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潘亦純

日前，以生產(chǎn)公牛牌插線板的公牛集團已在證監(jiān)會披露招股說明書，啟動了IPO前奏。

據(jù)悉，公牛集團本次發(fā)行擬不超過6000萬股流通股，占發(fā)行后總股本的比例不超過10%，擬募集資金總額為48.87億元，募集資金將用于投資墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)、轉(zhuǎn)換器自動化升級建設(shè)等項目。

近期，《投資者報》記者針對公司上市相關(guān)問題致函采訪了公牛集團相關(guān)負責(zé)人，并得到相關(guān)回復(fù)。

為何要用“公?！?/h3>

其實，這家公司被大家所熟知要歸功于公牛插線板。翻開其創(chuàng)業(yè)史不難發(fā)現(xiàn)，公牛集團是一家典型的家族企業(yè)，公司董事長、總裁阮立平與副董事長阮學(xué)平為兄弟關(guān)系。此外，二者也是公司的實控人。其招股說明書中顯示，公牛集團最大的股東為良機實業(yè)，持股60%，而阮立平、阮學(xué)平則分別持有良機實業(yè)各50%的股份。同時，作為自然人，阮立平、阮學(xué)平又各持有公牛集團約18%的股份，也就是說，兩人直接及間接控股公牛集團約96%的股份，能直接影響公司重大經(jīng)營決策。

誠然，家族企業(yè)有著決策迅速、執(zhí)行能力強等優(yōu)勢，但也有諸如不利于優(yōu)秀人才進入核心管理層、權(quán)力過于集中而導(dǎo)致決策獨斷性風(fēng)險更高等問題。針對這一質(zhì)疑，公司相關(guān)負責(zé)人對《投資者報》記者表示，健全的治理結(jié)構(gòu)能有效降低決策風(fēng)險，目前公司董事會9名董事中職業(yè)經(jīng)理人2名、外部董事1人、獨立董事3人，已經(jīng)建立了較為健全的公司治理結(jié)構(gòu)。

如果將時間轉(zhuǎn)向1995年，阮立平、阮學(xué)平兄弟二人共同出資成立了慈溪市公牛電器有限公司，據(jù)稱“公?！边@一名稱源于NBA公牛隊，這也是當(dāng)時阮立平喜歡的球隊。

雖然兄弟倆持有公牛集團股份的比例不相上下，但阮立平似乎才更是那個站在臺前的人。

他除了擔(dān)任公牛集團董事長、總裁之外，還兼任寧波公牛執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，公牛數(shù)碼執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等旗下公司的重要職位。

而在互聯(lián)網(wǎng)上還可以獲悉的信息是，1964年阮立平出生于浙江慈溪。本科就讀于武漢水利電力大學(xué)機械工程專業(yè)，畢業(yè)后，便進入水電部杭州機械研究所工作。也許是慈溪濃厚的經(jīng)商氛圍對他產(chǎn)生了潛移默化的影響，因此，在工作期間，阮立平還經(jīng)營過豬肝、核桃的買賣。不過，最終他還是放下了“鐵飯碗”，選擇下海創(chuàng)業(yè)。

當(dāng)時，慈溪已經(jīng)成為全國最大的插座集散地，生產(chǎn)插座的家庭作坊非常多，這也為阮立平生產(chǎn)插座提供了相關(guān)市場信息、生產(chǎn)材料的基礎(chǔ)。當(dāng)時，市場上的插座普遍為了追求更大的利潤，在質(zhì)量上打折扣，而公牛電器則背道而馳，提出“制造用不壞的插座”的理念，高質(zhì)量很快令其脫穎而出。

加快多領(lǐng)域布局

“專精”是阮立平留給外界的印象之一，自1995年成立到2007年，阮立平一直堅持以“插座”（即轉(zhuǎn)換器）為主業(yè)，一干就是12年。當(dāng)然，這也讓他錯過了不少風(fēng)口。終于在2007年，阮立平開始帶領(lǐng)公牛進軍新業(yè)務(wù)，當(dāng)年，公牛正式進入墻壁開關(guān)插座領(lǐng)域，2014年，公牛又開始進入LED照明領(lǐng)域。2016年，為了順應(yīng)消費電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，公牛開始培育數(shù)碼配件新種子業(yè)務(wù)，目前已有數(shù)據(jù)線、防過充充電器等產(chǎn)品。

然而，轉(zhuǎn)換器依然是公司業(yè)務(wù)收入的主要來源。數(shù)據(jù)顯示，2018年1-3月份，轉(zhuǎn)換器收入為11.82億元，占比達57.79%，其次是墻壁開關(guān)插座，收入達5.59億元，占比27.33%。LED照明、數(shù)碼配件則收入分別達1.69億元、0.5億元，比例分別為8.26%、2.46%。由此來看，阮立平多元化的布局還仍處于調(diào)整階段。

不過，雖然轉(zhuǎn)換器仍是主體，但其占比已經(jīng)逐漸下降，2015～2017年間，轉(zhuǎn)換器的營業(yè)收入占比已經(jīng)由70.32%下降到55.89%，而其他業(yè)務(wù)均在上漲。

從上述公司多元化布局來看，近年來阮立平帶領(lǐng)公牛集團進入新領(lǐng)域的節(jié)奏正在加快。那么其選擇新領(lǐng)域的邏輯是什么？招股說明書中表示，公牛專注于民用電工領(lǐng)域，將選擇產(chǎn)品創(chuàng)新潛力大、市場集中度低、尚未出現(xiàn)絕對領(lǐng)先者的細分業(yè)務(wù)，并結(jié)合自身能力優(yōu)勢，適時切入布局并專心經(jīng)營。

“在未來三年內(nèi)，公司將結(jié)合自身優(yōu)勢，以‘智能用電為切入口，定位于為用電器提供更加安全、穩(wěn)定、智能的用電環(huán)境，重點布局全屋智能家居產(chǎn)品及解決方案?！闭泄烧f明書中顯示。

“公牛”緣何增收不增利？

不過，值得關(guān)注的是，雖然公牛集團近年來營業(yè)收入不斷上漲，但也給阮立平帶來了增收不增利、存貨增速較快的煩惱。

數(shù)據(jù)顯示，2015～2017年，公司營業(yè)收入分別為44.59億元、53.66億元、72.40億元，收入一直呈現(xiàn)增長勢頭，而其凈利潤卻在2017年同比下降8.67%至12.85億元。公牛集團在招股說明書中解釋稱：“公司凈利潤 2017 年較2016 年出現(xiàn)小幅下滑，主要受毛利率下降的影響?！?/p>

據(jù)悉，2015～2017年及2018年第一季度，公牛集團的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.63%、45.21%、37.79%及34.98%，先升后降。公司相關(guān)負責(zé)人對《投資者報》記者表示，毛利率的變化既受外部因素的影響，包括主要原材料采購價格2016年總體下降、2017年總體上升的波動，轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品2017年新國標升級導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升等，也是公司業(yè)務(wù)組合動態(tài)成長及執(zhí)行不同產(chǎn)品競爭策略的結(jié)果。

不過《投資者報》記者也注意到，進入2018年，公司僅有LED照明燈毛利率是上漲的，其余業(yè)務(wù)均有至少一個百分點的下降。 由此來看，公司在毛利率方面依然承壓。

存貨上，公牛集團自2015年以來，年末存貨金額一直在提高，2017年末的存貨金額甚至是2015年年末的2.47倍。同時，阮立平的妻子潘曉飛，2015～2017年，潘曉飛向公牛集團經(jīng)銷商提供的個人借款期末余額分別達到6342萬元、6222.50萬元和5783萬元。。種種情況讓市場上出現(xiàn)了質(zhì)疑公牛集團是否出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的聲音。

針對這一投資者關(guān)注的問題，公牛集團相關(guān)負責(zé)人對《投資者報》記者表示，因公司主要采取“先款后貨”的結(jié)算方式，部分經(jīng)銷商因為臨時性資金周轉(zhuǎn)困難暫時無法預(yù)付貨款，因此產(chǎn)生部分借款。“近年來公司業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴大，產(chǎn)品品類不斷豐富，為保證對下游客戶的及時供貨，各類產(chǎn)品均需維持一定的存貨量，符合公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需求?！?/p>