劉碎平

11月5日，貴州茅臺股價再一次下跌，開盤后低開低走，盤中跌幅達4.31%，一度跌至574.02元每股，總市值七千多億。受此影響，整個釀酒版塊盤中下跌0.95%。這是繼上周白酒版塊第二次遭遇“黑色星期一”，上周一多支白酒股慘遭資本拋售，甚至跌停，引發(fā)市場恐慌。這一切來源于茅臺慘淡的三季報，茅臺還有投資價值嗎？

只買不賣的股民

10月的最后一個星期一，對于貴州茅臺背后持股的8.89萬股民而言注定是“黑色星期一”。10月29日早市開盤不久，茅臺收獲一個跌停板，再也沒有爬起來，股價直接跌破600元，創(chuàng)下近一年多來新低，報549.09元，總市值跌破7000億元，當日市值蒸發(fā)約766億元。

若按此一日浮虧的市值計算，相當于蒸發(fā)了約5100萬瓶價值1499元的飛天茅臺。在外界普遍的記憶中，茅臺上一次表現(xiàn)得如此慘烈，是在2013年9月2日，距今已有5年時間。

對于這次的下探，不少股民似乎做好了準備。10月28日，茅臺三季報發(fā)出不久，雪球上發(fā)出“貴州茅臺今天收盤漲跌幅是多少”的話題，迅速獲得千余條評論，看跌甚至跌停是收獲點贊數(shù)靠前的評論。

“慌是不慌，”股民馬喆說，“心里肯定不舒服。但關鍵是我們知道這家企業(yè)值多少錢?！弊罱欢螘r間以來，貴州茅臺開啟跌跌不休的模式，《財經天下》周刊問馬喆是否有賣出的打算。馬喆聲音有點激動：“跌了更不能賣，理論上（越跌）越沒有風險?！痹谒磥?，近期茅臺大跌只是市場情緒的一種宣泄行為，頂多宣泄到460、470元每股。拋售的多數(shù)是看中茅臺的短期價值，而他看中的是茅臺未來5年、10年的價值，馬喆甚至相信在未來5年，茅臺股價會超過1000元每股，甚至往1500元每股去靠。

“我只是非?？隙ā远ǖ乜春妹┡_，假以時日一定會重現(xiàn)輝煌?！迸c馬喆觀點類似，一名自稱茅臺鐵粉的股民對《財經天下》周刊說，自己持有茅臺股票十年來，“從沒賣出，只買不賣?！?/p>

事實上，進場較早的投資者，早已經賺得盆滿缽滿。2001年8月，貴州茅臺以31.39元發(fā)行價上市，到2018年6月盤中一度突破800元大關，市值破萬億。若以后復權計算，彼時茅臺一度觸達5451.45元的高點，上市17年，與發(fā)行價相比暴增174倍。

馬喆就是進場較早的幸運兒。2012年，他以均價150元左右進場，買進不到3萬股，即便按跌停后的股價計算，馬喆投資增值倍數(shù)也在4倍左右。值得注意的是，馬喆中途還在700元左右的高價賣出好幾千股，收回不少本錢。

在《茅臺的業(yè)績雷，和一個時代的結束》的作者李蓓看來，這種選好公司，長期持有的投資策略，就是“中國巴菲特”?！皾M倉，躺著，然后就贏了?！?h3>增速放緩的導火索

貴州茅臺的突然跌停，還是讓市場錯愕不已。

“茅臺在白酒行業(yè)的影響太大了?！绷柰▋r值投資董寶珍形容茅臺暴跌如同地震震源，白酒股齊跌，正是茅臺的震動效應。

據同花順行情中心顯示，截至10月29日休盤，整個白酒概念股遭受重創(chuàng)，大跌102.56點，成交額達88.73億元，成交量為219.28萬手。而數(shù)據顯示的25支白酒概念個股中，22支呈下跌狀態(tài)。其中，今世緣、舍得酒業(yè)、洋河股份、水井坊、伊力特、五糧液、貴州茅臺、古井貢酒、口子窖、順鑫農業(yè)、山西汾酒等10余支個股集體跌停；酒鬼酒、迎駕貢酒、老白干酒跌幅超9%。

“茅臺的股價依托現(xiàn)在它的體量跟利潤，以及整體在中國白酒的占比來說，肯定是偏高的，也就是說存在著泡沫?！敝袊称樊a業(yè)分析師朱丹蓬對《財經天下》周刊說，從整個產業(yè)端、資本端，結合消費端去看，在中國白酒火爆的這兩年，白酒行業(yè)都是存在著比較大的泡沫。

10月30日，茅臺股價繼續(xù)受挫，收跌4.57%。至此，茅臺已經連續(xù)6個交易日暴跌，市值蒸發(fā)超2100億元，相當于一個五糧液加一個今世緣。

“白酒行業(yè)屬于價值投資，一直是機構投資者的最愛，而一旦崩塌就容易發(fā)生踩踏?！倍瓕氄鋵Α敦斀浱煜隆分芸f。董寶珍也曾是茅臺股票的持有者，但目前已清倉轉戰(zhàn)銀行股，他解釋：“并不是不看好茅臺，主要是性價比，就像逛超市一樣，我能買牛肉，牛肉當然好吃，但是現(xiàn)在黃瓜1分錢一斤，我覺得我買黃瓜比買牛肉更好一些。”

29日收盤當天，茅臺跌停板上還有超過7萬手的封單，即超過40億元的資金在排隊等賣出。2018年半年報顯示，茅臺前十大股東中，除香港中央結算有限公司增持外，有4大股東均有不同程度的減持，其中中國證券金融股份有限公司減持超922萬股，奧本海默基金公司減持44萬股。

業(yè)界普遍認為，茅臺三季報就像導火索一樣，引爆了資本市場的情緒，繼而誘發(fā)了這場“大地震”。2018年第三季度，茅臺營收和凈利潤雙雙踩上了急剎車，營收同比僅增3.81%，凈利潤同比增2.71%。比較之下，今年上半年，茅臺還保持著高速增長，營收和凈利潤分別實現(xiàn)38.06%、40.12%的增長。

“不是企業(yè)不努力，而是市場預期過高?！倍瓕氄鋵Α敦斀浱煜隆分芸忉專拙乒汕捌诒憩F(xiàn)得非常強勁，尤其是茅臺，甚至在中國股市整體受挫的情況下，茅臺都是極其穩(wěn)健的狀態(tài)，而這種穩(wěn)健靠的就是高預期的的支撐。

事實上，有業(yè)內人士指出，不只是茅臺，整個白酒行業(yè)都放緩了增速。洋河股份三季度實現(xiàn)營收64.23億元，同比增長20.11%，實現(xiàn)凈利潤20.33億元，同比增長21.53%；1～9月，營收和凈利潤分別同比增長24.22%和26.1%。比較之下，五糧液、山西汾酒業(yè)績放緩速度更加明顯。

五糧液第三季度實現(xiàn)營收78.29億元，同比增長23.17%，而前三季度實現(xiàn)營收292.5億元，同比大幅增長33.09%；第三季度實現(xiàn)凈利潤23.84億元，同比增加19.61%，前三季度凈利潤增幅為36.32%。山西汾酒第三季度實現(xiàn)營收18.74億元，同比增長約30%，前三季度收入69.2億元，同比增長42.4%。值得注意的是，洋河股份、今世緣、瀘州老窖等白酒概念股，在第三季度仍舊保持著較高的增勢。

白酒分析師蔡學飛認為，當前消費市場需求不振，產品動銷緩慢。一方面經銷商渠道庫存過大，資金周轉不靈，導致白酒絕對消費量與消費頻次下降。另一方面，啤酒、紅酒的替代性作用也越來越明顯。

15瓶茅臺只有1瓶是真的

“控量的目的是為了維持茅臺的標桿作用?！鄙綎|溫河王酒業(yè)集團總經理肖竹青認為，茅臺業(yè)績放緩，控量是重要的因素，實際上是無量可放。

朱丹蓬也持同樣的觀點，他表示，按照醬香型白酒的特點，是無法在短時間內進行產能擴張的，這也是整個醬香型白酒能夠在中國白酒中成為價值型的核心。由于周期過長，再加上茅臺自身受追捧的情況，就導致產能與需求之間的矛盾越來越大，也就造成了整個市場價格的矛盾越來越突出。

很長一段時間以來，國人對茅臺酒的購買熱情絲毫不亞于房子，而茅臺酒自身的收藏價值也使得消費者和投資者趨之若鶩。2012年前后，在反腐背景下，整個白酒行業(yè)處于調整期，茅臺主打產品飛天甚至一度從2000余元跌至600元上下，股價也一路回跌。2015年以來，白酒行業(yè)又恢復了大牛市，今年6月貴州茅臺股價一度突破800元，市值更是突破萬億元大關。

與此相呼應的是飛天茅臺價格的水漲船高。今年中秋前后，市面上甚至漲至每瓶2400元。申萬宏源發(fā)布的研究數(shù)據顯示，今年中秋旺季前，線下北京地區(qū)，茅臺價格中樞維持在1800元左右，但價格不穩(wěn)定，A類煙酒店基本有存貨，若購買20箱需要提前1～3天預定。相比之下，上海市場要緊俏一些，價格上漲預期強烈。整體而言，消費終端對價格極為敏感，線下需求無法被滿足。

除了一瓶難求，贗品更是占據了市面上茅臺酒的大半壁江山。肖竹青直言，市面上15瓶茅臺只有1瓶是真的。《財經天下》周刊以消費者的身份聯(lián)系到一家專門做高仿高端酒的批發(fā)商，他告訴《財經天下》周刊，茅臺飛天什么時候都好賣，最少一天賣出6箱，一箱1200元。當《財經天下》周刊表示想購買正品時，該批發(fā)商直言不諱地說，現(xiàn)在市場上絕大部分的飛天都是假貨。

在高端白酒市場，無論從營收數(shù)據和市場份額上看，茅臺長期占據龍頭地位。肖竹青告訴《財經天下》周刊，實際上這種情況得到了改觀，基本上每個酒廠都在推高端酒。如酒鬼酒推出內參，洋河推出夢之藍系列，今世緣推出國緣系列，西鳳酒推出西鳳酒秘級三十年年份酒，山東溫河王在推廣羵羊春。這種地域性的高端酒，圈層營銷是其主要的銷售渠道，這就與茅臺等依賴傳統(tǒng)渠道的模式不同，由于稅收的支撐，當?shù)仄毡閷οM本地酒是持鼓勵態(tài)度的。

有業(yè)內人士認為，高端酒的推出正迎合了當前大熱的消費升級一說。據尼爾森發(fā)布的《2017-2018年度全國酒類趨勢研究報告》，報告表明，新中產階級熱衷喝白酒，其中，購買700元每瓶以上的消費者達到22%。

朱丹蓬則認為，消費升級和消費降級同時存在。他表示，消費升級跟降級都是屬于社會到了一定發(fā)展階段，必然形成的社會現(xiàn)象，或者說是整個消費群體的裂變造成的。以前中國的消費群體只有高端、中端、低端三種，但隨著經濟的發(fā)展，新生代的崛起和中產的擴容之下，已經分成超高端、高端、中端、中低端、低端。

就在業(yè)界議論紛紛之時，10月30日，茅臺在多個平臺發(fā)公告表示，公司目前生產、銷售正常，內外部經營環(huán)境未發(fā)生重大變化，整體生產經營態(tài)勢穩(wěn)定，基本面沒有改變。并稱，2018年前三季度經營業(yè)績符合預期，全年預計能順利完成年度計劃并有望超額完成，可繼續(xù)保持持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展勢頭。

茅臺發(fā)聲后，在10月31日至11月2日連續(xù)3個交易日反彈明顯，股價從10月30日收盤價524元/股迅速攀升至11月2日收盤時的599.9元/股。好景不長，在整個股市經歷周末兩天的沉寂后，11月5日，茅臺低開低走，盤中跌幅達4.31%，一度跌至574.02元。