萬(wàn)達(dá)復(fù)夢(mèng)

王蒙 董雨晴

萬(wàn)達(dá)電影于11月5日復(fù)牌。

經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)488天停牌，萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）終于在11月5日復(fù)牌，這也意味著萬(wàn)達(dá)電影重組收官。自2016年收購(gòu)傳奇影業(yè)開始，王健林斗轉(zhuǎn)騰挪，一直想將萬(wàn)達(dá)影視和傳奇影業(yè)裝入萬(wàn)達(dá)電影當(dāng)中。一次中止收購(gòu)，三度修改重組方案，長(zhǎng)達(dá)16個(gè)月停牌，萬(wàn)達(dá)電影的重組之路走得波瀾起伏。

兩年公布三份重組方案，萬(wàn)達(dá)電影收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視的價(jià)格一次比一次低。與此相應(yīng)，萬(wàn)達(dá)影視的估值也一次次降低。而且，新的支付方式變成萬(wàn)達(dá)電影以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對(duì)價(jià)，不再有現(xiàn)金支付。

而就在不久前，業(yè)內(nèi)還有傳聞稱，另一位地產(chǎn)大佬也看上了萬(wàn)達(dá)的院線業(yè)務(wù)，試圖收購(gòu)萬(wàn)達(dá)電影。

折價(jià)重組

11月4日晚間，停牌長(zhǎng)達(dá)一年零四個(gè)月的萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布復(fù)牌公告，同時(shí)發(fā)布的還有對(duì)深交所重組問詢函的回復(fù)。公告顯示，萬(wàn)達(dá)電影此次擬在6月份公布的重組方案基礎(chǔ)上主動(dòng)調(diào)降標(biāo)的資產(chǎn)萬(wàn)達(dá)影視的交易價(jià)格，并對(duì)重組方案進(jìn)行調(diào)整。

今年6月萬(wàn)達(dá)電影對(duì)外公布重組草案，萬(wàn)達(dá)影視92.8262%股權(quán)交易價(jià)格為116.19億元。這一價(jià)格相對(duì)于2016年2月公布的372.04億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視100%股權(quán)方案已經(jīng)打了一個(gè)對(duì)折。

然而這沒能成為萬(wàn)達(dá)影視的最終收購(gòu)價(jià)格。今日晚間，來(lái)自萬(wàn)達(dá)電影的公告顯示，萬(wàn)達(dá)影視的交易價(jià)格初步預(yù)估約為106.51億元，較此前的作價(jià)再度調(diào)減10億元。

2018年，傳媒娛樂版塊的上市公司似乎齊齊步入了“水逆期”?！瓣庩?yáng)合同”、涉稅問題曝光于臺(tái)前，投資熱潮漸退。受整體環(huán)境影響，諸多影視公司出現(xiàn)融資難的問題。今年上海電影節(jié)上，光線傳媒董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田還在感慨：“電影行業(yè)出現(xiàn)資金大幅減少，中國(guó)電影的第一次危機(jī)正在到來(lái)?！?/p>

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，萬(wàn)達(dá)電影此時(shí)調(diào)整萬(wàn)達(dá)影視的交易價(jià)是基于市場(chǎng)大環(huán)境變化而做出的應(yīng)對(duì)，無(wú)疑是一個(gè)明智之舉。萬(wàn)達(dá)方面則表示，此次重組方案調(diào)整意味著上市公司將以更優(yōu)的價(jià)格入手萬(wàn)達(dá)影視優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。根據(jù)公告披露，萬(wàn)達(dá)電影2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.2億元，凈利潤(rùn)為5.96億元。

只是在這次的重組方案中，王健林斥資35億美元收購(gòu)的傳奇影業(yè)仍然被剝離在外。這筆中國(guó)企業(yè)在外國(guó)最大的并購(gòu)?fù)顿Y案，萬(wàn)達(dá)似乎只拿到了一個(gè)氣勢(shì)驚人的噱頭。

根據(jù)2016年萬(wàn)達(dá)公布的數(shù)據(jù)，在收購(gòu)之前，傳奇影業(yè)已經(jīng)連虧兩年，2014年虧損超28億元，2015年虧損超42億元。今年7月4日深交所在問詢函中要求萬(wàn)達(dá)電影補(bǔ)充披露傳奇影業(yè)在2016年的財(cái)報(bào)情況，萬(wàn)達(dá)電影給予的回復(fù)是，傳奇影業(yè)不在本次交易標(biāo)的資產(chǎn)范圍內(nèi)，將以備查文件方式向深交所說明。

收購(gòu)傳奇影業(yè)讓萬(wàn)達(dá)背上了“沉重的包袱”。據(jù)萬(wàn)達(dá)電影公告顯示，2014年和2015年，萬(wàn)達(dá)影視凈虧分別為26.9億元、39.7億元，虧損的原因是100%持有傳奇影業(yè)股份的青島影投公司與萬(wàn)達(dá)影視合并利潤(rùn)報(bào)表所致。

萬(wàn)達(dá)的迪士尼夢(mèng)

近兩年來(lái)，萬(wàn)達(dá)電影的停牌均與收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視有關(guān)。

早在2016年初，王健林就計(jì)劃將萬(wàn)達(dá)影視裝進(jìn)當(dāng)時(shí)已在A股上市的萬(wàn)達(dá)院線，那一年的中國(guó)電影市場(chǎng)表現(xiàn)也很喜人，巔峰時(shí)期一周票房總量甚至超越了北美。不少投資人士躍躍欲試，有人想以單個(gè)項(xiàng)目入局，嘗試分羹動(dòng)輒幾億、十幾億的電影票房，也有人對(duì)做電影相關(guān)業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的產(chǎn)生了濃厚的興趣。在這個(gè)背景下，萬(wàn)達(dá)影視的估值達(dá)到375億元。

該計(jì)劃包含一個(gè)對(duì)賭協(xié)議。根據(jù)交易方案，萬(wàn)達(dá)院線將以74.84元/股向交易對(duì)方發(fā)行約4.97億股。同時(shí)，擬以不低于74.84元/股向特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金不超過80億元，擬用于影院建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。與此同時(shí)，萬(wàn)達(dá)承諾萬(wàn)達(dá)影視2016年度、2017年度、2018年度的凈利潤(rùn)數(shù)累計(jì)不低于50.98億元。

與此相對(duì)應(yīng)的萬(wàn)達(dá)影視2014年和2015年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-26.91億元和-39.70億元。一位接近交易方案的人士告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，在他看來(lái)，當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)提出的方案非常不靠譜，幾乎不可能（被證監(jiān)會(huì)）通過。

在方案公布后沒多久，證監(jiān)會(huì)對(duì)影視行業(yè)的資本運(yùn)作監(jiān)管也變得相當(dāng)嚴(yán)格。同類資產(chǎn)重組項(xiàng)目紛紛被叫停。

最終，在2016年8月，萬(wàn)達(dá)院線發(fā)布公告稱重組中止，原因有三：其一，萬(wàn)達(dá)影視、青島影投（含傳奇影業(yè)）、互愛互動(dòng)出于經(jīng)營(yíng)需要開始啟動(dòng)業(yè)務(wù)、人員、財(cái)務(wù)、管理的內(nèi)部整合;其二，傳奇影業(yè)收購(gòu)時(shí)間較短、需要獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)在2016年能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈;其三，預(yù)案公告發(fā)布后，證券市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化。

巧合的是，幾個(gè)月后，中國(guó)電影市場(chǎng)就迎來(lái)了票房拐點(diǎn)，暴漲之后陷入了停滯不前的低迷狀態(tài)，2016年全年電影票房增速僅為3.73%，此前瘋狂進(jìn)場(chǎng)的熱錢也悉數(shù)黯然離場(chǎng)。

2017年，絕大多數(shù)影視類上市公司市值大幅縮水，整個(gè)行業(yè)的市值蒸發(fā)超過1100億元。中影、上影、幸福藍(lán)海等公司領(lǐng)跌，最高跌幅超50%。仰仗單一電影票房收益的影視類公司們陷入了集體性迷茫。

2016年未能完成收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視并不意味著王健林就此打消重組計(jì)劃。

2018年6月22日，萬(wàn)達(dá)電影再度公布資產(chǎn)重組預(yù)案，擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式購(gòu)買包括萬(wàn)達(dá)投資在內(nèi)的21名交易對(duì)方持有的萬(wàn)達(dá)影視96.82%股權(quán)，交易作價(jià)116.19億元。公司股票暫不復(fù)牌。

相比于2016年5月的重組草案，此次萬(wàn)達(dá)影視的重組草案有了很大調(diào)整，不僅剝離了傳奇影業(yè)，而且還加上了萬(wàn)達(dá)影視子公司新媒誠(chéng)品和互愛互動(dòng)，加入了游戲和電視劇業(yè)務(wù)。

在中國(guó)影視界，很多CEO樂于講對(duì)標(biāo)迪士尼的故事，但王健林卻是為數(shù)不多的、擁有這樣一手好牌的人。眼下他手里就有兩張電影王牌：覆蓋全國(guó)一千多家影院的萬(wàn)達(dá)電影和包含制片、宣傳、發(fā)行業(yè)務(wù)在內(nèi)的萬(wàn)達(dá)影視，分別在中國(guó)院線和電影發(fā)行市場(chǎng)排名第一。

萬(wàn)達(dá)電影由萬(wàn)達(dá)院線更名而來(lái)，甚至從更名也能看出，王健林對(duì)于“做全產(chǎn)業(yè)鏈布局的A股上市電影公司”勢(shì)在必得。

最合適的時(shí)機(jī)？

歷經(jīng)兩年時(shí)間的資產(chǎn)重組方案如今又有了新的調(diào)整。

除了交易價(jià)格有所調(diào)整外，此次重組方案調(diào)整的另一大亮點(diǎn)在對(duì)價(jià)支付方面。萬(wàn)達(dá)電影此前曾表示，因停牌期間引入戰(zhàn)略投資者，為避免觸發(fā)《證券法》規(guī)定的短線交易，重組方案中對(duì)萬(wàn)達(dá)投資所持萬(wàn)達(dá)影視這部分股份采取現(xiàn)金支付的方式。而此次調(diào)整后，公司將對(duì)全部交易對(duì)方以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對(duì)價(jià)。

新的支付方式也變成萬(wàn)達(dá)電影以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對(duì)價(jià)，發(fā)行對(duì)象為萬(wàn)達(dá)影視的21名股東，不再有現(xiàn)金支付。

在今年6月公布的重組方案中，萬(wàn)達(dá)投資所持標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)26.93億元，由萬(wàn)達(dá)電影以現(xiàn)金方式支付;其他方所持標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)以非公開發(fā)行股份的方式支付。而萬(wàn)達(dá)投資恰是王健林和王思聰父子進(jìn)行穿透式持股的公司，兩人合計(jì)持股100%。新的重組方案中不再有現(xiàn)金支付，這就意味著萬(wàn)達(dá)投資的資產(chǎn)對(duì)價(jià)26.93億元現(xiàn)金將變?yōu)榘l(fā)行股權(quán)。

公告中提及的戰(zhàn)略投資者指的是阿里巴巴和北京國(guó)企文投控股。經(jīng)歷過艱難的2017年后，王健林有關(guān)娛樂帝國(guó)的構(gòu)想，因這兩位大咖入局而變得形象具體。

2018年2月5日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)把持有的萬(wàn)達(dá)電影12.77%股份以78億元賣給阿里巴巴和北京國(guó)企文投控股。交易完成后，阿里巴巴和文投控股將分別成為萬(wàn)達(dá)電影的第二、第三大股東。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴和萬(wàn)達(dá)電影將基于雙方在文娛產(chǎn)業(yè)豐富的資源和電影消費(fèi)場(chǎng)景方面的優(yōu)勢(shì)展開全方位戰(zhàn)略合作。

阿里入股萬(wàn)達(dá)電影兩個(gè)月后再度加持。2018年4月3日，萬(wàn)達(dá)電影披露股權(quán)變動(dòng)公告，公司股東萬(wàn)達(dá)投資向杭州臻希投資管理有限公司轉(zhuǎn)讓9000萬(wàn)股股票，轉(zhuǎn)讓價(jià)為每股51.96元，總計(jì)46.76億元。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，王健林通過萬(wàn)達(dá)投資及萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司共持有萬(wàn)達(dá)電影6.25億股股份，占公司已發(fā)行股份的53.20%，萬(wàn)達(dá)電影控制權(quán)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。但阿里集團(tuán)則將占據(jù)萬(wàn)達(dá)電影第二大股東席位。

近年來(lái)，阿里在文化娛樂產(chǎn)業(yè)不斷加碼，阿里擁有著豐富的文娛資源，萬(wàn)達(dá)電影則是擁有5011塊銀幕的線下巨頭，雙方的結(jié)合既是互補(bǔ)，更是王健林的“及時(shí)雨”。最新財(cái)報(bào)顯示，2018年前三季度，萬(wàn)達(dá)電影營(yíng)收109億元，較上年同期增長(zhǎng)7.06%，凈利12.68億元，較上年同期增長(zhǎng)0.31%。

在經(jīng)歷了2017年“賣資產(chǎn)”、“降負(fù)債”后，王健林的2018年稍稍得到了喘息。自萬(wàn)達(dá)電影停牌后，其股價(jià)便定格在34.56元，復(fù)牌后，這起耗時(shí)兩年的收購(gòu)案會(huì)被資本看好嗎？萬(wàn)達(dá)電影將迎來(lái)新的考驗(yàn)。