方力

神州數(shù)碼（000034.SZ）主營(yíng)IT分銷，2018年上半年分銷業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占公司營(yíng)業(yè)總收入的98.80%。

2018年前三季度，神州數(shù)碼實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.54億元，同比增加32.73%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.44億元，同比增加10.13%。

自借殼以來(lái)，神州數(shù)碼屢次停牌進(jìn)行收購(gòu)，但大部分均以失敗告終。

收購(gòu)屢戰(zhàn)屢敗

雖然神州數(shù)碼一直專注于IT分銷領(lǐng)域，但自2016年3月借殼上市以來(lái)，對(duì)于新領(lǐng)域的探索從未停止，一直希望通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張與增長(zhǎng)。

剛剛完成借殼上市不久，神州數(shù)碼就展開(kāi)了第一次重大資產(chǎn)重組，計(jì)劃收購(gòu)北京維盛網(wǎng)域科技有限公司100%股權(quán)，希望借此將原有業(yè)務(wù)與標(biāo)的資產(chǎn)的國(guó)防信息化產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，切入軍隊(duì)信息化裝備產(chǎn)業(yè)鏈，但最后因?yàn)榫唧w條款沒(méi)有達(dá)成一致而落空。

隨后，2017年3月21日，神州數(shù)碼又再次發(fā)布了《關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)停牌的公告》，擬收購(gòu)天津快友世紀(jì)科技有限公司、非凡互聯(lián)（北京）傳媒科技有限公司、北京喂呦科技有限公司，這三家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)都是互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷，但最終因?yàn)楹诵臈l款沒(méi)談攏，重組再次失敗。

而時(shí)隔9個(gè)月之后，2017年12月13日，神州數(shù)碼發(fā)布公告表示，將作價(jià)46.5億元收購(gòu)廣東啟行教育科技有限公司（下稱“啟行教育”）的100%股權(quán)。其中9.23億元以現(xiàn)金支付，37.27億元以發(fā)行股份支付，發(fā)行數(shù)量為2.04億股（18.30元/股），募集配套資金不超過(guò)9.66億元。

2018年9月26日晚間，神州數(shù)碼發(fā)布公告稱，上述收購(gòu)事項(xiàng)未獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)。這也就意味著，神州數(shù)碼此次收購(gòu)再次落空。

縱觀這幾次收購(gòu)，神州數(shù)碼擬收購(gòu)的標(biāo)的以及所涉及的行業(yè)完全不同。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，近幾年神州數(shù)碼的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。

2017年，神州數(shù)碼凈利潤(rùn)達(dá)到7.23億元，同比增長(zhǎng)79.03%，但其經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)，達(dá)到了-2.92億元，短期借款更是由2016年的43.71億元翻番至2017年的80.46億元，公司資金空前緊張。

在2016年的年報(bào)中，神州數(shù)碼明確戰(zhàn)略方向是全面推進(jìn)以云管理服務(wù)為核心的企業(yè)云服務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2017年10月，上市公司宣布已完成對(duì)上海云角100%股權(quán)的收購(gòu)，后者是一家專注于公有云和混合云平臺(tái)遷移、運(yùn)維和軟件開(kāi)發(fā)的企業(yè)。

然而，從IT分銷到云業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換勢(shì)必都會(huì)給神州數(shù)碼帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。

競(jìng)購(gòu)?fù)恋貏?dòng)機(jī)不明

2017年6月27日，深圳灣總部基地一次性出讓三宗商業(yè)服務(wù)業(yè)用地，神州數(shù)碼、中興通訊（000063.SZ）、中國(guó)電子分別以36.26億元、35.42億元、26.13億元競(jìng)得。

規(guī)土委公開(kāi)資料顯示，三塊地均位于地鐵站附近，對(duì)競(jìng)買人主體資格有著嚴(yán)格限制，要求入駐企業(yè)分別為新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、通訊設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)和電子信息產(chǎn)業(yè)。

2017年7月17日，神州數(shù)碼與深圳市規(guī)劃和國(guó)土資源委員會(huì)南山管理局簽署了《深圳市土地使用權(quán)出讓合同書(shū)》，土地出讓價(jià)款36.26億元，年報(bào)中稱已支付18.13億元。

神州數(shù)碼此次買地主要是為了自建總部基地，根據(jù)《深圳市土地使用權(quán)出讓合同書(shū)》約定：上市公司將70%非用于銷售部分土地成本計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)。因此，2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司無(wú)形資產(chǎn)為25.65億元，而2016年僅為5261萬(wàn)元。

自從2017年6月27日成功拍得土地后，到2018年上半年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司在建工程只有1.4億元。也就是說(shuō)，從2017年6月拍得土地，到2018年6月，整整一年時(shí)間，公司只有1.4億元的在建工程，相對(duì)于36.26億元的土地款微乎其微。

那么，上市公司真正的意圖是開(kāi)發(fā)銷售還是囤地？

2016年年末，神州數(shù)碼的資產(chǎn)負(fù)債率為84.44%，短期借款為43.71億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3.5億元，但是公司的貨幣資金僅為11.43億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流只產(chǎn)生了3.46億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)僅為4.03億元。

由此可見(jiàn)，神州數(shù)碼的資金有限，負(fù)債率很高、現(xiàn)金流并不充裕，那么公司為何還要高價(jià)買地呢？

2017年，神州數(shù)碼的財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.44億元，2018年前三季度已經(jīng)飆升到5.33億元；同期，短期借款從80.46億元飆升到99.28億元。

此次買地讓神州數(shù)碼的資金進(jìn)一步緊張，資金問(wèn)題更加凸顯。截至2018年第三季度，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)85.13%，且近三年始終維持在高位。

應(yīng)收賬款計(jì)提隱患

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月末，神州數(shù)碼商譽(yù)為9.31億元，其中收購(gòu)神州控股下屬IT分銷業(yè)務(wù)公司100%股權(quán)產(chǎn)生商譽(yù)6.12億元，收購(gòu)上海云角100%股權(quán)產(chǎn)生3.19億元。

神州數(shù)碼的前身是深信泰豐。2015年8月7日，深信泰豐發(fā)布公告稱，擬向郭為、王曉巖等非公開(kāi)發(fā)行股票募資22億元，收購(gòu)神碼控股下屬IT分銷業(yè)務(wù)公司，即神碼中國(guó)、神碼上海和神碼廣州的各100%股權(quán)，作價(jià)40億元。交易完成后，神州數(shù)碼實(shí)現(xiàn)借殼上市。

在收購(gòu)前的2015年，上市公司收入只有4.58億元，在借殼上市后的2016年攀升到405.31億元。2017年，公司營(yíng)業(yè)收入為622.16億元，其中IT分銷為616.19億元，占比99.04%，其他產(chǎn)品收入合計(jì)占比不到1%。

而且，上市公司的應(yīng)收賬款規(guī)模巨大。2017年年底，神州數(shù)碼的應(yīng)收賬款為74.38億元，同比增長(zhǎng)了12.34%，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重為11.79%，讓人疑惑不解的是公司披露和計(jì)提應(yīng)收款壞賬的方式。

根據(jù)年報(bào)，神州數(shù)碼計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬的方式為：信用期內(nèi)及超信用期1-30天不計(jì)提，超信用期31-60天計(jì)提10%，超信用期61-90天計(jì)提20%，超信用期91-120天計(jì)提30%，超信用期121-150天計(jì)提40%，超信用期151-180天計(jì)提70%，超信用期181天以上計(jì)提100%。

神州數(shù)碼為什么要以“信用期”為計(jì)量單位而不是以“年”為計(jì)量單位呢？采取這樣的方式披露信息，是否能準(zhǔn)確地反映應(yīng)收款目前的狀況呢？

2017年年底，神州數(shù)碼的應(yīng)收賬款為74.38億元，占合并財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)總額的30.65%，是資產(chǎn)中最大的一塊。同期，神州數(shù)碼的應(yīng)收賬款賬面余額為78.64億元，按信用風(fēng)險(xiǎn)特征公司只計(jì)提了4.26億元的應(yīng)收款，計(jì)提比例只有5.41%。

數(shù)據(jù)顯示，2017年年末，神州數(shù)碼未超期的應(yīng)收賬款為65.66億元，超期1-30天的應(yīng)收賬款為5.65億元，兩者合計(jì)為71.31億元，占應(yīng)收賬款總額的比例為95.87%，而這71.31億元沒(méi)有計(jì)提任何壞賬。

而且，上市公司2017年7.23億元的凈利潤(rùn)中，有3.68億元是營(yíng)業(yè)外收入，這3.68億元的營(yíng)業(yè)外收入中，有3.42億元是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的收入，屬于一次性收入。

如果減去一次性收入，再加上嚴(yán)格計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，那么神州數(shù)碼的業(yè)績(jī)將會(huì)更為糟糕。雖然目前公司的估值只有不到15倍，但實(shí)際來(lái)看并不便宜。

如果是以“信用期”為計(jì)量單位，那么神州數(shù)碼給客戶每筆應(yīng)收款的信用期是多久呢？公司并沒(méi)有詳細(xì)披露，其信披存在瑕疵。

而且從前五大客戶來(lái)看，也能凸顯神州數(shù)碼應(yīng)收款計(jì)提方式的隱患。

2017年，神州數(shù)碼對(duì)前五大客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額的比例只有31.34%；公司并沒(méi)有披露前五名客戶名稱，只用客戶1、客戶2、客戶3來(lái)代替。從目前大客戶占比來(lái)說(shuō)，神州數(shù)碼的客戶相對(duì)分散，并沒(méi)有集中于幾家知名大公司。

如果客戶的實(shí)力不夠強(qiáng)，中小客戶眾多，那么身處快速變化的IT產(chǎn)業(yè)的神州數(shù)碼應(yīng)收款計(jì)提方式將會(huì)面臨更多的隱患。

作為一家分銷企業(yè)，采取這樣的方式計(jì)提應(yīng)收款非常少見(jiàn)。

以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手四川長(zhǎng)虹（600839.SH）為例。2017年，四川長(zhǎng)虹IT產(chǎn)品的收入是183.12億元，毛利率為3.48%，占比23.59%，是公司第二大業(yè)務(wù)。

這部分業(yè)務(wù)就是IT分銷業(yè)務(wù)，但四川長(zhǎng)虹對(duì)這部分業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收款壞賬計(jì)提方式為：1年以內(nèi)不計(jì)提，1-2年計(jì)提15%，2-3年計(jì)提35%，3-4年計(jì)提55%，4-5年計(jì)提85%，5年以上計(jì)提100%。

通過(guò)行業(yè)對(duì)比可以看出，神州數(shù)碼采用的“信用期”應(yīng)收款計(jì)提方式是否反映了上市公司應(yīng)收款的真實(shí)情況。

對(duì)于應(yīng)收款計(jì)提、土地競(jìng)購(gòu)等問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)發(fā)信神州數(shù)碼，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。