魏利飛

【摘 要】 近年來，并購越來越受到企業(yè)經(jīng)營者的重視，并購是企業(yè)提高核心競爭力、擴大經(jīng)營規(guī)模與持續(xù)發(fā)展的重要途徑之一，是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段。然而企業(yè)并購過程中面臨諸多風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險影響力最大，能否合理控制財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵。因此，只有對并購中的財務(wù)風(fēng)險有充分的認(rèn)識，并做好相應(yīng)的對策，才能有效控制和規(guī)避并購中的財務(wù)風(fēng)險，保證并購交易的成功及實現(xiàn)并購交易的目的。

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)風(fēng)險控制 企業(yè)并購

企業(yè)的并購在形式上，是資產(chǎn)重組的重要形式之一。由于并購能夠給企業(yè)帶來較為明顯的利益以及給自身的競爭力加分，因此對企業(yè)而言，并購十分重要。但是在另一方面來看，企業(yè)并購作為一種經(jīng)營活動，自身就有著極高的風(fēng)險。而這些風(fēng)險更是自始至終都存在于并購的整個過程中，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

因此，分析企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，研究相應(yīng)的控制措施，成功地處理和規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，才能防患于未然，對于企業(yè)并購將起到積極的指導(dǎo)作用。

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購是指一個企業(yè)對外兼并和收購的統(tǒng)一稱呼，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購對并購雙方都有一定的影響：對于主并方來說，企業(yè)并購可以獲得規(guī)模效益和市場份額效益，可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗，同時，企業(yè)并購會增加財務(wù)負(fù)擔(dān)以及財務(wù)風(fēng)險，增加收購成本和稅收負(fù)擔(dān)。對于目標(biāo)企業(yè)來說，企業(yè)并購可以獲得資金技術(shù)方面的支持，可以整合資源開展其他業(yè)務(wù)，可以利用并購企業(yè)的品牌優(yōu)勢，目標(biāo)企業(yè)也可以降低經(jīng)營風(fēng)險；但是，企業(yè)并購會讓目標(biāo)企業(yè)的員工積極性下降，股東會失去對公司的控制等。所以，從上述的表述可以得出，企業(yè)并購是高風(fēng)險經(jīng)營活動，并且風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過企業(yè)并購中的價值評估、融資活動和支付方式選擇的財務(wù)風(fēng)險的系統(tǒng)分析，表明企業(yè)并購是一項高風(fēng)險的產(chǎn)權(quán)交易活動。

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。所以，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險包括以下幾個方面：

1、定價風(fēng)險：定價風(fēng)險也稱目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險，是指由于并購方對目標(biāo)企業(yè)的估值與目標(biāo)企業(yè)實際價值出現(xiàn)差異，從而引起并購方出現(xiàn)財務(wù)損失的可能性。

2、融資風(fēng)險：融資風(fēng)險，主要是指在企業(yè)并購中，并購方企業(yè)能否及時足額的融集到并購資金以及融集的資金對并購后企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生的不確定性。

3、支付風(fēng)險：支付風(fēng)險是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險和融資風(fēng)險關(guān)系密切。企業(yè)并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、債券類支付、期權(quán)支付、承擔(dān)債務(wù)式支付和混合支付等。

二、企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的成因分析

1、定價風(fēng)險成因：并購價格的制定是比較復(fù)雜的，制定并購價格的基礎(chǔ)是對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等財務(wù)狀況的深入了解。然而在現(xiàn)在的市場，各類信息不可能完全共享，目標(biāo)公司與并購方之間存在信息不對稱。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購，以及并購準(zhǔn)備的時間。

2、融資風(fēng)險成因：企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

并購融資通常包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資資金企業(yè)可以自由支配，籌資壓力小，且無須償還，無籌資成本費用，可以降低財務(wù)風(fēng)險；但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。外部融資包括權(quán)益融資和債務(wù)融資，但是權(quán)益融資要求比較苛刻，所耗時問長，不利于搶占并購先機，并且，股票融資不可避免地會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資相對于權(quán)益融資而言，成本要低一些，但是并購后企業(yè)由于負(fù)債過多，并且是要到期還本付息，所導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，在競爭中處于不利地位，并且使企業(yè)陷入財務(wù)危機。

3、支付風(fēng)險成因：支付風(fēng)險是與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險和最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險，首先是由于現(xiàn)金支付工具的使用，會加重企業(yè)負(fù)擔(dān)和限制企業(yè)的獲現(xiàn)能力，其次是從被收購者的角度來看，不能享受稅收優(yōu)惠，影響并購的成功幾率；二是杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險，因為收購后目標(biāo)企業(yè)的未來資金流量具有不確定性，可能導(dǎo)致收購公司資本結(jié)構(gòu)的惡化，因為負(fù)責(zé)比例高而破產(chǎn)。

三、企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

在企業(yè)的并購過程中，財務(wù)風(fēng)險是不可避免的，因此我們需要從事前、事中和事后這三個環(huán)節(jié)對風(fēng)險進行控制。在事前控制中，要明確自己的實力和立場，合理評估目標(biāo)企業(yè)價值；在事中控制中，應(yīng)當(dāng)采取多種融資手段，進行混合支付，采用靈活的并購方式，以減少現(xiàn)金支出；在事后控制中，要建立財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)。

財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要因素，所以必須采取一些方法來規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

1、定價風(fēng)險的防范：首要的是要改善信息不對稱的情況，企業(yè)在并購之前要對被并購的企業(yè)進行詳盡的審查；同時要關(guān)注表外資源，不能過分的只關(guān)注和充分相信財務(wù)報表；最后要審慎的評估目標(biāo)企業(yè)的價值，采取合適的方式進行評估，盡量避免主觀原因所帶來的誤差。

2、支付風(fēng)險的防范：支付風(fēng)險的產(chǎn)生與并購資金的支付方式有關(guān)，每一種支付方式都有其風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于自身的發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，采用現(xiàn)金、債券、股權(quán)等方式進行組合支付，以此來選擇風(fēng)險較小的支付方式。

【參考文獻】

何云飛.企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析[J].科技資訊.2016.（7）.