王慶金,周 雪

(青島大學商學院,山東 青島 266071)

一、問題的提出

民營企業(yè)在我國市場經(jīng)濟發(fā)展和提高就業(yè)率中發(fā)揮重要作用。然而，在新興市場國家，已有研究發(fā)現(xiàn)，由于國有企業(yè)和民營企業(yè)的資源稟賦具有與生俱來的差別，民營企業(yè)仍然面臨信貸歧視[1]。政府對許多經(jīng)濟資源實施嚴格的控制，銀行大多為國有銀行，我國大部分銀行貸款依舊被國有企業(yè)吸收利用，民營企業(yè)難以獲得銀行貸款[2]。民營企業(yè)的信貸融資約束已經(jīng)成為其發(fā)展的絆腳石，將信貸資金更多地投入到效率相對較低的國有企業(yè)中，嚴重降低了信貸市場的資金配置效率，不利于經(jīng)濟增長[3]。因此，將民營企業(yè)信貸融資作為研究重點，對其影響因素進行探討是必要和緊迫的。

相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)為獲取信貸融資，更有可能通過銀行關(guān)聯(lián)等方式增加信貸籌碼。Lu等[1]研究表明，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)更有可能入股銀行。唐建新等[4]在分析銀行關(guān)聯(lián)對信貸融資產(chǎn)生的影響時發(fā)現(xiàn)，銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)的影響強于其對國有企業(yè)信貸融資帶來的變化，原因在于民營企業(yè)遭受信貸歧視，而銀行關(guān)聯(lián)的建立可以顯著減輕信貸融資約束造成的困境。Sisli-Ciamarra[5]與Byrd和Mizruchi[6]的分析說明，銀行關(guān)聯(lián)能夠拓展民營企業(yè)的信息獲取渠道，幫助其把握關(guān)鍵的金融信息，銀行與企業(yè)之間建立聯(lián)系能夠使銀行獲得在市場中無法獲得的民營企業(yè)信息，同時緊密的銀行關(guān)聯(lián)會幫助企業(yè)降低信貸成本。若民營企業(yè)董事會中有人具有銀行背景，對民營企業(yè)信貸會有以下影響：以個人貸款形式增加企業(yè)負債比重、降低企業(yè)借款成本和民營企業(yè)的貸款抵押物要求。Chakravarty 和Yilmazer[7]強調(diào)，銀企關(guān)系是民營企業(yè)是否向銀行貸款和銀行是否向民營企業(yè)放款的重要參考因素。James[8]也指出，董事會中的銀行家能夠更直接參與對民營企業(yè)管理過程的監(jiān)督，并且有助于銀行獲取企業(yè)的真實信息，從而更好地評估企業(yè)信譽度，為銀行放貸提供參考，基于該過程的信貸也降低了企業(yè)融資成本。此外，Kracaw和Zenner[9]的研究還說明，銀行家任職于私有企業(yè)董事會還具有正向外部性，能夠為企業(yè)贏得來自其他銀行的穩(wěn)定資金來源。同時，我國處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期，政府強調(diào)必須重視創(chuàng)新、重視高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并實施高技術(shù)企業(yè)認定和補貼政策，鼓勵各銀行通過貸款扶持高技術(shù)企業(yè)，以促進和推動高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。因而，高技術(shù)屬性能夠享受稅收優(yōu)惠和政策補貼，為民營企業(yè)緩解資金壓力[10]，從某種程度上可以降低債權(quán)人的風險，有利于民營企業(yè)信貸融資。

面對民營企業(yè)的信貸融資約束，高技術(shù)屬性和銀行關(guān)聯(lián)作為企業(yè)緩解融資困境的有效手段，高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新優(yōu)勢和銀行關(guān)聯(lián)的社會資本優(yōu)勢均能夠?qū)γ駹I企業(yè)信貸融資帶來影響，然而當企業(yè)的高技術(shù)屬性遭遇了銀行關(guān)聯(lián)，銀行會更偏向于企業(yè)的何種特質(zhì)呢？基于此，本文基于可信性信息理論和社會資本理論，運用2009—2016年的民營企業(yè)面板數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，重新解讀高技術(shù)屬性和銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資的影響效果和差異。

二、理論分析與研究假設(shè)

可信性信息理論認為，信息的可信性主要通過信息發(fā)送者的聲譽或信息的內(nèi)容建立[11]。信息的可信性(Credibility)對信息的說服性效果具有非常重要的影響[12]?？尚判园ㄐ畔⒈旧淼目煽啃?Reliability)和信息接受者的信任(Trust)，是決定信息分享有效性的關(guān)鍵。本文依據(jù)民營企業(yè)是否具有國家高技術(shù)企業(yè)認證來判定企業(yè)的高技術(shù)屬性，從可信性角度來看，高技術(shù)屬性意味著企業(yè)具有較高的創(chuàng)新聲譽，其對信貸融資的支持作用主要依靠政府政策和補貼。具體體現(xiàn)在：第一，具有高技術(shù)屬性的企業(yè)能夠享受政策性信貸。我國2006年頒布的《國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要》提出，鼓勵企業(yè)承擔技術(shù)創(chuàng)新任務(wù)，為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動提供相應(yīng)的財政稅收和金融政策支持，建立相應(yīng)的人才培養(yǎng)體制和科技創(chuàng)新能力評價機制，為技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提供制度支持。因而，具有高技術(shù)屬性的民營企業(yè)能夠基于創(chuàng)新聲譽，向銀行傳達出其能獲得直接政策性貸款支持或以政府擔保的形式幫助其獲得銀行貸款的信息，從而改善銀行對高技術(shù)民營企業(yè)金融狀況的認識。第二，高技術(shù)企業(yè)享受金融支持。國家為扶持高技術(shù)企業(yè)發(fā)展，制定了一系列金融支持政策，如政府對企業(yè)進行的直接投資和各級政府補貼，以及國家對高技術(shù)企業(yè)稅收減免等政策。這類支持有助于高技術(shù)企業(yè)償債能力的改善，使高技術(shù)企業(yè)更好地承擔債務(wù)責任，從而改善高技術(shù)企業(yè)的獲貸競爭能力。因此，基于可信性信息理論，高技術(shù)企業(yè)的聲譽機制有助于銀行將補貼信息同高技術(shù)企業(yè)進行聯(lián)系，補貼帶來的金融改善重塑銀行對高技術(shù)企業(yè)的償貸能力評估，強化銀行對高技術(shù)企業(yè)償貸的信任。綜上，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：高技術(shù)屬性能夠正向影響民營企業(yè)獲貸能力。

社會資本是社會網(wǎng)絡(luò)資源的體現(xiàn)，具體包括三個維度：一是結(jié)構(gòu)維度，指人與人作為節(jié)點在社會網(wǎng)絡(luò)中形成的結(jié)構(gòu)性聯(lián)系；二是關(guān)系維度，指人與人之間在不斷的長期交流中所建立的社會資本，包含信任、互惠和承諾等內(nèi)容；三是認知維度，指通過社會網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而形成的共同認知和愿景[13]。本文將銀行關(guān)聯(lián)(Bankers on Board)界定為公司高管或主要股權(quán)持有人現(xiàn)在或曾經(jīng)就職于銀行管理部門的情形。依據(jù)社會資本理論，銀行關(guān)聯(lián)意味著企業(yè)能夠進入到與銀行共同形成的社會網(wǎng)絡(luò)中，并依托于此社會網(wǎng)絡(luò)獲取信貸資源。其影響具體體現(xiàn)在：第一，銀行關(guān)聯(lián)的資源替代和補充作用。民營企業(yè)存在銀行關(guān)聯(lián)，主要是指企業(yè)高管或大股東具備銀行工作經(jīng)歷，因而相關(guān)主體同其具備工作經(jīng)歷的銀行工作人員具有社會關(guān)系。根據(jù)社會資本理論，這種不同主體之間形成的關(guān)系即為社會資本，并且這種社會資本是一種值得投資的長期資產(chǎn)，社會資本并不僅僅歸屬于能夠從中獲取利益的某個個體，而是作為一種集體所有物品而存在，并且社會資本存在于主體之間的關(guān)系中，而非存在于主體中，為促進社會資本的發(fā)展而進行的投資不適合量化測量[14]。因此，在民營企業(yè)向銀行申請貸款的過程中，通過銀行關(guān)聯(lián)而形成的社會資本能夠形成對其他貸款需求資源的替代或補充，從而幫助民營企業(yè)增強申請貸款的競爭力，提高獲得銀行貸款的可能性，降低債權(quán)人的風險[15]。第二，銀行關(guān)聯(lián)的信息傳播效應(yīng)。根據(jù)信息可信性理論，信息傳播主要包括發(fā)送者(Source)、信息內(nèi)容(Information)、傳播渠道(Channel)和接受者(Receptor)四項主要因素[16]，信息可信性能從信息發(fā)出者聲譽和信息內(nèi)容兩方面獲得改善。當民營企業(yè)存在銀行關(guān)聯(lián)時，信息傳播可以從民營企業(yè)關(guān)聯(lián)者向銀行關(guān)聯(lián)對象傳播，鑒于在民營企業(yè)申貸過程中，合約達成之前銀行需考察和評估企業(yè)，合約進行中銀行需對企業(yè)進行監(jiān)督，通過銀行關(guān)聯(lián)建構(gòu)的信息渠道對企業(yè)有利，并且能夠依靠關(guān)聯(lián)者之間的信任機制來提高信息可信性，改善銀行和企業(yè)間的信息不對稱。在信息傳播過程中，關(guān)聯(lián)者能為借貸雙方提供不同價值的信息，按照聲譽機制，關(guān)聯(lián)者聲譽依附于個體，當其工作單位從銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I企業(yè)時，他在原單位的聲譽能夠幫助民營企業(yè)增加企業(yè)信息可信性，尤其在注重信用和聲譽的金融領(lǐng)域，關(guān)聯(lián)者的信用和聲譽會直接影響銀行對民營企業(yè)履行債務(wù)合約的判斷[17]。另外，在銀行任職的企業(yè)管理者或股東能對債務(wù)人進行監(jiān)督，由于其在銀行任職，因而銀行的業(yè)務(wù)情況直接關(guān)系到其自身利益，該利益相關(guān)性有利于關(guān)聯(lián)者在債務(wù)契約監(jiān)督過程中自我激勵，由關(guān)聯(lián)者對債務(wù)人進行監(jiān)督能夠向銀行傳達更為可信的信息，改善銀行對民營企業(yè)的風險認知。綜上，銀行關(guān)聯(lián)信息效應(yīng)能夠改善債務(wù)人和債權(quán)人間的信息不對稱，加強外部履約機制效力，使企業(yè)更可能成功獲貸。第三，銀行關(guān)聯(lián)的知識效應(yīng)。存在銀行關(guān)聯(lián)說明民營企業(yè)高層管理者或主要股東具有從事銀行管理工作的經(jīng)驗，即關(guān)聯(lián)者是金融領(lǐng)域?qū)I(yè)人士，具備金融工作專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗，可為民營企業(yè)財務(wù)管理和融資提供知識支持。具體到民營企業(yè)信貸申請上，關(guān)聯(lián)者的先前金融經(jīng)驗使其具備對民營企業(yè)信貸融資申請過程、側(cè)重點及申請材料準備方面的掌控能力，且憑借對金融領(lǐng)域的了解和工作經(jīng)驗積累，能幫企業(yè)擬定信貸融資申請方案、決策申請時機，從而提高企業(yè)成功獲貸的機率?；谝陨嫌懻?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：銀行關(guān)聯(lián)能夠正向影響民營企業(yè)獲貸能力。

根據(jù)上述分析，高技術(shù)屬性對民營企業(yè)獲得銀行信貸融資的支持作用主要體現(xiàn)在政策性信貸和政府金融支持兩方面，銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資的支持作用體現(xiàn)在資源替補效應(yīng)、信息傳播效應(yīng)和知識效應(yīng)三個方面。高技術(shù)屬性和銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資的影響主要具有以下區(qū)別：第一，認定主體不同，高技術(shù)企業(yè)屬性的認定過程是由政府完成的，認定主體是政府，銀行關(guān)聯(lián)的建立過程是由企業(yè)和銀行完成的，認定主體是企業(yè)和銀行。第二，對民營企業(yè)信貸融資發(fā)揮影響的實施主體不同，高技術(shù)屬性對民營企業(yè)信貸融資影響的實施主體為政府，銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資影響的實施主體為銀行關(guān)聯(lián)者。第三，信貸決策主體同認定主體和影響實施主體的統(tǒng)一性方面，民營企業(yè)信貸融資是民營企業(yè)從銀行獲取信貸資源的過程，該過程中銀行是信貸決策主體，高技術(shù)屬性的認定主體和影響實施主體是政府，與信貸決策主體不統(tǒng)一，銀行關(guān)聯(lián)的認定主體和影響實施主體是銀行，與信貸決策主體統(tǒng)一。因此，高技術(shù)屬性對銀行信貸決策過程不能直接產(chǎn)生影響，銀行關(guān)聯(lián)能夠?qū)︺y行信貸決策過程直接產(chǎn)生影響。由此，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：銀行關(guān)聯(lián)比高技術(shù)屬性對民營企業(yè)信貸融資具有更大的正向影響效果。

三、數(shù)據(jù)來源、變量界定與模型構(gòu)建

1.數(shù)據(jù)來源

本文原始數(shù)據(jù)采集對象為2009—2016年我國A股市場非金融類民營上市企業(yè)。數(shù)據(jù)來源于： RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫、國泰安經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行官方網(wǎng)站和高技術(shù)企業(yè)認定公示網(wǎng)。根據(jù)研究需要，按以下標準保留數(shù)據(jù)：(1)凈資產(chǎn)收益率在-50%—50%的企業(yè)。(2)資產(chǎn)負債率不超過1的企業(yè)。(3)在2009—2016年間未被視為PT或ST的企業(yè)，防止樣本企業(yè)出現(xiàn)因財務(wù)風險退市或即將退市的狀況。(4)在2009—2016年間未發(fā)生行業(yè)變更的企業(yè)。(5)企業(yè)管理者的背景和履歷詳細，以保證變量信息完整性。經(jīng)篩選，獲得在2009年1月初至2016年12月底合計涉及167家數(shù)據(jù)。

2.變量界定

本文中被解釋變量為民營企業(yè)信貸融資，用企業(yè)借款數(shù)量(Loan)表示，對民營企業(yè)借款總數(shù)取自然對數(shù)。解釋變量包含銀行關(guān)聯(lián)和高技術(shù)屬性，分別界定為：(1)銀行關(guān)聯(lián)(Bank)，即企業(yè)高管或主要股權(quán)持有人現(xiàn)在或曾經(jīng)就職于銀行管理部門，滿足上述內(nèi)容變量值取1，不滿足取0。(2)高技術(shù)屬性(Hte)，企業(yè)獲得高技術(shù)企業(yè)認證變量取值為1，否則取0?？刂谱兞堪髽I(yè)和財務(wù)特征，具體為：(1)企業(yè)規(guī)模(Size)，對企業(yè)資產(chǎn)取自然對數(shù)。(2)現(xiàn)金比率(Cash)，體現(xiàn)民營企業(yè)資金流動性。(3)企業(yè)成長能力(Growth)，即企業(yè)凈資產(chǎn)增長率。(4)資產(chǎn)可抵押性(Tangible)，為企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重。(5)企業(yè)負債水平(Debt)，即企業(yè)資產(chǎn)負債率。(6)企業(yè)資產(chǎn)的凈利潤率(Roa)，體現(xiàn)民營企業(yè)資產(chǎn)的盈利水平。(7)流動比率(Currt)，即流動負債中企業(yè)流動資產(chǎn)的比重，體現(xiàn)企業(yè)流動資產(chǎn)可用于償還其短期負債的可能性。(8)凈資產(chǎn)收益率(Profit)，體現(xiàn)企業(yè)盈利能力。(9)外部融資需求(EXF)，定義為扣除融資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量后，企業(yè)的投資和經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量占期末資產(chǎn)的比率。(10)托賓Q值(Q)，在一定水平上體現(xiàn)企業(yè)的市場價值是否被高估。(11)賬面市值比(B/M)，說明企業(yè)財務(wù)狀況。虛擬變量為年度，以2009年為基準年，共設(shè)定8個變量。

3.模型構(gòu)建

本文研究高技術(shù)屬性、銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資的影響，為檢驗上述假設(shè)，構(gòu)建模型如下：

Loani,t=α+β1Banki,t+β2Htei,t+γ1Sizei,t+γ2Cashi,t+γ3Growthi,t+γ4Tangiblei,t+γ5Debti,t+γ6Roai,t+γ7Currti,t+γ8Profiti,t+

γ9EXFi,t+γ10Qi,t+γ11(B/M)i,t+∑Year+εi,t

(1)

其中，ε為隨機誤差項，Year為年度虛擬變量。i和t分別表示企業(yè)和時間。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

各變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計結(jié)果(N=1 072)

從表1可以看出，Hte的均值為0.319，Bank的均值為0.144，說明本文中同時具備高技術(shù)屬性和銀行關(guān)聯(lián)的樣本較少。

2.相關(guān)系數(shù)分析與多重共線性檢驗

本文各主要變量的Spearman和Pearson相關(guān)系數(shù)幾乎都在0.01水平上顯著，可見，各變量之間的相關(guān)性較高，因而需要對研究涉及的主要變量進行多重共線性分析，方差膨脹因子(Variance Inflation Factor，VIF)和容忍度(1/ VIF)的分析結(jié)果如表2所示。

表2 多重共線性檢驗結(jié)果

從表2可以看出，各個變量的方差膨脹因子(VIF)均滿足多重共線性的判斷原則，并且通過計算，全樣本方差膨脹因子的平均值(Mean VIF)為3.049，因而共線性沒有對本文結(jié)果造成嚴重影響。這為后續(xù)論證提供了一定支持。

3.回歸結(jié)果與分析

本文采用Stata11.0分析高技術(shù)屬性、銀行關(guān)聯(lián)對信貸融資的影響。表3中列(1)為全樣本下的結(jié)果，觀測值為1 072；列(2)為只具有高技術(shù)屬性的樣本分析結(jié)果，觀測值為275；列(3)為只具有銀行關(guān)聯(lián)的樣本分析結(jié)果，觀測值為126。

表3 回歸結(jié)果

注：**、***表示在0.01、0.001水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

從表3可以看出，列(1)中銀行關(guān)聯(lián)系數(shù)為19.644，高技術(shù)屬性系數(shù)為0.181，并且二者均在0.001水平上顯著，由于|19.644|>|0.181|，因此，假設(shè)3獲得支持?；诹?2)回歸結(jié)果，當民營企業(yè)只具有高技術(shù)屬性而不具有銀行關(guān)聯(lián)時，高技術(shù)屬性的回歸系數(shù)為20.165，且在0.001水平上顯著，因此，具備高技術(shù)屬性能正向影響銀行借款數(shù)量，假設(shè)1獲得支持?；诹?3)回歸結(jié)果，當民營企業(yè)只具有銀行關(guān)聯(lián)而不具有高技術(shù)屬性時，銀行關(guān)聯(lián)的回歸系數(shù)為21.014，且在0.001水平上顯著，因此，假設(shè)2獲得支持。

4.內(nèi)生性問題與穩(wěn)健性檢驗

本文通過兩階段回歸來避免內(nèi)生性問題。在第一步中，用過度識別檢驗確定工具變量識別度，判斷其識別適應(yīng)性，若工具變量僅與內(nèi)生變量相關(guān)，則通過檢驗。選擇企業(yè)所在地區(qū)的GDP值和失業(yè)率水平為工具變量對銀行關(guān)聯(lián)和企業(yè)高技術(shù)屬性進行內(nèi)生性檢驗，并且所選取的工具變量均通過適應(yīng)性檢驗。在第二步中，執(zhí)行兩階段回歸，并通過DM檢驗來判斷內(nèi)生性問題是否對工具變量兩階段回歸結(jié)果造成嚴重影響，對銀行關(guān)聯(lián)的內(nèi)生性檢驗結(jié)果為p=0.406，接受原假設(shè)，說明內(nèi)生性問題對回歸估計結(jié)果未造成嚴重影響，對企業(yè)高技術(shù)屬性的內(nèi)生性檢驗結(jié)果為p=0.501，接受原假設(shè)，說明內(nèi)生性問題可以忽略[18]。

本文采用變量替換的方式進行穩(wěn)健性檢驗，將銀行關(guān)聯(lián)替換為管理者銀行關(guān)聯(lián)，將借款數(shù)量由借款數(shù)量的自然對數(shù)替換為企業(yè)借款數(shù)量占總資產(chǎn)的比重。替換后進行回歸分析發(fā)現(xiàn)研究結(jié)果未發(fā)生變化，說明研究結(jié)果穩(wěn)健。

四、研究結(jié)論與啟示

1.研究結(jié)論

本文基于2009—2016年我國A股市場非金融類民營上市企業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建模型實證檢驗高技術(shù)屬性、銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資的影響，研究發(fā)現(xiàn)：第一，高技術(shù)屬性能夠顯著促進民營企業(yè)的信貸數(shù)量。第二，銀行關(guān)聯(lián)能夠集聚重要的社會資本，從而有益于民營企業(yè)成功獲得銀行貸款。第三，高技術(shù)屬性和銀行關(guān)聯(lián)相比較，銀行關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資的影響系數(shù)更大，意味著銀行關(guān)聯(lián)比高技術(shù)屬性更有助于民營企業(yè)獲取貸款。

2.啟示

本文對民營企業(yè)和政府部門有以下啟示：第一，民營企業(yè)應(yīng)通過高技術(shù)企業(yè)認證帶來的政策優(yōu)惠改善信貸融資情況?；诿駹I企業(yè)的信貸融資需求和社會責任，民營企業(yè)應(yīng)致力于通過技術(shù)研發(fā)獲得技術(shù)優(yōu)勢，努力獲得國家的高技術(shù)企業(yè)認定，通過政府的政策扶持提升其信貸融資效率，而非通過建立銀行關(guān)聯(lián)等尋租行為爭取信貸融資。第二，政府應(yīng)基于社會資源配置視角，有力防范銀行關(guān)聯(lián)造成的資源配置扭曲。政府應(yīng)就銀行就職人員和退休領(lǐng)導的兼職或未來職業(yè)類型進行限制，從銀行關(guān)聯(lián)的供給方約束由此類尋租行為造成的社會資源配置效率的損失。同時，繼續(xù)出臺相應(yīng)政策保障銀行對于科技型企業(yè)的貸款扶持，以推進企業(yè)技術(shù)進步，助力各產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。