青島港：不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加投資占凈利比重高

本刊記者 劉吉洪

日前，青島港國(guó)際股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“青島港”)首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)，AH兩地上市即將實(shí)現(xiàn)。據(jù)了解，青島港擬在上交所發(fā)行不超過(guò)6.71億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)67.08億股，其中H股為10.99億股，A股不超過(guò)56.09億股。青島港本次A股IPO計(jì)劃募集資金84.80億元，其中20億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余將投向董家口港區(qū)原油商業(yè)儲(chǔ)備庫(kù)工程、董家口港區(qū)港投通用泊位及配套北二突堤后方堆場(chǎng)、董家口港區(qū)綜合物流堆場(chǎng)一期、青島港港區(qū)智能化升級(jí)和青島港港區(qū)設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目。

作為近年來(lái)為數(shù)不多的港口企業(yè)上市的案例，青島港此番IPO之路實(shí)屬不宜。作為與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系精密的港口運(yùn)營(yíng)商，公司在當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋期間面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯然將加大。從財(cái)務(wù)的角度看，青島港投資收益占凈利潤(rùn)的比重過(guò)高，從業(yè)務(wù)的角度看，關(guān)聯(lián)交易占比較大。此外，青島港在2014-2017年期間發(fā)生4起安全生產(chǎn)事故，共造成3人死亡。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在加大

港口屬于國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有較高的關(guān)聯(lián)度，受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性影響較大，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期，運(yùn)輸需求增加，公司的業(yè)務(wù)量可能提升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低潮期，運(yùn)輸需求減少，公司的業(yè)務(wù)量可能降低；國(guó)際貿(mào)易的波動(dòng)影響外貿(mào)業(yè)務(wù)，進(jìn)而直接影響港口經(jīng)營(yíng)。

近年來(lái)，國(guó)際貿(mào)易的快速發(fā)展對(duì)港口行業(yè)發(fā)展起到了顯著的拉動(dòng)作用，但近期世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯然在變得更復(fù)雜。中美貿(mào)易戰(zhàn)暫時(shí)還看不到緩和的跡象，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)還未完成，使得經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升的不確定性增加。如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的周期及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間比較長(zhǎng)，進(jìn)而影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際、國(guó)內(nèi)貿(mào)易量，則很可能給青島港的生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)一定影響。發(fā)審委也對(duì)“貿(mào)易戰(zhàn)”給青島港帶來(lái)的影響作出了詢問(wèn)。

由于港口貨物吞吐量與其腹地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，腹地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、對(duì)外貿(mào)易發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況、區(qū)域內(nèi)交通物流水平等都會(huì)直接或間接對(duì)港口貨源的生產(chǎn)、運(yùn)輸及需求情況產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響港口的吞吐量及盈利水平。青島港的主要經(jīng)濟(jì)腹地包括山東、江蘇、河北、山西及河南，延伸腹地則包括陜西、寧夏、甘肅及新疆，這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及多國(guó)際、國(guó)內(nèi)貿(mào)易需求情況是影響青島港發(fā)展的關(guān)鍵因素，如果其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩或出現(xiàn)下滑，對(duì)公司業(yè)績(jī)無(wú)疑將產(chǎn)生負(fù)面影響。

此外，青島港還要與環(huán)渤海地區(qū)、韓國(guó)的釜山港等港口經(jīng)營(yíng)者競(jìng)爭(zhēng)。招股書披露，青島港的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在擴(kuò)張其作業(yè)能力及實(shí)現(xiàn)港口設(shè)施現(xiàn)代化。部分港口與青島港還存在一些交叉腹地并吸引與公司相同類別的客戶及貨物。青島港在招股書中表示，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能開(kāi)發(fā)先進(jìn)技術(shù)、采用先進(jìn)設(shè)備或管理技術(shù)處理及裝卸各類貨物，并積極發(fā)展交通網(wǎng)絡(luò)以享有更方便的內(nèi)陸交通，部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能比公司擁有更豐富廣泛的營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，且與國(guó)際及國(guó)內(nèi)航運(yùn)公司及貨主關(guān)系更緊密。對(duì)此，公司并不能保證現(xiàn)有或潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不會(huì)提供與公司類似或更優(yōu)越的服務(wù)，若如此，公司可能被迫與它們展開(kāi)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)模式存隱患

2015-2017年，青島港實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.69億元、86.84億元和104.46億元，同期凈利潤(rùn)分別為19.79億元、22.99億元和32.4億元；綜合毛利率分別為28.16%、30.3%和32.82%，而可比上市公司平均值為28.91%、26.72%和23.54%。上述數(shù)據(jù)反映出青島港經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，但公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然不可小覷。

報(bào)告期青島港關(guān)聯(lián)交易金額較大，集裝箱、液體散貨處理及配套服務(wù)業(yè)務(wù)主要由合營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)。報(bào)告期內(nèi)，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額分別為11.44億元、8.42億元、10.18億元，占同期營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用的比例為19.93%、12.56%、13.87%；出售商品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額分別為17.48億元、24.77億元、31.48億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例為23.72%、28.53%、31.03%?？梢钥闯觯P(guān)聯(lián)交易對(duì)青島港的收入及成本影響都非常大。

青島港的其它關(guān)聯(lián)性交易主要還包括金融業(yè)務(wù)、支付關(guān)鍵人員報(bào)酬、委托資金收付等。

除了關(guān)聯(lián)交易，青島港還存在投資收益占凈利潤(rùn)比重過(guò)高的問(wèn)題，原因是青島港較多的業(yè)務(wù)是與合作方成立合營(yíng)公司的運(yùn)營(yíng)模式，另外未將部分持股比例達(dá)到或超過(guò)50%的下屬公司納入合并范圍也有影響。在此情況下，青島港母公司凈利潤(rùn)的一半以上來(lái)源于下屬子公司的利潤(rùn)分配和對(duì)合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益。以2017年的數(shù)據(jù)為例，母公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.41億元，其中投資收益為16.72億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為68.50%，其中附屬子公司的投資收益為5.56億元，對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為11.09億元。附屬子公司是否分紅對(duì)母公司的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流都將產(chǎn)生較大影響，若它們不能或不能及時(shí)向母公司分配利潤(rùn)，則可能影響母公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。

安全生產(chǎn)事故頻發(fā)

招股說(shuō)明書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司及主要下屬企業(yè)發(fā)生過(guò)4項(xiàng)安全生產(chǎn)事故：2017年11月30日，濰坊港聯(lián)化違反操作規(guī)程或安全管理規(guī)定作業(yè)，動(dòng)火作業(yè)證填寫不符合規(guī)定；2014年12月3日，青島港區(qū)8號(hào)碼頭47泊位起重機(jī)發(fā)生起重傷害事故，造成1人死亡；2016年11月18日，董家口港區(qū)內(nèi)發(fā)生一起一般防風(fēng)抑塵墻立柱砸傷致死事故，1人死亡；2017年7月10日，在QQCT廠區(qū)內(nèi)發(fā)生一起一般機(jī)械傷害事故，造成1人死亡。

雖然上述4項(xiàng)處罰中無(wú)重大安全生產(chǎn)事故，但在短期之內(nèi)頻頻出現(xiàn)，并且造成多人死亡。這是否側(cè)面反映出公司相關(guān)的管理不到位，仍存安全生產(chǎn)隱患？記者就該問(wèn)題向青島港發(fā)去采訪提綱，但截止發(fā)稿也未能收到回復(fù)。

表：購(gòu)銷商品、接受及提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易一覽 單位：萬(wàn)元