文/范漢馳，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

1 上證50ETF期權(quán)概述

1.1 上證50ETF期權(quán)的概念和特點

上證50ETF期權(quán)是以華夏上證50ETF為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，是到期日行權(quán)的歐式期權(quán)。最小報價單位為0.0001元，申報單位為一張或其整數(shù)倍。上證50ETF是境內(nèi)首個股票期貨，選擇上證50ET F作為第一只期權(quán)的標(biāo)的物，就具有了特殊的意義，因為上證50E TF的成分大多是藍(lán)籌股，這將有助于在初期控制期權(quán)發(fā)展帶來的風(fēng)險。

1.2 上證50ETF期權(quán)的特點

1.2.1 權(quán)利和義務(wù)不同

上證50ETF期權(quán)期權(quán)賦予持有人的權(quán)利和義務(wù)不同，股指期權(quán)的多頭只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，股指期權(quán)的空頭只有義務(wù)而不享有權(quán)利，故只有股指期權(quán)賣方須繳納保證金。

1.2.2 合約的買賣價格很低

上證50ETF期權(quán)合約的價格很低，有利于提升期權(quán)流動性。期權(quán)一手的交易單位是10000股，即合約價值約為25000元/手。當(dāng)月平值期權(quán)的價值約為合約價值的3%，即買入/賣出一手合約的費用約為600元/手。相比個人50萬元/機構(gòu)100萬元的準(zhǔn)入門檻，這個水平是很低的。

1.2.3 風(fēng)險與收益不對稱

上證50ETF期權(quán)的風(fēng)險收益機制具有不對稱性。對于看漲上證5 0ETF期權(quán)的多頭來說，收益可以是沒有任何的限制的，但是風(fēng)險卻是固定不變的;對于看漲期權(quán)的空頭，收益是固定不變的，損失卻是沒有上限的;對于看跌期權(quán)的多頭，收益是有限度的，損失被鎖定;對于看跌期權(quán)的空頭，收益被鎖定，損失是有限度的。

2 上證50ETF期權(quán)的風(fēng)險分析

2.1 市場環(huán)境方面的風(fēng)險

期權(quán)的出現(xiàn)是為了規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)套期保值和價格發(fā)現(xiàn)。然而，許多投資者只是將其當(dāng)做一種套利投機的工具，甚至因此引發(fā)金融風(fēng)險，擾亂經(jīng)濟的正常運行。期權(quán)本身可以用來規(guī)避風(fēng)險、套期保值的功用被拋棄在一邊不用，而被用于投機，甚至操控股市，達到牟取暴利的目的，這跟它的特性是分不開的。正是由于它擁有以下種種特點，才使得它成為投資者常用的投機工具。

2.1.1 價值與基礎(chǔ)商品價值有關(guān)

價值與基礎(chǔ)商品的價值有關(guān)是由期權(quán)的本質(zhì)特性決定的。因為期權(quán)本身就是作為它標(biāo)的物的附屬品而誕生的，因此標(biāo)的商品的價格必然時時刻刻的牽動著期權(quán)的價格。甚至可以說，期權(quán)的價值就是期權(quán)所標(biāo)的的商品價格的一個函數(shù)。也正是因此，期權(quán)才具有了可以用來規(guī)避及轉(zhuǎn)移風(fēng)險的特殊屬性。然而，這一特殊屬性雖然對投資具有有利的一面，但同時也賦予他潛在的巨大的市場風(fēng)險，也就是標(biāo)的商品價值變化帶來的風(fēng)險。對上證50ETF期權(quán)來說，它的標(biāo)的商品價值的變動就來源于華夏上證50ETF的變動，因此購買上證50ETF期權(quán)時，必須時刻的注意華夏上證50E TF價值的變化。

2.1.2 高杠桿率風(fēng)險

上證50ETF期權(quán)的投資者只要投入一小部分的資金即可撬動很大的交易量。由于上證50ETF期權(quán)可以不以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險。而上證50ETF期權(quán)的交易可以使得盈利和虧損成倍的放大，這樣的高杠桿性使得進行投機的投資者可能會遭受巨額的損失，從而引發(fā)市場的動蕩，給上證50ETF期權(quán)的發(fā)展帶來十分不利的影響。

2.1.3 制度風(fēng)險

期權(quán)的發(fā)展還面臨著一些制度方面的風(fēng)險。一是稅收方面的風(fēng)險。從我國設(shè)立的具體的稅收政策來看，中國的稅收政策對諸如期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品并沒與詳細(xì)的規(guī)定，只是對期貨等進行了一些相應(yīng)的規(guī)定，這使得在稅收方面期權(quán)任然滿足不了來自制度上的規(guī)范性，造成了一定的缺位現(xiàn)象。而是會計制度方面的風(fēng)險。我國現(xiàn)行的會計制度存在著種種的弊端，也阻礙了期權(quán)的發(fā)展。具體的來說，諸如會計的計量，會計的審核等方面都沒有跟上期權(quán)的更新，而且一些已經(jīng)存在的會計核算方法與期權(quán)存在著不合理的沖突，但這些問題并沒有得到及時合理的解決，從而會給上證50ETF期權(quán)的推行帶來一些困境。會計審核制度的落后，以及一些地方與國際標(biāo)準(zhǔn)的脫軌，都將給上證50ETF期權(quán)的推行，以及今后金融市場面向海外開放程度的加深帶來不利影響。

2.2 市場交易主體方面的風(fēng)險

市場的正常運行總是離不開一個至關(guān)重要的因素，那就是市場交易的主體——投資者。從交易性質(zhì)來看，期權(quán)市場上的交易者無非是這三種人，以套期保值為目的的交易者，以套利為目的的交易者和以投機為目的的交易者。他們都是市場的重要組成部分，三者缺一不可，只有共同存在，才能保持期權(quán)市場處于一種健康的平衡狀態(tài)。若是按照規(guī)模的大小來分，可以將投資者分成個人投資者和機構(gòu)投資者。同樣的，二者也是相輔相成，缺一不可。只有共同存在，期權(quán)市場才是一個功能齊備的市場，才能發(fā)揮它的巨大作用。

3 發(fā)展上證50ETF期權(quán)的對策建議

3.1 資金管理

首先，確定恰當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模。交易者對資金規(guī)模的掌控應(yīng)當(dāng)注意到一些必須考慮的因素：首先是投資項目本身具備的特性所需要的資金規(guī)模。其次是要衡量自己的財務(wù)水平。假設(shè)一個人擁有1000萬的可用資金，另一個人只有100萬的可用資金，那么二者進行投資選擇時的思路將會出現(xiàn)很大的差別。

機構(gòu)投資者可以利用自身資金規(guī)模大、可進行外部融資的優(yōu)勢進行期權(quán)的投資。在投資時可以更充分地利用財務(wù)杠桿進行相關(guān)的操作。但是杠桿有利也有弊。雖可以通過財務(wù)杠桿用一小部分的資金來撬動數(shù)倍甚至數(shù)十倍的資金來進行投資以期達到套期保值、套利或者投機的目的，但同時也會因此承擔(dān)很大的風(fēng)險，可能會使得風(fēng)險爆發(fā)的規(guī)模難以控制。

對于個人投資者來說，也應(yīng)該注意投資的規(guī)模。個人投資者的投資經(jīng)驗相對于機構(gòu)投資者來說并不十分成熟，這就讓個人投資者面臨著更為巨大的挑戰(zhàn)。

其次，要分散投資項目。投資者可以進行投資的金融工具有很多種，期權(quán)只是其中的一種手段。因此，在進行投資時可以選擇許多工具同時進行投資。例如投資期權(quán)的同時可以同時投資期權(quán)的標(biāo)的產(chǎn)品，通過投資組合的方式可以達到各種不同的投資目標(biāo)。在進行積極的投資策略時，也可以選擇投資一些諸如基金等比較穩(wěn)健的投資方式。這樣既保證了一定的盈利性，又可以使風(fēng)險系數(shù)降低。善用各種不同投資工具之間的相關(guān)性，往往更能達到自己預(yù)期的效果，實現(xiàn)對沖、保值、套利等目的。

3.2 通過操作策略控制操作風(fēng)險

引起操作風(fēng)險的無非是三個方面的因素：操作不當(dāng)、系統(tǒng)問題和內(nèi)部控制的不完善。這些問題一般都可以通過一定程度的糾正得到解決。下面就可以簡單地用這幾種方法對這些存在的問題進行改善。

(1)把握決策方向性的正確。決策的方向一旦出現(xiàn)錯誤，即使后續(xù)所有的操作都是正確的，也會出現(xiàn)風(fēng)險，甚至?xí)岋L(fēng)險加劇。市場的變化往往是瞬息萬變，在瞬間萬變中把握決策方向的正確性應(yīng)當(dāng)是進行投資的首要條件。應(yīng)當(dāng)對目前市場的大方向有一定的了解再做決定。

(2)保持決策的動態(tài)調(diào)整。在我們決策的過程中，應(yīng)當(dāng)時刻對原先的計劃進行動態(tài)的調(diào)整。

(3)保持交易的計劃性。交易計劃是進行交易的先決條件，沒有計劃的交易會顯得很盲目。

3.3 引入國外投資者

韓國的證券市場的發(fā)展就經(jīng)歷了一個對外資開放的過程。從韓國歷史的實踐來看，引入國外投資者是一個很好的辦法。因為國外的投資者往往帶著更為豐富的投資經(jīng)驗和管理理念，這對于中國這樣一個證券市場還不是很完善，各個方面的法律法規(guī)都還不健全，而且起步也比較晚的國家來說，引入國外投資者會帶來很大的益處。

4 結(jié)論

本文從兩個方面對期權(quán)的風(fēng)險進行了分析，分別是來自市場環(huán)境的風(fēng)險和來自市場交易主體的風(fēng)險。針對這些風(fēng)險，本文具體問題具體分析，提出了對應(yīng)的解決方案，為今后期權(quán)的發(fā)展提供了一些值得采納的建議。

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