通信制造業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

章煜 何衛(wèi)紅

摘 要：在經(jīng)濟(jì)制度改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重影響下，通信制造業(yè)面臨前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)快速變化的市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)通信制造業(yè)亟須尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。并購(gòu)是吸收優(yōu)勢(shì)資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的有效手段之一。為了提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，通信制造業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)快速發(fā)展。首先介紹了我國(guó)通信制造業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀，然后以紫光股份收購(gòu)華三通信為案例，從戰(zhàn)略并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)角度分析了此次并購(gòu)的特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)后果，相信對(duì)通信制造業(yè)并購(gòu)活動(dòng)具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞：通信制造業(yè)；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；戰(zhàn)略并購(gòu)

中圖分類號(hào)：F832.5；F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2018）23-0153-04

一、背景

企業(yè)并購(gòu)包括兩方面：兼并和收購(gòu)。兼并是指兩個(gè)或更多的獨(dú)立企業(yè)通過(guò)重組變成一個(gè)企業(yè)；收購(gòu)是指一方企業(yè)出資購(gòu)買另一企業(yè)的股份，從而獲得其所有權(quán)[1]。伴隨著經(jīng)濟(jì)制度的不斷完善以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程的推進(jìn)，并購(gòu)作為吸收優(yōu)勢(shì)資源、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的有效手段之一，在我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。我國(guó)每年的并購(gòu)交易量屢創(chuàng)新高，并購(gòu)交易額也呈現(xiàn)出年年遞增趨勢(shì)。與此同時(shí)，政府對(duì)兼并重組相關(guān)政策的大力支持也推動(dòng)了并購(gòu)市場(chǎng)的活躍。我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

二、文獻(xiàn)綜述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，中西方學(xué)者主要通過(guò)事件分析法和財(cái)務(wù)分析法研究并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。

Healy（1992）以美國(guó)紐交所上市公司中規(guī)模較大的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行了財(cái)務(wù)績(jī)效分析，表明并購(gòu)使收購(gòu)方的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力大幅上升，并購(gòu)交易完成后財(cái)務(wù)績(jī)效取得明顯改善[2]。Bruner（2001）回顧并梳理了1971—2001年的130項(xiàng)并購(gòu)績(jī)效研究成果，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)公告日前后的股價(jià)漲幅較大，但收購(gòu)方收益率卻沒(méi)有明顯的上升跡象，甚至有向下的趨勢(shì)，并購(gòu)雙方整體的超額收益率表現(xiàn)出明顯的不確定性[3]。

朱滔（2007）選取了1998—2003年間我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例作為研究樣本，考察了并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方短期和長(zhǎng)期績(jī)效的影響，研究表明，并購(gòu)行為為收購(gòu)方創(chuàng)造了較為明顯的累計(jì)異常收益，在長(zhǎng)期內(nèi)卻使收購(gòu)方的財(cái)富明顯減少[4]。張新（2003）通過(guò)會(huì)計(jì)研究法測(cè)試了企業(yè)并購(gòu)后銷售凈利率、總資產(chǎn)回報(bào)率及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等因子并購(gòu)行為考察期內(nèi)的變化趨勢(shì)，最后發(fā)現(xiàn)，被收購(gòu)公司績(jī)效表現(xiàn)出先上升后下降的走勢(shì)，長(zhǎng)期影響是負(fù)面的[5]。

三、我國(guó)通信制造業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

本文選取了新證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造的上市公司為樣本，查找這類公司2012—2016年間的并購(gòu)情況，主要獲取兩方面的信息，一是并購(gòu)交易標(biāo)的價(jià)值，二是并購(gòu)方式的選擇。數(shù)據(jù)來(lái)自同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，并經(jīng)整理后獲得。

（一）交易標(biāo)的價(jià)值

交易標(biāo)的價(jià)值是最終交易成交價(jià)格的重要影響因素，交易標(biāo)的價(jià)值的升高從側(cè)面說(shuō)明了并購(gòu)金額的升高，通信制造業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)越來(lái)越活躍。

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圖1 通信制造業(yè)披露交易標(biāo)的價(jià)值

資料來(lái)源：同花順數(shù)據(jù)庫(kù)

根據(jù)圖1可以看出，我國(guó)通信制造業(yè)的交易標(biāo)的價(jià)值總體呈上升趨勢(shì)，2012年交易標(biāo)的價(jià)值約474億元人民幣，2013年出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了4 682億元多的交易標(biāo)的價(jià)值，較2012年增長(zhǎng)了近10倍。這主要是由于我國(guó)IPO關(guān)閉所致，在IPO停發(fā)的背景下，很多企業(yè)希望通過(guò)其他途徑實(shí)現(xiàn)公司整合和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋求新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)，而并購(gòu)就是途徑之一，因此，2013年的通信行業(yè)并購(gòu)數(shù)量有明顯的增加。在經(jīng)過(guò)2014年交易標(biāo)的價(jià)值小幅度下降后，2015年又迎來(lái)了較大幅度的上升，2016年的交易標(biāo)的價(jià)值仍保持在較高水平。

（二）并購(gòu)方式

并購(gòu)方式主要分為定向增發(fā)（非公開(kāi)發(fā)行股份）、協(xié)議收購(gòu)、增資、資產(chǎn)置換等。根據(jù)2012年1月1日至2017年10月31日期間發(fā)生并購(gòu)的142家通信行業(yè)上市公司資料整理，我國(guó)通信制造業(yè)的并購(gòu)方式占比如圖2所示。

由圖2可以看出，我國(guó)通信制造業(yè)的并購(gòu)方式主要有三種：定向增發(fā)、現(xiàn)金和資產(chǎn)。排名前三位的并購(gòu)方式依次是定向增發(fā)和現(xiàn)金的組合、定向增發(fā)和現(xiàn)金，這三種并購(gòu)方式占比分別為71.13%、29.58%和21.13%。對(duì)于定向增發(fā)和資產(chǎn)組合、資產(chǎn)和現(xiàn)金組合以及三者的組合等并購(gòu)方式，占比均不高，在1%左右。

四、紫光股份收購(gòu)華三通信動(dòng)因分析

華三通信主要提供IT基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品及方案的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。華三因其強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，在資本市場(chǎng)一直頗受歡迎，服務(wù)器、存儲(chǔ)和技術(shù)服務(wù)均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

2016年5月，紫光股份總共支付交易對(duì)價(jià)1 666.059億元，用以收購(gòu)華三通信51%的股份。此次并購(gòu)產(chǎn)生139.92億元的大額商譽(yù)，占2016年紫光股份資產(chǎn)總額的37.71%。紫光股份于2016 年5月1日起將華三通信納入公司合并報(bào)表范圍。

（一）紫光股份的戰(zhàn)略性選擇

紫光股份有限公司聚焦于IT服務(wù)領(lǐng)域，主營(yíng)信息電子產(chǎn)業(yè)，致力于打造一條完整而強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈，即“云-網(wǎng)-端”產(chǎn)業(yè)鏈，向云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)處理等信息技術(shù)的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域全面深入。公司在IT領(lǐng)域積累了廣泛而穩(wěn)定的渠道資源，形成了強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，搭建了高效的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，為業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張奠定了良好的基礎(chǔ)。

基于這樣的戰(zhàn)略目標(biāo)，紫光股份近年來(lái)開(kāi)始了大規(guī)模的收購(gòu)活動(dòng)，從收購(gòu)展訊、銳迪科，到收購(gòu)華三，紫光集團(tuán)的業(yè)務(wù)由芯片設(shè)計(jì)延伸至存儲(chǔ)和服務(wù)器領(lǐng)域，開(kāi)始全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局。

紫光股份收購(gòu)華三通信的戰(zhàn)略性意義，集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

戰(zhàn)略上：2013年，紫光以15億美元收購(gòu)了在美國(guó)上市的展訊通信，之后又收購(gòu)了銳迪科微電子。除了迅速并購(gòu)芯片資產(chǎn)以外，紫光正在加速IT全產(chǎn)業(yè)布局。此次收購(gòu)華三通信是清華產(chǎn)業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)從芯片設(shè)計(jì)與制造、軟件與系統(tǒng)集成，直到網(wǎng)絡(luò)設(shè)備全線的新舉措。清華將持續(xù)讓產(chǎn)業(yè)與資本緊密的結(jié)合起來(lái)，形成互動(dòng)效應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)跨界融合。

產(chǎn)品上：公司收購(gòu)華三集團(tuán)有限公司的控股權(quán)有助于公司產(chǎn)品線的完善，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品互補(bǔ)。收購(gòu)華三后，新增自有品牌網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、服務(wù)器、存儲(chǔ)產(chǎn)品、安全產(chǎn)品等 IT 基礎(chǔ)構(gòu)架產(chǎn)品銷售及相關(guān)的解決方案業(yè)務(wù)，推動(dòng)IT領(lǐng)域產(chǎn)品線的進(jìn)一步完善，為打造IT生態(tài)圈打下基礎(chǔ)。

研發(fā)上：研發(fā)對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)至關(guān)重要，尤其是對(duì)更新?lián)Q代迅速的通信制造業(yè)。華三通信在研發(fā)方面一直具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2016年收購(gòu)華三通信后，紫光股份的研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入的比重較2015年發(fā)生顯著變化，其根本原因，正是收購(gòu)的華三集團(tuán)有限公司研發(fā)投入金額較大所致；就研發(fā)人員來(lái)說(shuō)，2016年，紫光股份研發(fā)人員占公司總員工人數(shù)超過(guò)30%，其中控股子公司華三集團(tuán)有限公司研發(fā)人員比例超過(guò)50%，華三通信的研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

稅收上：2016年6月，杭州華三通信技術(shù)有限公司因享受國(guó)家重點(diǎn)軟件企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策收到2015年度所得稅退稅款。紫光股份收購(gòu)華三通信，與其進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，享受到了這項(xiàng)稅收優(yōu)惠。

（二）對(duì)華三通信的效應(yīng)

此次紫光股份收購(gòu)華三通信，標(biāo)志著一直被外企身份困擾的華三通信身份終于確定，華三股權(quán)在被買賣多次后，又重新被貼回“民族企業(yè)”的標(biāo)簽。對(duì)于華三來(lái)說(shuō)，股權(quán)的變化將帶來(lái)遠(yuǎn)期的利好，國(guó)有控股的身份將使得它可以更好地應(yīng)對(duì)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的挑戰(zhàn)，它將顯著改變中國(guó)服務(wù)器和存儲(chǔ)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。如果華三能夠有效地管理這一轉(zhuǎn)變，就將成為中國(guó)企業(yè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)最有競(jìng)爭(zhēng)力的廠商之一，并能夠?qū)θA為和聯(lián)想等本土廠商發(fā)起挑戰(zhàn)。

通過(guò)上面的分析，容易看到此次并購(gòu)滿足了雙方的發(fā)展戰(zhàn)略，然而，并購(gòu)事件是否能實(shí)現(xiàn)雙方的業(yè)績(jī)提升、企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

五、紫光股份收購(gòu)華三通信的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

（一）事件分析法

在考察上市公司并購(gòu)的短期績(jī)效時(shí)，通常采用事件分析法[6]。事件分析法通常將收購(gòu)方或被收購(gòu)方的股價(jià)作為研究標(biāo)的，通過(guò)觀察股價(jià)在并購(gòu)重組行為宣布前后的變化情況，計(jì)算股票的日超常收益率、累計(jì)超常收益率等指標(biāo)，來(lái)考核公司并購(gòu)行為的績(jī)效。

事件分析法需要定義事件日、“窗口期”以及“清潔期”。“窗口期”的選擇通常以事件日為中心，選擇事件日前后一段時(shí)間?！扒鍧嵠凇钡倪x擇在“窗口期”之前或之后，但不應(yīng)包含“窗口期”本身，天數(shù)一般長(zhǎng)于“窗口期”。“清潔期”的數(shù)據(jù)主要是用來(lái)估計(jì)市場(chǎng)模型的參數(shù)，進(jìn)而用根據(jù)“清潔期”數(shù)據(jù)估算出的市場(chǎng)模型來(lái)計(jì)算股票的預(yù)期收益率ER[7]。2015年5月26日，紫光股份首次公告了通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票收購(gòu)華三公司51%股權(quán)的預(yù)案，所以將2015年5月26日定為事件日，窗口期為2015年5月26日至2015年7月7日共30個(gè)交易日（擬并購(gòu)公告日前近5個(gè)月紫光股份的股票一直處于停牌狀態(tài)，因此本文未將擬并購(gòu)前一段時(shí)間納入“窗口期”）。

研究上常用股票的實(shí)際收益率R減去假定并購(gòu)行為未發(fā)生時(shí)的預(yù)期收益率ER來(lái)得到日超常收益率AR以及累計(jì)超額收益率CAR，然后以AR的正負(fù)及大小以及CAR的大小來(lái)判斷并購(gòu)行為對(duì)公司績(jī)效的效應(yīng)大小。

計(jì)算股票的收益率時(shí)通常采用市場(chǎng)模型：R=？琢+？茁*Rm+r，其中R和Rm分別為個(gè)股收益率和市場(chǎng)收益率，？琢是截距項(xiàng)，？茁是個(gè)股收益率相對(duì)于市場(chǎng)收益率的回歸系數(shù)，用來(lái)衡量該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，？酌為誤差項(xiàng)。將2014年7月25日至2014年12月19日期間共100個(gè)交易日的紫光股份個(gè)股收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行回歸能夠計(jì)算出？琢與？茁的估計(jì)值，進(jìn)而可估算出個(gè)股在“窗口期”內(nèi)的預(yù)期收益率，預(yù)期收益率的計(jì)算公式為：ER=？琢+？茁*Rm。因?yàn)樽瞎夤煞菰谏罱凰鲜?，所以以深圳成份指?shù)日收益率為解釋變量，以紫光股份個(gè)股日收益率為被解釋變量，對(duì)模型進(jìn)行回歸，根據(jù)輸出結(jié)果可得出回歸方程：

ER=-0.0001781+0.6487Rm

由上述折線圖可以看出，2015年5月26日，紫光股份并購(gòu)事項(xiàng)公告之后，日超常收益率和累計(jì)超常收益率都有所上升，體現(xiàn)出并購(gòu)對(duì)紫光股份的積極影響。從整體上來(lái)看，紫光股份的日超常收益率AR總體上變化較小，只是呈現(xiàn)出輕微的波動(dòng)，偶爾也會(huì)出現(xiàn)負(fù)值；而累計(jì)超額收益率總體上呈上升趨勢(shì)，在2015年7月7日，累計(jì)超常收益率達(dá)到112%，表明投資者對(duì)于紫光股份并購(gòu)華三公司的反應(yīng)是比較正面的，比較看好本次并購(gòu)行為。

另外，由于紫光股份并購(gòu)公告日前的5個(gè)月內(nèi)，一直處于停牌狀態(tài)，無(wú)法獲取并購(gòu)行為公告前對(duì)股價(jià)的影響，因此無(wú)法判斷本次并購(gòu)信息在公開(kāi)披露前是否存在信息泄露現(xiàn)象，這是本案例的不足之處。

（二）并購(gòu)的中長(zhǎng)期績(jī)效分析——財(cái)務(wù)分析法

財(cái)務(wù)分析法是通過(guò)分析并購(gòu)發(fā)生后與公司績(jī)效相關(guān)的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來(lái)對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行考察，比如銷售凈利率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)。本文將從銷售凈利率、基本每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)考核此次并購(gòu)帶來(lái)的長(zhǎng)期績(jī)效。

在數(shù)據(jù)的選擇期限上，本文選取紫光股份并購(gòu)前兩年、并購(gòu)發(fā)生當(dāng)年及并購(gòu)交易完成后當(dāng)年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，以考察紫光股份并購(gòu)華三通信的財(cái)務(wù)績(jī)效。2015年5月26日，紫光股份首次公告了通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票收購(gòu)華三51%股權(quán)的預(yù)案；2016年5月1日，紫光股份對(duì)華三通信51%的股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿山桓?。因此，本文選取紫光股份2013—2016年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

表1 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

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資料來(lái)源：同花順數(shù)據(jù)庫(kù)

銷售凈利率方面，并購(gòu)發(fā)生前的2013—2015年公司銷售凈利率由1.6482%下降為1.5172%，并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年即2016年公司銷售凈利率由1.5172%又回升至4.3073%，銷售凈利率增加較為明顯。銷售凈利率的分母和分子，即銷售收入和凈利潤(rùn)在2016年度都出現(xiàn)明顯增加，相比之下，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度更為明顯。2015年及2016年公司合并報(bào)表銷售收入分別為133.50億元、277.10億元，2016年銷售收入相對(duì)2015年增幅達(dá)到107.57%；凈利潤(rùn)在2015年和2016年分別為2.025億元和11.93億元，增幅達(dá)到489.14%。因此，紫光股份收購(gòu)事件完成后，銷售凈利潤(rùn)有了大幅上升，這主要是由華三通信貢獻(xiàn)的。

股票的內(nèi)在價(jià)值等于該股票未來(lái)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，它在較大程度上依賴于其基本每股收益，股票的基本每股收益可以較好地衡量該公司的盈利能力。在紫光股份收購(gòu)華三通信之前，公司的基本每股收益呈現(xiàn)出緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2013年的0.49元/股到2014年0.611元/股，每股收益僅上升0.121元，2015年每股收益為0.7380元/股，較2014年上升0.127元。2016年紫光股份收購(gòu)華三通信后，公司的基本每股收益上升速度明顯加快，達(dá)到了1.067元/股，比2015年每股收益上升了0.329元，上升幅度為44.58%。從基本每股收益的反映來(lái)看，2016年并購(gòu)?fù)瓿珊蠊镜内A利能力有了一定程度的提升。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，本次并購(gòu)交易發(fā)生前紫光股份2013年、2014年及2015年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.79%、55.07%和57.22%，2016年并購(gòu)交易完成后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率下降較為明顯，由2015年的57.22%下降至2016年的26.99%。2016年公司收購(gòu)華三通信后，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為490.45%，總負(fù)債增長(zhǎng)率為178.55%，負(fù)債總額的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)小于資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)幅度，這主要是由于公司在2016年度溢價(jià)收購(gòu)華三通信后所有者權(quán)益大幅增加所致，所有者權(quán)益在當(dāng)年的增長(zhǎng)率高達(dá)102.92%，進(jìn)而導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，改善了公司的資本結(jié)構(gòu)，也增強(qiáng)了公司的長(zhǎng)期償債能力。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面，本次并購(gòu)交易發(fā)生前，紫光股份的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)大幅度下降的趨勢(shì)，2013年、2014年及2015年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為57.61%、22.64%和17.60%，紫光純粹依靠原有業(yè)務(wù)獲取收入的增長(zhǎng)空間已經(jīng)減小，如果想進(jìn)一步擴(kuò)大凈利潤(rùn)，公司需要尋找新的盈利點(diǎn)和成長(zhǎng)點(diǎn)。2016年并購(gòu)交易完成后，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上升非常明顯，由2015年的17.60%上升至2016年的489.26%，這主要由于公司收購(gòu)華三通信，并于2016年5月1日起將華三集團(tuán)有限公司（原名為華三通信技術(shù)有限公司）納入公司合并報(bào)表范圍所致。2016年公司合并報(bào)表的凈利潤(rùn)為11.94億元，其中一大部分收入是由華三通信貢獻(xiàn)的，所以收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司的凈利?rùn)増長(zhǎng)率大幅上升。

六、結(jié)論

通過(guò)運(yùn)用事件研究法對(duì)短期績(jī)效的分析可知，紫光股份并購(gòu)華三通信的消息于2015年5月26日公告后，累計(jì)超常收益率總體呈上升態(tài)勢(shì)，表明投資者對(duì)于紫光股份并購(gòu)華三通信的反應(yīng)是比較正面的，比較看好本次并購(gòu)行為，短期內(nèi)股東財(cái)富有所增加。

總體而言，紫光股份并購(gòu)華三的中長(zhǎng)期績(jī)效略有改善。盈利能力方面，從銷售凈利率和基本每股收益看，并購(gòu)在一定程度上使公司盈利能力有所提高。償債能力方面，2016年紫光股份并購(gòu)華三交易完成后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)均有所改善，這說(shuō)明公司長(zhǎng)期償債能力有所增強(qiáng)、公司整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力上升。成長(zhǎng)能力方面，紫光股份在本次并購(gòu)交易后一直處于快速擴(kuò)張期，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及總資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，此次并購(gòu)行為進(jìn)一步提高了紫光股份的成長(zhǎng)能力。

紫光股份并購(gòu)華三通信整體而言是一次較為成功的并購(gòu)活動(dòng)，使公司的IT生態(tài)圈迅速擴(kuò)大。并購(gòu)發(fā)生后公司的短期績(jī)效和中長(zhǎng)期績(jī)效均有所改善。同時(shí)，紫光股份對(duì)華三的收購(gòu)，使華三控股權(quán)回歸我國(guó)本土，更好地參與到由政府主導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中，有利于我國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息安全的提升。筆者認(rèn)為，紫光股份對(duì)華三的收購(gòu)對(duì)我國(guó)通信制造業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)有如下借鑒意義：通信制造業(yè)要明確公司戰(zhàn)略，在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，充分考慮并購(gòu)動(dòng)機(jī)，選擇與公司戰(zhàn)略布局相一致的目標(biāo)企業(yè)，充分發(fā)揮目標(biāo)企業(yè)的作用以及積極的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升公司價(jià)值。

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