文／王鳳華 石山虎

作者系聯(lián)訊證券研究院機(jī)械軍工研究員

截止上月末，A股軍工行業(yè)上市公司2017年報(bào)和2018第一季度財(cái)報(bào)全部披露完畢。2017年，軍工行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營收5430.20億，同比增長9.39%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤191.92億，同比增長9.23%，總體上增長穩(wěn)健。雖然整體行業(yè)增速不是很亮眼，但細(xì)分到子行業(yè)我們可以發(fā)現(xiàn)航空裝備板塊成為軍工行業(yè)2017年報(bào)最大亮點(diǎn)，營收增速23.48%，凈利潤增速18.60%，以顯著的優(yōu)勢領(lǐng)跑所有子行業(yè)。

軍工是真正的大國重器，是一個(gè)國家科技工業(yè)發(fā)展的集大成者。國家軍工方面的實(shí)力是每個(gè)國家政治、經(jīng)濟(jì)、科技、安全等多方位實(shí)力的綜合體現(xiàn)。隨著中國GDP逐步趕超美國，中美之間的大國博弈逐步走到明面。圍繞世界第一大國的國運(yùn)之爭，未來幾十年內(nèi)中美仍將展開激烈的競爭。對比經(jīng)濟(jì)上的追趕，軍工實(shí)力上中國與美國仍存在巨大差距，是一塊明顯的國家短板。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，軍工行業(yè)的投資價(jià)值無疑被進(jìn)一步加強(qiáng)。

航空裝備：2017年軍工板塊的領(lǐng)跑者

航空裝備，通俗來講就是為飛機(jī)為主的商業(yè)線，包括飛機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、機(jī)載設(shè)備等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。落實(shí)到A股上市公司，主要指生產(chǎn)飛機(jī)及飛機(jī)零部件的上市公司，包括各種軍用飛機(jī)（戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等、航空發(fā)動機(jī)）和各種民航飛機(jī)（國產(chǎn)大飛機(jī)C919和國產(chǎn)支線飛機(jī)ARJ21）。

從過去來看，航空裝備一直是我國比較薄弱的環(huán)節(jié)，無論軍機(jī)和民用大飛機(jī)，都與國外存在很大差距，航空發(fā)動機(jī)等許多關(guān)鍵技術(shù)未能實(shí)現(xiàn)突破，因此國產(chǎn)航空裝備一直發(fā)展較慢，軍用飛機(jī)與國外同時(shí)代機(jī)型差距較大，民航大飛機(jī)以進(jìn)口波音、空客等國外公司大飛機(jī)為主，過去這個(gè)版塊也大都是主題投資為主，缺乏業(yè)績支撐。

但是，近年來，這種狀態(tài)有了明顯的改善。一方面隨著主要航空裝備資產(chǎn)（如航空發(fā)動機(jī)、沈飛、機(jī)電系統(tǒng)等）陸續(xù)裝入上市公司平臺，航空裝備版塊逐步成為軍工的一個(gè)有強(qiáng)力業(yè)績支撐的核心版塊。典型的案例是2012年原中航精機(jī)注入中航工業(yè)集團(tuán)旗下五家機(jī)電系統(tǒng)資產(chǎn)，更名為中航機(jī)電，2013年凈利潤超4億，對比之前凈利潤增長超10倍。同樣還有中航沈飛集團(tuán)借殼中航黑豹整體上市并改名中航沈飛，從此A股有了一家凈利潤達(dá)7億體量的戰(zhàn)斗機(jī)核心總裝上市公司。這些都是近年軍工核心資產(chǎn)證券化加快給A股航空裝備板塊帶來的巨大好處。

另一方面，近年我國軍機(jī)產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)較大突破，軍機(jī)方面，J10c、J15、J15、J20、Y20、H6K、Z20、C919等新型飛機(jī)陸續(xù)首飛，進(jìn)入列裝服役階段，也標(biāo)志這我國軍用飛機(jī)進(jìn)入升級換代加速期。最典型的是媲美世界最強(qiáng)戰(zhàn)斗機(jī)F22猛禽的國產(chǎn)五代機(jī)J20于2011年首飛成功，2017年服役，目前已經(jīng)開始進(jìn)入列裝，主要研制生產(chǎn)方中航工業(yè)成飛集團(tuán)。媲美美國F15-E的國產(chǎn)四代半重型戰(zhàn)斗機(jī)J16于2011年首飛成功，2016年服役，目前正在大批量換裝中，主要生產(chǎn)研制單位正是上市公司中航沈飛。

由于這些改變，航空裝備板塊逐步成為有業(yè)績，有增長，有空間的軍工優(yōu)質(zhì)板塊，這些從2017年2018第一季度財(cái)報(bào)也可以看出。

從軍工所有細(xì)分行業(yè)的數(shù)據(jù)上來看，2017年航空裝備子行業(yè)以23.48%的營業(yè)收入增長位居于軍工行業(yè)第二，凈利潤增長則以18.60%的表現(xiàn)領(lǐng)先所有軍工子行業(yè)。其他子行業(yè)，如地面兵裝（營收增長18.92%）、軍工電子（營收增長16.38%）、航天裝備（營收增長11.27%），新材料（營收增長2.38%）、船舶制造（營收增長-13.26%）都與該子行業(yè)拉開了較為明顯的差距，營收表現(xiàn)最好的民參軍（23.77%）也僅比航空裝備多了到0.3個(gè)百分點(diǎn)，但民參軍的凈利潤增長只有3.51%，明顯弱于航空裝備子行業(yè)。

此外，2018第一季度，航空裝備更是以凈利潤增速22.04%的業(yè)績一枝獨(dú)秀，主要上市公司中航機(jī)電、中航沈飛、中航飛機(jī)2018第一季度凈利潤增速都接近甚至超過100%，一季度航空裝備上市公司集體靚麗的業(yè)績也充分反應(yīng)了航空裝備升級換代帶來的行業(yè)高景氣度。

借勢大國崛起 航空軍工有望加速追趕

航空裝備是軍事上用途最廣戰(zhàn)斗力最強(qiáng)的武器裝備，也一直都是是市場上備受外界關(guān)注的軍工焦點(diǎn)。考慮到中國當(dāng)下國際形勢與動態(tài)，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，軍工行業(yè)的動態(tài)一直都備受外界關(guān)注。對比經(jīng)濟(jì)上的強(qiáng)勢，中國在軍事上的力量也明顯成為一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。為保護(hù)國內(nèi)40年來經(jīng)濟(jì)建設(shè)的巨大成果，增強(qiáng)我國在國際上的地位和影響力，補(bǔ)足軍工這一短板顯得極為迫切。

根據(jù)空軍世界網(wǎng)站2017年發(fā)布的《世界空軍力量2017》（WORLD AIR FORCE 2017）報(bào)告公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，中美軍機(jī)不僅數(shù)量上存在明顯差距（2684架：11359架），同時(shí)質(zhì)量上也存在較明顯的代際差距，我國主戰(zhàn)戰(zhàn)斗機(jī)大多數(shù)仍停留在三代機(jī)上，占比超過50%，四五代機(jī)占比僅20%，而同期美國基本換裝為四代、五代機(jī)，同時(shí)美軍正加速換裝五代機(jī)，新一代F35A/B/C機(jī)型訂單超過2200架，預(yù)計(jì)完成訂單后主力戰(zhàn)斗機(jī)基本換代為五代機(jī)。

戰(zhàn)斗機(jī)的代際差距是用數(shù)量無法彌補(bǔ)的，據(jù)報(bào)道美國最先進(jìn)的五代機(jī)F22猛禽在內(nèi)部軍事演習(xí)中對陣三四代戰(zhàn)斗機(jī)的戰(zhàn)績是144∶0，國產(chǎn)五代機(jī)J20內(nèi)部對三代戰(zhàn)斗機(jī)演習(xí)的戰(zhàn)績是10∶0。中美雙方空軍力量無論代差上還是數(shù)量上都存在如此巨大的差距，倒逼國內(nèi)軍機(jī)加速發(fā)展前行。2011年我國國產(chǎn)五代機(jī)J20成功實(shí)現(xiàn)首飛，2017年正式投入服役，極大拉近了我國主力戰(zhàn)斗機(jī)與美國的差距?！?0’系列新型機(jī)型也陸續(xù)實(shí)現(xiàn)首飛，進(jìn)入列裝的序列。未來我國也將進(jìn)入三代機(jī)向四五代機(jī)升級換代的歷史進(jìn)程，國家在軍機(jī)領(lǐng)域的采購?fù)度胍差A(yù)計(jì)將大幅增加，未來十幾年預(yù)計(jì)是我國軍機(jī)加速追趕美軍的一個(gè)重要階段。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，軍機(jī)更新?lián)Q代產(chǎn)生的市場空間將達(dá)數(shù)千億，再加上民航大飛機(jī)C919的重大突破，整個(gè)航空裝備業(yè)未來二十年會成為下一個(gè)萬億市場空間的大行業(yè)，航空裝備上市公司市場集中度極高，因此也將受益巨大。預(yù)計(jì)航空裝備子板塊未來十年仍將是軍工板塊的最亮點(diǎn)的投資線。