葉檀

只要守住兩點(diǎn)，即公司創(chuàng)造真實(shí)的價(jià)值，并且愿意與投資者分享，不再刻骨盤剝，這個(gè)市場(chǎng)就有希望。

一行兩會(huì)和更高層于10月19日罕見(jiàn)地共同出面穩(wěn)定預(yù)期。寒冬中，股市聞到了一絲春天的氣息，各種被水淹的資產(chǎn)有了上岸的希望，諾亞方舟上各種飛禽走獸齊聚一堂，等待重生。

上證指數(shù)徘徊在2500點(diǎn)左右，股市似乎已經(jīng)跌無(wú)可跌?，F(xiàn)在，投資者需要的是耐心，等待政策逐漸發(fā)酵，等待好公司浮出水面。

一行兩會(huì)集體喊話的短期目的主要是拯救流動(dòng)性。不管是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，還是滬深兩市交易量下行，本質(zhì)是流動(dòng)性凍結(jié)。

有問(wèn)題就要解決問(wèn)題，要害是撲滅股權(quán)質(zhì)押這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)火索。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月19日，仍有近1/4的上市公司存在高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。3554家上市公司中，大股東質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例超過(guò)70%的上市公司高達(dá)855家。

有數(shù)據(jù)披露，市場(chǎng)有逾4萬(wàn)億元的股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模和數(shù)千億元平倉(cāng)規(guī)模，需要極大的救援力量。而釜底抽薪的辦法不僅是從水源地引水，更要引入春風(fēng)，以免市場(chǎng)結(jié)冰。

對(duì)此，管理層已經(jīng)實(shí)施了一系列舉措。

首先，穩(wěn)定貨幣預(yù)期。10月14日，央行行長(zhǎng)易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示，對(duì)于去杠桿的問(wèn)題，如果看一下數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，自2017以來(lái)我國(guó)整體杠桿率已經(jīng)平穩(wěn)，不再快速上升。這是我們?nèi)〉玫囊豁?xiàng)成績(jī)，我們向金融體系注入的流動(dòng)性是適當(dāng)?shù)?，杠桿水平將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

杠桿率是適當(dāng)?shù)?，并且是穩(wěn)定的，可以理解為更加靈活，將視市場(chǎng)所需而定。在另一次級(jí)別較高的重要會(huì)議上，同樣給出了明確的預(yù)期。

10月20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)第十次專題會(huì)議，重點(diǎn)分析三季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，研究做好進(jìn)一步改善企業(yè)金融環(huán)境和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)工作。會(huì)議由國(guó)務(wù)院副總理、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)主任劉鶴主持，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局、發(fā)展改革委、財(cái)政部等單位負(fù)責(zé)人參加會(huì)議。

會(huì)議提到了3點(diǎn)：

第一，穩(wěn)定貨幣預(yù)期，實(shí)施穩(wěn)健、中性的貨幣政策。要進(jìn)一步增強(qiáng)前瞻性、靈活性和針對(duì)性，做到松緊適度，重在疏通傳導(dǎo)機(jī)制，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系。

第二，對(duì)于股市，各方有直接的信心表述。

10月19日上午，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問(wèn)題接受采訪，其中對(duì)于股市的表述很直接：“最近我高度關(guān)注國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股市的評(píng)估和國(guó)內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分析。比較一致的看法是，從全球資產(chǎn)配置來(lái)看，中國(guó)正在成為最有投資價(jià)值的市場(chǎng)，泡沫已經(jīng)大大縮小，上市公司質(zhì)量正在改善，估值處于歷史低位。因此，很多機(jī)構(gòu)建議對(duì)中國(guó)股市給予高度關(guān)注，認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)具有較高的投資價(jià)值。對(duì)這些評(píng)估，相信投資者會(huì)做出理性判斷?？梢哉f(shuō)，股市的調(diào)整和出清，正在為股市長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

10月19日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清接受采訪時(shí)表示，近日我國(guó)金融市場(chǎng)受到多種因素的影響出現(xiàn)較大幅度異常波動(dòng)，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面嚴(yán)重脫節(jié)，與我國(guó)金融體系整體穩(wěn)健狀況不相符。

央行行長(zhǎng)易綱則直接喊話，股市估值處于歷史較低水平?！爱?dāng)前股市的估值已處于歷史較低水平，與我國(guó)穩(wěn)中向好的經(jīng)濟(jì)基本面形成反差。”

而在此前的10月14日，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席劉士余在中信建投證券公司北京東直門南大街營(yíng)業(yè)部調(diào)研，并召開投資者座談會(huì)。此后，鋪天蓋地的報(bào)道標(biāo)題都是“春天不遠(yuǎn)了”。

第三，具體政策已經(jīng)出臺(tái)，先解決股權(quán)質(zhì)押這一目前最嚴(yán)重的癥狀，恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性。

郭樹清對(duì)銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)提出以下要求：

一方面，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理地做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，在質(zhì)押品觸及止損線時(shí)，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)綜合評(píng)估出質(zhì)人實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)發(fā)展前景等因素，采取恰當(dāng)方式穩(wěn)妥處理。

另一方面，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資優(yōu)勢(shì)，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度。允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。

對(duì)此有人提出疑問(wèn)，為何在此時(shí)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市？此一時(shí)、彼一時(shí)，當(dāng)下保險(xiǎn)資金入市，主要目的是避免股票市場(chǎng)凍結(jié)，重中之重是不能加劇股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以免出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)提出的6條具體舉措涉及回購(gòu)、并購(gòu)重組等方面，主要措施如下：

（1）私募水源進(jìn)入市場(chǎng)。即將出臺(tái)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》。允許過(guò)渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品滾動(dòng)續(xù)作，以承接未到期資產(chǎn)。

10月12日，證監(jiān)會(huì)對(duì)重組交易募集的配套資金用途松綁，明確可用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)。

（2）地方政府水源入場(chǎng)。鼓勵(lì)地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金，幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境，促進(jìn)其健康發(fā)展。

深圳等地率先行動(dòng)。據(jù)了解，深圳國(guó)資相關(guān)平臺(tái)正備齊150億元欲大舉入市，相關(guān)部門已初步擬定了首批符合條件的名單，并已就其中部分展開盡調(diào)和談判。

據(jù)了解，其中一些上市公司的質(zhì)地的確不錯(cuò)，高管勤懇務(wù)實(shí)，只是暫時(shí)遇到困難。此時(shí)不救，更待何時(shí)？在市場(chǎng)穩(wěn)定之后，相關(guān)股東退出，讓市場(chǎng)恢復(fù)健康運(yùn)營(yíng)，再好不過(guò)。

此外，還有國(guó)資層面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有數(shù)十家上市公司引入了具有國(guó)資背景的股東，多地正在同步推進(jìn)國(guó)資入市事宜，涉及廣東、江蘇、浙江、福建、四川、河北、河南、山東等10余個(gè)省份。

其他入場(chǎng)之水包括股份回購(gòu)、并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革、推出并購(gòu)重組“小額快速”審核機(jī)制，即將按行業(yè)實(shí)行“分道制”審核，對(duì)高新技術(shù)行業(yè)優(yōu)先適用。豐富并購(gòu)重組支付工具，提高審核效率，鼓勵(lì)和支持上市公司依托并購(gòu)重組做優(yōu)、做大、做強(qiáng)。鼓勵(lì)私募股權(quán)基金通過(guò)參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，購(gòu)買已上市公司股票，參與上市公司并購(gòu)重組。

股市不能雪崩，從未來(lái)出發(fā)，股市必須健康發(fā)展，不能走回頭路。并且，股市目前的估值確實(shí)已經(jīng)很低。

招商基金表示，按照2019年A股盈利情況假設(shè)，目前A股動(dòng)態(tài)PE（市盈率）處于2005年以來(lái)的25%分位附近，動(dòng)態(tài)PB（整體法）處于歷史最低分位。未來(lái)半年至一年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需防范的是盈利下調(diào)，期待更多政策對(duì)沖抬升市場(chǎng)的估值水平。

東方港灣分析稱，當(dāng)前上證綜指靜態(tài)PE中位數(shù)不到17倍，以主板個(gè)股（含中小板）半年報(bào)凈利潤(rùn)總和14.6%的增速來(lái)推算，2019年P(guān)E值近16.5倍，2020年P(guān)E值近14.4倍，已接近歷史底部位置。

截至10月12日，上證綜指PE（TTM）為12.1倍，處于2005年以來(lái)28%的歷史分位，低于2016年1月底2638點(diǎn)的估值水平。

再跌，跌無(wú)可跌，再怕，也無(wú)須再怕。只要守住兩點(diǎn)，即公司創(chuàng)造真實(shí)的價(jià)值，并且愿意與投資者分享，不再刻骨盤剝，這個(gè)市場(chǎng)就有希望。

春天底快要到了。