宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響分析

彭琴

【摘 要】金融危機(jī)的傳染效應(yīng)，是相關(guān)學(xué)者的重要研究課題，研究重點(diǎn)集中在兩個(gè)方面：一是傳染效應(yīng)的檢驗(yàn)；二是傳染渠道的揭示。了解金融危機(jī)的傳染效應(yīng)和影響因素，才能保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。本文首先分析了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，其次介紹了金融危機(jī)傳染效應(yīng)的衡量方法和模型構(gòu)建，最后闡述了宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布對(duì)金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響，以供參考。

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)；信息發(fā)布；金融危機(jī)；傳染效應(yīng)；影響

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，信息渠道成為金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳播的重要途徑，相比于其他途徑，信息渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊更加廣泛、迅速。在此背景下，及時(shí)發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)信息，會(huì)影響本土市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)的金融活動(dòng)，繼而影響金融危機(jī)的傳染效應(yīng)。以下結(jié)合2008年國(guó)際金融危機(jī)事件，探討了宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布對(duì)金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響。

一、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

1.對(duì)貿(mào)易渠道的影響

在金融危機(jī)環(huán)境下，我國(guó)進(jìn)口出口貿(mào)易活動(dòng)受到影響，雖然取得了一定成就，但隨著美金市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)進(jìn)口出口貿(mào)易帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。結(jié)合市場(chǎng)需求，部分國(guó)家制定了保護(hù)性貿(mào)易政策，因此我國(guó)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加惡劣。而且，金融危機(jī)降低了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口需求，我國(guó)出口貿(mào)易數(shù)量減少，形成供應(yīng)過(guò)?，F(xiàn)象，部分中小企業(yè)出現(xiàn)發(fā)展危機(jī)，甚至處于破產(chǎn)邊緣。

2.對(duì)證券市場(chǎng)的影響

在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)A股證券市場(chǎng)發(fā)展受阻。由于我國(guó)沒(méi)有采用自由貨幣兌換政策，因此證券市場(chǎng)的開(kāi)放性不足，A股證券市場(chǎng)并沒(méi)有直接受到金融危機(jī)帶來(lái)的沖擊。即便如此，隨著金融危機(jī)范圍擴(kuò)大、影響更深，我國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)不斷惡化，影響投資者的決策，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.對(duì)利率匯率的影響

受到金融危機(jī)的影響，美元一直在貶值，人民幣的升值壓力加大?？陀^來(lái)看，人民幣升值，有利于處理貿(mào)易不平衡問(wèn)題，緩解中美貿(mào)易沖突；但美元持續(xù)貶值就會(huì)沖擊我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅度漲跌，加劇了通貨膨脹現(xiàn)象。如此一來(lái)，提高了我國(guó)企業(yè)的融資難度，部分中小企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

4.對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)的影響

美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，就是受到房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)的影響，其房產(chǎn)行業(yè)處于低迷狀態(tài)。美聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行為了救市，增加信貸供給、降低利率，促使投資增加，加大了人民幣的升值壓力。如此一來(lái)，國(guó)際資本不斷流向國(guó)內(nèi)，再加上外匯儲(chǔ)備能力提高，金融領(lǐng)域、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金過(guò)剩。對(duì)此，我國(guó)政府必須加強(qiáng)房產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，避免房?jī)r(jià)盲目快速增長(zhǎng)，從而改善人們的生活水平。

二、國(guó)際金融危機(jī)傳染效應(yīng)的衡量方法和模型構(gòu)建

1.衡量方法

對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳染效應(yīng)進(jìn)行衡量，采用共超數(shù)指標(biāo)，以極值理論為依據(jù)，判斷金融危機(jī)傳染的發(fā)生、發(fā)展。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，共超數(shù)就是不同市場(chǎng)上，資產(chǎn)收益均出現(xiàn)極端值的情況，是判斷市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的重要依據(jù)。參考國(guó)外學(xué)者的研究成果，將共超數(shù)定義如下：

分析可知，兩個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)收益均為正數(shù)時(shí)，選擇較小值作為共超數(shù)；兩個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)收益均為負(fù)數(shù)時(shí)，選擇較大值作為共超數(shù)；其他情況共超數(shù)為0。

2.模型構(gòu)建

模型構(gòu)建分為兩個(gè)步驟：第一步是利用B-G（Bekk-Garch）模型，評(píng)估傳染源國(guó)家、受傳染國(guó)家的波動(dòng)率溢出效應(yīng)，并作為一個(gè)控制變量；第二步是利用分位數(shù)回歸模型，以不同國(guó)家的價(jià)格收益率共超數(shù)作為被解釋變量，以新聞事件、投資決策、波動(dòng)率溢出等作為解釋變量，分析各因素對(duì)金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響。

（1）B-G模型

B-G模型是對(duì)Garch模型的改進(jìn)，能滿足多個(gè)變量的評(píng)估需求。以多元變量為核心，將條件方差-協(xié)方差矩陣，表示為波動(dòng)率和協(xié)方差滯后值函數(shù)，用來(lái)檢驗(yàn)市場(chǎng)波動(dòng)率相關(guān)的時(shí)變性，明確市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。模型表示如下：

式中A、B、C是n×n的階矩陣，CC是上三角或下三角矩陣，n代表考察市場(chǎng)個(gè)數(shù)，本次研究中n取值為2。

（2）分位數(shù)回歸模型

三、宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選擇

在2008年發(fā)生的全球金融危機(jī)中，選擇9個(gè)國(guó)家作為研究對(duì)象，分別是美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、中國(guó)、俄羅斯、日本、巴西、印度，調(diào)研股票市場(chǎng)，分析宏觀信息發(fā)布對(duì)金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響。為了保證數(shù)據(jù)的統(tǒng)一性，股指收盤數(shù)據(jù)樣本空間為2005-2011年。

2.共超數(shù)統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)分析顯示：

（1）將美國(guó)作為信息源，美國(guó)、英國(guó)的共超數(shù)最多，美國(guó)、俄羅斯的共超數(shù)最少；將英國(guó)作為信息源，英國(guó)、巴西的共超數(shù)最多，英國(guó)、日本的共超數(shù)最少，可見(jiàn)金融危機(jī)傳染現(xiàn)象非常明顯。

（2）對(duì)共超數(shù)的偏度分析顯示，數(shù)據(jù)分布不對(duì)稱，且向左偏，說(shuō)明不同市場(chǎng)在負(fù)向沖擊下的收益下跌情況，高于正向作用下的收益上漲情況。

3.參數(shù)回歸結(jié)果

（1）B-G模型結(jié)果顯示，美國(guó)股市收益率為（1，1），英國(guó)股市收益率為（1，2），且Ljung-Box檢驗(yàn)表明該模型應(yīng)用合理。

（2）虛擬變量參數(shù)回歸結(jié)果顯示，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布，通過(guò)市場(chǎng)之間的傳染效應(yīng)明顯增強(qiáng)；市場(chǎng)處于下跌狀態(tài)時(shí)，傳染效果更加明顯。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)信息來(lái)源于美國(guó)，其傳染效應(yīng)較弱，除德國(guó)、法國(guó)外，其他國(guó)家在高分位上未檢驗(yàn)出傳染效應(yīng)；宏觀經(jīng)濟(jì)信息來(lái)源于英國(guó)，其傳染效應(yīng)較強(qiáng)，除日本外其他國(guó)家均檢驗(yàn)出低分位上的傳染效應(yīng)。

（3）市場(chǎng)情緒參數(shù)，以期權(quán)交易所的波動(dòng)率為指標(biāo)，波動(dòng)率提高，投資者對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生悲觀情緒；波動(dòng)率降低，投資者對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生樂(lè)觀情緒。結(jié)果顯示，美國(guó)市場(chǎng)容易受新聞事件的影響，英國(guó)市場(chǎng)容易受投資者情緒的影響。

（4）條件波動(dòng)率參數(shù)回歸顯示，不論是美國(guó)市場(chǎng)、英國(guó)市場(chǎng)，波動(dòng)率提高對(duì)高分位上的共超數(shù)影響更加明顯。當(dāng)市場(chǎng)處于上漲趨勢(shì)，此時(shí)人們對(duì)好消息的反應(yīng)積極，宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布造成的影響，在跨市場(chǎng)傳播時(shí)更加迅速、更加突出。

4.結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，金融危機(jī)的傳染、擴(kuò)散難以避免，信息渠道是傳染途徑之一，在傳染中具有重要作用。本文以傳染源和被傳染市場(chǎng)的資產(chǎn)收益共超數(shù)，作為衡量金融危機(jī)傳染強(qiáng)度的指標(biāo)，將新聞事件作為虛擬變量，將條件波動(dòng)率、投資者情緒變化作為解釋變量，構(gòu)建金融危機(jī)傳染的分位數(shù)回歸模型。結(jié)果表明：宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布，對(duì)金融危機(jī)傳染效應(yīng)具有明顯影響，且影響是不對(duì)稱的；發(fā)布好消息時(shí)對(duì)市場(chǎng)的帶動(dòng)作用，高于發(fā)布?jí)南r(shí)對(duì)市場(chǎng)的沖擊作用。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，新的經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，主要體現(xiàn)在貿(mào)易渠道、證券市場(chǎng)、利率匯率、房產(chǎn)市場(chǎng)等方面。文中采用共超數(shù)衡量金融危機(jī)的傳染效應(yīng)，基于B-G模型、分位數(shù)回歸模型下，構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)信息分布對(duì)金融危機(jī)傳染效應(yīng)的影響模型。希望為相關(guān)研究提供參考借鑒，提示相關(guān)部門采取積極有效的防范措施，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。

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