP的系數(shù)顯著為負(fù)，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，產(chǎn)業(yè)政策提高商業(yè)信用的作用越大。

五、實(shí)證研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示：

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

STATE 19920 0.459 0.498 0.000 0.000 1.000 ROA 19917 0.040 0.061 -0.239 0.038 0.221 GRO 18393 0.211 0.593 -0.651 0.114 4.370 LEV 19917 0.460 0.234 0.045 0.455 1.280 OCF 19917 0.044 0.079 -0.209 0.043 0.265 AGE 18174 1.969 0.845 0.000 2.197 3.045 LIQ 19917 0.567 0.220 0.079 0.582 0.974 19916 TOP1 19919 76.440 REC 0.105 36.218 0.097 15.360 0.000 8.980 0.080 34.260 0.441

由表2可以看出。商業(yè)信用TC的均值和中位數(shù)分別為0.248和0.186，這表明我國(guó)的企業(yè)總體對(duì)商業(yè)信用的應(yīng)用水平較高；商業(yè)信用融資TC的最大值和最小值分別是1.597和0.006，說明樣本期間內(nèi)企業(yè)間的商業(yè)信用融資相差較大；產(chǎn)業(yè)政策IP的均值為0.610，說明樣本中有61.0%的企業(yè)不屬于產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)，這也間接說明產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)比較普遍，是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的一種重要因素；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)COMP的最大值和最小值分別為0.155和0.028，說明不同企業(yè)所面臨的的競(jìng)爭(zhēng)壓力差距較大。

（二）相關(guān)性分析

對(duì)本文的主要變量進(jìn)行了pearson相關(guān)性分析，各自變量間的相關(guān)系數(shù)如表3所示。

表3 相關(guān)性分析

由表3中還可以看出：各變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明本文模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。產(chǎn)業(yè)政策IP與商業(yè)信用TC在1%水平正相關(guān)，反映出受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。

（三）回歸分析

1、產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用融資

表4報(bào)告了產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用二者關(guān)系的回歸分析結(jié)果。

表4 產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用的回歸分析

由表4可以看出：調(diào)整 R2為 0.145，F(xiàn)值為127.65，且在1%水平上顯著，表明該模型的擬合度較好。具體而言，產(chǎn)業(yè)政策IP的系數(shù)為0.018，即在1%的水平上顯著，表明受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資，上述結(jié)論支持了假設(shè)1。

另外，在控制變量中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）的系數(shù)為-0.014，系數(shù)在1%水平上顯著，說明國(guó)有企業(yè)更少地利用商業(yè)信用融資，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)能夠獲得更多的銀行借款和公開債務(wù)融資，那么對(duì)商業(yè)信用融資的需求就會(huì)降低，而是盈利能力較差和取得銀行借款較少的企業(yè)更有傾向運(yùn)用商業(yè)信用融資。杠桿水平（LEV）的系數(shù)為0.229，在1%水平上顯著，說明負(fù)債較多的企業(yè)更有可能利用商業(yè)信用融資來緩解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款RE的系數(shù)為0.153，在1%水平上顯著，說明應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，資金被占用，更傾向于商業(yè)信用融資。

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用融資

為了考慮在不同競(jìng)爭(zhēng)程度的市場(chǎng)中產(chǎn)業(yè)政策對(duì)商業(yè)信用的影響是否相同，本文對(duì)模型2進(jìn)行回歸，表5報(bào)告了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用二者關(guān)系的回歸分析結(jié)果。

表5 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用的回歸分析

由表5可知，調(diào)整R2為0.146，F(xiàn)值為120.11，且在1%水平上顯著，表明該模型的擬合度較好。具體而言，產(chǎn)業(yè)政策IP的系數(shù)為0.100，在1%水平上顯著，說明受產(chǎn)業(yè)政策支持能提高商業(yè)信用融資。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)COMP的系數(shù)為0.988，在1%水平上顯著，IP×COMP的系數(shù)為-1.266，即在1%水平上顯著，說明在保持其他條件不變的情況下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（COMP）會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用融資之間的關(guān)系，HHI指數(shù)越大（市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越?。a(chǎn)業(yè)政策IP對(duì)商業(yè)信用的正向影響越小，即產(chǎn)業(yè)政策提高商業(yè)信用融資的作用越小；反之HHI指數(shù)越?。ㄊ袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越大），產(chǎn)業(yè)政策IP對(duì)商業(yè)信用TC的正向影響越大，即產(chǎn)業(yè)政策提高企業(yè)商業(yè)信用融資的作用越大。上述結(jié)論支持了假設(shè)2。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文為增強(qiáng)實(shí)證部分的穩(wěn)健性，改變商業(yè)信用的度量方式重新進(jìn)行回歸分析。首先借鑒唐松等（2017）的做法用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和占本年?duì)I業(yè)成本的比重來衡量商業(yè)信用融資（用TC1表示），檢驗(yàn)結(jié)果如表 6的列（1）、（2）所示。其次，借鑒鄭軍等（2013）的做法，用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和占上年?duì)I業(yè)成本的比重來衡量商業(yè)信用融資（用TC2表示），檢驗(yàn)結(jié)果如表6的列（3）、（4）所示。

表6 穩(wěn)健性分析

由表6的列（1）可看出，產(chǎn)業(yè)政策IP對(duì)商業(yè)信用TC1的回歸，IP的系數(shù)為0.028，且在1%水平上顯著，說明受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資；由表6的列（2）可以看出，產(chǎn)業(yè)政策與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)IP×COMP的系數(shù)為-1.170，且在1%水平上顯著，說明產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系在HHI指數(shù)較小時(shí)更顯著，即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，產(chǎn)業(yè)政策提高商業(yè)信用融資的作用越強(qiáng)，研究結(jié)論與前文一致。

由表6的列（3）可以看出，產(chǎn)業(yè)政策IP對(duì)商業(yè)信用TC2的回歸，IP的系數(shù)為0.021，且在10%水平上顯著；由表6的列（4）可以看出，產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)IP×COMP的系數(shù)為-1.827，且在1%水平上顯著，研究結(jié)論與前文一致。

七、研究結(jié)論與建議

本文基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角，探討產(chǎn)業(yè)政策對(duì)商業(yè)信用融資的影響。研究結(jié)果表明，相比未受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)，受產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用之間的關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，產(chǎn)業(yè)政策提高商業(yè)信用的作用越大。

結(jié)合上述研究結(jié)論，本文從企業(yè)和政府兩個(gè)視角提出以下建議：

基于企業(yè)視角：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中應(yīng)該關(guān)注我國(guó)的宏觀產(chǎn)業(yè)政策，合理利用政策優(yōu)惠，產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整會(huì)影響企業(yè)的商業(yè)信用融資，企業(yè)制定戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)該積極響應(yīng)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃的要求，科學(xué)合理地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)與社會(huì)形成良性互動(dòng)，從事國(guó)家支持、鼓勵(lì)的行業(yè)有利于緩解企業(yè)內(nèi)部的融資約束，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展。

基于政府視角：國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)往往會(huì)伴隨信貸干預(yù)等扶持手段，在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的融資行為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)影響產(chǎn)業(yè)政策與商業(yè)信用之間的關(guān)系，因此政府制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)應(yīng)該充分考慮地區(qū)和行業(yè)差異，將產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行細(xì)化，使其最大限度地發(fā)揮資源配置功能，政府相關(guān)部門要定期對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)估，及時(shí)修正不足，以積極有效的傳導(dǎo)途徑來引導(dǎo)企業(yè)決策行為，從而更好發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的積極作用。