楊琦

摘要：金融體系是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其中上市金融公司作為股市的一個(gè)不可或缺的版塊，其股價(jià)走勢對整個(gè)市場股價(jià)的波動(dòng)都有重大影響。為探究金融機(jī)構(gòu)股價(jià)和該公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系，本文選取了三家代表金融機(jī)構(gòu)，對其相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析，得出金融機(jī)構(gòu)股價(jià)指數(shù)和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上探究存在的問題和原因，尋求解決辦法，提供相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu) 股價(jià) 財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、引言

股票價(jià)格的決定機(jī)制研究自有股市起就從未間斷過，在國內(nèi)外學(xué)者的不斷探究下，已經(jīng)有了多種不同的股票定價(jià)理論1。然而，雖然股票定價(jià)形式多樣，但是影響股票價(jià)格的因素大致可以分為宏觀因素2和公司自身因素，由于股價(jià)是公司價(jià)值的外在反映，因而公司股票自身的價(jià)值是影響股價(jià)最基本也是最重要的因素。

盡管表面上公司經(jīng)營業(yè)績等與股價(jià)沒有直接聯(lián)系，但是從長遠(yuǎn)來看，公司的經(jīng)營效率會(huì)直接影響到公司的價(jià)值，進(jìn)而決定股票價(jià)值。因此，總的來說，股票價(jià)值主要取決于發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績、資信水平以及連帶而來的股息紅利派發(fā)狀況、發(fā)展前景、股票預(yù)期收益水平等。而這些信息集中地反映在公司的財(cái)務(wù)信息中，即公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間有著千絲萬縷的關(guān)系，投資人大多依據(jù)相關(guān)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行投資決策。

而金融機(jī)構(gòu)作為市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟(jì)有著重要影響力，其中上市金融機(jī)構(gòu)也對股市有著不可忽視的影響作用。本文將集中對我國金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)波動(dòng)情況和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究分析，探求其相關(guān)關(guān)系，尋求我國金融機(jī)構(gòu)股價(jià)的波動(dòng)的影響因素，為決策者提供投資和調(diào)控依據(jù)。

二、金融機(jī)構(gòu)和指標(biāo)選取

（一）樣本選取

金融機(jī)構(gòu)是金融體系的重要組成部分，一般可以分為四大類：一是中央銀行，二是一般銀行，三是非銀行金融機(jī)構(gòu)，四是在中國境內(nèi)開辦的外資、僑資、中外合資金融機(jī)構(gòu)。本文為了全面、多層次地分析影響金融機(jī)構(gòu)股價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)因素，因而除了央行以外，從以上后三類金融機(jī)構(gòu)里面各選了一家作為代表進(jìn)行分析研究，分別是中國招商銀行、中信證券和匯豐銀行。這三家公司均有著市值比較大、股票價(jià)格波動(dòng)較小、公司業(yè)績相對穩(wěn)定等特點(diǎn)，極少情況下會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)的情況，便于進(jìn)行總體分析。

（二）變量選取

1、股票價(jià)格指數(shù)（si3）。根據(jù)上述三個(gè)公司不同的上市情況，本文將選取中國招商銀行和中信證券2003-2016年在A股的股價(jià)指數(shù)，以及匯豐銀行在H股的 2003-2016 年的股價(jià)指數(shù)作為研究對象。此外，由于選擇的時(shí)間區(qū)間較長，為了避免由于年末股價(jià)異常情況帶來的不良影響，因此每年的股價(jià)指數(shù)用該年每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)的平均數(shù)作為當(dāng)年的平均股價(jià)指數(shù)。

2、每股收益（eps）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來說明公司當(dāng)年的每股收益。

3、每股凈資產(chǎn)值（naps）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來代表公司當(dāng)年的每股凈資產(chǎn)值。

4、主營業(yè)務(wù)收入增長率（imbgr）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)，用以計(jì)算公司當(dāng)年的主營業(yè)務(wù)收入增長率。

5、資產(chǎn)負(fù)債率（dar）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來計(jì)算公司當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率。

6、凈利潤（np）。本文選取了招商銀行、中信證券和匯豐銀行 2003-2016 年間每一年的年度數(shù)據(jù)來代表公司當(dāng)年的凈利潤。

三、實(shí)證分析

（一）中國招商銀行

中國招商銀行是中國最成功和最有代表性的商業(yè)銀行之一，其收益長期位居所有商業(yè)銀行的榜首。

本文使用stata軟件對招商銀行 2003-2016 年股價(jià)指數(shù)和相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)（資料來源：招商銀行2003-2016年各年年報(bào)）進(jìn)行分析處理。財(cái)務(wù)指標(biāo)包括股票價(jià)格指數(shù)（si）、每股收益（eps）、每股凈資產(chǎn)值（naps）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（imbgr、資產(chǎn)負(fù)債率（dar）、凈利潤（np）。

經(jīng)檢驗(yàn)，以上指標(biāo)對股價(jià)指數(shù)的回歸分析結(jié)果均不顯著，缺乏解釋性。因此，僅作相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)。

經(jīng)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，每股收益等因素與股價(jià)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)均不大，相關(guān)性最強(qiáng)的主營業(yè)務(wù)收入增長率也僅為-0.4，說明招商銀行的這些財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系并不大。

（二）中信證券

中信證券股份有限公司是中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的第一批綜合類證券公司之一，前身是中信證券有限責(zé)任公司，是我國重要的代表性非銀行金融機(jī)構(gòu)。

本文使用stata軟件對中信證券 2003-2016 年股價(jià)指數(shù)和相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)（資料來源：中信證券2003-2016年各年年報(bào)）進(jìn)行分析處理。財(cái)務(wù)指標(biāo)包括股票價(jià)格指數(shù)（si）、每股收益（eps）、每股凈資產(chǎn)值（naps）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（imbgr、資產(chǎn)負(fù)債率（dar）、凈利潤（np）。

經(jīng)檢驗(yàn)，每股收益和每股凈資產(chǎn)之間存在著多重共線性，因此去掉每股凈資產(chǎn)，僅考慮每股收益。則多重共線性檢驗(yàn)通過。

進(jìn)而進(jìn)行回歸分析，可以得到以下回歸方程：

Si=3.7+20.43eps-0.03imbgr-0.1np+0.11dar

（5.22） （3.78） （0.02） （0.06） （0.11）

其中 R2 約等于 0.86，擬合度較好。能夠看出，影響中信證券股價(jià)指數(shù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要就是每股收益，也就是說，股票代表的公司盈利能力和實(shí)際價(jià)值對股價(jià)的影響是最明顯且是決定性的。其他指標(biāo)均不顯著，系數(shù)也都很小，說明與股價(jià)的變動(dòng)沒有直接的關(guān)系或太大的影響。

再來看一下相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，經(jīng)檢驗(yàn)，每股收益等因素均與股價(jià)指數(shù)有著不同程度的相關(guān)性，其中相關(guān)系數(shù)最大的是每股收益，接近 0.9，這與我們的回歸分析也是一致的。

（三）匯豐銀行

香港上海匯豐銀行有限公司（HSBC，中文簡稱匯豐）為匯豐控股有限公司的全資附屬公司，是香港最大的注冊銀行，以及香港三大發(fā)鈔銀行之一。也是我國重要的外資銀行。

本文使用stata軟件對匯豐銀行2003-2016 年股價(jià)指數(shù)和相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)（資料來源：匯豐銀行2003-2016年各年年報(bào)）進(jìn)行分析處理。財(cái)務(wù)指標(biāo)包括股票價(jià)格指數(shù)（si）、每股收益（eps）、每股凈資產(chǎn)值（naps）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（imbgr、資產(chǎn)負(fù)債率（dar）、凈利潤（np）。

首先做回歸分析?；貧w結(jié)果顯示，盡管擬合度較好，但是在0.05的顯著性水平下，只有每股凈資產(chǎn)是統(tǒng)計(jì)顯著的，其與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系大約是每股凈資產(chǎn)每增加一美元，股價(jià)指數(shù)增加 8.72 美元。而其他指標(biāo)均不顯著。

經(jīng)檢驗(yàn)，也不存在多重共線性。因此總的來說，回歸分析的解釋能力略弱。所以重點(diǎn)看相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，每股收益等因素與股價(jià)指數(shù)均有一定相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)最大的是每股凈資產(chǎn)，約為 0.83，說明招商銀行的這些財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)指數(shù)的相關(guān)性尚可。但是結(jié)合之前的回歸分析，則又知道沒有很強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，因此可能需要進(jìn)一步觀察更多的數(shù)據(jù)。

四、 存在問題與原因分析

綜合上述對三家不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)指數(shù)和每股收益、每股凈資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤和資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，可以看出，我國金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在反映股價(jià)方面存在以下問題：

一是大多數(shù)已選指標(biāo)與公司股價(jià)指數(shù)的相關(guān)性和回歸顯著性不強(qiáng)，尤其是像招商銀行這類大型商業(yè)銀行，說明股價(jià)并未較好的反映公司的價(jià)值和盈利狀況，反映出我國股票市場仍然不太完善，股票的定價(jià)機(jī)制存在非市場的很多干擾性因素。

二是對于后兩種金融機(jī)構(gòu)，即非銀行金融機(jī)構(gòu)和在中國境內(nèi)開辦的外資、僑資、中外合資金融機(jī)構(gòu)，總的來說，選取的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)指數(shù)均有著不同程度的相關(guān)關(guān)系，說明這些機(jī)構(gòu)的股票受非市場因素影響較小，股價(jià)能夠更多的反映公司信息。其中，對股價(jià)影響最大的指標(biāo)為每股收益和每股凈資產(chǎn)，說明股價(jià)更多的反映公司的盈利能力和實(shí)際價(jià)值。然而，有關(guān)資金安全的相關(guān)指標(biāo)并未有太大相關(guān)性，股價(jià)對這方面沒有太多的反映。

針對上述現(xiàn)象和問題，進(jìn)一步探討其發(fā)生原因，可以從微觀和宏觀兩個(gè)方面來解釋。

微觀層面主要是企業(yè)自身的問題。由于我國目前市場經(jīng)濟(jì)的不甚發(fā)達(dá)，信息監(jiān)測不夠充分，包括上市公司在內(nèi)的我國企業(yè)的信息披露程度并不很高，市場上能夠監(jiān)測到的包括財(cái)務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的信息可能并不完善。此外，我國上市公司的審核制度不夠完善，存在著不少虛假信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表造假等等，也在很大程度上影響了企業(yè)的股價(jià)指數(shù)。因此，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)可能并不能夠很好地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況，進(jìn)而在與股價(jià)指數(shù)的對應(yīng)方面也容易出現(xiàn)偏差。

其次是宏觀層面，我國實(shí)行社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，市場機(jī)制不夠完善，還存在著一些“計(jì)劃”的影響。在金融行業(yè)，由于長期的利率管制和各方面的限制，中國的金融機(jī)構(gòu)并非完全競爭，而是存在一定壟斷性，因此競爭不充分，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)整體較低。此外，由于金融管控的存在，比如股市漲跌停等措施，我國金融市場也非完全競爭的。這使得我國股市的股價(jià)指數(shù)并非完全客觀地反映市場信息，而是受到了一定的人為因素影響。

五、 政策建議和結(jié)論

一般來說，上市公司的股價(jià)指數(shù)和其盈利狀況應(yīng)當(dāng)是息息相關(guān)的，因此說明盈利狀況的各類財(cái)務(wù)指標(biāo)與股指之間應(yīng)該存在一定的相關(guān)性。然而本文中的結(jié)果卻并非如此，說明我國金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)指標(biāo)仍然可能存在著人為等非市場因素的干擾。針對上述問題，以及前文中分析的原因，為使我國金融機(jī)構(gòu)和金融市場有更好的發(fā)展，在此提出以下幾條建議。

一是要從根本上解決市場大環(huán)境的問題，要繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持改革開放。完善市場體制，適當(dāng)減少管制，給予市場充分自由，讓市場充分發(fā)揮作用。

二是要重點(diǎn)整治金融領(lǐng)域，加快金融改革。減少行政因素干擾，豐富創(chuàng)新金融工具，完善股市等金融交易市場，使得市場信息能夠充分反映企業(yè)現(xiàn)狀。同時(shí)加強(qiáng)股市的監(jiān)管，避免人為非法操縱股市。

三是要加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管。一方面，在企業(yè)上市前，完善對申請上市公司的審查制度，加強(qiáng)審查力度，爭取杜絕造假上市的現(xiàn)象；另一方面，對于已上市企業(yè)，也要加強(qiáng)監(jiān)管審查力度，對于企業(yè)披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)等信息充分審核，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，或者非法操作股票等現(xiàn)象。

總而言之，我國金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)指數(shù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系十分有限，股價(jià)并不能很好的反映出公司的價(jià)值、盈利能力、資金安全等問題，說明我國股市仍然不完善。國家應(yīng)當(dāng)盡可能減少對股市的管控，給予市場充分的發(fā)展空間和市場定價(jià)機(jī)制的發(fā)育，促進(jìn)股市的進(jìn)步和完善。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)的特殊性，也要加快金融改革，完善金融市場。而投資者在投資之前也要審慎考慮，綜合分析，避免片面性，做出合適的投資決策。

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