裴小軍 李旭蓉

一、我國(guó)電力企業(yè)對(duì)外投資現(xiàn)狀

我國(guó)電力企業(yè)對(duì)外投資現(xiàn)狀可以從電力行業(yè)海外投資主體、規(guī)模及領(lǐng)域三個(gè)角度來(lái)進(jìn)行分析。

（一）投資主體

由于電力行業(yè)自身建設(shè)周期長(zhǎng)、高資本壁壘和高技術(shù)性的特點(diǎn)，一直以來(lái)，對(duì)外投資的電力企業(yè)主要以國(guó)有企業(yè)和集團(tuán)為主，可以實(shí)現(xiàn)較大的規(guī)模效益，帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施。我國(guó)電力海外投資主要集中在五大發(fā)電集團(tuán)公司、兩大電網(wǎng)公司以及兩大輔業(yè)集團(tuán)公司。

（二）投資規(guī)模

2014年，我國(guó)主要電力企業(yè)實(shí)際完成對(duì)外投資總額117.3億美元，同比增長(zhǎng)約7.4倍。截至2014年底，主要電力企業(yè)在建項(xiàng)目數(shù)量2038項(xiàng)，同比增加101項(xiàng)；在建項(xiàng)目合同額累計(jì)1279.37億美元，同比增長(zhǎng)約20%；新簽合同額合計(jì)430.64億美元，同比增長(zhǎng)約16%。

（三）投資領(lǐng)域

2010-2011年重點(diǎn)的海外投資47例電力項(xiàng)目涉及領(lǐng)域中，按照數(shù)量分，投資最多的是水電項(xiàng)目，約占總項(xiàng)目數(shù)額44.68%；火電項(xiàng)目占19.15%，清潔能源占8.51%，輸變電和礦產(chǎn)資源各占6.4%，太陽(yáng)能占2.13%。

（四）小結(jié)

伴隨著“走出去”戰(zhàn)略的不斷實(shí)施，具有一定優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資的規(guī)模與領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，尤其是在建電站項(xiàng)目合同額達(dá)到千億美元，有效開(kāi)拓了電力投資的市場(chǎng)空間，促進(jìn)了我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移升級(jí)，為電力行業(yè)效益的提升發(fā)揮了重要作用。

二、境外電力投資BOT項(xiàng)目終止原因分析

BOT（Build-Operate-Transfer）即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交，指政府通過(guò)特許權(quán)協(xié)議，授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）進(jìn)行項(xiàng)目（主要是基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開(kāi)發(fā)）的融資、設(shè)計(jì)、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)，在規(guī)定的特許期內(nèi)向該項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，并由此收回項(xiàng)目的投資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)等成本，并獲得合理回報(bào)，特許期滿后項(xiàng)目移交（通常是免費(fèi)）給政府。

我國(guó)電力企業(yè)在境外進(jìn)行BOT項(xiàng)目投資，往往是同東道國(guó)政府簽署特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議與購(gòu)電協(xié)議作為項(xiàng)目電站的融資、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的依據(jù)。盡管政府的公信力相對(duì)較高，但在特許權(quán)協(xié)議期間內(nèi)，雙方可仍能由于一些非正常事件而導(dǎo)致協(xié)議提前終止。根據(jù)對(duì)海投公司幾座電站購(gòu)電協(xié)議終止條款的整理以及相關(guān)文獻(xiàn)的查閱，可以將境外電力投資建設(shè)項(xiàng)目終止原因總歸為三類：購(gòu)電方違約、售電方違約與不可抗力。

（一）購(gòu)電方違約

我國(guó)電力企業(yè)在境外進(jìn)行電站項(xiàng)目投資建設(shè)時(shí)，往往會(huì)同東道國(guó)國(guó)家電力公司簽訂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議與購(gòu)電協(xié)議；東道國(guó)電力公司即為購(gòu)電方，又因東道國(guó)電力公司通常屬于國(guó)有企業(yè)，因此東道國(guó)電力公司違約或政府違約均可視為購(gòu)電方行為違反協(xié)議規(guī)定，導(dǎo)致我國(guó)電力公司無(wú)法正常開(kāi)工建設(shè)或運(yùn)營(yíng)發(fā)電。政府（或購(gòu)電方）違約通常包含以下內(nèi)容：

1.購(gòu)電方未能按時(shí)履行購(gòu)電支付義務(wù)，并未在一定期限內(nèi)進(jìn)行糾正；

2.購(gòu)電方做的任何舉證或陳述存在虛假，或者購(gòu)電方違背其保證義務(wù)，對(duì)公司造成重大影響，或剝奪了公司購(gòu)電協(xié)議項(xiàng)下的權(quán)益；

3.在售電方正常建設(shè)與運(yùn)營(yíng)期間，購(gòu)電方未通知公司前提下將自身權(quán)利與義務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并對(duì)公司利益造成極大損害；

4.售電方正常建設(shè)與運(yùn)營(yíng)期間，購(gòu)電方未能將自身輸電網(wǎng)絡(luò)與公司相連接，導(dǎo)致公司無(wú)法輸電，且未能進(jìn)行補(bǔ)救（自然不可抗力影響除外）。

（二）售電方違約

在進(jìn)行境外電力項(xiàng)目投資建設(shè)時(shí)，我國(guó)電力公司作為售電電方也有違反協(xié)議規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)，且無(wú)法在合理期限內(nèi)對(duì)違約造成的損失進(jìn)行補(bǔ)救，而導(dǎo)致協(xié)議終止。公司違約通常包含以下內(nèi)容：

1.售電方在未取得購(gòu)電方的書(shū)面同意下，將項(xiàng)目電站移交與出售給第三方；或?qū)⒆陨頇?quán)利與義務(wù)轉(zhuǎn)交給第三方；

2.未能在約定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)融資關(guān)閉；

3.售電方做的任何舉證或陳述存在虛假；或者售電方違背其保證義務(wù)，對(duì)購(gòu)電方造成極為不利影響；

4.出于公司自身原因，公司在合同月內(nèi)未能將電量成功傳輸與第三方；

5.未能在約定日期內(nèi)完成工程建設(shè)進(jìn)度或進(jìn)行發(fā)電。

（三）不可抗力

不可抗力為非一方人為過(guò)錯(cuò)或疏忽造成，且超出合理控制以外的事件、情況或重大影響事件，造成境外電力項(xiàng)目無(wú)法繼續(xù)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)；但任何一方都應(yīng)盡力降低與彌補(bǔ)不可抗力所造成的影響。一般不可抗力可以分為兩大類。

1.東道國(guó)政治不可抗力

東道國(guó)政治不可抗力為與東道國(guó)直接相關(guān)的不可抗力事件，包括但不限于：

（1）直接涉及東道國(guó)政府的戰(zhàn)爭(zhēng)行為、侵略、武裝沖突及行為；

（2）法律變更；

（3）東道國(guó)政府對(duì)項(xiàng)目或項(xiàng)目資產(chǎn)任何主要部分的征收、沒(méi)收或國(guó)有化；

（4）相關(guān)政府機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)出口進(jìn)行管制的課稅、限額或配給；

（5）東道國(guó)政府觸發(fā)的（并非是應(yīng)對(duì)挑釁、煽動(dòng)或是本協(xié)議項(xiàng)下不可抗力觸發(fā)的事件或情況）封鎖、禁運(yùn)、關(guān)閉邊境、道路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、碼頭、港口或其他輔助運(yùn)輸、船運(yùn)或航空的行為；

（6）罷工、怠工或停工或其他勞工騷亂或全國(guó)性的工人運(yùn)動(dòng)；

（7）政府機(jī)構(gòu)疏忽導(dǎo)致公司的權(quán)利與義務(wù)受到嚴(yán)重影響。

2.非東道國(guó)政治事件

（1）自然不可抗力事件

包括地震、火山爆發(fā)、瘟疫或傳染病等自然原因?qū)е碌牟豢煽沽Α?/p>

（2）不直接涉及東道國(guó)政府的政治事件

包括由非東道國(guó)政府發(fā)起的戰(zhàn)爭(zhēng)、入侵、武力沖突或其他國(guó)家的敵對(duì)行為；由其他國(guó)家導(dǎo)致的放射性污染等。

三、境外電力投資BOT建設(shè)項(xiàng)目終止價(jià)值計(jì)算方法研究

（一）框架基礎(chǔ)

根據(jù)對(duì)海投公司BOT建設(shè)電站項(xiàng)目終止價(jià)值的整理分析，可以將購(gòu)電協(xié)議終止原因細(xì)化為四大類：公司違約、政府違約、東道國(guó)政治事件、非東道國(guó)政治事件。

這四種事件的發(fā)生時(shí)點(diǎn)可能存在于一個(gè)BOT電站投資項(xiàng)目的整個(gè)期間。期間可以以商業(yè)運(yùn)營(yíng)日（即COD，Commercial Operatian Date）為劃分線，COD之前為建設(shè)期，COD之后為運(yùn)營(yíng)期。

（二）核心思想

電力投資建設(shè)項(xiàng)目終止價(jià)值的彌補(bǔ)實(shí)質(zhì)上是股東利益的保護(hù)，即股東投入本金、銀行貸款與利息及相關(guān)收益的彌補(bǔ)。從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)角度視角進(jìn)行分析，可分為資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)事項(xiàng)與資產(chǎn)負(fù)債表表外事項(xiàng)。

1.資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)事項(xiàng)

資產(chǎn)類項(xiàng)目 負(fù)債類項(xiàng)目庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣資金 應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款等流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期應(yīng)付款、長(zhǎng)期借款等非流動(dòng)負(fù)債固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等非流動(dòng)資 所有者權(quán)益類項(xiàng)目產(chǎn)實(shí)收資本、資本公積、其他綜合收益留存收益

項(xiàng)目公司所形成資產(chǎn)與相關(guān)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的資金主要來(lái)源為銀行貸款、實(shí)收資本以及留存收益。根據(jù)調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)終止賠償價(jià)值的核心指標(biāo)ATEI進(jìn)行定義：

ATEI（Adjusted Total Equity Invested）為“調(diào)整后總股本投資”，該調(diào)整認(rèn)為協(xié)議因故終止后，項(xiàng)目公司只轉(zhuǎn)讓電站，其之前承擔(dān)的項(xiàng)目權(quán)利與義務(wù)仍然存在，則ATEI=實(shí)收資本+資本公積+股東借款+留存及其他收益-流動(dòng)資產(chǎn)+流動(dòng)負(fù)債

2.資產(chǎn)負(fù)債表表外事項(xiàng)

相關(guān)協(xié)議終止后，終止價(jià)值除資產(chǎn)負(fù)債表事項(xiàng)外，還應(yīng)包括售電預(yù)期收益與資本金占用成本等表外事項(xiàng)。

①ATEI收益，為ATEI資金占用的機(jī)會(huì)成本；

境外電力投資建設(shè)項(xiàng)目終止價(jià)值計(jì)算矩陣

附注：1、“賠償價(jià)值”為政府或購(gòu)電方接收電站資產(chǎn)后，應(yīng)賠付項(xiàng)目公司數(shù)額；若政府與購(gòu)電方外第三方接收電站資產(chǎn)，則該賠償價(jià)值由第三方承擔(dān)；2.東道國(guó)政治事件為因東道國(guó)政府或東道國(guó)非執(zhí)政黨責(zé)任而產(chǎn)生的政變、封鎖、武裝沖突等政治或軍事事件及其導(dǎo)致的污染事件；3、非東道國(guó)政治事件為由東道國(guó)境外因素造成的政變、封鎖等政治或軍事事件及其導(dǎo)致的污染事件，同時(shí)也包括地震、洪水、瘟疫等自然事件；4、ATEI為“調(diào)整后總股本投資”，為股東實(shí)際投入資金減去項(xiàng)目未使用現(xiàn)金及調(diào)整經(jīng)營(yíng)形成債權(quán)債務(wù)后的數(shù)額。其值=實(shí)收資本+資本公積+股東借款+留存及其他收益-營(yíng)運(yùn)資本（①該ATEI調(diào)整認(rèn)為電站至終止時(shí)點(diǎn)，因電站形成的現(xiàn)金歸原項(xiàng)目公司，債權(quán)債務(wù)由原項(xiàng)目公司承擔(dān)，少數(shù)股東權(quán)益由原項(xiàng)目公司保障，如電站終止后新接收方承接債權(quán)債務(wù)并負(fù)責(zé)保障少數(shù)股東權(quán)益的，ATEI應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整②“實(shí)收資本”為原股東按照企業(yè)章程，實(shí)際投入企業(yè)的資本；資本公積為原股東投入到企業(yè)或接受第三方捐贈(zèng)，所有權(quán)歸屬于投資者，且投入金額超過(guò)法定資本部分的資本；均直接從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)取數(shù)③股東借款為原股東為項(xiàng)目公司墊付資金，其數(shù)值=長(zhǎng)期應(yīng)付款-股東借款（資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)項(xiàng)目）④留存及其他收益為項(xiàng)目公司已獲收益，其數(shù)值=盈余公積+未分配利潤(rùn)+其他綜合收益（資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)項(xiàng)目）⑤該處營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=現(xiàn)金、應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等流動(dòng)資產(chǎn)-應(yīng)付、預(yù)收款項(xiàng)等流動(dòng)負(fù)債⑥公式各項(xiàng)目均以轉(zhuǎn)讓通知日數(shù)值為準(zhǔn)，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)計(jì)算）；5、貸款本金余額為項(xiàng)目公司尚未償還銀行貸款本金余額，其值=長(zhǎng)期借款賬面價(jià)值；利息為項(xiàng)目公司應(yīng)付銀行利息數(shù)額，其值=應(yīng)付利息（資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)項(xiàng)目）；6、ATEI收益為ATEI資金占用的機(jī)會(huì)成本，其數(shù)值=ATEI*ARR*n（ARR為協(xié)議回報(bào)率，分為IRR與ROE兩種選擇，IRR為項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率，ROE為股東權(quán)益報(bào)酬率；n為跟蹤期開(kāi)始日至項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓通知日年數(shù)，若未滿一年，則n為累計(jì)天數(shù)/365）；7、未來(lái)預(yù)期收益為項(xiàng)目剩余運(yùn)營(yíng)年限內(nèi)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)累計(jì)折現(xiàn)額（折現(xiàn)率可根據(jù)IRR、ROE自定）；8、對(duì)銀行違約金為項(xiàng)目非自然終止后，項(xiàng)目公司應(yīng)付銀行違約金，其值=融資協(xié)議終止違約金；9、對(duì)銀行外第三方違約金為項(xiàng)目非自然終止后，項(xiàng)目公司應(yīng)付銀行外第三方違約金，其值=因項(xiàng)目終止造成公司對(duì)分包商、運(yùn)維商等第三方違約金；10、若上述終止情ǒ 在保險(xiǎn)范圍覆蓋，賠償價(jià)值可扣除公司獲得保險(xiǎn)公司賠償金額；11、若協(xié)議簽署-生效期與建設(shè)期存在重疊期間，則重疊期間內(nèi)發(fā)生協(xié)議終止，賠償價(jià)值計(jì)算以建設(shè)期為準(zhǔn)；12、若政府違約或政治不可抗力因素造成的項(xiàng)目終止，政府或購(gòu)電方拒絕進(jìn)行合理賠償，公司可申請(qǐng)國(guó)際仲裁；13、賠償方案中標(biāo)注黃色底紋部分為實(shí)現(xiàn)可能性最大方案。

②未來(lái)預(yù)期收益，為項(xiàng)目電站剩余運(yùn)營(yíng)年限內(nèi)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)累計(jì)折現(xiàn)額（折現(xiàn)率根據(jù)IRR、ROE自定，剩余運(yùn)營(yíng)年限自定）；

③對(duì)銀行違約金，即因項(xiàng)目非自然終止后，項(xiàng)目公司因融資協(xié)議終止應(yīng)付銀行違約金；

④對(duì)銀行外第三方違約金，為項(xiàng)目非自然終止后，項(xiàng)目公司應(yīng)付分包商、運(yùn)維商等第三方違約金；

若境外電力投資建設(shè)項(xiàng)目意外終止可獲得保險(xiǎn)公司相應(yīng)賠償，則售電方從購(gòu)電方獲得賠償價(jià)值可扣除相應(yīng)金額。

四、企業(yè)對(duì)境外電力投資建設(shè)項(xiàng)目終止條款談判策略

1.境外電力投資建設(shè)項(xiàng)目終止賠償價(jià)值計(jì)算矩陣

根據(jù)境外電力投資BOT建設(shè)項(xiàng)目終止價(jià)值計(jì)算方法研究，可以形成境外電力投資建設(shè)項(xiàng)目終止賠償價(jià)值計(jì)算矩陣：

2.以終止價(jià)值計(jì)算矩陣圖為依據(jù)，制定本企業(yè)談判策略

我國(guó)電力企業(yè)可根據(jù)終止價(jià)值計(jì)算矩陣，作為終止賠償價(jià)值談判依據(jù)。談判原則如下：

（1）應(yīng)優(yōu)先選擇矩陣中最有利于公司的終止價(jià)值計(jì)算方法；

（2）若（1）情形無(wú)法實(shí)現(xiàn)，則以矩陣計(jì)算公式中可獲取賠償項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)可能性依次減少賠償項(xiàng)目；

（3）應(yīng)以矩陣中最不利于我國(guó)電力企業(yè)的終止賠償價(jià)值計(jì)算方法作為談判底線。

3.終止賠償價(jià)值矩陣最優(yōu)方案

此處綜合考慮雙方談判結(jié)果實(shí)現(xiàn)可能性與我國(guó)電力企業(yè)利益實(shí)現(xiàn)最大化原則，列舉某個(gè)電站購(gòu)電協(xié)議的終止賠償價(jià)值計(jì)算方案，并對(duì)方案中有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行解釋。

（1）政府違約

政府違約為政府責(zé)任造成項(xiàng)目建設(shè)終止，則應(yīng)以公司利益為最大保障。政府進(jìn)行賠償?shù)臄?shù)額除公司投入資本金外，應(yīng)加上相關(guān)收益。

賠償價(jià)值=貸款本金余額+利息+ATEI+對(duì)銀行違約金+對(duì)銀行外第三方違約金+ATEI收益+未來(lái)預(yù)期收益（應(yīng)確定一合理年限）。

（2）公司違約

公司違約為公司責(zé)任造成項(xiàng)目建設(shè)終止，則應(yīng)適度保護(hù)東道國(guó)政府及購(gòu)電方利益，以本金作為償還額。

賠償價(jià)值=貸款本金余額+利息+部分ATEI+對(duì)銀行違約金。

（3）東道國(guó)政治事件

東道國(guó)政治事件主要由尼泊爾政府導(dǎo)致，應(yīng)視同政府違約；則賠償價(jià)值=貸款本金余額+利息+ATEI+對(duì)銀行違約金+對(duì)銀行外第三方違約金+ATEI收益+未來(lái)預(yù)期收益。

（4）非東道國(guó)政治事件

若非東道國(guó)政治事件導(dǎo)致協(xié)議終止，一般不應(yīng)索取賠償價(jià)值。若雙方有談判終止價(jià)值的可能性，則賠償價(jià)值=貸款本金余額+利息+ATEI+對(duì)銀行違約金+對(duì)銀行外第三方違約金。

（5）相關(guān)指標(biāo)詳細(xì)計(jì)算方法

①貸款本金余額為項(xiàng)目公司尚未償還銀行貸款本金余額，其值=長(zhǎng)期借款賬面價(jià)值；利息為項(xiàng)目公司應(yīng)付銀行利息數(shù)額，其值=應(yīng)付利息（資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)項(xiàng)目）；

②ATEI收益為ATEI資金占用的機(jī)會(huì)成本，其數(shù)值=ATEI*ARR*n（ARR為協(xié)議回報(bào)率，分為IRR與ROE兩種選擇，IRR為項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率，ROE為股東權(quán)益報(bào)酬率；n為項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)始日至項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓通知日年數(shù)，若未滿一年，則n為累計(jì)天數(shù)/365）；

③未來(lái)預(yù)期收益為項(xiàng)目剩余運(yùn)營(yíng)年限內(nèi)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)累計(jì)折現(xiàn)額（折現(xiàn)率可根據(jù)IRR、ROE自定）；

④對(duì)銀行違約金為項(xiàng)目非自然終止后，項(xiàng)目公司應(yīng)付銀行違約金，其值=融資協(xié)議終止違約金；

⑤對(duì)銀行外第三方違約金為項(xiàng)目非自然終止后，項(xiàng)目公司應(yīng)付銀行外第三方違約金，其值=因項(xiàng)目終止造成公司對(duì)分包商、運(yùn)維商等第三方違約金。

五、小結(jié)

在“一帶一路”這一有利戰(zhàn)略背景下，我國(guó)電力企業(yè)對(duì)外投資的步伐不斷加快，極大開(kāi)拓了市場(chǎng)空間，并提升盈利質(zhì)量。但是境外電力項(xiàng)目投資所面臨的環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜，更需對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的不利情況進(jìn)行提早計(jì)劃與準(zhǔn)備。在此前提下，本文以境外BOT電力投資項(xiàng)目為例，從電站建設(shè)項(xiàng)目終止原因及補(bǔ)償內(nèi)容角度對(duì)終止價(jià)值計(jì)算方法進(jìn)行探究，能夠?yàn)槲覈?guó)電力企業(yè)境外電力投資決策機(jī)制提供借鑒。