文/王君豪 編輯/張美思

國際黃金價格在2017實現(xiàn)了整體上漲。自9月初突破1350美元/盎司之后，黃金價格呈現(xiàn)趨穩(wěn)狀態(tài)，在第四季度的大部分時間里一直鎖定在1260美元/盎司至1300美元/盎司的窄幅交易區(qū)間。12月美聯(lián)儲如期宣布加息，并未超出市場預期，市場對于美元走勢的信心未能受到有效提振，使得金價迎來了一波強勁的上漲行情，并一直延續(xù)到2018年年初。那么，金價年初的“開門紅”行情能否延續(xù)下去呢？筆者認為，在2018年黃金供給和需求的基本面態(tài)勢難以發(fā)生根本性改變的情況下，金價上漲難以持續(xù)，以下因素將使其整體承壓。

第一，盡管美元指數(shù)在2018年的前景不被看好，但在特朗普稅改落地、美國經濟復蘇持續(xù)的帶動下，其表現(xiàn)可能不會像2017年那么差，金價走勢獲益減小。

第二，美國短期利率已經接替美國國債收益率曲線成為黃金價格的一個關鍵驅動因素，而美聯(lián)儲2018年大概率會繼續(xù)推進貨幣政策正?；?，則可能會繼續(xù)提高美國短期利率，不利于金價走勢。

美國國債收益率曲線在2017年逐步平坦化，長期國債收益率與短期國債收益率息差逐步收窄，這是支撐金價的一個重要原因。其中的邏輯是，美國國債收益率曲線平坦化反映了投資者對長期通脹預期并不樂觀，而眾所周知，黃金具有抗通脹的屬性，因此美國長短期國債收益率平坦化對于金價是一個利好。

不過，自2017年10月以來，盡管美國國債收益率曲線進一步平坦化，10年期與2年期國債收益率曲線的利差收窄至50個基點，但黃金價格并沒有繼續(xù)上升，而是保持在1320美元/盎司以下。其原因在于，美債收益率曲線平坦化的作用在逐漸減弱，新的驅動因素出現(xiàn)，即美國短期利率在2017年最后一個季度快速提升。利率上漲會提高維持多頭黃金倉位的融資成本，因此美國短期利率的上漲不利于黃金價格。2017年最后一個季度，美國3月期Libor利率以及2年期美國國債收益率均大幅上漲。特別是3月期Libor利率，已從2017年10月份的1.30%激增到2018年1月的1.70%，極大地提高了金價的持有成本。

預計2018年在美聯(lián)儲繼續(xù)推行貨幣政策正?；谋尘跋拢唐诶视型^續(xù)上升。一方面，2018年美聯(lián)儲將加息3次，這可能推動3個月美元Libor利率高于2%，并對黃金價格產生負面影響；另一方面，美聯(lián)儲正在逐步縮減資產負債表的規(guī)模，預計將從2017年年底的4.50萬億美元縮減至2018年年底的4.0萬億美元。資產負債表的收縮也將減少銀行間的流動性，同時推動短期利率上升。

當前，投資者對黃金的多頭頭寸仍然處于較高水平。2018年1月，黃金總ETF噸位已升至過去4年的最高位。在這種情況下，短期利率的進一步上漲，可能觸發(fā)長倉定盤的平倉，觸發(fā)金價下跌。整體而言，2018年短期利率的上升將不利于金價的上漲。

第三，從地緣政治風險的影響看，地緣政治風險對黃金價格的影響有所減小。

首先，目前全球地緣政治緊張局勢有所舒緩。其一，英國和歐洲的脫歐談判已取得第一階段的成果，預計脫歐談判仍會在反復中取得進展。其二，歐洲方面，法國、德國等重要國家的大選已經塵埃落定，民粹主義并沒有在歐洲大陸取得勝利，極大地降低了歐盟進一步動蕩的風險，增強了歐盟一體化和經濟結構性改革的穩(wěn)定性。其三，朝鮮局勢出現(xiàn)顯著改善，對市場的影響有所弱化。

其次，當前金價對地緣政治風險事件的敏感度有所下降。很多投資者認為，沒有必要維持黃金的多頭長倉來對沖地緣風險。

總體而言，筆者認為，2018年開年的黃金價格上漲態(tài)勢難以長期繼續(xù)，預計2018年全年金價將會整體承壓。主要原因有：美元表現(xiàn)可能不會像2017年那樣差，金價從中獲益減小；美國貨幣政策正常化的推進將使得短期利率進一步上升，并觸發(fā)黃金長倉定盤的平倉；地緣政治風險下降，也使黃金價格少了一個重要的支撐因素。預計金價在2018年第一季度或回落至1260美元/盎司，2018年第二季度降低至1230美元/盎司，直到2018年下半年下降至1200美元/盎司。對此，投資者可以考慮在短期反彈至1300美元/盎司上方時賣出黃金。