文/張強(qiáng) 編輯/張美思

2018年開(kāi)年，國(guó)際原油市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，布倫特和WTI原油期貨價(jià)格沖至近三年的最高點(diǎn)。筆者認(rèn)為，這并非是油價(jià)見(jiàn)頂回調(diào)前的曇花一現(xiàn)，而是2018年油價(jià)繼續(xù)上漲的積極信號(hào)。以下筆者將從供給、需求、庫(kù)存、地緣政治、美元價(jià)值五個(gè)層面來(lái)分析2018年的油價(jià)走勢(shì)。

第一，從供給層面看，石油輸出國(guó)組織（OPEC）減量保價(jià)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量見(jiàn)頂。

原油價(jià)格的波動(dòng)和大宗商品一樣，最終是由供需關(guān)系決定的。歷史上OPEC曾多次通過(guò)減產(chǎn)來(lái)從供給端支撐油價(jià)。2017年，OPEC八年來(lái)首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，日減產(chǎn)120萬(wàn)桶，設(shè)定日產(chǎn)上限3250萬(wàn)桶。與此同時(shí)，重要的非OPEC產(chǎn)油國(guó)也同意減產(chǎn)60萬(wàn)桶/日，其中俄羅斯減產(chǎn)約占二分之一，這是其十五年來(lái)首次參與OPEC減產(chǎn)。整體來(lái)看，2017年的減產(chǎn)執(zhí)行效果符合預(yù)期，原油價(jià)格從6月份開(kāi)始持續(xù)上漲。享受到了減產(chǎn)保價(jià)紅利的“維也納集團(tuán)（參與減產(chǎn)的產(chǎn)油國(guó)）”決定延長(zhǎng)減產(chǎn)至2018年年底。而且兩個(gè)豁免國(guó)利比亞和尼日利亞也加入減產(chǎn)計(jì)劃，打消了市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)國(guó)家增產(chǎn)抵消OPEC減產(chǎn)效果的顧慮。

另一方面，美國(guó)頁(yè)巖油革命使得頁(yè)巖油成為國(guó)際原油供給的重要來(lái)源，份額已經(jīng)達(dá)到14%—15%。但是2017年三季度開(kāi)始，美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量開(kāi)始呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，加之近期美國(guó)的鉆井機(jī)數(shù)量見(jiàn)頂，因此可以預(yù)見(jiàn)，美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量或?qū)⒔咏鼩v史峰值。由于受到管道、設(shè)備、新井審批、人員等諸多因素限制，在全球供給匱乏時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油以形成的新增產(chǎn)量來(lái)彌補(bǔ)全球產(chǎn)量衰減的能力非常有限。

第二，從需求層面看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加了對(duì)原油的需求。

2017年，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的世界GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到3.6%，增長(zhǎng)率持續(xù)下降的局面得到扭轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)2018年全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)當(dāng)前的復(fù)蘇勢(shì)頭。國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和經(jīng)合組織（OECD）預(yù)測(cè)的2018年世界GDP增長(zhǎng)率分別為3.8%、3.7%和3.6%。全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，勢(shì)必會(huì)拉動(dòng)原油需求的增長(zhǎng)，也為油價(jià)上漲或穩(wěn)定提供了有效的保障。短期來(lái)看，OPEC將2018年全球原油需求預(yù)期進(jìn)一步調(diào)高至9845萬(wàn)桶/日。

第三，從庫(kù)存層面看，原油庫(kù)存持續(xù)下降，將達(dá)到五年均值。

庫(kù)存的變動(dòng)可用于表征供需關(guān)系的變化，從而預(yù)測(cè)未來(lái)油價(jià)的走勢(shì)。從全球原油供需平衡表來(lái)看，自2017年6月以來(lái)，原油呈供不應(yīng)求狀態(tài)，庫(kù)存也隨之下降。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）月報(bào)的數(shù)據(jù)，2017年10月，經(jīng)合組織商業(yè)原油庫(kù)存減少4030萬(wàn)桶/日至29.40億桶，但仍高于五年均值。必須關(guān)注的是，OPEC在2018年6月份對(duì)減產(chǎn)效果進(jìn)行的評(píng)估。如果屆時(shí)全球原油庫(kù)存低于過(guò)去五年的平均水平，OPEC有可能會(huì)終止減產(chǎn)協(xié)議，從而引發(fā)原油市場(chǎng)的變化。

第四，從地緣政治看，中東仍處于多事之秋，能夠有效支撐油價(jià)。

中東地區(qū)作為國(guó)際原油的主產(chǎn)區(qū)，地緣政治將直接影響國(guó)際原油的供給和價(jià)格。新年伊始，伊朗陷入了2009年綠色革命以來(lái)最嚴(yán)重的異常政治動(dòng)蕩之中。雖然當(dāng)前伊朗局勢(shì)有所緩和，但中東許多國(guó)家都存在長(zhǎng)期的政治隱患，政局極不穩(wěn)定，仍有可能在2018年的特定階段爆發(fā)危機(jī)，引發(fā)原油市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。

第五，從美元層面看，美元走弱或利多大宗商品價(jià)格的上漲。

美元與國(guó)際油價(jià)有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.8。一方面是由于美元對(duì)原油的定價(jià)屬性，另一方面是由于美元貶值會(huì)導(dǎo)致投資者轉(zhuǎn)投原油、黃金等大宗商品。2017年，美元指數(shù)大跌近10%，是2003年以來(lái)最弱的表現(xiàn)。而市場(chǎng)對(duì)2018年美元的走勢(shì)普遍看空，這將有利于黃金和原油配置價(jià)值的提升。

近期，高盛、瑞銀、瑞士信貸、摩根大通等主要投行都將2018年布倫特原油價(jià)格的預(yù)期上調(diào)至60美元/桶以上，而花旗和巴克萊則相對(duì)保守，認(rèn)為其會(huì)維持在55美元/桶左右。筆者認(rèn)為，綜合供需和地緣政治等基本面因素來(lái)看，2018年國(guó)際原油價(jià)格有望維持在60—70美元/桶。