文/趙夢(mèng)青

論中國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

文/趙夢(mèng)青

南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

當(dāng)前，中國的開放式基金快速發(fā)展，逐漸成為我國基金業(yè)的核心力量。開放式基金在證券市場(chǎng)中起著非常重要的作用，其流動(dòng)性是保證整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的重要因素之一，因此討論開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國的基金領(lǐng)域和中國證券市場(chǎng)的高速發(fā)展都具有十分重要的意義。

開放式基金；流動(dòng)性；風(fēng)險(xiǎn)管理

1 引言

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，中國與國際金融業(yè)的接觸越來越多，開放式基金已然成為了當(dāng)前金融發(fā)展的不二之選。它是一種優(yōu)點(diǎn)眾多的高效理財(cái)工具，經(jīng)歷了時(shí)間的考驗(yàn)，已顯示出了強(qiáng)大而頑強(qiáng)的生命力。作為一種全新的金融手段，開放式基金的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制很好的適應(yīng)了當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化背景下金融領(lǐng)域發(fā)展的方向，而這些恰恰是當(dāng)今市場(chǎng)投資者所需要的。正是開放式基金的這些特點(diǎn)使得它成為當(dāng)今基金領(lǐng)域的主流之存在，它對(duì)我國基金業(yè)的所產(chǎn)生的影響也越來越大。但是目前我國證券市場(chǎng)的一些制度有待完善,一些衍生工具并未成熟，市場(chǎng)投資者們對(duì)此還比較生疏，從眾現(xiàn)象比較嚴(yán)重。所以提高我國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理水平十分重要，所以如何認(rèn)識(shí)和降低開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國基金產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

2 開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的種類

開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于基金持有人的基金贖回的時(shí)間和數(shù)量的不穩(wěn)定性而引起的投資人基金資產(chǎn)變現(xiàn)的造成的損失，可能會(huì)造成基金市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體可分為外源性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)源性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.1外源性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

顧名思義，外源性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部作用下而造成的開放式基金的流動(dòng)性下降，這種沖擊對(duì)整個(gè)基金市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生影響，甚至造成幾乎所有證券的流動(dòng)性發(fā)生的降低，并且會(huì)增加基金擁有者的提現(xiàn)損失。這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，它不容易進(jìn)行測(cè)量也不好控制。外源性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因很多，它與國內(nèi)外的政策、少數(shù)投資者的不正當(dāng)?shù)男袨榧澳承┡既磺闆r都有很大的關(guān)系、也就是說，它的發(fā)生具有極大的不確定性。打個(gè)比方，周六某政府出臺(tái)新政，那么周一某些房產(chǎn)開盤的時(shí)候就會(huì)有不明確的流動(dòng)性預(yù)期。一般來說，間隔時(shí)間越長，其風(fēng)險(xiǎn)越大。

2.2內(nèi)源性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)源性流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金市場(chǎng)內(nèi)部出現(xiàn)的一些不確定性因素而導(dǎo)致的基金無法正常變現(xiàn)和交易等問題。導(dǎo)致內(nèi)生性流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因主要有以下兩個(gè)方面：

一是開放式基金的資金分配不合理，如果在一個(gè)基金中發(fā)生了這樣的情況，那么在基金變現(xiàn)或其他交易中就很可能因?yàn)榛鹑狈Χ霈F(xiàn)問題，進(jìn)而導(dǎo)致開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

二是股票交易時(shí)的價(jià)格不穩(wěn)定。開放式基金在交易時(shí)，可能會(huì)有個(gè)別股東做出一些不符合當(dāng)時(shí)股票情況的行為，如大量降價(jià)拋售所擁有股票等行為，這會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的突變，而股票價(jià)格對(duì)整個(gè)股票來說十分重要，如果其價(jià)格發(fā)生突變可能導(dǎo)致其交易的正常進(jìn)行，其價(jià)格會(huì)進(jìn)一步變化而加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，形成惡性循環(huán)。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，我們可以通過控制此股權(quán)的股權(quán)分配來完成。

3 開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的原因

開放式基金的主要特點(diǎn)從它的字面意思來說就是：“開放”，它的運(yùn)作方式簡單來說就是自由買入和自由賣出。也正是它“開放”的運(yùn)作方式導(dǎo)致了它流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，從基金擁有者角度看，其風(fēng)險(xiǎn)形成的原因主要有以下兩個(gè)方面。

3.1內(nèi)在原因

一般來說，基金管理負(fù)責(zé)人會(huì)從所擁有的資金中移出一定的金額用來防范投資者隨時(shí)可能提出的贖回請(qǐng)求所引起的一些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是在實(shí)際情況中基金管理者往往不可能準(zhǔn)確地知道基金投資者提出贖回請(qǐng)求的時(shí)間和大小分布，因此在日常的基金管理中，資產(chǎn)管理者只能運(yùn)用一些簡單的手段來預(yù)測(cè)可能發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而提前做好準(zhǔn)備。但有時(shí)會(huì)發(fā)生準(zhǔn)備不夠充分的情況，當(dāng)有投資者比較集中地要求贖回基金時(shí)，開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。一般來說這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是十分偶然的，其發(fā)生的可能性較低，對(duì)整個(gè)基金業(yè)的影響也比較小。因?yàn)檫@樣的贖回動(dòng)力并不是來自于市場(chǎng)的，只是由于基金管理者沒有進(jìn)行足夠的流動(dòng)性準(zhǔn)備或者說是投資者贖回要求提出的偶然密集情況。因此這種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)容易解決。

3.2外在原因

作為一種收益主要來源于證券市場(chǎng)的投資的基金，它必須做好準(zhǔn)備面對(duì)來自于證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果在基金市場(chǎng)上該基金投入的基金價(jià)格呈現(xiàn)大幅下降時(shí)，基金的價(jià)值就會(huì)大幅度降低從而引發(fā)此基金投資者的不悅，于是在這種情況下大量的資金投資者就會(huì)感到不安而向基金管理者提出贖回請(qǐng)求，導(dǎo)致基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，后果相對(duì)比較嚴(yán)重，會(huì)對(duì)整個(gè)基金業(yè)造成巨大打擊，若不及時(shí)解決可能還會(huì)造成難以解決的惡性循環(huán)，從而引發(fā)整個(gè)股市的崩盤?；鸸芾砣藶榱藨?yīng)對(duì)大量投資人的贖回請(qǐng)求通常會(huì)將整個(gè)基金價(jià)格下調(diào)“賤賣”，而如此下來便會(huì)有更多的基金投資者提出贖回請(qǐng)求，如此循環(huán)對(duì)基金來說將是毀滅性的打擊，最后當(dāng)基金投資額減小到一定程度時(shí)，股市便會(huì)被清盤。

4 我國開放式基金流動(dòng)性特殊的風(fēng)險(xiǎn)

我國還是一個(gè)發(fā)展中國家，而發(fā)展中國家的開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)達(dá)國家相比，有其特殊性，一般來說有以下兩個(gè)方面：我國開放式基金生存環(huán)境的特殊、我國開放式基金基金結(jié)構(gòu)和基金來源結(jié)構(gòu)的特殊性。

4.1我國開放式基金生存環(huán)境的特殊性

開放式基金的生存環(huán)境是指開放式基金進(jìn)行投入運(yùn)作的相關(guān)環(huán)境。由于我國的資本市場(chǎng)發(fā)展還不像其它發(fā)達(dá)國家那么成熟，所以我國開放性基金的生存環(huán)境相對(duì)于成熟開放式基金市場(chǎng)來說有著很特殊的一面，而這些特殊性當(dāng)然也給我國開放式基金管理和開放式基金風(fēng)險(xiǎn)防患帶來了一些棘手和不容小覷的問題。

4.2我國開放式基金基金結(jié)構(gòu)、基金來源結(jié)構(gòu)的特殊性

相比于發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)投資者之多，我國基金投資者大多是個(gè)人，加之我國基金業(yè)發(fā)展短暫，許多投資人并沒有很強(qiáng)的投資理念，而此時(shí)又沒有相關(guān)機(jī)構(gòu)的及時(shí)引導(dǎo)，這些投資者就只能隨大流，從而導(dǎo)致了從眾效應(yīng)也是十分明顯。而作為個(gè)體基金投資者，他們最大的特點(diǎn)是跟風(fēng)操作以及他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較差，一旦有些個(gè)體投資者發(fā)覺整個(gè)基金投資市場(chǎng)有任何的不正常跡象，他們便會(huì)蜂擁而至提出贖回要求，給基金管理者帶來不便。我國的資金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金來源結(jié)構(gòu)的特殊性導(dǎo)致了高流動(dòng)性的資金來源和低流動(dòng)性的資產(chǎn)之間的矛盾，這二者間的矛盾也會(huì)導(dǎo)致開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

5 中國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防措施

我國的流動(dòng)性基金生存環(huán)境的特殊性、基金結(jié)構(gòu)和資金來源的特殊性導(dǎo)致了我國流動(dòng)性基金具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。為了使我國開放式基金發(fā)展更好更快，需要采取一定的預(yù)防措施。

5.1建立健全相關(guān)法律法規(guī)

目前為了保護(hù)基金投資者，我國已經(jīng)出臺(tái)《證券投資法》等法律法規(guī)，但是其中很多關(guān)于開放式基金操作的問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠完善，有很多都只是粗略一提，甚至沒有涉及。所以我國應(yīng)盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，為開放式基金健康穩(wěn)定發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境，盡可能規(guī)避開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.2引導(dǎo)教育機(jī)構(gòu)投資者

我國機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)較少，這在一定程度上導(dǎo)致了一些個(gè)體投資者的盲目投資和資金交易市場(chǎng)上的從眾行為，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就可能發(fā)生。因此，我國對(duì)開放式基金的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)采取幫扶政策以及對(duì)其實(shí)行良好的教育，在我國資金市場(chǎng)上做出一席之地，從而積極引導(dǎo)那些個(gè)體投資者進(jìn)行正確投資、理性投資，幫助個(gè)體投資者學(xué)習(xí)理解系統(tǒng)的基金投資知識(shí)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，能很大程度上降低開放性基金流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

5.3主張建立做空機(jī)制

做空機(jī)制是一種和做多機(jī)制關(guān)系密切的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者應(yīng)對(duì)單個(gè)股票未來發(fā)展方向或跌或漲而所采取的保護(hù)自身利益或是借機(jī)獲利的行為手段和所有與之有關(guān)的所有行為或者制度的總和。做空機(jī)制的建立與完善對(duì)于我國培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者有著極其的重要作用，它能幫助我國開放式基金建立起健康的發(fā)展環(huán)境。

5.4正確選擇證券投資組合

證券是指有價(jià)值的票據(jù)，如股票或債券，而證券投資就是以一定的百分比來配置股票和債券等金融資產(chǎn)。股票和債券各有特點(diǎn)，一般情況下，股票風(fēng)險(xiǎn)較高但收益較大，相反的，債券收益較股票低但收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。當(dāng)今投資者如果要規(guī)避或降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就要有意識(shí)地進(jìn)行證券投資組合，在盡可能提高收益的同時(shí)，降低可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資組合的正確選擇對(duì)規(guī)避開放性基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有著至關(guān)重要的作用。

5.5限制開放式基金的巨額贖回

對(duì)開放式基金的巨額大量贖回的限制是降低開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一，這不僅能保護(hù)基金擁有者自己的利益，也能保護(hù)整個(gè)基金市場(chǎng)的穩(wěn)定。對(duì)基金巨額贖回的限制會(huì)給基金持有者更加充足的時(shí)間來應(yīng)對(duì)接下來可能發(fā)生的大規(guī)模變現(xiàn)，從而大大降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。國際上，很多國家為了保護(hù)開放式基金市場(chǎng)的穩(wěn)定性，很多國家都設(shè)立了相關(guān)法律法規(guī)來限制巨額贖回，從而贏得整個(gè)的穩(wěn)定的開放式基金自由市場(chǎng)，從而為開放式基金的發(fā)展提供了健康的發(fā)展環(huán)境。

我們要積極學(xué)習(xí)國際上那些發(fā)達(dá)國家開放式基金自由市場(chǎng)的先進(jìn)技術(shù)，學(xué)習(xí)他們防范開放式基金風(fēng)險(xiǎn)的先進(jìn)手段，同時(shí)更結(jié)合我國國情，積極思考符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，為我國開放式基金發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。

[1]史宏.我國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究[D].南京農(nóng)業(yè)大學(xué),2009.

[2]虞紅霞.中國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究[D].廈門大學(xué),2009.

[3]董曉偉.我國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究[D].哈爾濱工程大學(xué),2007.

[4]敖克武.我國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究[D].四川大學(xué),2007.