張 俞

（齊魯工業(yè)大學(xué)（山東省科學(xué)院）金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250000）

股市是資本市場(chǎng)的重要組成部分，是居民資產(chǎn)配置中首選的投資方式之一。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)蓬勃的發(fā)展，股票市場(chǎng)在國(guó)民宏觀經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，是反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的“晴雨表”。研究股票價(jià)格影響因素，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的控制、投資者的投資決策和政府的監(jiān)管等有著非常重要的意義。股票價(jià)格影響因素并不是由單一因素決定的，而是由市場(chǎng)的宏微觀環(huán)境及行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等多種因素構(gòu)成的?！吧虾ＷC券交易所綜合股價(jià)指數(shù)”簡(jiǎn)稱上證綜合指數(shù)，是我國(guó)股票市場(chǎng)上具有代表性常用的股價(jià)指數(shù)。文章選取上證綜合指數(shù)來(lái)研究我國(guó)股票市場(chǎng)的整體運(yùn)行情況，通過(guò)建立經(jīng)濟(jì)模型，簡(jiǎn)要分析股票價(jià)格影響因素。

一、研究思路與方法

研究思路是:先確定研究的樣本，然后根據(jù)研究的目的選擇并確定影響股票價(jià)格的主要變量；其次再運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行變量之間的回歸分析，建立回歸模型；最后分析實(shí)證結(jié)果，得出結(jié)論。本文運(yùn)用OLS（最小二乘法）、逐步回歸，將變量逐個(gè)引入模型，剔除掉明顯不相關(guān)的變量，確定對(duì)因變量具有顯著影響的變量。逐步回歸篩選剔除了導(dǎo)致多重共線的變量，留下了最優(yōu)的回歸方程自變量集，且沒(méi)有嚴(yán)重的多重共線性。

二、研究樣本與變量確定

（一）樣本來(lái)源

本文的研究樣本資料主要來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，使用了2016年1月到2018年3月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。由于我國(guó)股市起步晚且發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，可供選擇的年度數(shù)據(jù)太少，使回歸沒(méi)有意義，且季度數(shù)據(jù)的獲取也較難，又避免2015年股災(zāi)造成的誤差，所以選取了2016年1月到2018年3月共27組月度數(shù)據(jù)。

（二）影響因素的指標(biāo)確定

本文從證券市場(chǎng)中上市公司股票價(jià)格整體水平的角度出發(fā)，選取上證綜合指數(shù)的期末收盤價(jià)作為反應(yīng)股票市場(chǎng)整體的價(jià)格波動(dòng)指標(biāo)，同時(shí)確定了影響股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)的12個(gè)經(jīng)濟(jì)解釋變量：社會(huì)融資規(guī)模增量X1，貨幣供應(yīng)量（M2表示）X2，匯率（一美元折合人民幣）X3，外幣貸款X4，進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率X5，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)X6，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)X7,商品零售價(jià)格指數(shù)X8，工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度X9，社會(huì)消費(fèi)品零售總額X10，固定資產(chǎn)投資完成額X11，股票成交量 X12。其中 X1，X2，X3 反映我國(guó)貨幣環(huán)境，X4，X5反應(yīng)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易狀況，X6,X7,X8從各種物價(jià)指數(shù)反映我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，X9,X10,X11從不同方面反映我國(guó)基本建設(shè)投資狀況。由于考慮到我國(guó)的股票市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于股票價(jià)格的波動(dòng)發(fā)揮著重要的作用，因此，選取代表股票成交量（單位萬(wàn)股）X12作為控制變量來(lái)反映股票市場(chǎng)的狀況。

三、實(shí)證分析

（一）最小二乘法估計(jì)模型

本文運(yùn)用OLS進(jìn)行分析，將上述十二個(gè)變量指標(biāo)與上證綜合指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，建立多元線性回歸模型：

在回歸之前，要先將數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS中進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，得到各解釋變量的相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1：

表1 相關(guān)性矩陣

由表1相關(guān)系數(shù)矩陣中可以看出，股票成交量與股票價(jià)格指數(shù)存在弱相關(guān)關(guān)系r=0.099,即在股票市場(chǎng)中，股票成交量對(duì)股價(jià)影響是正向的。由于樣本數(shù)據(jù)較少不理想，所以相關(guān)系數(shù)較小，但并不是說(shuō)股票成交量對(duì)股票價(jià)格的影響較小。從表1變量之間相關(guān)性關(guān)系還得出，X10和X11之間高度相關(guān)，rx10,x11=0.994,說(shuō)明社會(huì)消費(fèi)品零售總額與固定資產(chǎn)投資完成額存在明顯共線性，因此，固定資產(chǎn)投資完成額反應(yīng)的內(nèi)容可以由社會(huì)消費(fèi)零售總額來(lái)代替，所以將X11剔除。

通過(guò)逐步回歸，剔除掉結(jié)果不顯著的變量和多重共線性變量，保留了X2、X5、X10：貨幣供應(yīng)量、進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率、社會(huì)消費(fèi)品零售總額，且前提是股票成交量X12一定與股票價(jià)格指數(shù)是有關(guān)的，所以，必定要將其加入回歸模型中。

最終通過(guò)OLS逐步回歸分析得到下面的模型：

（二）模型的檢驗(yàn)

通過(guò)SPSS軟件逐步回歸結(jié)果如下：

從表2和表3可以看出，回歸結(jié)果的擬合優(yōu)度較好，其中決定系數(shù)，即R平方為0.915，調(diào)整為0.899，說(shuō)明因變量的全部變異通過(guò)回歸關(guān)系被自變量解釋程度達(dá)90%；F檢驗(yàn)：F=59.132（P=0.000）,明顯是顯著的；DW檢驗(yàn)：DW=2.102,查表可得誤差項(xiàng)之間不存在序列相關(guān)；表4多重共線性的檢驗(yàn)：方差膨脹因子（VIF）的值都小于10，則說(shuō)明解釋變量之間不存在嚴(yán)重的共線性，且多重共線性在容許范圍之內(nèi)。通過(guò)檢驗(yàn),可知此回歸模型滿足正態(tài)型假設(shè)如圖1，可以發(fā)現(xiàn)各影響因素與上證綜合指數(shù)的回歸函數(shù)擬合程度相當(dāng)高,說(shuō)明了回歸模型的有效性。

表2 模型匯總

表3 方差分析

表4 系數(shù)

圖1

四、模型結(jié)果分析與結(jié)論

（一）模型結(jié)果分析

該模型雖然有一定的局限性，但較高的擬合優(yōu)度能夠解釋89.9%的變異，這具有顯著的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。從回歸模型結(jié)果得出，股票成交量、進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量(M2)、社會(huì)消費(fèi)零售總額這四個(gè)變量對(duì)上證綜合指數(shù)影響較顯著。且X12，X5，X2，X10的系數(shù)都為正，說(shuō)明我國(guó)的股票成交量、進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率、貨幣供應(yīng)量、社會(huì)消費(fèi)零售總額與上證綜合指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。其中進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率對(duì)上證綜合指數(shù)的影響最為顯著，說(shuō)明我國(guó)對(duì)外貿(mào)易情況對(duì)股票價(jià)格有著明顯的影響。

分析模型的現(xiàn)實(shí)意義：成交量每股增加1000萬(wàn)股,上證綜合指數(shù)就上漲2個(gè)點(diǎn)；進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率上升10.699個(gè)百分點(diǎn)，則股票指數(shù)增長(zhǎng)1個(gè)點(diǎn)；貨幣供應(yīng)量每上漲100個(gè)點(diǎn)，上證綜合指數(shù)就增加1個(gè)點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)零售總額增加100億元,上證綜合股價(jià)就增加1元。在回歸方程中，由于采用的是月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)之間存在一定的連續(xù)性和波動(dòng)性。

（二）結(jié)論

文章是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中股票價(jià)格的影響因素進(jìn)行分析。通過(guò)實(shí)證研究得出：我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響因素不是單一的，而是由股票市場(chǎng)、對(duì)外貿(mào)易狀況、貨幣環(huán)境、基本建設(shè)投資環(huán)境四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素共同影響的。同時(shí)我國(guó)股票價(jià)格的整體波動(dòng)狀況，在一定程度上也能反映出我國(guó)整個(gè)宏觀環(huán)境的發(fā)展?fàn)顩r。目前股票市場(chǎng)的發(fā)展還不太完善，股票價(jià)格的影響因素還需要不斷的研究，尤其是外部環(huán)境與投資者行為相結(jié)合的影響，需要我們找到更充分的模型來(lái)定量化分析。