關(guān)于負(fù)債結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思考

摘 要：負(fù)債融資是現(xiàn)代企業(yè)融資的一種主要方式，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理與否對(duì)企業(yè)的影響也很大，如果企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理，不但會(huì)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，而且會(huì)很大程度上還會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。文章通過分析影響企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素，并通過舉例韓國(guó)大宇集團(tuán)的破產(chǎn)與格力集團(tuán)合力的成功，說明負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性，并提出相應(yīng)的措施以便優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：短期負(fù)債；長(zhǎng)期負(fù)債；負(fù)債結(jié)構(gòu)

1 負(fù)債結(jié)構(gòu)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

1.1負(fù)債結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu)包括負(fù)債總體結(jié)構(gòu)、負(fù)債類型結(jié)構(gòu)以及負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債總體結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的負(fù)債占總資本的比重。負(fù)債類型結(jié)構(gòu)是指企業(yè)用不同的籌資渠道所籌集來的資金的比例關(guān)系。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間，所使用的長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債之間的比例關(guān)系。

1.2負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

負(fù)債期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間，長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債之間的比例關(guān)系。企業(yè)的負(fù)債償還能力是債權(quán)人和債務(wù)人共同關(guān)心的問題。長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債的比例關(guān)系是否合理對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響很大，若其比例關(guān)系不合理，不但會(huì)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，而且在很大程度上還會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。

1.2.1.短期負(fù)債

一是短期負(fù)債的償還壓力大。從負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長(zhǎng)期負(fù)債；而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之間要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。二是短期負(fù)債大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。在一個(gè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負(fù)債大部分具有經(jīng)常占用行和一定的穩(wěn)定性。

1.2.2.長(zhǎng)期負(fù)債

一般而言，長(zhǎng)期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率；長(zhǎng)期負(fù)債缺少?gòu)椥?，企業(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債后，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不宜提前歸還，只能繼續(xù)支付利息。

2 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要性

企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一部分，負(fù)債結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策的一個(gè)重要方面。企業(yè)是否具有足夠的償債能力，既依賴于企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，還需要對(duì)企業(yè)債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的安排。企業(yè)的債務(wù)總額一定時(shí)，企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)決策，對(duì)企業(yè)籌資戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)十分重要，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）負(fù)債結(jié)構(gòu)決定著籌資總成本和籌資總風(fēng)險(xiǎn)的高低。不同的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)帶來不同的籌資風(fēng)險(xiǎn)和總成本。對(duì)某一單項(xiàng)負(fù)債資金來說，企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)以較小的籌資風(fēng)險(xiǎn)籌集資金成本較低的資金。但是，由于負(fù)債結(jié)構(gòu)的不同形式會(huì)改變企業(yè)的籌資總成本與總風(fēng)險(xiǎn)，因此，通過優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，企業(yè)就可以綜合籌資風(fēng)險(xiǎn)及降低籌資成本。

（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)特別是短期負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響較大。短期負(fù)債屬于企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，但也是資金成本最低的融資方式。因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場(chǎng)和各種金融工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。所以，判斷企業(yè)價(jià)值大小，必須考慮企業(yè)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)。

（3）負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)負(fù)債多樣化的程度，影響著現(xiàn)有負(fù)債的保持和穩(wěn)定程度。負(fù)債結(jié)構(gòu)制約了企業(yè)籌資渠道的選擇范圍和利用程度，同時(shí)還影響了企業(yè)資金需要的滿足程度，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)的全部負(fù)債往往不可能單純從某個(gè)渠道獲得充分保證，如果負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，可能導(dǎo)致企業(yè)所需要的資金數(shù)量得不到有效地供給。

由此可見，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是企業(yè)資金籌措戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。只有優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，才能順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)的籌資目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。下面我們將分析韓國(guó)大宇集團(tuán)與格力集團(tuán)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，以此說明負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性，從而優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)于我國(guó)企業(yè)有重大意義。

2.1高負(fù)債下的負(fù)財(cái)務(wù)費(fèi)用的成功案例——格力

格力集團(tuán)近年來的負(fù)債率都保持在70%以上，這已經(jīng)超過了電器行業(yè)的平均水平，也超過了一般認(rèn)為的電器行業(yè)負(fù)債率在40%-60%的合理水平。和貴州茅臺(tái)（600519.SH）、云南白藥（000538.SZ）同類大牛股的低負(fù)債率不可同日而語(yǔ)。

一般認(rèn)為，高負(fù)債會(huì)產(chǎn)生較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而拖累公司業(yè)績(jī)，但是事實(shí)上，格力電器并不這樣。負(fù)債可以分為兩類，有利負(fù)債和不利負(fù)債。對(duì)于電器類企業(yè)而言，有利負(fù)債一般指的是來自經(jīng)銷商先付款后提貨形成的預(yù)收賬款，以及向供貨商延期支付形成的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，這一類負(fù)債最大的特點(diǎn)就是不存在利息。不利負(fù)債即金融負(fù)債，包括銀行長(zhǎng)期借款、發(fā)行的債券等，這類負(fù)債的特點(diǎn)，就是需要資金費(fèi)用，負(fù)債越多，費(fèi)用越高。

查看格力電器的年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，公司大多數(shù)的負(fù)債屬于有利負(fù)債，也即大多數(shù)屬于占用上下游環(huán)節(jié)資金而存在的無息負(fù)債，來自于金融負(fù)債的數(shù)量其實(shí)很少。去年，公司的利息支出為4.91億元，相對(duì)于108.7億元的凈利潤(rùn)，占比并不大。公司長(zhǎng)、短期借款占總資產(chǎn)的比重也僅為1.03%、2.48%。公司多年來的財(cái)務(wù)費(fèi)用其實(shí)是處于負(fù)數(shù)的狀態(tài)，也就是說財(cái)務(wù)收入大于財(cái)務(wù)支出，去年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)收入之比為-0.11%。所以，盡管格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率看起來很高，但真正需要其支付利息的負(fù)債其實(shí)并不高，這也正是其保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的奧秘所在。

當(dāng)然，這一模式的前提是必須依托品牌優(yōu)勢(shì)、良好的信譽(yù)以及營(yíng)銷策略等方面的安排。而放眼A股，能夠像格力電器一樣采取此類“霸道”模式的公司并不多。

2.2負(fù)債籌資產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)——韓國(guó)大宇集團(tuán)

大宇集團(tuán)的成長(zhǎng)過程比較特殊，它是通過不斷收購(gòu)陷入困境的企業(yè)而擴(kuò)張成為大集團(tuán)企業(yè)。因此，大宇集團(tuán)內(nèi)的成員企業(yè)大都負(fù)債率較高，經(jīng)營(yíng)狀況不理想。

韓國(guó)大宇集團(tuán)在危機(jī)初現(xiàn)的時(shí)候，大量借入短期債務(wù)，短期債務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)。用發(fā)行大量企業(yè)債券和遠(yuǎn)期匯票的方式應(yīng)付企業(yè)的資金短缺，使資金結(jié)構(gòu)陷入惡性循環(huán)。從下圖中，我們可以發(fā)現(xiàn)，1998年末與1997年底相比，大宇集團(tuán)的企業(yè)債券增加了5兆9080億韓圓，短期債務(wù)增加了12兆9380億韓圓。債務(wù)總額在8個(gè)月內(nèi)增加了17兆5310億韓圓。并在此次期間沒有大規(guī)模的設(shè)備投資，債務(wù)卻增加如此之多，說明此時(shí)的大宇集團(tuán)資金狀況已經(jīng)嚴(yán)重惡化。

3 企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

3.1負(fù)債結(jié)構(gòu)分析的基本假設(shè)

利用短期負(fù)債可以降低資金成本，提高企業(yè)報(bào)酬；也會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定，企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。上訴假設(shè)中的兩項(xiàng)假設(shè)說明在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制的情況下，應(yīng)盡量多利用短期負(fù)債。

3.2傳統(tǒng)分析方法的缺陷

在中外財(cái)務(wù)管理中，一般都是通過一定的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)比來分析短期償債能力和流動(dòng)負(fù)債水平是否合理。但這種分析思路存在一些問題：這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進(jìn)來。這是一種被動(dòng)的分析方法，檔企業(yè)無力償債時(shí)被迫出售流動(dòng)資產(chǎn)以便還債，實(shí)際上這種資產(chǎn)的出售會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

3.3充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的，在這種情況下，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，既能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方式，是從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，可以將流動(dòng)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負(fù)債結(jié)構(gòu)便有如下三種計(jì)算基礎(chǔ)：一是以流動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ)；三是將流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計(jì)算基礎(chǔ)。

綜上所述，負(fù)債結(jié)構(gòu)集中反映了企業(yè)的負(fù)債狀況，優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容，研究企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)相關(guān)規(guī)律，可以幫助企業(yè)改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化債務(wù)管理，提高資金使用效率。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)化企業(yè)自身的負(fù)債結(jié)構(gòu)，以此降低存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：

徐峻（1993—），男，漢族，貴州興義人，中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生。海淀 100089）