長(zhǎng)城汽車的中年危機(jī)

楊現(xiàn)華

長(zhǎng)城汽車最為倚重的車型H6銷售縮水明顯，在高端化首次嘗試失敗后，公司新推出一年有余的魏派（WEY）銷量不溫不火，遠(yuǎn)沒(méi)有H6當(dāng)年的風(fēng)光。

10萬(wàn)元左右的主打車型，在全面降價(jià)最高2萬(wàn)元之后銷量同比仍不見(jiàn)起色，長(zhǎng)城汽車（601633.SH，2333.HK）似乎真的遇到問(wèn)題了。

8月底，長(zhǎng)城汽車旗下哈弗SUV在其官網(wǎng)宣布全線降價(jià)，最主打車型H6降價(jià)1.5萬(wàn)元至2萬(wàn)元。其中哈弗H6運(yùn)動(dòng)版官方報(bào)價(jià)在下降2萬(wàn)元之后僅有8.3萬(wàn)元，對(duì)于一款售價(jià)在10萬(wàn)元上下的車型來(lái)說(shuō)，這樣的力度不可謂不小。

即便如此，整個(gè)9月，長(zhǎng)城汽車的銷量仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。從長(zhǎng)周期來(lái)看，2018年前9個(gè)月，長(zhǎng)城汽車的銷量甚至不及行業(yè)表現(xiàn)。如果具體到SUV車型上，長(zhǎng)城汽車的直觀銷量表現(xiàn)更加慘淡。

主打車型日漸萎靡，高端升級(jí)車型魏派上市一年有余，銷量也不見(jiàn)上升勢(shì)頭，單款車型銷量甚至已經(jīng)開(kāi)始下降。

成立于1984年，已經(jīng)過(guò)了“而立之年”的長(zhǎng)城汽車似乎遭遇了上市以來(lái)的首個(gè)重大危機(jī)，公司還能再現(xiàn)當(dāng)初蒸蒸日上的銷售場(chǎng)面嗎？

銷量不振

日前，長(zhǎng)城汽車披露9月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，作為傳統(tǒng)銷售旺季的“金九銀十”，2018年9月，公司實(shí)現(xiàn)總銷量86723輛，環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)三成并不意外，但在大幅降價(jià)的情況下，公司同比銷量降幅達(dá)到了15.01%，這顯然不是好跡象。

8月底，長(zhǎng)城汽車在其SUV官網(wǎng)宣布，9月1日至10月31日，哈弗開(kāi)展“純自主迎貿(mào)易戰(zhàn) 哈弗神車降2萬(wàn)”活動(dòng)。作為公司最為倚重的主打車型，兩款哈弗H6降價(jià)1.5萬(wàn)元，另一款哈弗H6更是降價(jià)2萬(wàn)元。

降價(jià)前，這3款哈弗H6的官方報(bào)價(jià)不過(guò)10萬(wàn)元出頭，對(duì)于10萬(wàn)元左右的車型一口氣降價(jià)最高達(dá)2萬(wàn)元，長(zhǎng)城汽車給出的降價(jià)頗具力度。可對(duì)于終端銷量來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有起到實(shí)質(zhì)性的影響。

9月，長(zhǎng)城汽車環(huán)比銷量增長(zhǎng)超過(guò)35%，看似不小，但上一年同期的2017年9月，長(zhǎng)城汽車銷量為10.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)了4.5%，環(huán)比漲幅更是接近40%。如果時(shí)間進(jìn)一步回溯至2016年的9月，長(zhǎng)城汽車單月銷量97685輛，同比漲幅為48.9%，環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)30%。

不難發(fā)現(xiàn)，也就是在2016-2018年這近3年時(shí)間里，在“金九銀十”的銷售時(shí)期，長(zhǎng)城汽車已經(jīng)從高位滑落。2016年至2018年的各年9月，長(zhǎng)城汽車的銷量分別為97685輛、10.2萬(wàn)輛和86723輛，即2018年9月份的銷量是3年來(lái)的最差表現(xiàn)。

在2016-2018年近3年的一季度，長(zhǎng)城汽車銷量為23.34萬(wàn)輛、25.42萬(wàn)輛和25.66萬(wàn)輛；二季度銷量分別為21.68萬(wàn)輛、20.66萬(wàn)輛和21.49萬(wàn)輛，前兩個(gè)季度的銷量變化并不明顯。

進(jìn)入三季度以來(lái)，長(zhǎng)城汽車的銷量就近乎呈現(xiàn)了“斷崖式”的下跌。2016-2018年的三季度，長(zhǎng)城汽車分別實(shí)現(xiàn)銷量23.97萬(wàn)輛、24.48萬(wàn)輛和20.52萬(wàn)輛。在2017年三季度微增長(zhǎng)的前提下，2018年三季度，長(zhǎng)城汽車的銷量同比降幅高達(dá)16.18%。

實(shí)際上，長(zhǎng)城汽車在7月和8月的銷量同樣是3年來(lái)的低點(diǎn)。要知道，在2017年時(shí)長(zhǎng)城汽車就曾3次降價(jià)促銷。降價(jià)或許對(duì)當(dāng)月的銷量有所提振，但長(zhǎng)期來(lái)看刺激效果并未一直顯現(xiàn)。

長(zhǎng)城汽車銷量不佳最主要的原因顯然是主打車型哈弗H6的持續(xù)低迷，在2016年單月銷量跌破8萬(wàn)輛之后，H6的銷售就走上了下坡路。

2018年9月，哈弗H6銷量為35499輛，同比下降了21.39%。三季度哈弗H6實(shí)現(xiàn)銷量?jī)H有88238輛，而上一年同期為12.16萬(wàn)輛，同比下降了27.63%。

在2016年的12月，哈弗H6的銷量曾實(shí)現(xiàn)單月突破8萬(wàn)輛的歷史性新高。如今一個(gè)季度的銷量也不過(guò)如此。

2016-2018年各年前9個(gè)月，長(zhǎng)城汽車哈弗H6的累計(jì)銷量分別為37.32萬(wàn)輛、34.82萬(wàn)輛和30.69萬(wàn)輛，2018年前9個(gè)月，哈弗H6的累計(jì)銷量下降了11.86%，所有哈弗SUV車型累計(jì)銷量下滑了20.04%。

無(wú)論是銷量的整體降幅還是主打SUV的銷售降幅，長(zhǎng)城汽車的表現(xiàn)都要弱于行業(yè)整體的表現(xiàn)。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018年9月，全國(guó)乘用車共銷售206.05萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)15.12%，同比下降12.04%；1-9月，乘用車共銷售1725.97萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.64%，增速比1-8月減緩1.96個(gè)百分點(diǎn)。其中，9月中國(guó)品牌乘用車共銷售80.64萬(wàn)輛，同比下降16.52%；1-9月，共銷售724.21萬(wàn)輛，同比下降1.54%。

9月，運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車（SUV）銷售87.28萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)18.33%，同比下降10.1%；1-9月，SUV銷售723.50萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.92%。

不難發(fā)現(xiàn)，與行業(yè)相比，作為國(guó)產(chǎn)SUV領(lǐng)軍者的長(zhǎng)城汽車，其銷量表現(xiàn)已經(jīng)落后于行業(yè)整體水平。

或許是因?yàn)殇N量不振，2017年，長(zhǎng)城汽車小幅裁員。根據(jù)年報(bào)，2017年，長(zhǎng)城汽車共有員工68505人，較2016年的71617人減少了3112人。這其中，長(zhǎng)城汽車的生產(chǎn)工人從2016年的38373人減少至34238人，減少了4135人。

在最近幾年，長(zhǎng)城汽車的生產(chǎn)員工基本保持了增長(zhǎng)的勢(shì)頭。2013年時(shí)，公司生產(chǎn)員工為29648人，2015年達(dá)到33124人，2016年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2017年也是長(zhǎng)城汽車5年來(lái)在生產(chǎn)一線首次明顯裁員。

哈弗H6在2016年銷量達(dá)到頂峰回落之前，長(zhǎng)城汽車已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)品的升級(jí)換代，長(zhǎng)城汽車一直為市場(chǎng)所詬病的也正是其單獨(dú)依賴一款車型的成功。不過(guò)，兩次努力之后，目前的局面是，首次推出的中高端產(chǎn)品H8似已停產(chǎn)，最新推出的魏派（WEY）銷量還未爬坡似乎就已回落。

高端努力再受挫

根據(jù)長(zhǎng)城汽車的產(chǎn)銷快報(bào)，2018年9月，哈弗H8的銷量為零。自從6月銷量為零之后，這已經(jīng)是哈弗H8連續(xù)4個(gè)月銷量為零了。

截至2018年5月，哈弗H8的2018年累計(jì)銷量只有1114輛，同比下降了63.67%。作為公司升級(jí)的戰(zhàn)略性產(chǎn)品，長(zhǎng)城汽車和其實(shí)控人魏建軍都對(duì)哈弗H8寄予厚望，如今的事實(shí)說(shuō)明，長(zhǎng)城汽車的首次升級(jí)戰(zhàn)略似乎并未成功。

作為哈弗H6的升級(jí)品，哈弗H8最初上市時(shí)一波三折屢屢跳票。2015年4月，哈弗H8終于在延期約一年半之后上市，其定價(jià)超過(guò)20萬(wàn)元，與H6之間明顯拉開(kāi)了差距。在年報(bào)中，長(zhǎng)城汽車表示，哈弗H8主打高檔次用戶市場(chǎng)，是“哈弗品牌獨(dú)立后首款中高端市場(chǎng)的越級(jí)豪華SUV”。

但根據(jù)長(zhǎng)城汽車產(chǎn)銷快報(bào)，2015年4月，哈弗H8的銷量只有278輛，是公司所有SUV車型中銷量最差的一款。在2014年和2015年年報(bào)中頻繁提及的H8，在之后的年報(bào)中鮮有介紹。

2015年，哈弗H8的累計(jì)銷量為9316輛，即月均銷量不過(guò)1000輛出頭。2016年和2017年，哈弗H8的銷量分別為7471輛和7698輛，月均銷量甚至不到700輛，始終是長(zhǎng)城汽車所有SUV車型中銷量最差的一款。

為了哈弗H8的上市，長(zhǎng)城汽車也投入了大量的人力物力。根據(jù)年報(bào)，2011-2015年，長(zhǎng)城汽車的研發(fā)支出分別為6.35億元、9.57億元、16.93億元、25.72億元和27.61億元?？梢?jiàn)，H8上市前，長(zhǎng)城汽車的研發(fā)支出始終保持高增長(zhǎng)，直至2015年H8上市后，研發(fā)投入的增速才明顯放緩。

雖然長(zhǎng)城汽車沒(méi)有詳細(xì)介紹這數(shù)十億元的研發(fā)投入投向了哪里，可作為公司當(dāng)時(shí)最為看重的升級(jí)產(chǎn)品，哈弗H8應(yīng)該占用了公司的大量人員和物力。

H8溫吞的表現(xiàn)如同一根“雞肋”，在上市剛滿3年之后，哈弗H8從長(zhǎng)城汽車的銷量報(bào)告中消失了。

除了H8自身的銷售始終難見(jiàn)成效外，長(zhǎng)城汽車新推出的品牌-魏派價(jià)格與H8大多重疊，這或許也是H8消失的又一個(gè)原因。

2016年年底，長(zhǎng)城汽車推出價(jià)格區(qū)間為15萬(wàn)元到20萬(wàn)元的全新高端品牌“WEY”，中文名稱為“魏派”。這一次，長(zhǎng)城汽車沒(méi)有重演哈弗H8多次跳票的尷尬，2017年5月，魏派就開(kāi)始正式銷售。

上市雖然沒(méi)有出現(xiàn)延期，可銷量同樣難言樂(lè)觀。根據(jù)長(zhǎng)城汽車的產(chǎn)銷快報(bào)，2017年6月，魏派首款汽車“VV7”上市，當(dāng)月銷量3166輛，到年底的11月和12月以及2018年1月，VV7連續(xù)3個(gè)月銷量過(guò)萬(wàn)，銷量爬坡似乎就要上演。

可從2018年2月即春節(jié)開(kāi)始，VV7銷量掉頭向下。2018年2-9月，VV7的單月銷量沒(méi)有一個(gè)月能夠?qū)崿F(xiàn)過(guò)萬(wàn)，而且，在7月和9月，VV7的銷量已經(jīng)跌落至3032輛和3087輛的歷史低位。

也就是說(shuō)，上市滿一年的VV7如今的月銷量反而不如剛上市時(shí)的水平。在VV7于2017年6月上市之后，魏派另外的車型也都陸續(xù)上市，其銷量曲線與VV7幾乎相仿。

2017年9月，VV5上市，上市首月銷量4569輛。在2017年11月和12月以及2018年1月，VV5連續(xù)3個(gè)月銷量過(guò)萬(wàn)。同樣從2018年2月即春節(jié)開(kāi)始，VV5銷量跳水下行。7月VV5銷量只有3508輛，9月時(shí)也不過(guò)4092輛，同樣不及一年前剛上市時(shí)的銷量水平。

2018年8月，魏派的又一款車型VV6上市。8月和9月，VV6分別實(shí)現(xiàn)銷量1038輛和3002輛。顯然，VV6的起始銷量遠(yuǎn)不及VV7和VV5，其單月銷量能否過(guò)萬(wàn)面臨著更大考驗(yàn)。

魏派的另一款車型P8屬于新能源車，2018年5月份推出后每月幾百輛的銷量或許并不意外，上述三款車型銷量始終難見(jiàn)起色才是讓市場(chǎng)擔(dān)憂之處。2018年7月，VV7和VV5以及P8三款相加的銷量?jī)H有7080輛。

8月VV6上市后，魏派4款車型銷量在8月和9月才勉強(qiáng)過(guò)萬(wàn)。而在2017年年底和2018年年初，魏派的VV7和VV5單車型的銷量都在1萬(wàn)輛以上。如果以單月銷量是否過(guò)萬(wàn)來(lái)衡量一款車型成功與否的話，魏派目前的局面或許是不及格的。

從2015年開(kāi)始，長(zhǎng)城汽車開(kāi)始對(duì)外公布自己全年的銷售目標(biāo)。根據(jù)產(chǎn)銷快報(bào)，2015-2017年，長(zhǎng)城汽車確立的銷售目標(biāo)分別為85萬(wàn)輛、95萬(wàn)輛和125萬(wàn)輛。實(shí)際結(jié)果是，2015-2017年，長(zhǎng)城汽車銷售量分別為85.27萬(wàn)輛、107.45萬(wàn)輛和107.02萬(wàn)輛。

也就是說(shuō)，由于銷量同比略有下降，2017年，長(zhǎng)城汽車實(shí)際上并沒(méi)有完成年初制定的125萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)。在2018年銷售目標(biāo)上，長(zhǎng)城汽車設(shè)定的要求為116萬(wàn)輛，這樣的目標(biāo)雖有增長(zhǎng)，但是低于2017年設(shè)定的125萬(wàn)輛銷售目標(biāo)。

即便如此，長(zhǎng)城汽車能否完成這樣的目標(biāo)也要打上疑問(wèn)了。2018年前9個(gè)月，長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)完成銷量67.67萬(wàn)輛，僅完成了全年銷售目標(biāo)的58.33%。全年僅剩下3個(gè)月，卻要完成年初目標(biāo)40%以上的銷售任務(wù)，以長(zhǎng)城汽車目前的銷售現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)堪憂。

不僅如此，對(duì)于新品牌魏派，長(zhǎng)城汽車也有具體的銷售目標(biāo)。公司董事長(zhǎng)魏建軍對(duì)外表示，魏派要實(shí)現(xiàn)全年25萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)。根據(jù)產(chǎn)銷快報(bào)，2018年前9個(gè)月，魏派銷售合計(jì)僅有10.55萬(wàn)輛，不到全年目標(biāo)的一半，僅有42.2%。剩余3個(gè)月完成近60%的銷售任務(wù)，這幾乎是不可能的。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不給等待或者犯錯(cuò)重整的機(jī)會(huì)。在長(zhǎng)城汽車推出升級(jí)產(chǎn)品魏派的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吉利汽車（0175.HK）也推出了類似產(chǎn)品-領(lǐng)克系列。上市首月即2017年12月，領(lǐng)克01銷量6012輛，從2018年2月即春節(jié)之后，3-9月領(lǐng)克01的銷量始終保持在9000輛以上。

7月份，領(lǐng)克02上市銷售，7-9月領(lǐng)克02的銷量分別為3040輛、4371輛和5566輛，同樣保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

哈弗H6的成功讓長(zhǎng)城汽車的市值一度突破了1500億元，成為中國(guó)民營(yíng)汽車企業(yè)的典范。但H8的失敗和如今魏派的不溫不火讓公司的市值從神壇跌落。在10月15日幾近以跌停收盤后，公司的市值已經(jīng)不足600億元，幾乎僅是當(dāng)初高峰值的零頭了。

成功難以復(fù)制？

哈弗H6的成功紅利讓長(zhǎng)城汽車至今受益匪淺，但為何公司兩次向上升級(jí)產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間卻一再遭遇挫折呢？

H6的成功當(dāng)然要靠長(zhǎng)城汽車的奮斗，但也要考慮歷史的進(jìn)程，其成功顯然離不開(kāi)SUV市場(chǎng)的大爆發(fā)。正是這一車型在近10年時(shí)間里從不過(guò)幾十萬(wàn)的年銷量，一躍成為年銷量過(guò)千萬(wàn)的車型，才造就了H6幾乎無(wú)法復(fù)制的成功。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，2008-2017年，中國(guó)SUV銷量分別為41.93萬(wàn)輛、67.78萬(wàn)輛、123.21萬(wàn)輛、151.31萬(wàn)輛、184.37萬(wàn)輛、280.84萬(wàn)輛、382.69萬(wàn)輛、612.06萬(wàn)輛、874.1萬(wàn)輛、1006.95萬(wàn)輛。

也就是說(shuō)，10年前，中國(guó)SUV的年銷量?jī)H有40萬(wàn)輛出頭，甚至不如2013年長(zhǎng)城汽車一家的銷量。2013年，長(zhǎng)城汽車銷售SUV共計(jì)42.03萬(wàn)輛。即使到了2010年，全國(guó)SUV的銷量也只有123.21萬(wàn)輛，長(zhǎng)城汽車2016年和2017年的SUV銷量都接近94萬(wàn)輛，幾乎是當(dāng)年全國(guó)銷量的八成。

從2008年到2017年的10年時(shí)間，全國(guó)SUV的銷量從40萬(wàn)輛出頭一路飆升至1000萬(wàn)輛以上，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張了23倍有余。同一時(shí)期，轎車市場(chǎng)并沒(méi)有如此之大的漲幅。

乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2008-2017年，中國(guó)轎車銷量分別為475.9萬(wàn)輛、735.82萬(wàn)輛、922.83萬(wàn)輛、957.74萬(wàn)輛、1017.06萬(wàn)輛、1151.22萬(wàn)輛、1209.52萬(wàn)輛、1146.41萬(wàn)輛、1207.36萬(wàn)輛、1168.3萬(wàn)輛。

10年時(shí)間，中國(guó)轎車的銷量?jī)H僅增長(zhǎng)了1.45倍，遠(yuǎn)不能與SUV的漲幅相提并論。10年前，SUV的銷量只是轎車銷量的零頭，2017年，中國(guó)SUV的銷量與轎車已經(jīng)基本相仿。

但在銷量破千萬(wàn)后，SUV的增速明顯放緩，如前所述，1-9月，SUV銷售723.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)僅有3.92%。即便如此，行業(yè)整體銷售仍維持著增長(zhǎng)趨勢(shì)，作為細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍者的長(zhǎng)城汽車，銷量卻提前開(kāi)始衰退了。

在SUV市場(chǎng)持續(xù)膨脹的前提下，國(guó)產(chǎn)車企也開(kāi)始紛紛涌入。2013年時(shí)，SUV銷量前十排名中，長(zhǎng)城汽車兩款車型躋身其中，除了哈弗H6占據(jù)榜首外，另一款SUV也名列前五，除了長(zhǎng)城汽車這一家民企外，前十中剩余的汽車品牌基本都是合資企業(yè)。

而到了2017年，SUV銷量前十名單中中國(guó)品牌占據(jù)了7個(gè)席位，并且前三全部被中國(guó)品牌包攬，合資汽車成為“弱勢(shì)群體”。由于國(guó)產(chǎn)品牌較低的定價(jià)與長(zhǎng)城汽車直接競(jìng)爭(zhēng)，這也導(dǎo)致了在相似價(jià)格領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)品牌的競(jìng)爭(zhēng)。

截至2017年，長(zhǎng)城汽車的哈弗H6連續(xù)15年奪得市場(chǎng)銷量冠軍，在H6持續(xù)熱銷的十余年時(shí)間里，也正是中國(guó)SUV市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)幾乎從無(wú)到有、從小到大的過(guò)程，直至如今能夠與轎車市場(chǎng)分庭抗禮。在這個(gè)過(guò)程中，長(zhǎng)城汽車不是沒(méi)有努力過(guò)，哈弗H8和如今剛上市不久的魏派品牌都是長(zhǎng)城汽車努力向中高端邁進(jìn)的明證，只是從目前看，兩次努力的結(jié)果或許難如人意。

長(zhǎng)城汽車的前身可以追溯到1984年成立伊始就專門從事于汽車業(yè)務(wù)的長(zhǎng)城工業(yè)公司。眾所周知的是，1984年被稱為中國(guó)現(xiàn)代公司元年。如今眾多的行業(yè)龍頭就是在這一年建立的，這其中的佼佼者諸如地產(chǎn)界的萬(wàn)科、家電領(lǐng)域的海爾、計(jì)算機(jī)行業(yè)的聯(lián)想等。

長(zhǎng)城汽車的前身同樣在這一年建立，只是與地處改革開(kāi)放前沿城市的上述企業(yè)相比，地處保定的長(zhǎng)城汽車難以與之一樣吸引市場(chǎng)的更多目光。這或許也是在介紹1984年中國(guó)現(xiàn)代公司元年典型企業(yè)時(shí)，長(zhǎng)城汽車從未被提及過(guò)的主要原因。

與上述企業(yè)已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)成為龍頭甚至市值占據(jù)榜首相比，同樣已經(jīng)過(guò)了“而立之年”的長(zhǎng)城汽車并沒(méi)有這樣的行業(yè)地位，而且，公司目前的發(fā)展實(shí)實(shí)在在地面臨著巨大的壓力，這種壓力就體現(xiàn)在主打車型銷量開(kāi)始衰退、新品牌始終無(wú)法打開(kāi)大規(guī)模的銷售市場(chǎng)等方面。

這種困局體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上就是長(zhǎng)城汽車股價(jià)一路下跌。與當(dāng)初風(fēng)光時(shí)超過(guò)1500億元的市值相比，如今公司市值已經(jīng)跌破600億元。面對(duì)低迷的股價(jià)，長(zhǎng)城汽車實(shí)控人、董事長(zhǎng)魏建軍選擇了增持。

根據(jù)港交所信息，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍在9月13-14日和17日，以約4.39港元/股耗資1.1億港元，合計(jì)增持長(zhǎng)城汽車2497萬(wàn)股，這也是魏建軍首次在H股增持公司股票。作為“A+H”兩地上市的公眾公司，魏建軍選擇港股而不是A股進(jìn)行增持。顯然，兩地標(biāo)價(jià)雖然同為6元左右，但匯率關(guān)系導(dǎo)致港股事實(shí)上“打折”，選擇港股增持顯然更劃算。

在銷售遇到階段性困難后，長(zhǎng)城汽車也玩起了美化財(cái)報(bào)的“把戲”。一向都將研發(fā)支出費(fèi)用化的長(zhǎng)城汽車，從2018年開(kāi)始將部分研發(fā)支出資本化，這對(duì)增厚利潤(rùn)將起到立竿見(jiàn)影的效果。

首現(xiàn)研發(fā)資本化

如前所述，在2015年之前，長(zhǎng)城汽車在研發(fā)投入上保持了高增長(zhǎng)，公司的研發(fā)投入從2011年的6.35億元大幅增加至2014年的25.72億元。

但從2015年開(kāi)始，長(zhǎng)城汽車的研發(fā)投入增幅明顯放緩。2015-2017年，公司的研發(fā)支出分別為27.61億元、31.8億元和33.65億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)約10%，遠(yuǎn)不及2011-2014年超過(guò)55%的年化復(fù)合增速。

對(duì)于研發(fā)支出的會(huì)計(jì)核算有著不同的區(qū)分，研發(fā)投入的資本化或者費(fèi)用化是調(diào)解利潤(rùn)的一大“利器”。

研發(fā)支出費(fèi)用化一般是將研發(fā)費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用，這會(huì)影響當(dāng)期損益，即減少當(dāng)年利潤(rùn)；而研發(fā)支出資本化一般將研發(fā)列入開(kāi)發(fā)支出，后續(xù)計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)雖然也需要逐步攤銷，但對(duì)即期利潤(rùn)影響較小。

在整車上市公司中，長(zhǎng)城汽車和上汽集團(tuán)（600104.SH）應(yīng)該算是兩個(gè)“模范生”。在2018年之前，長(zhǎng)城汽車將研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化，從未將其資本化；上汽集團(tuán)雖然近幾年的開(kāi)發(fā)支出有數(shù)百萬(wàn)元，2018年上半年增長(zhǎng)至1.41億元，但與全年上百億元的研發(fā)投入相比，幾乎可以忽略不計(jì)。

正因?yàn)槿绱?，從研發(fā)支出的會(huì)計(jì)記賬看，長(zhǎng)城汽車和上汽集團(tuán)的“利潤(rùn)水分”幾乎沒(méi)有。與之類似的是，廣汽集團(tuán)（601238.SH）幾乎將絕大多數(shù)研發(fā)支出資本化。以2017年為例，根據(jù)公司年報(bào)，廣汽集團(tuán)研發(fā)投入合計(jì)30.03億元，其中的25.08億元全部資本化，占比高達(dá)83.5%，因此，廣汽集團(tuán)的“利潤(rùn)水分”更多一些。

原本研發(fā)支出全部費(fèi)用化的長(zhǎng)城汽車也玩起了這樣的會(huì)計(jì)把戲。根據(jù)半年報(bào)，2018年上半年，長(zhǎng)城汽車研發(fā)支出為15.04億元，但公司列入損益表中的研發(fā)支出為8.43億元，占比為56.05%，研發(fā)支出中的剩余6.62億元全部計(jì)入了開(kāi)發(fā)支出中，占比為43.95%。

以2017年為例，在乘用車主要車企中，長(zhǎng)安汽車（000625.SZ）資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例為27.94%，江淮汽車（600418.SH）與之類似，研發(fā)投入資本化的比重為31.62%，比亞迪（002594.SZ）2017年資本化比例提升明顯，從2016年的29.85%提升至2017年的40.32%。

如果幾家主要乘用車企業(yè)的研發(fā)支出資本化保持目前的比例基本不變，原本從未資本化研發(fā)費(fèi)用的長(zhǎng)城汽車，將一躍成為行業(yè)內(nèi)研發(fā)支出資本化占比較高的企業(yè)之一，公司的利潤(rùn)將無(wú)可避免的打上“注水”的標(biāo)簽。

國(guó)泰君安指出，長(zhǎng)城汽車上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期在于銷售組合改善及研發(fā)費(fèi)用的資本化。但即使如此，國(guó)泰君安認(rèn)為，長(zhǎng)城汽車為恢復(fù)到穩(wěn)定狀態(tài)而面臨的前景是極度充滿挑戰(zhàn)的。由于沒(méi)有任何在轎車車型上的投資，長(zhǎng)城汽車的銷售將在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)面臨強(qiáng)大的阻力。