山東省縣域金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展互動關(guān)系研究

張帥 張旭

摘 要：本文選取山東省89個縣及縣級市2004—2016年的年度數(shù)據(jù)，采用面板VAR模型分析縣域金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)發(fā)展均具有一定的促進(jìn)作用，但經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融發(fā)展的影響存在差異。其中，經(jīng)濟(jì)增長會提升金融總量指標(biāo)，但對金融效率和信貸投放支持度指標(biāo)產(chǎn)生抑制效應(yīng)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展對于金融總量和信貸投放支持度指標(biāo)具有促進(jìn)作用，但會阻礙金融效率的提升。為實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性互動，建議政府和金融監(jiān)管部門出臺政策，提高金融市場效率，加大對縣域金融市場的信貸投放力度。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；面板VAR模型

中圖分類號：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2018）09-0010-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.09.002

十九大報告提出了“鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”和“區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略”，這是貫徹新發(fā)展理念、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重大任務(wù)。縣域是我國獨(dú)有的區(qū)域概念，是城市和農(nóng)村在行政區(qū)劃上的結(jié)合點(diǎn)?？h域經(jīng)濟(jì)發(fā)展既要為鄉(xiāng)村振興和農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化提供基本支撐，同時又是構(gòu)建大中小城市和城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展格局的重要節(jié)點(diǎn)，是實(shí)現(xiàn)上述兩大戰(zhàn)略的關(guān)鍵，亟須來自金融方面的支持。分析山東省縣域金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，探究兩者相互作用的機(jī)制，有助于制定合理的政策，加快推進(jìn)新舊動能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)山東省縣域經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

一、文獻(xiàn)回顧

既有國內(nèi)外研究主要關(guān)注金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。Patrick（1966）和Goldsmith（1969）對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系做出開創(chuàng)性研究，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對兩者關(guān)系的研究尚存在分歧?，F(xiàn)代主流金融發(fā)展理論認(rèn)為，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長非常重要，前者對后者有顯著的正向作用（King和Levine，1993；談儒勇，1999；Cesar Calderon和Lin Liu，2003；蘇建軍和徐璋勇，2014等）。然而也有學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用有限或作用不顯著，甚至存在負(fù)面效應(yīng)（Roubini和Sala-i-Martin，1992；Christopoulos和Tsionas，2007；劉金全和龍威，2016等）。而Rioja和Valev（2004）、Law和Singh（2014）以及楊珂（2016）等人的研究表明，不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系存在差異。國外學(xué)者主要基于跨國樣本分析，而國內(nèi)學(xué)者多以省級行政區(qū)為單位，從全國或東中西區(qū)域的角度展開研究。

近年來，我國學(xué)者逐步開始從縣域角度分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。主要有三種觀點(diǎn)：其一，金融是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素（錢水土，2006；錢良信，2010等）；其二，金融發(fā)展的不同方面對經(jīng)濟(jì)增長所起的作用不盡相同，比如存貸款總量、金融效率等方面會起推動作用，而另一些方面如信用環(huán)境等，推動作用不顯著甚至?xí)a(chǎn)生抑制作用（范閩和伍紹平，2008；王仁祥和王婧，2017；和占瓊等，2017等）；其三，不同地區(qū)縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系受區(qū)域分布、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等其他因素的影響，呈現(xiàn)出不同的相關(guān)性（石盛林，2011；高曉燕等，2013；謝玉梅和汪雪川，2017等）。縣域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究大多是選取某省內(nèi)部各縣為樣本，或者從不同省區(qū)選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有某些共性的縣域展開分析。

當(dāng)前，縣域?qū)用娴难芯看嬖趦牲c(diǎn)不足：一是主要關(guān)注金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響，關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間互動關(guān)系的文獻(xiàn)尚不多見；二是受數(shù)據(jù)可得性限制，多數(shù)文獻(xiàn)僅選取金融相關(guān)率和金融效率兩項(xiàng)指標(biāo)來描述金融發(fā)展?fàn)顩r，無法涵蓋縣域金融發(fā)展全貌。本文從兩方面加以改進(jìn)：一是運(yùn)用熵權(quán)法構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，與衡量經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)（人均GDP）共同作為被解釋變量，對比分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動關(guān)系；二是在金融相關(guān)率、金融效率兩項(xiàng)指標(biāo)基礎(chǔ)上，加入縣所在地市的“信貸投放支持度”指標(biāo)，衡量縣域金融發(fā)展?fàn)顩r。

二、指標(biāo)與樣本選取

實(shí)證研究按以下思路展開：一是選擇金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，驗(yàn)證金融發(fā)展推動經(jīng)濟(jì)增長的主流觀點(diǎn)；二是選擇金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)，分析金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互作用。

（一）指標(biāo)選取

1. 經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)通常采用GDP總量、GDP增長率或人均GDP描述經(jīng)濟(jì)增長。相比于GDP總量，人均GDP指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)增長的描述更具準(zhǔn)確性和代表性。本文選取人均GDP作為經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，記為GRO。

2. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是指在經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)上，一個國家或地區(qū)按人口平均的實(shí)際福利增長過程，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會結(jié)構(gòu)持續(xù)高級化的創(chuàng)新和變化過程（周天勇，2016）。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的含義可以分為三個方面：總量的增加、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效益的提高。本文采用客觀賦權(quán)法——熵權(quán)法，根據(jù)數(shù)據(jù)的離散程度對上述指標(biāo)進(jìn)行賦值，即信息熵越小，其提供信息量就越大，則其權(quán)重也越大。由此構(gòu)建一個涵蓋上述三個方面的綜合性指標(biāo)，記為DVL。經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)體系如表1所示。

3. 金融發(fā)展指標(biāo)。本文選取金融相關(guān)率（FIR）、金融效率（FE）、所在地市信貸投放支持度（CRES）指標(biāo)衡量縣域金融發(fā)展?fàn)顩r。其中，金融相關(guān)率為該縣年末本外幣存貸款總額之和/GDP，反映縣域總體金融發(fā)展水平和規(guī)模；金融效率指標(biāo)為存貸比，即該縣年末本外幣貸款總額/該縣年末本外幣存款總額，反映縣域儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率；信貸投放支持度指標(biāo)為該縣年末本外幣貸款總額/該縣所在地市年末本外幣貸款總額，反映縣域所在地市對該縣的信貸支持力度。

（二）樣本選取

為保證樣本充足程度，本文以山東省2013年行政區(qū)劃劃分的29個縣級市和60個縣為研究對象，選取2004—2016年間的年度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)展開研究。其中，2013年后已經(jīng)撤縣設(shè)區(qū)的3個縣級市和4個縣仍包含在本文所選取的樣本中。相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均來源于《山東金融年鑒》（2005—2017年）和《山東統(tǒng)計年鑒》（2005—2017年）。各變量的描述性統(tǒng)計見表2。

為了更加直觀地反映2004—2016年間山東省縣域經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況，本文將89個縣和縣級市經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展指標(biāo)的歷年平均值與2004年指標(biāo)平均值相除，得到其變化如圖1（1）、（2）所示。從圖1（1）可以看出，GRO指標(biāo)的增長幅度較大，而DVL指標(biāo)的增幅遠(yuǎn)低于GRO指標(biāo)增幅。這說明山東省縣域雖然經(jīng)濟(jì)總量快速增長，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)效益的增長速度較為緩慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后于經(jīng)濟(jì)增長速度。而圖1（2）顯示，除FIR指標(biāo)增長幅度較為明顯之外，F(xiàn)E指標(biāo)表現(xiàn)為上下波動狀態(tài)，長期來看，呈現(xiàn)輕微下降趨勢；而CRES指標(biāo)除在2007年呈現(xiàn)出明顯的增加外，其他年間變化幅度較小。這說明雖然山東省金融規(guī)?？偭吭龇^大，但金融市場效率和信貸投放支持度指標(biāo)并沒有得到明顯改善。對比兩幅圖可以發(fā)現(xiàn)，2004—2016年間山東省金融發(fā)展落后于經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力亟待提升。

三、實(shí)證分析

為防止短期序列波動帶來的不利影響，對GRO、DVL、FIR、FE和CRES這5項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行對數(shù)化處理，分別記為LNGRO、LNDVL、LNFIR、LNFE、LNCRES。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文對各項(xiàng)指標(biāo)采用IPS、ADF-F、PP-F和LLC等4種方法進(jìn)行檢驗(yàn)，滯后階數(shù)擇優(yōu)選取，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。數(shù)據(jù)顯示，盡管部分原始數(shù)據(jù)在單位根檢驗(yàn)中顯示為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，但將數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分之后，則4種檢驗(yàn)在1%置信水平下均顯示通過，即為單整序列。因此，可以認(rèn)為數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

由于本文的面板數(shù)據(jù)涵蓋89個縣域行政區(qū)劃13年的數(shù)據(jù)，樣本跨度遠(yuǎn)大于時間跨度，無須考慮不同指標(biāo)間的協(xié)整關(guān)系。

（二）面板VAR分析

在進(jìn)行分析之前，首先需要選定滯后階數(shù)。本文采用AIC、BIC和HQIC來進(jìn)行判斷（見表3）。通過對比，在分析經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展的關(guān)系時選定滯后階數(shù)為3；在分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展的關(guān)系時選定滯后階數(shù)為3。

隨后，本文采用STATA 14.0 分別對DLNGRO與DLNFIR、DLNFE、DLNCRES，DLNDVL與DLNFIR、DLNFE、DLNCRES的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行滯后3階的向量自回歸分析，分別觀測金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。結(jié)果如表5（1）、（2）所示。

1. 金融發(fā)展變量和經(jīng)濟(jì)增長變量之間的關(guān)系。從表5（1）中可以看出，隨著DLNGRO的變動，DLNFIR在滯后1、2、3期均向正方向變動，其中第1、2期分別在5%和1%水平下顯著，第3期則不顯著；而DLNFE在第1期表現(xiàn)出不顯著的正向變動，在滯后2、3期時向負(fù)方向移動，其中第3期在5%水平下顯著；DLNCRES在滯后3期內(nèi)均呈現(xiàn)負(fù)向變動趨勢，第2期時在10%水平下顯著。反之，隨著DLNFIR的變動，DLNGRO在前兩期呈現(xiàn)出正向移動趨勢，但只在第2期時顯著，而在滯后3期后則表現(xiàn)為不顯著的負(fù)方向移動趨勢；而當(dāng)DLNFE發(fā)生變動時，DLNGRO在滯后3期內(nèi)均呈現(xiàn)出正方向變動趨勢，特別是前兩期在1%水平下顯著；當(dāng)DLNCRES發(fā)生變動時，DLNGRO在滯后前兩期內(nèi)均向正方向移動，且第1期在10%水平下顯著，第2期在1%水平下顯著，而在第3期時在10%顯著性水平下向負(fù)方向移動。

2. 金融發(fā)展變量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量之間的關(guān)系。從表5（2）中可以看出，當(dāng)DLNDVL變量發(fā)生變動時，DLNFIR在滯后1、2、3期均向正方向變動，其中第1、3期在10%水平下顯著，第2期在5%水平下顯著；DLNFE在滯后1期時向正方向變動，但不顯著，2、3期內(nèi)均向負(fù)方向變動，但只有滯后3期時在1%水平下顯著；而DLNCRES在滯后1、2期時均表現(xiàn)為不顯著的負(fù)向移動趨勢，第3期時在10%水平下顯著向正方向移動。反過來說，當(dāng)DLNFIR發(fā)生變動時，DLNDVL在滯后1、2期向正方向變動，第3期時向負(fù)向移動，但只有第2期時在1%水平下顯著；當(dāng)DLNFE發(fā)生變動時，DLNDVL在滯后1、2、3期內(nèi)均呈現(xiàn)出在1%顯著水平下的正方向移動趨勢；而DLNCRES的變動則會引起DLNDVL在滯后1、2、3期內(nèi)的正方向移動，且滯后1、2期時均在5%水平下顯著。

對比發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展變量的變動對經(jīng)濟(jì)增長變量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量均產(chǎn)生正向的推動作用；而經(jīng)濟(jì)增長變量的變動則引起DLNFIR的正向移動，以及DLNFE和DLNCRES的負(fù)向移動；經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量的變動則會引起DLNFIR和DLNCRES的正向變動，以及DLNFE的負(fù)向移動。

（三）脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)可以直觀地表現(xiàn)各變量之間的動態(tài)交互影響關(guān)系。本文在對面板數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，得到了各個變量之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)。圖2、圖3分別給出了金融發(fā)展變量和經(jīng)濟(jì)增長變量、金融發(fā)展變量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。

從圖2可以看出，DLNGRO的變動會對DLNFIR產(chǎn)生正向的影響，在滯后兩期后達(dá)到最大，然后影響逐漸變小收斂；而對DLNFE除了滯后1期產(chǎn)生較小的影響后，從第2期轉(zhuǎn)為負(fù)向的影響，并在第3期達(dá)到峰值，然后逐漸收斂于0；DLNCRES會在收到DLNGRO的沖擊后受到正向的影響，并在滯后的第2期時轉(zhuǎn)為負(fù)向并達(dá)到最大值，隨后收斂。DLNFIR對DLNGRO的影響除了在第2期顯示出較小的正向影響之外，其他滯后期內(nèi)都顯示為影響較小；DLNFE的1個正向沖擊則會引起DLNGRO 的正向變動，并在滯后第2期達(dá)到最大，然后在滯后第4期產(chǎn)生第2個峰值后逐漸收斂于0；DLNCRES的沖擊同樣會造成DLNGRO的正向移動，并在第2期達(dá)到峰值后，沖擊所造成的影響逐漸減小。

從圖3可知，DLNDVL的沖擊也會對DLNFIR產(chǎn)生正向的影響，在滯后2期時這種正向影響達(dá)到最大，之后逐漸收斂于0；而對DLNFE的沖擊除了在第4期產(chǎn)生正向影響外，其他滯后期內(nèi)均為負(fù)影響或影響較小，第3期這種負(fù)向變動達(dá)到最大；對DLNCRES的沖擊影響在第2期和第4期為較小的負(fù)向變動影響，在第3期時呈現(xiàn)出比較大的正向變動影響。反過來，DLNFIR、DLNFE以及DLNCRES的沖擊均會對DLNDVL在滯后期內(nèi)呈現(xiàn)正向的影響，其中DLNFIR的沖擊對DLNDVL造成的影響在滯后兩期后達(dá)到最大，而DLNFE和DLNCRES的沖擊造成的影響則在滯后1期時達(dá)到峰值。

綜上所述，金融發(fā)展方面的沖擊會對經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展產(chǎn)生正向的影響，而這種影響通常會在滯后3期以內(nèi)達(dá)到峰值，隨后逐漸變小至消失。而經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊會造成金融規(guī)模的正向變動，同時會造成金融市場效率的反向變動；在對信貸投放力度的影響上，經(jīng)濟(jì)增長的沖擊和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊作用不同，經(jīng)濟(jì)增長會對信貸投放產(chǎn)生抑制作用，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展會對信貸投放產(chǎn)生推動作用。

四、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用面板VAR模型，基于2004—2016年年度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，對山東省89個縣及縣級市金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展互動關(guān)系展開研究。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：

第一，金融發(fā)展無論對經(jīng)濟(jì)增長還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展都起到一定的推動作用，這種作用在短期內(nèi)非常顯著，與現(xiàn)有主流觀點(diǎn)一致。第二，經(jīng)濟(jì)增長會顯著促進(jìn)金融規(guī)模的提升，但對于儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，以及縣域信貸投放起到負(fù)面影響，這種阻礙作用會在一到兩年后顯現(xiàn)；換句話說，經(jīng)濟(jì)增長越快，一方面會導(dǎo)致縣域金融機(jī)構(gòu)的存貸比降低，另一方面會導(dǎo)致縣域資金進(jìn)一步向中心城市流動，金融機(jī)構(gòu)對縣域經(jīng)濟(jì)增長的支持度相對下降。第三，經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣會促進(jìn)金融規(guī)模的提升，對儲蓄轉(zhuǎn)化為投資效率的提高（即存貸比）起到負(fù)面影響，但與對經(jīng)濟(jì)增長影響的不同之處在于，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會對縣域的信貸投放起到一定的促進(jìn)作用，這說明經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展，尤其是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)效益的提高，會刺激和吸引更多的信貸資金從其他地域流向當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)部門?？傊瑥目h域?qū)用婵?，金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展對金融總量、金融效率和信貸投放力度的影響存在差異。

當(dāng)前，山東省正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的破局階段。鑒于金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展互動關(guān)系的復(fù)雜性，提出以下建議：首先，政府部門和金融監(jiān)管部門應(yīng)積極出臺相關(guān)政策，保證金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用得到發(fā)揮；其次，相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對金融市場運(yùn)作的規(guī)范和管理，激發(fā)金融市場活力，提高金融市場將存款轉(zhuǎn)化為投資的效率，更高效地將縣域的儲蓄投入當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；最后，上級部門應(yīng)加大對下轄各縣，尤其是欠發(fā)達(dá)縣域的信貸投放支持力度，積極引導(dǎo)支持下轄縣域的金融業(yè)服務(wù)整個經(jīng)濟(jì)體系的水平，以促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展。

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Abstract：This article selects the annual data of 89 counties and county-level cities in Shandong province from 2004 to 2016，uses a panel VAR model to analyse the interaction between financial and economic developments in the county regions of Shandong province. The study finds that，financial development has a certain role in promoting economic growth，as well as the overall development of economy；on the other hand，economic growth will promote the expansion of financial scale，but it will have an inhibitory effect on the improvement of financial efficiency and credit support，meanwhile，economic development will promote the expansion of financial scale and credit support，but hinder financial efficiency. To achieve the positive interaction of the financial and economic development，it is suggested that the governments and the financial management departments should adopt policies to improve the efficiency of the financial market to convert savings into investments，and increase the credit intensity of the county financial market.

Key Words：financial development，economic growth，economic development，panel VAR model

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 MM，GX）