塑料企業(yè)對期貨工具的應(yīng)用

袁志達(dá) 李洋 韓大宇

（長江期貨股份有限公司北京海淀區(qū)營業(yè)部）

一、塑料市場變革巨大

一般情況下，傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)通過鎖住上游供應(yīng)尋求銷售附加值，鎖住下游需求尋求采購附加值，同時通過物流手段擴(kuò)大服務(wù)附加值，獲得銷售收入。還有部分貿(mào)易企業(yè)，靜待市場機(jī)會，尋找買入和賣出時機(jī)。但是，在實(shí)際操作中，市場參與者復(fù)雜，各自出發(fā)點(diǎn)不同，地區(qū)差、信息差、時間差等越來越難捕捉。

過去很長一段時間，批零價(jià)差、地區(qū)價(jià)差及信息價(jià)差帶來的利潤很可觀。尤其是跨區(qū)調(diào)運(yùn)方面，塑料貿(mào)易企業(yè)經(jīng)常利用回程車實(shí)現(xiàn)更高利潤。但是，隨著市場的變遷，區(qū)域價(jià)差收窄，運(yùn)輸競爭加劇，貿(mào)易企業(yè)在利潤快速縮水的同時，也面臨優(yōu)勝劣汰的風(fēng)險(xiǎn)。以煙臺萬華為例。據(jù)了解，2017年底，煙臺市環(huán)保局網(wǎng)站發(fā)布了“萬華聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化-乙烯項(xiàng)目”環(huán)評文件受理公示。標(biāo)志著乙烷進(jìn)行裂解制乙烯正式進(jìn)入我國乙烯生產(chǎn)市場。乙烷制烯烴已然成為乙烯行業(yè)的‘新興力量’。

隨著乙烯生產(chǎn)的多元化（進(jìn)口乙烯、油制乙烯、煤制乙烯、乙烷裂解制乙烯）塑料企業(yè)生產(chǎn)價(jià)格的不確定性越來越大。另一方面國際市場原油成為影響塑料乃至整個化工品市場的重要因素，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的愈演愈烈。使得塑料生產(chǎn)成本波動的風(fēng)險(xiǎn)越來越高。

因此對于塑料產(chǎn)業(yè)客戶而言引進(jìn)期貨衍生工具來參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動是很有必要的，對沖價(jià)格不確定性風(fēng)險(xiǎn)的需求迫在眉睫。

二、塑料期貨衍生工具幫助企業(yè)對沖風(fēng)險(xiǎn)

期貨在商品定價(jià)過程中越來越重要，市場未來的定價(jià)體系將形成以期貨價(jià)格為核心的現(xiàn)代市場體系。目前，塑料企業(yè)比較重視塑料期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，其通過期貨價(jià)格的漲跌來安排產(chǎn)銷進(jìn)度，利用期貨交割庫和倉單質(zhì)押、轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)服務(wù)性收入，同時通過注冊與注銷倉單來調(diào)節(jié)現(xiàn)貨庫存和虛擬庫存，以達(dá)到鎖定利潤、降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

企業(yè)在期現(xiàn)結(jié)合中要細(xì)分市場，采取不同方案，實(shí)施個性化策略。具體來講，對生產(chǎn)企業(yè)而言，可以利用期貨市場為產(chǎn)品庫存進(jìn)行保值，對沖價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；對貿(mào)易企業(yè)而言，直接面對價(jià)格的波動，可以充分利用期現(xiàn)套利、跨期套利以及跨品種套利等多種手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；對需求企業(yè)而言，可以充分利用期貨市場對原料采購進(jìn)行套期保值。

案例一：運(yùn)用塑料期貨買入套期保值

2017年6月廣東省東莞市樟木頭塑膠市場某石化產(chǎn)LLDPE報(bào)價(jià)8890元/噸，大連期貨交易所2017年6月LLDPE主力合約結(jié)算價(jià)9100元/噸。2017年6月LLDPE已出現(xiàn)上漲趨勢，某塑料加工、貿(mào)易企業(yè)在預(yù)計(jì)6-8月份原材料要大漲，當(dāng)時國際原油價(jià)格一直呈現(xiàn)上漲趨勢，該企業(yè)采購部門擔(dān)心6-8月份原材料價(jià)格大漲，計(jì)劃提前在期貨市場做買期保值，以鎖定6-8月原材料成本。該企業(yè)每月LLDPE采購量為500噸，7-8月合計(jì)需要采購1000噸，期貨市場需要買入100手(塑料合約每手10噸)。為避免實(shí)物交割上的繁瑣程序，決定在8月中下旬平倉了結(jié)。8月樟木頭市場LLDPE現(xiàn)貨價(jià)9390元/噸，大連期貨交易所LLDPE主力合約結(jié)算價(jià)9265元/噸。

操作方案：

現(xiàn)貨 期貨 備注6月 樟木頭市場價(jià)8890元/噸 以9100元/噸買入100手塑料合約 開倉7月 以9490元/噸買入500噸LLDPE 以9750元/噸賣出50手塑料合約 平50%倉8月 以9390元/噸買入500噸LLDPE 以9265元/噸賣出50手塑料合約 平50%倉現(xiàn)貨成本上升：550元/噸 期貨盈利：408元/噸

方案中該企業(yè)如果沒有進(jìn)行套期保值，則在7月和8月買入原材料后，相比6月份平均每噸采購成本上升550元，但如果進(jìn)行了買期保值后現(xiàn)貨市場的上漲成本則轉(zhuǎn)移到了期貨市場，現(xiàn)貨市場的550元/噸的成本上漲損失在期貨市場的盈利上得到了大部分彌補(bǔ)。2017年7-8月LLDPE實(shí)際采購成本為（9490×500+9390×500）/1000-408=9032 元/噸。

本方案操作比較成功，買期保值結(jié)果不但大部分消化了現(xiàn)貨采購上漲的550元/噸成本壓力，2008年7-8月的該企業(yè)實(shí)際采購成本為9032元/噸，比2017年6月8890元/噸的市場價(jià)僅多出142元/噸，極大降低生產(chǎn)成本，提高盈利空間。

案例二：運(yùn)用場外期權(quán)“保險(xiǎn)”價(jià)格波動

18年初，我司長江期貨完成了大商所關(guān)于PVC的場外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目，并提出了基差點(diǎn)價(jià)配合場外期權(quán)的“以廠代庫”現(xiàn)貨端新模式（行業(yè)首創(chuàng)）?；诳蛻舫杀镜男枨螅约捌降男星?，我們創(chuàng)新性的提出了1：2的熊市比例價(jià)差作為期權(quán)端的主體，配合單邊看跌期權(quán)與常規(guī)熊式價(jià)差。

成本： 100 元/噸賠付條件： 一個月后價(jià)格低于6300元/噸賠付收益： 6300-F，其中，F(xiàn)為一個月后的期貨價(jià)格最大收益： 價(jià)格若沒出現(xiàn)下跌，仍可享有上漲收益資金使用： 整個過程不存在追加保證金價(jià)格波動影響 ： 合約有效期內(nèi)，價(jià)格上、下波動不會帶 來期權(quán)更大的損失

情景分析：

到期價(jià)格在6000 現(xiàn)貨虧300，期權(quán)賺200（300-100），總 損失100到期價(jià)格在6350 現(xiàn)貨賺50，期權(quán)虧100，總損失50到期價(jià)在格6500 現(xiàn)貨賺200，期權(quán)虧100，總盈利100

某PVC貿(mào)易商有1000噸的庫存，預(yù)計(jì)會在一個月后銷售，由于擔(dān)心一個月后市場價(jià)格會有明顯下跌帶來銷售損失，故選擇用PVC場外期權(quán)進(jìn)行套期保值，鎖定價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。購買了一份PVC 1805，行權(quán)價(jià)為6300元/噸，一個月期限的看跌期權(quán)，支付權(quán)利金100元/噸。

最終，在幾乎沒多少行情的情況下，我們幫客戶平倉在了較低的點(diǎn)位，期權(quán)端獲得了30%的收益，同時客戶現(xiàn)貨端正常銷售未出現(xiàn)較大的虧損。

目前為止同為四大乙烯之一的PVC已經(jīng)在場外期權(quán)市場開展了較為成熟的應(yīng)用，并且保價(jià)效果良好。對于塑料企業(yè)而言有很大的參考價(jià)值，PVC場外期權(quán)的成功經(jīng)驗(yàn)基本可以復(fù)制到LLDPE行業(yè)中。塑料企業(yè)應(yīng)積極參與場外期權(quán)市場來對沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤。

三、期貨工具助力塑料企業(yè)長遠(yuǎn)布局

隨著期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動性的增強(qiáng)，期現(xiàn)結(jié)合為企業(yè)經(jīng)營提供了更多的延展性與可能性。從期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的作用來說，期貨價(jià)格對現(xiàn)貨交易具有指導(dǎo)意義，由于期貨價(jià)格包含了特定時間段內(nèi)的市場預(yù)期，市場各方在現(xiàn)貨交易中都會把期貨價(jià)格作為參考依據(jù)；另一方面，期貨市場在某種程度上打破了現(xiàn)貨貿(mào)易在時間、空間以及數(shù)量上的限制，期現(xiàn)結(jié)合可以令塑料貿(mào)易企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的有效擴(kuò)張。期貨市場特有的杠桿機(jī)制，使得塑料企業(yè)運(yùn)用少量資金，擴(kuò)大了現(xiàn)貨規(guī)模。

部分貿(mào)易企業(yè)會在期貨和現(xiàn)貨中雙線布局，或者以更高的視角雙線對沖操作，他們更注重宏觀驅(qū)動，模糊供需階段性細(xì)節(jié)，進(jìn)而“搶跑”市場。比如，有意識地規(guī)避僅參與現(xiàn)貨市場的經(jīng)營模式，而是關(guān)注基差邏輯，通過期貨進(jìn)行套利和對沖操作。

并且，正逐步通過套期保值維護(hù)公司正常的運(yùn)營，并以此逐步提高企業(yè)本身的競爭力。那些不引進(jìn)期貨衍生工具參與生產(chǎn)經(jīng)營的塑料企業(yè)會因?yàn)楦偁幜Σ蛔愣幱诹觿荩詈筱挥诩ち业氖袌龈偁幹小?/p>

多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)都在進(jìn)行現(xiàn)貨單邊操作，雖然期現(xiàn)套利有機(jī)會，但是機(jī)會很少，利潤很薄，大行情一年甚至都沒有幾次，沒有成熟的策略做不來。期貨市場那些喜好‘賭漲賭跌’的現(xiàn)貨從業(yè)者，由于缺乏宏觀大局意識，很容易被市場所消滅。

了解基本面是現(xiàn)貨企業(yè)的優(yōu)勢，但是只以現(xiàn)貨數(shù)據(jù)分析，而忽略其他影響價(jià)格方面的影響，不能放遠(yuǎn)眼光，結(jié)果導(dǎo)致虧損?，F(xiàn)貨企業(yè)在關(guān)注基本面的同時，也要關(guān)注國際原油市場變動，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)大趨勢，并要控制好風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮后再操作，這樣對結(jié)果更有把握。

從市場全局入手至關(guān)重要。從北到南、從內(nèi)陸到港口、從國內(nèi)到國外，要對全球塑料市場這一盤大棋心中有數(shù)。正是因?yàn)橛辛巳蛩芰掀灞P的大局意識，每一粒棋子發(fā)生變化，企業(yè)都能形成一種提前性的預(yù)判，大概率地預(yù)測塑料后期走勢。

期貨市場很少出現(xiàn)明顯的單邊機(jī)會和正向價(jià)差機(jī)會，遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)致使期現(xiàn)套利的難度加大。期貨交易是宏觀預(yù)期、市場氛圍和自身基本面的結(jié)合體，需要用大格局和大視野來操作。

四、參與期貨無限機(jī)遇

現(xiàn)在塑料企業(yè)間的競爭不斷加劇，企業(yè)面臨原材料，庫存，銷售等各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。那么，沒有參與塑料期貨套期保值的企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)來臨的時候就缺少對沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑。在面臨行業(yè)競爭時，就會敗下陣來。

所以，能很好應(yīng)對日常經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司勢必會在行業(yè)的競爭中脫穎而出。而解決這些風(fēng)險(xiǎn)最有效的工具就是塑料期貨。1期貨可以幫助企業(yè)守住了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，有效地應(yīng)對原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；2通過賣出期貨或者基差交易，確定賣出價(jià)格，鎖定利潤；3企業(yè)通過期貨市場交易，將眼光放長遠(yuǎn)，不光守住自己的基本面。同時，關(guān)注世界和宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，會給企業(yè)帶來無限的發(fā)展機(jī)遇。