安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院

在企業(yè)融資過程中，不同來源的資金組合會形成不同的資本結(jié)構(gòu)，并產(chǎn)生特定的資本成本。資本結(jié)構(gòu)受企業(yè)融資行為影響，與融資行為緊密相關(guān)。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅會提高企業(yè)的營運(yùn)效率，降低綜合資本成本，而且能夠改善企業(yè)資源的配置，提升企業(yè)價值。而企業(yè)融資行為不是僵化死板的，企業(yè)要根據(jù)自身實(shí)際情況，適時調(diào)整融資行為，采取最佳的融資方式，進(jìn)而使資本結(jié)構(gòu)保持最佳比例，資本成本降至最低。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)主要存在的問題

(一)舉債經(jīng)營比率低

舉債經(jīng)營比率又稱資產(chǎn)負(fù)債率，反映了企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行運(yùn)營活動的能力以及企業(yè)總資產(chǎn)中債務(wù)資本的占比大小，是由企業(yè)負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額后形成的比率。負(fù)債運(yùn)營是當(dāng)今企業(yè)運(yùn)營的一大主要特征，企業(yè)通過舉借外債，合理安排債務(wù)資本比例，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿，獲取更多的利潤，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。而我國上市公司實(shí)際經(jīng)營情況卻與之相反。通過獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行相應(yīng)的計(jì)算、比較、分析，明顯看出企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均水平高于上市公司。這是因?yàn)槠髽I(yè)一旦獲得上市資格，就能夠通過發(fā)行股票募集資金。同時股權(quán)資本沒有到期償還的壓力，限制條件少，資金安全性高，風(fēng)險小。綜合考慮到種種因素，上市公司會偏向于選擇股權(quán)融資，放棄債務(wù)融資，因而大大降低了舉債經(jīng)營比率。

(二)流動負(fù)債占比高

個別資本成本率是企業(yè)在選擇融資方式時的一個重要考核指標(biāo)。債務(wù)融資中，長期負(fù)債的資本成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債。在此種情況下，為滿足自身資金需求，通過比較個別資本成本，上市公司主要選擇流動負(fù)債，導(dǎo)致流動負(fù)債在債務(wù)融資中占比過高，負(fù)債結(jié)構(gòu)比例嚴(yán)重失衡。另一方面，面對流動債務(wù)的償還壓力，企業(yè)不得不繼續(xù)舉借流動負(fù)債。在這種情況下，流動負(fù)債的比例會進(jìn)一步升高。

同時，資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債占比兩因素之間也相互影響。由于流動負(fù)債的風(fēng)險大，短期償還壓力大，為確保自身經(jīng)營安全性，作為理性的經(jīng)營者，企業(yè)會限制舉債規(guī)模。企業(yè)這一行為的直接后果就是導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏低。

二、上市公司融資行為

(一)融資動機(jī)

企業(yè)的融資活動受特定的融資動機(jī)影響，不同的融資動機(jī)驅(qū)動不同的融資活動。企業(yè)進(jìn)行融資的動機(jī)主要有：擴(kuò)張性融資動機(jī)、調(diào)整性融資動機(jī)以及混合性融資動機(jī)。三者產(chǎn)生的具體條件不同：處于成長期的、發(fā)展前景好的企業(yè)為滿足市場需求，生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，產(chǎn)生擴(kuò)張性融資動機(jī)；企業(yè)為了調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生調(diào)整性投資動機(jī)；當(dāng)企業(yè)既有擴(kuò)張需求，又要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時，產(chǎn)生混合性融資動機(jī)。

(二)融資方式

在特定的融資動機(jī)下，上市公司有多種方式進(jìn)行資金融通。企業(yè)融資方式主要有：債務(wù)融資、股權(quán)融資以及內(nèi)部融資，融資方式不同決定了資本成本的不同。內(nèi)部融資企業(yè)內(nèi)部自發(fā)形成的資本來源，一般不需花費(fèi)成本即可獲得；外部融資大多需要支付相關(guān)的費(fèi)用。同時，企業(yè)融資過程中，有時僅憑一己之力無法融入足夠的資金，需要借助外部的力量，即間接融資；不需要借助金融中介機(jī)構(gòu)即可自行融入所需資金的則是直接融資。直接融資的過程復(fù)雜，且耗時長，因此直接融資融資費(fèi)用較間接融資高。企業(yè)內(nèi)部融資通過留用利潤后獲得；債務(wù)資本通過外部獲得，作為使用該項(xiàng)資本的代價，在持有期間需要定期按比例支付一定的利息，期滿還要按期歸還本金；股權(quán)融資則是典型的外部融資和直接融資的結(jié)合體。綜合分析融資成本，企業(yè)融資成本之間存在一定的大小關(guān)系：內(nèi)部融資成本<債務(wù)融資成本<股權(quán)融資成本。

(三)融資偏好

基于融資成本大小關(guān)系，現(xiàn)代資本理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)面臨多種融資方式的抉擇時，企業(yè)首選融資方式應(yīng)該是內(nèi)部融資。但深入分析我國上市公司融資現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)我國上市公司融資順序與現(xiàn)代資本理論截然相反。我國上市公司“重股輕債”，更加傾向股權(quán)融資，導(dǎo)致企業(yè)資本構(gòu)成中，權(quán)益性資本占比大，而債務(wù)資本所占比重相對較小。

導(dǎo)致這一偏好的原因，與我國的市場經(jīng)濟(jì)體制和資本市場密切相關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了巨大突破，促進(jìn)了資本市場的改革和發(fā)展。但相較西方國家，我國的資本市場發(fā)展仍相對落后，存在一定的缺陷，仍需不斷完善。導(dǎo)致上市公司在進(jìn)行融資時受到了一定的限制，不能完全按照自身實(shí)際情況開展相應(yīng)的融資活動。同時，由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，管理者掌控整個企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營，導(dǎo)致所有者無法完全真正了解到企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際狀況，只能透過公司業(yè)績來粗略評價管理者的經(jīng)營效率。由于債務(wù)融資有償還的壓力，到期償還債務(wù)會導(dǎo)致資金流出企業(yè)，在一定程度上對企業(yè)管理者的經(jīng)營行為有所約束。在個人利益的驅(qū)動下，管理者可能會作出對自己有利，而有損公司利益的選擇，使得債務(wù)融資難以成為企業(yè)管理者的首選。因而在面臨不同的融資方案時，上市公司更加偏向于股權(quán)融資而非債務(wù)融資，產(chǎn)生畸形融資行為。

三、優(yōu)化我國上市公司融資行為與資本結(jié)構(gòu)的建議

(一)健全資本市場

深刻認(rèn)識我國基本國情，適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，在保持我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、高水平的前提下，不斷擴(kuò)大資本市場規(guī)模，擴(kuò)大市場對外開放的程度。同時，充分調(diào)動資本市場主體的積極性和參與度，讓市場主體自發(fā)地參與到我國資本市場中來，共同推進(jìn)、完善我國資本市場。

為了從源頭上解決我國股權(quán)融資的偏好，采用更加嚴(yán)格的股票發(fā)行考核方式，進(jìn)一步規(guī)范我國股票發(fā)行市場，適度增加我國上市公司股票融資發(fā)行難度。完善企業(yè)分紅制度，讓公司的股利分配受到硬性條件約束，提高股權(quán)融資的成本。此外，降低我國債券發(fā)行的要求，完善我國債券市場，鼓勵更多的企業(yè)采用債務(wù)融資方式，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。市場可以適當(dāng)放松對企業(yè)發(fā)行債券額度的要求，降低發(fā)行公司自有資本最低規(guī)模限制，擴(kuò)大發(fā)行債券主體的資格。讓企業(yè)能夠立足自身實(shí)際情況，選取適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，而不是盲目地進(jìn)行股權(quán)融資。

(二)改善公司治理結(jié)構(gòu)

目前，我國上市公司控股股東持股比例大，股權(quán)構(gòu)成形式單一，大股東往往擁有絕對的話語權(quán)，容易導(dǎo)致“一股獨(dú)大”的局面。公司的決策經(jīng)營權(quán)高度集中，控股股東輕易的就能操縱董事會和股東代表大會，影響企業(yè)融資等重大決策，而持股比例小的股東則不具有話語權(quán)。長期維持這種不平衡的局面，不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。為了解決這一問題，使企業(yè)決策更加理性化，企業(yè)要加快推動股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的步伐，通過不斷改善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

(三)建立內(nèi)部激勵機(jī)制

企業(yè)管理者的質(zhì)量直接影響公司的發(fā)展。一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍能大大增強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)作效率，樹立良好的企業(yè)形象。通過建立激勵機(jī)制，提高管理者的質(zhì)量，促使管理者以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標(biāo)。在這種激勵機(jī)制下，企業(yè)不斷壯大，公司業(yè)績不斷提升，社會影響力不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致債務(wù)人的逆向選擇，主動以低債務(wù)資本率向企業(yè)提供資金。

(四)調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)

針對我國上市公司流動負(fù)債占比頗高而資產(chǎn)負(fù)債率低這一現(xiàn)狀，企業(yè)在選擇融資方式時應(yīng)傾向于債務(wù)融資的長期融資方式，以實(shí)現(xiàn)降低流動負(fù)債比率，提高資產(chǎn)負(fù)債率的目的。提高任意盈余公積的提取比例，加大內(nèi)部融資所占比重，降低企業(yè)資本成本。

四、結(jié)論

上市公司在進(jìn)行資本運(yùn)營的過程中，采用不同的融資方式對應(yīng)不同的資本結(jié)構(gòu)及資本成本，公司融資時需要重點(diǎn)考慮這一問題，慎重做出選擇。合理的融資方式不僅可以為企業(yè)的發(fā)展提供資金支持，還能降低企業(yè)融資成本?？茖W(xué)的資本結(jié)構(gòu)和融資行為有利于企業(yè)資金的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，經(jīng)營效率的提高，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，能夠?yàn)楣举嵢「嗟睦麧?，提高自身?jīng)營實(shí)力。