任代濱　張楊　尹琳

摘 要：本文基于宏觀審慎政策框架，以宏觀審慎評估體系的政策內(nèi)涵及評估目的為導向，在現(xiàn)有MPA考核廣義信貸考核口徑基礎上，提出廣義信貸的統(tǒng)計口徑，并對廣義信貸的計算方法進行了改進，采用賦權(quán)的方法加總廣義信貸各子項，使廣義信貸更好地服務于“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎政策；廣義信貸；統(tǒng)計；逆周期調(diào)節(jié)；貨幣政策

中圖分類號：F830.5 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2018）05-0056-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.05.008

一、引言

為進一步完善宏觀審慎政策框架，更好地發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，有效防范系統(tǒng)性金融風險，并適應資產(chǎn)多元化的趨勢，人民銀行自2016年起建立“宏觀審慎評估體系（MPA）”。廣義信貸是MPA評估體系中的一個重要概念，它從兩方面影響評估結(jié)果，其中對宏觀審慎資本充足率的影響直接決定了資本充足率這項一票否決的考核內(nèi)容能否達標，因此，廣義信貸是MPA考核的核心。相對于狹義貸款，廣義信貸是指更大范圍的信貸，以服務MPA考核為主要目的，從統(tǒng)計角度看不是嚴格意義上的統(tǒng)計指標，缺少明確的統(tǒng)計定義及統(tǒng)計原則，在指標構(gòu)成及計算方法上也存在一些值得探討的問題。本文基于宏觀審慎政策框架探討廣義信貸統(tǒng)計問題，以宏觀審慎評估體系的政策內(nèi)涵及評估目的為導向，構(gòu)建廣義信貸統(tǒng)計體系，以期更好地服務于“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架。

二、現(xiàn)有文獻研究成果

隨著金融市場的快速發(fā)展和變化，金融結(jié)構(gòu)多元化，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融產(chǎn)品和融資工具日漸豐富，與狹義貸款相對的廣義信貸成為關(guān)注熱點。目前關(guān)于廣義信貸的研究一方面是基于宏觀層面，對全金融機構(gòu)廣義信貸的研究；另一方面是基于微觀層面，對單家金融機構(gòu)廣義信貸的研究，主要觀點體現(xiàn)在以下幾方面：

（一）廣義信貸與貨幣政策傳導機制

2008 年金融危機之后，商業(yè)銀行的經(jīng)營行為發(fā)生了一系列變化，狹義的信貸規(guī)模不再能準確反映商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造行為；同時，隨著企業(yè)融資渠道和融資工具的日益豐富，信用創(chuàng)造不再局限于銀行信貸，這些都在改變著傳統(tǒng)的信貸傳導渠道。在此背景下，有學者提出采用廣義信貸監(jiān)測分析貨幣政策傳導渠道及效果更具有理論及現(xiàn)實意義。如王銘利（2013）基于我國金融發(fā)展的宏觀背景和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，構(gòu)建出廣義信貸需求函數(shù)，從宏觀層面研究了我國的廣義信貸需求關(guān)系，分析廣義信貸需求的影響因素，為央行宏觀調(diào)控探尋有效的貨幣政策工具。同時，王銘利（2015）實證指出，當前中國貨幣政策傳導的路徑已由狹義信貸轉(zhuǎn)為廣義信貸傳導渠道，影子銀行弱化了貨幣政策效力，央行要保證貨幣政策效果，在推進利率市場化的同時，需要監(jiān)測更廣義的信貸。賀琦等（2016） 通過實證分析表明，廣義信貸規(guī)模和 GDP、通貨膨脹率有一定的因果關(guān)系，廣義信貸規(guī)模的擴張會對產(chǎn)出 GDP 產(chǎn)生一段時期的正向影響，同時也會使通貨膨脹率產(chǎn)生波動。保持廣義信貸規(guī)模和貨幣政策導向的一致性是必要的。

（二）廣義信貸/GDP與宏觀審慎管理

在各國不斷加強宏觀審慎管理，構(gòu)建宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管有機結(jié)合的金融監(jiān)管框架背景下，廣義信貸/GDP受到越來越多的重視，許多學者從不同角度實證了廣義信貸/GDP在宏觀審慎管理中的重要作用。如 Drehmann等（2010）實證研究表明，廣義信貸/GDP 通過衡量非金融部門的總體債務，反映實體經(jīng)濟和金融體系的杠桿程度，是判斷信貸過快增長和系統(tǒng)性風險累積的最佳指標。陳雨露等（2012）實證研究表明，在2002 年和2006年中國金融體系的融資結(jié)構(gòu)先后出現(xiàn)兩次顯著的結(jié)構(gòu)性變遷后，僅以金融機構(gòu)各項貸款為代表的狹義信貸指標越來越不適合作為衡量金融體系信用創(chuàng)造的主要監(jiān)測目標，廣義信貸和社會融資總量的優(yōu)勢日漸顯現(xiàn)。李文泓等（2013）研究顯示，實施宏觀審慎管理，評估、監(jiān)測系統(tǒng)性金融風險時，與銀行貸款、社會融資規(guī)模和貨幣供應量相比，廣義信貸能更好地反映實體經(jīng)濟和金融體系的杠桿程度。崔光華（2017）認為《巴塞爾協(xié)議 III》逆周期資本緩沖機制在我國具有一定的適用性，廣義信貸/GDP 指標最適合反映我國金融周期變化效果。

（三）廣義信貸與宏觀審慎評估體系

宏觀審慎評估體系推出以來，受到了社會各界的研究和熱議，廣義信貸作為宏觀審慎評估體系中的核心指標，自然備受關(guān)注?，F(xiàn)有研究主要集中在兩個方面：一是對當前廣義信貸統(tǒng)計口徑的解讀及調(diào)整建議。張曉慧（2016）指出，目前廣義信貸還不是一個嚴格意義上的統(tǒng)計指標。廣義信貸沒有包含對存款類金融機構(gòu)的拆放款項和買入返售債券資產(chǎn)的原因主要是：如果將MPA實施的主體機構(gòu)——存款類金融機構(gòu)視為一個整體，存款類金融機構(gòu)之間的同業(yè)往來是可以被軋差抵消的。周文淵（2017）認為應遵守“廣義信貸的投放都會進行貨幣創(chuàng)造”的原則，將存款類金融機構(gòu)之間的買入返售、金融債以及二級資本債進行剔除。二是對廣義信貸口徑調(diào)整主要是表外理財納入廣義信貸統(tǒng)計的相關(guān)探討。張曉慧（2017）提出為更加全面、準確地衡量風險，引導金融機構(gòu)審慎經(jīng)營，需要加強對表外理財業(yè)務的監(jiān)測管理，人民銀行從2017年第一季度將表外理財納入MPA廣義信貸指標范圍，引導金融機構(gòu)加強對表外業(yè)務風險的管理，更為審慎地開展業(yè)務。范海（2016）梳理了理財業(yè)務納入廣義信貸的發(fā)展歷程及其成因，以中小銀行為研究對象，分析在這一政策背景下，中小銀行在未來發(fā)展中將受到的影響，同時給出了中小銀行的發(fā)展對策。劉佳（2017）分析了表外理財納入廣義信貸對商業(yè)銀行資本充足率、理財業(yè)務發(fā)展的影響。

從上述三方面研究成果看，前兩方面對應的廣義信貸是宏觀層面的廣義信貸，在研究中多選取全金融機構(gòu)的各項貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資和買入返售資產(chǎn)之和，也有將廣義信貸視為社會融資規(guī)?；蛘吲c社會融資規(guī)模相類似的涵蓋銀行、證券、保險業(yè)的廣義融資總量。宏觀層面廣義信貸的研究論證體現(xiàn)了廣義信貸在貨幣政策及宏觀審慎政策方面的重要性，為研究MPA考核中的廣義信貸提供了理論依據(jù)和統(tǒng)計口徑定義經(jīng)驗。針對MPA考核中廣義信貸的研究主要體現(xiàn)在第三方面，研究成果相對較少，且多集中在對現(xiàn)有廣義信貸統(tǒng)計口徑認可基礎上，對其調(diào)整及調(diào)整后對商業(yè)銀行影響的探討，缺少對廣義信貸統(tǒng)計目的、內(nèi)涵、統(tǒng)計原則及統(tǒng)計口徑是否合理等方面的系統(tǒng)性研究。

三、基于宏觀審慎政策框架的廣義信貸統(tǒng)計定義

（一）宏觀審慎政策的產(chǎn)生背景及目的

宏觀審慎概念的誕生時間可以追溯到30多年前，其政策框架形成于2008年國際金融危機深化以后。各國在反思危機教訓的過程中，普遍認識到導致金融體系和市場劇烈波動的重要原因是缺乏從宏觀的、逆周期和跨市場的視角采取宏觀審慎管理措施。健全宏觀審慎政策框架已成為全球金融體制改革的基本方向與核心內(nèi)容。2009年初，國際清算銀行（BIS）提出概括導致危機中“大而不能倒”、順周期性、監(jiān)管不足、標準不高等問題時可以用宏觀審慎性的概念。這個概念開始并非主流，但后來慢慢為各國所接受，并逐步被20國集團（G20）及其他國際組織采用。在2010年11月的G20匹茲堡峰會上，各成員國對宏觀審慎的定義達成共識，即“宏觀審慎政策”主要是利用審慎性工具防范系統(tǒng)性金融風險，從而避免實體經(jīng)濟遭受沖擊的政策。2016年，IMF、FSB、BIS聯(lián)合發(fā)布了《有效宏觀審慎政策要素：國際經(jīng)驗與教訓》的報告，對宏觀審慎政策進行了定義：宏觀審慎政策利用審慎工具來防范系統(tǒng)性風險，從而降低金融危機發(fā)生的頻率及其影響程度。

梳理宏觀審慎政策的產(chǎn)生及定義，可以將宏觀審慎政策的目的總結(jié)為：防范系統(tǒng)性金融風險，維護貨幣和金融體系的整體穩(wěn)定。從宏觀審慎關(guān)注的系統(tǒng)性風險類型看，其針對的是由金融體系順周期波動和跨市場的風險傳播所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險。

（二）宏觀審慎政策在中國的落實——宏觀審慎評估（MPA）

1. 宏觀審慎評估（MPA）的產(chǎn)生背景。宏觀審慎政策的目的是防范系統(tǒng)性金融風險，維護貨幣和金融體系的整體穩(wěn)定。從宏觀審慎關(guān)注的系統(tǒng)性風險類型看，其針對的是由金融體系順周期波動和跨市場的風險傳播所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險。我國較早開始了宏觀審慎政策方面的實踐，窗口指導和房地產(chǎn)信貸政策都帶有宏觀審慎政策的雛形。同時，數(shù)量和價格相結(jié)合的貨幣政策框架也更容易讓各方面理解和接受宏觀審慎理念。2008年國際金融危機爆發(fā)后，我國進一步對宏觀審慎政策框架開展全面深入的探索。2009年人民銀行開始研究強化宏觀審慎管理的政策措施，并于2011年正式引入差別準備金動態(tài)調(diào)整機制。差別準備金動態(tài)調(diào)整機制旨在通過總量調(diào)控和個體風險差異的結(jié)合來加強流動性管理，引導金融機構(gòu)合理進行信貸投放，實現(xiàn)流動性總量調(diào)節(jié)與宏觀審慎政策框架的有機結(jié)合。同時，為實現(xiàn)對信貸總量、信貸結(jié)構(gòu)的控制和優(yōu)化以及實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)等多重目標，人民銀行推出合意貸款管理機制，取代之前的貸款額度控制管理模式。實施“差別準備金動態(tài)調(diào)整+合意貸款規(guī)?！钡墓芾砟Ｊ剑欣诟玫毓芾斫鹑跈C構(gòu)信貸規(guī)模、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。但由于制度設計本身存在不足，加之商業(yè)銀行業(yè)務模式創(chuàng)新發(fā)展日新月異，上述管理模式受到的挑戰(zhàn)日益顯現(xiàn)。順應貨幣政策和金融改革的實際需求，央行需要重構(gòu)和完善貨幣政策工具體系，建立包含多重操作目標的廣義貨幣政策體系。在這一背景下，2016 年人民銀行建立并實施宏觀審慎評估體系，引入廣義信貸，實現(xiàn)“宏觀審慎管理+廣義貨幣政策”的全面風險管理職能，更好地發(fā)揮防范系統(tǒng)性風險、實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)和優(yōu)化貨幣政策傳導渠道的功能。

2. 宏觀審慎評估（MPA）的政策內(nèi)涵和總體目標。MPA是差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的升級版，與差別準備金動態(tài)調(diào)整機制政策內(nèi)涵一致，突出對金融機構(gòu)的資本約束，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的思路。與差別準備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制不同，MPA擴大了調(diào)控范圍，從總體目標看，一是對廣義信貸實施宏觀審慎管理，引導金融機構(gòu)建立并強化以資本約束為核心的穩(wěn)健經(jīng)營理念；二是通過一系列的評估指標，構(gòu)建以逆周期調(diào)節(jié)為核心、依據(jù)系統(tǒng)重要性程度差別考量的宏觀審慎評估體系；三是按季監(jiān)測反饋評估結(jié)果，引導金融機構(gòu)合理投放廣義信貸，加強系統(tǒng)性風險防范。MPA與之前調(diào)控管理的重要不同是從關(guān)注狹義貸款轉(zhuǎn)向廣義信貸，廣義信貸對MPA評估結(jié)果的影響體現(xiàn)在兩個方面：一是廣義信貸是資產(chǎn)和負債情況考核的重要內(nèi)容；二是廣義信貸增速決定了被考核機構(gòu)的宏觀審慎資本充足率，而宏觀審慎資本充足率屬于一票否決指標，因此廣義信貸增速對金融機構(gòu)的MPA評估結(jié)果至關(guān)重要。將廣義信貸納入調(diào)控管理范圍，有利于提高調(diào)控管理的有效性，因此科學合理地界定、統(tǒng)計廣義信貸，對于實現(xiàn)“宏觀審慎管理+廣義貨幣政策”雙支柱調(diào)控尤為重要。

（三）廣義信貸統(tǒng)計定義

1. 廣義信貸的統(tǒng)計目的及統(tǒng)計內(nèi)涵。廣義信貸是MPA考核中的一個重要指標，隨著MPA實施情況和宏觀調(diào)控需要，不斷進行優(yōu)化調(diào)整。從統(tǒng)計目的看，要以MPA的政策內(nèi)涵及總體目標為導向，體現(xiàn)資本約束的要求，充分發(fā)揮宏觀審慎調(diào)控工具的作用，監(jiān)測反映由順周期波動和跨市場風險傳播所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險，服務于央行的“雙支柱”調(diào)控框架。

廣義信貸是一個與狹義貸款相對的概念，其統(tǒng)計內(nèi)涵既要服從統(tǒng)計目的，又要突出“廣義”，體現(xiàn)“信用創(chuàng)造”的本質(zhì)屬性。因此，納入廣義信貸的金融工具不僅僅包括傳統(tǒng)的各項貸款，還要包括金融機構(gòu)其他主要資產(chǎn)運用方式，如債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)等。納入廣義信貸統(tǒng)計的金融工具應該既能對金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響，又能通過對廣義信貸內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整進行貨幣政策的傳導實施。通過設置更為寬泛的總量指標，使金融機構(gòu)能夠主動進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理，靈活運用資金，在安全性、流動性和收益性中找到平衡點。同時，央行也可以通過監(jiān)測調(diào)控該總量指標，在抑泡沫、去杠桿、防風險等逆周期調(diào)控方面發(fā)揮出更大的作用。

2. 廣義信貸的統(tǒng)計原則?；趶V義信貸的統(tǒng)計目的及統(tǒng)計內(nèi)涵，并結(jié)合人民銀行金融統(tǒng)計的現(xiàn)狀，本文提出以下幾個廣義信貸的統(tǒng)計原則：

（1）資本約束原則。MPA評估體系的核心目的就是“引導金融機構(gòu)建立并強化以資本約束為核心的穩(wěn)健經(jīng)營理念”，資本是用來約束風險資產(chǎn)的，納入廣義信貸的金融工具必須具有一定的風險性，對于無風險資產(chǎn)，例如現(xiàn)金、存放央行款項、購買國債等均不應該納入廣義信貸。同時，在對風險資產(chǎn)的認定上應該堅持“實質(zhì)重于形式”的原則，例如，近年來銀行的資管產(chǎn)品發(fā)展迅速，這些資管產(chǎn)品游離于金融機構(gòu)表外，名義上金融機構(gòu)只有受托職責，不承擔風險，但實際上受剛性兌付影響，都會對銀行資本產(chǎn)生約束，且這些資金的運用與銀行表內(nèi)資產(chǎn)無異，按照“實質(zhì)重于形式”的原則，相關(guān)表外資產(chǎn)都應納入廣義信貸統(tǒng)計。

（2）順周期性原則。金融機構(gòu)的順周期性主要體現(xiàn)在對經(jīng)濟的資金支持力度與經(jīng)濟周期存在正反饋，以銀行為例，在經(jīng)濟上升周期，擴大信貸規(guī)模，加速經(jīng)濟上升的速度；在經(jīng)濟下降周期，出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象，加速了經(jīng)濟的衰退，這種順周期性正是宏觀審慎政策要解決的問題之一。因此金融工具如果體現(xiàn)出與經(jīng)濟增速之間的順周期性，就應該納入廣義信貸統(tǒng)計。

（3）加杠桿、跨機構(gòu)原則。傳統(tǒng)的金融工具如貸款是金融機構(gòu)直接作用于實體經(jīng)濟，債務人違約只會帶來一個微觀主體的風險。但近年來，金融機構(gòu)之間同業(yè)交易比重越來越大，一方面增加了金融杠桿，另一方面使金融系統(tǒng)的債權(quán)債務關(guān)系越來越復雜，加大了系統(tǒng)性金融風險。如何防范個體風險向系統(tǒng)性風險發(fā)展，是貨幣政策與微觀審慎監(jiān)管之間存在的空白。而這個空白地帶正是宏觀審慎政策關(guān)注的重點。因此對于能夠?qū)е沦Y金脫實向虛，加大杠桿率，造成跨機構(gòu)、跨市場風險傳染的多交易對手的通道類、同業(yè)類業(yè)務均應納入廣義信貸統(tǒng)計。例如買入返售資產(chǎn)、拆放同業(yè)業(yè)務、SPV投資、表外理財非標業(yè)務等。

（4）可得性原則。任何統(tǒng)計都是在統(tǒng)計內(nèi)容及統(tǒng)計成本之間尋找一個最佳平衡點，即在最經(jīng)濟的狀態(tài)下，實現(xiàn)統(tǒng)計的可計量。廣義信貸也不例外，理論上最科學的廣義信貸應該囊括體現(xiàn)統(tǒng)計目標的所有金融工具，同時對每種金融工具的子項進行最為全面的細化。但目前廣義信貸統(tǒng)計依托于人民銀行調(diào)查統(tǒng)計部門的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一些金融工具及統(tǒng)計細項無法獲得。因此，廣義信貸的統(tǒng)計口徑設計應該充分考慮當前央行統(tǒng)計體系下能夠提供的數(shù)據(jù)資源，“抓大放小”，確保統(tǒng)計指標采集的可操作性。同時考慮到目前我國金融機構(gòu)的外幣業(yè)務規(guī)模相對較小，匯率的波動容易對同比增速造成干擾，且MPA體系中已經(jīng)對跨境業(yè)務風險進行了專門考核，因此廣義信貸暫時僅統(tǒng)計人民幣業(yè)務。

四、廣義信貸統(tǒng)計口徑及統(tǒng)計方法選擇

（一）廣義信貸統(tǒng)計口徑選擇

1. 對MPA考核中廣義信貸統(tǒng)計口徑的梳理。目前納入MPA考核的廣義信貸基本上比較全面地囊括了銀行體系的信用投放渠道，不僅包括代表狹義信貸的各項貸款，還包括債券投資、股權(quán)及其他投資、買入返售資產(chǎn)、存放非存款類金融機構(gòu)款項、表外理財、應收及預付款等內(nèi)容。具體口徑如下：

（1）各項貸款。各項貸款是傳統(tǒng)信貸即狹義貸款的代名詞，各項貸款是指金融機構(gòu)在保留資金或貨幣所有權(quán)的條件下，以不可流通的借款憑證或類似憑證為依據(jù)，暫時讓渡資金使用權(quán)所形成的債權(quán)。目前計入廣義信貸的各項貸款數(shù)據(jù)取自人民幣信貸收支表的“各項貸款”， 既包括境內(nèi)貸款也包括境外貸款，其中境內(nèi)貸款包括住戶貸款、非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款和銀行業(yè)金融機構(gòu)拆放給非銀行業(yè)金融機構(gòu)①的款項。其中拆放給非存款類金融機構(gòu)的款項是指拆放同業(yè)款項扣除“拆放境內(nèi)銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)”的其他拆放同業(yè)款項。

（2）債券投資。債券投資包括金融機構(gòu)的自營證券和投資的債券資產(chǎn)。計入廣義信貸的債券投資取自人民銀行數(shù)據(jù)集中系統(tǒng)1411表單中的“債券資產(chǎn)”和“自營證券”指標。債券資產(chǎn)既包括境內(nèi)金融機構(gòu)債券投資、境內(nèi)非金融企業(yè)債券投資和境外債券投資等具有一定風險性的信用債，也包括國家債券投資、地方政府債券投資、中央銀行債券投資及政策性金融債投資等利率債。

（3）股權(quán)及其他投資。股權(quán)投資及其他投資是指企業(yè)擁有或控制的、能夠用貨幣計量并為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟利益流入的資產(chǎn)，主要是參與其他企業(yè)利潤分配的股票股權(quán)等權(quán)益性資產(chǎn)。該數(shù)據(jù)取自數(shù)據(jù)集中系統(tǒng)1411表單中的“股權(quán)及特定目的載體投資”，不僅包含對境內(nèi)金融機構(gòu)、境內(nèi)非金融企業(yè)和境外的股權(quán)投資，還包含投資于證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、資金信托、證券業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)管理計劃、保險業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)管理計劃等的特殊目的載體投資。

（4）買入返售資產(chǎn)。買入返售資產(chǎn)是指兩家金融機構(gòu)之間按照合同約定先買入金融資產(chǎn)，再于到期日按約定價格將該項金融資產(chǎn)返售的資金融通行為，計入廣義信貸口徑的買入返售資產(chǎn)數(shù)據(jù)取自1411表單中的買入返售相關(guān)指標，計入口徑扣除了“從境內(nèi)銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)買入”的買入返售資產(chǎn)（即線上債權(quán)回購部分）。這是考慮如果將MPA實施的主體機構(gòu)存款類金融機構(gòu)視為一個整體，存款類金融機構(gòu)之間的同業(yè)往來是可以被軋差抵消掉的。

（5）存放非存款類金融機構(gòu)款項。存放同業(yè)款項是指金融機構(gòu)之間因日常結(jié)算往來而存放在其他金融機構(gòu)的款項。存放非存款類金融機構(gòu)款項是指扣除“存放境內(nèi)銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)”后的其他存放同業(yè)款項，與拆放同業(yè)及買入返售資產(chǎn)的計入機構(gòu)范圍一致。存放非存款類金融機構(gòu)款項包括活期款項和定期款項，數(shù)據(jù)取自1411表單中的存放同業(yè)款項相關(guān)指標。

（6）表外理財。納入廣義信貸統(tǒng)計的表外理財是從表外資產(chǎn)的運用方選取的統(tǒng)計指標，與表內(nèi)資產(chǎn)統(tǒng)計一樣，扣除了資產(chǎn)運用中的現(xiàn)金和存款部分?？鄢F(xiàn)金和銀行存款主要是考慮了現(xiàn)金及存款的無風險性。目前表外理財數(shù)據(jù)取自人民銀行理財與資金系統(tǒng)中的人民幣表外理財資產(chǎn)負債表。

（7）應收及預付款項。應收及預付款項是指金融機構(gòu)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的各項債權(quán)，包括應收款項和預付款項，數(shù)據(jù)取自1411表單中的“應收及預付款項”指標。應收款項包括應收利息等應收賬款，以及存出保證金等其他應收款。預付款項包括預收利息、預交稅金和暫付款等。應收及預付款項納入廣義信貸統(tǒng)計是為了防止金融機構(gòu)為規(guī)避監(jiān)管，將本應在廣義信貸其他項目中統(tǒng)計的內(nèi)容納入應收及預付款核算，體現(xiàn)了央行要將金融機構(gòu)資產(chǎn)運用全面統(tǒng)計監(jiān)測起來的“廣義”目的。

2. 對MPA考核中廣義信貸統(tǒng)計口徑的評價。MPA考核使用的廣義信貸口徑不僅包括各項貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資等明顯具有順周期性的金融工具，以及買入返售資產(chǎn)和存放非存款類金融機構(gòu)款項等跨機構(gòu)、跨市場的資產(chǎn)，還包括了同樣發(fā)揮信用擴張作用且由于剛性兌付而實際存在資本約束的表外理財，同時通過納入應收及預付款項來防止風險資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移隱匿。借助當前央行調(diào)查統(tǒng)計部門的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以實現(xiàn)對各種金融工具準確而全面的統(tǒng)計，有效保障相關(guān)數(shù)據(jù)的及時性、準確性和完整性。

在資本約束、順周期性、跨機構(gòu)的統(tǒng)計原則下，廣義信貸通過盡可能全面地覆蓋金融機構(gòu)的信用投放工具，不斷強化資本對金融機構(gòu)的約束作用，以實現(xiàn)對當前金融機構(gòu)多元化資產(chǎn)配置和綜合化經(jīng)營布局的監(jiān)督管理，以及逆周期調(diào)節(jié)和優(yōu)化貨幣政策傳導渠道的功能，有效防止金融風險的跨機構(gòu)、跨市場傳播，降低金融危機的波動性和影響程度，提高了金融市場的穩(wěn)健性，同時全面的資產(chǎn)覆蓋賦予了金融機構(gòu)更大的資源配置空間，提高了其經(jīng)營的自主性和差異化。可以說，當前的廣義信貸統(tǒng)計可以監(jiān)測反映由順周期波動和跨市場風險傳播所產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險，基本滿足了“雙支柱”調(diào)控框架的需求。

3. 對廣義信貸口徑的完善建議。當前廣義信貸從MPA考核角度看，其考核口徑已較全面完善，但從嚴格的統(tǒng)計指標口徑看，個別指標不符合廣義信貸的統(tǒng)計目的及統(tǒng)計原則，建議修改調(diào)整。

（1）建議刪除“債券投資”項下的“國家債券投資”、“中央銀行債券”，以及“表外理財”項下的“政府債券”和“中央銀行債券”等利率債。一方面，國家債券投資（政府債券）、中央銀行債券屬于無風險資產(chǎn)，《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》中將商業(yè)銀行對我國中央政府和中國人民銀行本外幣債權(quán)的風險權(quán)重設為0%，并不需要占用金融機構(gòu)的風險資本，按照資本約束原則，建議將“國家債券投資”和“中央銀行債券”從廣義信貸統(tǒng)計口徑中刪除；另一方面，廣義信貸增速對于國債、中央銀行債券等零風險業(yè)務和高風險業(yè)務的風險權(quán)重不加以區(qū)分，在廣義信貸增幅受限的情況下，商業(yè)銀行傾向于用高風險資產(chǎn)替代低風險資產(chǎn)，不利于商業(yè)銀行均衡發(fā)展，也不利于政府債券的推廣和政策落實。

（2）建議刪除“債券投資”項下的“存款類金融機構(gòu)債券”。一是因為如果將MPA實施的主體機構(gòu)——存款類金融機構(gòu)視為一個整體，存款類金融機構(gòu)之間的同業(yè)往來是可以被軋差抵消掉的。當前廣義信貸口徑中的拆放同業(yè)、存放同業(yè)以及買入返售資產(chǎn)均剔除了存款類金融機構(gòu)之間的業(yè)務，剔除對存款類金融機構(gòu)的債券投資可以保持廣義信貸統(tǒng)計口徑的整體統(tǒng)一。另外，目前政策性金融債還未單獨統(tǒng)計，包含在“存款類金融機構(gòu)債券”中，剔除存款類金融機構(gòu)債券，可以剔除風險權(quán)重為0%的政策性金融債，同時，考慮其他商業(yè)銀行債券的風險權(quán)重也較低，為25%，整體剔除風險可控。

（3）建議未來條件成熟時調(diào)整表外理財資產(chǎn)指標的統(tǒng)計范圍。廣義信貸的表內(nèi)資產(chǎn)統(tǒng)計中，扣除了公開市場上交易對手為存款類金融機構(gòu)的買入返售債券等?；诳趶降囊恢滦?，建議表外理財資產(chǎn)也進行相應的扣除。但考慮到目前理財資金系統(tǒng)中的人民幣表外理財資產(chǎn)負債表中未按交易對手對資產(chǎn)進行區(qū)分，難以剔除存款類金融機構(gòu)的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)可得性較差，因此暫時不進行剔除，待未來條件成熟時可考慮調(diào)整表外理財資產(chǎn)指標的統(tǒng)計范圍。

（4）建議未來開放“幣種”口徑?？紤]到外幣業(yè)務量較少，且匯率波動對資產(chǎn)價值影響較大，目前廣義信貸統(tǒng)計口徑只包括了人民幣業(yè)務。未來隨著經(jīng)濟金融形勢的發(fā)展，可以考慮將外幣業(yè)務納入廣義信貸統(tǒng)計。

（二）廣義信貸統(tǒng)計方法選擇

在確定了廣義信貸統(tǒng)計口徑的基礎上，本文進一步探討廣義信貸統(tǒng)計方法的選擇。

1. 廣義信貸統(tǒng)計方法對比。對于廣義信貸各指標的計算方法，可以采用直接加總和賦值權(quán)重兩種方法，直接加總是將指標體系內(nèi)各項子指標進行相加匯總，該方法的優(yōu)點是計算較為簡單，操作性較強，但是局限性也較為明顯，簡單相加的方法忽略了各項子指標的各自特性，難以全面地反映各指標的不同貢獻水平。賦值權(quán)重方法是選取一定的方法賦予各子項指標不同權(quán)重，然后進行加權(quán)匯總，該方法通過權(quán)重的大小反映了各項指標的重要水平，在一定程度上反映了各項指標的不同特性，但該方法的重點和難點是如何選用合適方法進行賦權(quán)。

2. 廣義信貸統(tǒng)計方法選擇。目前國際上普遍的做法是將廣義信貸所包含的各種子項指標進行簡單加總，例如加拿大將金融機構(gòu)對家庭和非金融企業(yè)提供的各項資金進行匯總，建立信用總量指標體系；澳大利亞從資產(chǎn)方對金融機構(gòu)貸款和票據(jù)等各項指標加總，來分析金融支持實體經(jīng)濟的力度。本文認為我國在選擇廣義信貸統(tǒng)計方法上，不宜照搬國際經(jīng)驗做法，而是應該選擇賦值權(quán)重方法，主要是基于以下幾點考慮：一是我國貨幣政策環(huán)境不同，金融危機以來，歐美為主的西方國家相繼陷入“流動性陷阱”，量價配合不敏感，常規(guī)貨幣政策的操作空間和傳導機制難以發(fā)揮作用。而對中國而言，數(shù)量型為主的貨幣政策傳導渠道較為暢通，流動性創(chuàng)造效果較為明顯，貨幣政策量價配合效果較好，因此，由于發(fā)展階段和政策環(huán)境的不同，有必要因地制宜地選用符合本國國情的統(tǒng)計方法。二是計入廣義信貸的各項資產(chǎn)信用創(chuàng)造能力和所面臨的主要風險類型有所區(qū)別，僅僅將各項子指標進行簡單加總，不能體現(xiàn)各個指標的不同特性，難以滿足宏觀審慎管理對于廣義信貸各項資產(chǎn)的差別化評估。三是廣義信貸統(tǒng)計既要服務于宏觀審慎政策，又要體現(xiàn)貨幣政策導向。在經(jīng)濟下行壓力加大的形勢下，宏觀調(diào)控將注重通過促進金融體制改革，定向、定量采取調(diào)控措施，加大對信貸政策支持的行業(yè)及涉農(nóng)和小微企業(yè)發(fā)展的扶植，而這些顯然不是各指標簡單加總所能實現(xiàn)的。

五、廣義信貸各項資產(chǎn)權(quán)重設定

（一）廣義信貸指標賦權(quán)方法選擇

目前關(guān)于指標權(quán)重的確定方法較多，根據(jù)數(shù)據(jù)來源和處理方式不同，可以將這些方法分為三種：主觀賦權(quán)法、客觀賦權(quán)法以及組合賦權(quán)法。主觀賦權(quán)法是根據(jù)決策者對各指標屬性的主觀重視程度來確定權(quán)重的方法，常用的主觀賦權(quán)法有專家調(diào)查法、層次分析法（AHP ）、環(huán)比評分法等；客觀賦權(quán)法是根據(jù)各指標的聯(lián)系程度或各指標所提供的信息量大小來決定權(quán)重，常用的客觀賦權(quán)法有主成分分析法、熵值法、變異系數(shù)法、多目標規(guī)劃法等；組合賦權(quán)法是將主觀賦值法和客觀賦值法相結(jié)合，能夠最大限度地減少信息的損失，但應用性和操作性較差?；诒疚难芯康闹攸c是根據(jù)各項資產(chǎn)的風險狀況對廣義信貸子項進行差別化評估，所以本文實證方法選擇的是客觀賦值法，考慮到主成分分析法和多目標規(guī)劃法的賦權(quán)結(jié)果有正有負，綜合評價權(quán)重意義不明確；熵值法對異常數(shù)據(jù)比較敏感，估計偏差相對較大，加之方差大小是衡量風險的重要指標，本文選取變異系數(shù)法作為賦權(quán)方法?？紤]目前量價傳導較為順暢，選取各項資產(chǎn)的價格作為標的，測算各項資產(chǎn)的價格變異系數(shù)，根據(jù)資產(chǎn)的價格波動程度來對各項資產(chǎn)進行風險評估和賦權(quán)。

（二）評價指標和數(shù)據(jù)來源

本文選取廣義信貸各項資產(chǎn)（除各項貸款）的價格作為評價標的，對廣義信貸各子項進行風險評估，指標數(shù)據(jù)時間跨度為2014年1月至2017年5月，數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫，評價指標見表1。

各項貸款沒有像其他資產(chǎn)一樣選取價格指標——貸款利率，而是選取不良貸款率作為風險評價標的，主要原因在于：一是利率傳導機制存在嚴重滯后性，現(xiàn)階段，我國金融市場體制不健全，利率傳導機制受阻，信貸市場利率變動對于商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置影響存在明顯滯后，并且信貸市場結(jié)構(gòu)性問題突出，利率敏感度低的大型國企占用大部分的信貸資源，中小企業(yè)、民營企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等高息行業(yè)難以獲得信貸資源。二是貸款增量對于貸款價格變動并不敏感，本文利用山東省金融機構(gòu)貸款增量和實際發(fā)放貸款利率數(shù)據(jù)實證檢驗發(fā)現(xiàn)，貸款利率變動對于貸款增量的作用效果不明顯，由此可見，貸款規(guī)模的變動并不是由其價格決定的。同時，本文實證發(fā)現(xiàn)，相對于利率而言，不良貸款率對于貸款增量的影響效果較為顯著，表明現(xiàn)階段貸款風險主要來自信用風險。

（三）各項資產(chǎn)的賦權(quán)結(jié)果

本文采用變異系數(shù)法確定評估指標體系中各指標的權(quán)重，變異系數(shù)是標準差和平均數(shù)的比值，具體的計算公式為：

[Vi=δiX，i=1，2，3，...，N]

公式中[Vi]、[δi]、X分別為各項指標的變異系數(shù)、標準差和平均數(shù)，由此可知第i個指標的權(quán)重系數(shù)[Wi]為該指標的變異系數(shù)與所有指標變異系數(shù)總和的比值：

[Wi=Vii=1nVi，i=1，2，3，...，N]

根據(jù)上式可計算出廣義信貸各項資產(chǎn)的價格波動程度和各指標權(quán)重，如表2所示。

（四）山東省法人金融機構(gòu)廣義信貸賦權(quán)前后對比情況

宏觀審慎框架下廣義信貸考核的對象是法人金融機構(gòu)，因此本文選取2014年1月至2017年5月山東省法人金融機構(gòu)的匯總指標數(shù)據(jù)，探討廣義信貸賦權(quán)前后的對比情況。為了更直觀準確地反映指標變動程度，本文選取賦權(quán)前后廣義信貸的月度增量數(shù)據(jù)，并通過X12方法剔除了周期性因素，指標波動情況見圖1。

通過上圖可見，賦權(quán)前后的廣義信貸雖然數(shù)量級有所不同，但是兩者的變動趨勢高度一致。這表明，賦權(quán)后的廣義信貸保留了原廣義信貸數(shù)據(jù)包含的所有數(shù)據(jù)信息，對于反映周期變化，為逆周期調(diào)節(jié)提供周期性變動信息的支持作用與原廣義信貸指標是一致的，兩者不存在偏離。賦權(quán)后的廣義信貸在發(fā)揮原廣義信貸作用的同時，還發(fā)揮著對金融機構(gòu)開展各項業(yè)務的導向作用。因為不同資產(chǎn)權(quán)重不同，對廣義信貸的影響作用就不同。要實現(xiàn)既定的廣義信貸增速，金融機構(gòu)在各類資產(chǎn)間的擺布將更為慎重。這有利于金融機構(gòu)穩(wěn)健地開展各類資產(chǎn)業(yè)務，實現(xiàn)對信貸總量的管控、信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化以及實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)等多重目標。貸款的權(quán)重較低，有利于引導金融機構(gòu)回歸表內(nèi)信貸，為實體經(jīng)濟提供穩(wěn)定的信貸支持；對跨機構(gòu)、跨市場的同業(yè)及表外理財業(yè)務賦予較高的權(quán)重，一方面更有利于防范流動性風險，加強流動性管理；另一方面可以限制資金空轉(zhuǎn)，發(fā)揮MPA在抑泡沫、去杠桿、防風險方面的更大作用。

六、結(jié)論

本文針對央行推出MPA評估體系以來最受關(guān)注的廣義信貸進行探討，從理論上設計了一套完善的統(tǒng)計原則，梳理完善了廣義信貸統(tǒng)計口徑，并對廣義信貸的計算方法進行了改進，采用賦權(quán)的方法加總廣義信貸各子項，使廣義信貸與其服務的“宏觀審慎管理+廣義貨幣政策”雙支柱調(diào)控框架關(guān)聯(lián)性更強，具有一定的理論和實踐意義。

本文也存在一定的不足：本文在賦權(quán)方法上使用變異系數(shù)法雖然最大程度上保證了客觀性，但是受制于數(shù)據(jù)可得性的限制，有些金融工具使用的重要測量指標并非最佳，因此實證得出的權(quán)重結(jié)果與主觀經(jīng)驗會有一定差異。對賦權(quán)后的廣義信貸的應用研究得還不夠充分，僅利用山東省法人金融機構(gòu)數(shù)據(jù)進行了簡單的賦權(quán)前后情況對比。未來的研究中，可以結(jié)合專家打分法等主觀性賦權(quán)方法，對現(xiàn)有結(jié)果進行修正，使廣義信貸各指標的權(quán)重更加科學合理。同時可以進一步考慮對某些重要的子項設置二級權(quán)重，如對貸款按照承貸主體、行業(yè)、投向設置權(quán)重，體現(xiàn)貨幣政策導向，突出對小微及涉農(nóng)貸款的支持力度。加強對賦權(quán)后廣義信貸指標的監(jiān)測研究，探討其在反映經(jīng)濟周期先行性方面的優(yōu)勢。在研究微觀廣義信貸的基礎上，立足于“廣覆蓋，窄聚焦”研究思路探討宏觀層面的廣義信貸。即全面覆蓋銀證保各類機構(gòu)的表內(nèi)、表外金融工具和業(yè)務品種，按照“信用創(chuàng)造、融資支持”的聚焦原則，構(gòu)建包括直接融資、間接融資與其他融資方式，類似于社會融資規(guī)模，能夠反映實體經(jīng)濟獲得的全部融資總量，與廣義貨幣相對應的宏觀層面上的“廣義信貸”。

注：

①銀行業(yè)金融機構(gòu)分為銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)和銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)，其中銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)包括國家開發(fā)銀行及政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、外資銀行、民營銀行、農(nóng)村信用社、農(nóng)村資金互助社和企業(yè)集團財務公司；銀行業(yè)非存款類金融機構(gòu)包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融服務公司、貸款公司。非銀行業(yè)金融機構(gòu)包括證券業(yè)金融機構(gòu)、保險業(yè)金融機構(gòu)、交易及結(jié)算類金融機構(gòu)、金融控股公司、特定目的載體、境內(nèi)其他金融機構(gòu)及境外同業(yè)。

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Abstract：Based on the Macro-Prudential policy framework，this paper has developed a set of perfect generalized credit statistics principles，guided by the policy connotation and evaluation purpose of the Macro Prudential Assessment（MPA）. This paper has improved the statistics caliber and calculation method of generalized credit. By using the weighting method to add up the generalized credit sub-items， the generalized credit can better serve the "Monetary policy & Macro Prudential policy" - the double pillar of the financial regulatory framework.

Key Words：macro-prudential policy，generalized credit，statistics，counter-cyclical regulation，monetary policy

（責任編輯 耿 欣；校對 MM，GX）