基于名股實債信托受益權(quán)交易模式研究

孫翊宸

目前，已經(jīng)有部分銀行發(fā)行了可以對接名股實債的信托受益權(quán)融資。但是，這種融資方式存在很大的風險隱患，需要相關(guān)單位加強重視。對此，本文將對基于名股實債信托受益權(quán)交易模式進行深入的分析，并闡述其交易過程、特點，探究其中的風險。本文分析的目的就是對優(yōu)化金融發(fā)展模式提出相應(yīng)建議，以期為相關(guān)人員提供參考。

一、名股實債信托受益權(quán)的交易模式

名股實債并不是一個法律概念，而是在實踐中所形成的概念。實際上就是指資金以股權(quán)投資的模式進入到目標公司，并且附帶回購條款，約定在一定時間后目標公司關(guān)聯(lián)方或股東回購上述股權(quán)。這種方式通過股權(quán)的形式完成相關(guān)的投資，但是基于對交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，使得該投資主要依靠債權(quán)回款。也就是說，其本質(zhì)特征即為剛性兌付，同時其也是保本、保收益的一種表現(xiàn)。

基于名股實債的信托受益權(quán)交易模式，基本上都是由銀行進行主導的，其中參與者包括出資方、信托公司、融資方（子公司）、過橋方等。在形成具體的融資方案以后，首先需要由過橋方作為委托人，向信托公司設(shè)立具體的信托計劃，同時還會對融資方的子公司進行具體的股權(quán)投資。為了能夠確保大股東的地位屬于融資方，通常都會將融資金額較小的部分納入實收資本，而將融資金額較大的部分納入資本公積。

在完成投資后，信托公司就會成為子公司的實名股東，但是其所享有的權(quán)利具有一定的局限性，基本上會被禁止參加分紅、經(jīng)營管理、委派董監(jiān)事等，同時其在持股期間不能對股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓。在這一基礎(chǔ)上，過橋方可以將其所享有的收益權(quán)，以恰當?shù)姆绞较蜚y行進行轉(zhuǎn)讓，而銀行則可以基于發(fā)行理財產(chǎn)品的方式，向個人、企業(yè)、同業(yè)等進行資金的募集，然后購買過橋方的信托受益權(quán)。

實際上，在這一期間，信托公司能夠獲得融資方所支付的股權(quán)維持費，這一費用基本上是根據(jù)所約定的收益率，對所有的參與方進行合理的分配。當約定的時間到期以后，融資方就會出資，以無條件的方式將信托公司所有的股權(quán)進行全面的回購，進而結(jié)束信托計劃。

二、名股實債信托受益權(quán)的交易過程及特點

（一）交易過程

為了能夠清楚的敘述名股實債信托受益權(quán)的交易過程，并闡述其中所涉及的若干合同、協(xié)議，下面將會以某銀行（下稱A銀行）為例，對其進行詳細的介紹與分析：

（1）過橋方B證券公司，其與D信托公司之間，簽訂了《資金信托合同》，并將信托計劃的資金設(shè)定為20億元?！顿Y金信托合同》明確了將這一信托計劃應(yīng)用在向F集團的子公司P進行股權(quán)投資中，信托計劃的時限為2年，信托報酬率、信托收益率等也進行了明確的約定。

（2）子公司P、F集團、D信托公司之間，會簽訂《股權(quán)投資協(xié)議》。其中，子公司P會得到D信托公司的投資，金額為20億元，其中有5億元被納入實收資本中，另外的15億元則會被納入資本公積之中。在三方約定好以后，D信托公司無法參與到子公司P的經(jīng)營、管理中，同時也不會享受增值、分紅的權(quán)利。同時，D信托公司不能將股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓，為此D信托公司可以獲得F集團的股權(quán)維持費用。

（3）F集團、D信托公司之間，還會簽訂詳細的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，即在2年以后，F(xiàn)集團需要在無條件的前提下，將所有D信托公司所持有的子公司P股權(quán)，進行徹底的回購，其價款為20億元。

（4）B證券公司、A銀行之間，會簽訂《信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，也就是說將其基于《資金信托合同》所享有的權(quán)益，全部轉(zhuǎn)讓給A銀行，總價款為20億元。

（5）A銀行再與Y公司、N公司、K銀行等，簽訂《理財產(chǎn)品交易協(xié)議》，然后實現(xiàn)募集資金的目的，最后將其投資在信托受益權(quán)中。

（二）交易特點

結(jié)合上述的交易流程能夠發(fā)現(xiàn)，名股實債信托受益權(quán)交易模式中，其所具有的特點包含以下幾方面：

（1）虛假股權(quán)投資。這種交易方式，其雖然表面看來為股權(quán)投資，但其實質(zhì)則為債權(quán)融資。而得出這一結(jié)論的理由為：一、投資的所有資金并非出自委托人，而委托人僅僅作為過橋方（通道），也就是說理財資金的購買人才是實際的出資人；二、其中有一大部分的投資資金，并不會被納入實收資本中，同時股東的權(quán)利也會受到限制，無法對股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓；三、投資的時間，有著明確的規(guī)定，到期會無條件進行回購。所以，這種交易方式實際上就是債權(quán)融資。

（2）適合集團公司。這種交易模式，形式上以子公司為用款人，而實際的用款人則為集團公司。同時，這種交易模式?jīng)]有質(zhì)押、抵押、保證等擔保措施，所以這種項目很難在中小企業(yè)中實行。

（3）期限錯配。這種交易模式往往將股權(quán)投資的時間設(shè)定為大于2年，而理財產(chǎn)品的期限基本小于1年，發(fā)行一期理財產(chǎn)品并不能滿足全部的需求。因此，銀行必須持續(xù)發(fā)行更多的理財產(chǎn)品，使其能夠進行循環(huán)。這種方式對于銀行來說，實際上就會形成一種融入資金、投出資金錯配的現(xiàn)象，在一定程度上影響其安全與發(fā)展。

三、名股實債信托受益權(quán)交易模式存在的風險及建議

（一）存在的風險

結(jié)合對名股實債信托受益權(quán)交易模式的分析，其在一定程度上模糊了債權(quán)、股權(quán)的概念。所以在運行的過程中，會發(fā)生以下的風險：

（1）貸款規(guī)模失控。名股實債的融資方式，不論以非保本型的方式反映在銀行的表外，還是以保本型的方式反映在銀行的金融資產(chǎn)科目中，都不會將其統(tǒng)計在監(jiān)管部門規(guī)定的貸款之下，所以貸款已經(jīng)脫離了控制，即為一種新的表現(xiàn)形式——“影子銀行”。

（2）資金使用失控。由于已經(jīng)包裝成了股權(quán)投資，所以資金的使用方式，并不會對其進行嚴格的控制、限制。以資金流向為切入點，其名股實債的融資方式，完成資金的募集，而子公司、融資方，能夠在賬戶之間進行劃轉(zhuǎn)，以此來補充公司的流動資金，或者將其用于歸還銀行貸款的資金，導致這部分融資所獲得的資金，流動在監(jiān)管體制以外。

（3）虛降負債比例。融資方的子公司，在獲得資金以后，就會將其計入到所有的權(quán)益科目中，由于該類融資的金額相對較大，在獲取融資以后，可以明顯降低其資產(chǎn)負債率。在這一基礎(chǔ)上，融資方就會利用粉飾后的會計報表，增加從銀行獲得貸款的可能性。但是，由于公司是虛降資產(chǎn)負債率，借此獲得的貸款對銀行而言存在嚴重的風險隱患。

（二）相關(guān)建議

為了能夠保證名股實債信托受益權(quán)交易模式順利實行，規(guī)避其中的風險，應(yīng)當將以下建議積極落實在實際工作中：

（1）完善監(jiān)管規(guī)定?；诿蓪崅磐惺芤鏅?quán)交易模式，其本質(zhì)為債權(quán)融資，這屬于銀信之間合作的新途徑、新方式。所以，這種交易模式就應(yīng)該得到監(jiān)管部門的管理，對銀信合作的方式，進行更加全面約束，包括不得投資于非上市企業(yè)的股權(quán)、對非標債權(quán)投資比例進行限制等。同時，就資金的使用來說，應(yīng)該按照相關(guān)的規(guī)定，將其應(yīng)用在子公司的增資方面，而不能將其應(yīng)用在其他方面。一旦發(fā)現(xiàn)違反規(guī)定的行為，監(jiān)管部門就應(yīng)該對其進行嚴厲處罰。

（2）優(yōu)化核算方式。根據(jù)相關(guān)的規(guī)定、原則，對該類融資業(yè)務(wù)的會計計算，不能建立在股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，而是應(yīng)該結(jié)合其本質(zhì)完成核算。對于保本型的理財產(chǎn)品，應(yīng)該以嚴格的方式，將其計入到貸款科目中，同時納入監(jiān)管部門系統(tǒng)，根據(jù)貸款核算完成后續(xù)的工作。

（3）加大處罰力度。作為監(jiān)管單位，其應(yīng)該對名股實債信托受益權(quán)交易模式的合理性、合規(guī)性，進行全面的檢查，然后對利用金融創(chuàng)新的名義違反會計核算方式、監(jiān)管規(guī)定的行為，進行嚴厲的打擊。同時，政府部門還應(yīng)該積極完善相關(guān)的法律制度，以便于保證所有的處罰工作，均能夠做到“有法可依”，最大程度的規(guī)避其中的風險隱患，保證名股實債信托受益權(quán)交易模式可以順利、安全的實行。

（4）遵守相關(guān)規(guī)定。對于融資公司、子公司來說，其應(yīng)該樹立良好的道德準則，規(guī)范自身的融資行為，對所有的資金進行合理的計算、使用。同時，企業(yè)還應(yīng)該遵守相關(guān)法律的內(nèi)容與規(guī)定，不能在其“灰色地帶”開展融資活動，以免由于監(jiān)管問題而導致其經(jīng)營存在風險，限制自身的發(fā)展。總的來說，為了能夠優(yōu)化名股實債信托受益權(quán)交易模式，政府、參與交易的各方，都應(yīng)該加大重視力度，保證交易的合法性。

四、結(jié)語

綜上所述，名股實債信托受益權(quán)，其交易模式、交易過程中，都體現(xiàn)著其獨有的特點，并且其中存在的風險，需要相關(guān)人員加大重視。在這一基礎(chǔ)上，需要結(jié)合實際采取相應(yīng)的措施，規(guī)避其中的風險因素，保證其交易模式、交易過程能夠順利、安全的運行。（作者單位為大唐財富投資管理有限公司）