聶志萍，李青青

(河海大學 商學院，江蘇 南京 211100)

目前在西方發(fā)達國家，融資租賃已經成為僅次于銀行信貸的第二大金融工具[1]；自2011年以來,隨著我國融資租賃行業(yè)相關法律、稅收、會計及監(jiān)督4大支柱的逐步完善，融資租賃業(yè)經歷了一輪持續(xù)高速的增長。中小企業(yè)是我國社會主義市場經濟的重要組成部分，中小板上市公司則是我國中小企業(yè)的杰出代表，依據中小板上市公司(除金融類之外)的融資租賃情況(企業(yè)期末應付融資租賃款與期末固定資產原值比值的平均值低于2%)，可以看出目前我國中小企業(yè)的融資租賃規(guī)模依然處于較低水平。

目前，有關融資租賃影響因素的實證研究較少，如郭鷹等[2-3]從宏觀方面分析了融資租賃的影響因素，認為社會的固定資產投資需求是推動融資租賃快速發(fā)展的主要因素。YAN等[4-5]的研究表明，融資租賃與銀行借款之間存在替代關系，受到明顯融資約束的企業(yè)更傾向于選擇融資租賃。來明敏等[6]認為企業(yè)融資租賃使用情況與企業(yè)名義所得稅率、商業(yè)信用融資和銀行借款規(guī)模顯著相關。

但上述研究主要聚焦于融資租賃的節(jié)稅效應和替代性融資效應，卻較少關注融資租賃作為企業(yè)債務融資的一種形式，必然會存在企業(yè)債務融資共同擁有的問題，即信息不對稱問題和代理問題，而提高企業(yè)會計信息披露質量以及完善公司治理體系是解決信息不對稱問題和代理沖突問題的重要手段[7]。內部控制的產生，是為了提高企業(yè)會計信息披露質量，規(guī)范公司治理體系。因此從理論上講，內部控制質量可能會對企業(yè)融資租賃規(guī)模產生影響。基于上述理論和我國國情，筆者選擇我國中小板上市公司為研究對象，探討內部控制對企業(yè)融資租賃的影響及其影響作用機制。

1 理論分析與研究假設

由于所有權與經營權的分離，外部債務融資必然存在著信息不對稱問題和委托代理問題。企業(yè)利用融資租賃進行替代性融資時，融資租賃企業(yè)(主要包括金融系融資租賃企業(yè)和獨立第三方融資租賃企業(yè))考慮到信息不對稱和代理成本的存在，都會對企業(yè)透明可靠的會計信息及良好的治理能力提出一定的要求[8]。而內部控制的產生，主要是為了提高企業(yè)會計信息披露質量，規(guī)范公司治理體系。因此企業(yè)的內部控制質量可能會影響融資租賃企業(yè)與承租企業(yè)之間融資租賃合同的簽訂。具體來說，內部控制質量可能會從以下兩個方面影響企業(yè)的融資租賃能力。

一方面，良好的內部控制可以通過“信息與溝通”機制，有效提高信息披露的透明度和可靠性，改善企業(yè)與投資者之間的信息不對稱狀況[9-10]，有效降低投資者信息獲取成本，減少信息風險以及債務履約過程中的逆向選擇與道德風險，降低債權人的風險感知度[11]，增進彼此的信任度。另一方面，良好的內部控制能夠提供一種有效的信號機制和傳遞方式，不僅向融資租賃企業(yè)釋放出承租企業(yè)會計信息可靠性的信號，還顯示了承租企業(yè)的經理人和控股股東在“激勵和監(jiān)督”機制下，建立完善的公司治理體系，在企業(yè)內部形成科學高效的職能分工和權力制衡體制，提高集體決策能力，激勵和監(jiān)督經理人努力工作，抑制經理人的非效率投資行為[12-13]，防止控股股東進行利益輸送或資金占用等“掏空”行為，推行更加有效的應對市場環(huán)境變化的企業(yè)戰(zhàn)略，提高企業(yè)的營運能力和企業(yè)績效[14]。

總之，良好的內部控制能夠有效滿足融資租賃企業(yè)對承租企業(yè)透明可靠的會計信息的需求，使得融資租賃企業(yè)了解承租企業(yè)真實的盈利能力與成長機會，從而增進融資租賃企業(yè)對承租企業(yè)經營能力的信心與信任，有效減少債務代理問題，繼而增加對承租企業(yè)融資租賃資金的供給。

基于以上分析，筆者提出以下假設：

假設1在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內部控制質量與企業(yè)的融資租賃規(guī)模正相關。

假設2在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內部控制主要通過“信息與溝通”機制、“激勵與監(jiān)督”機制對企業(yè)融資租賃規(guī)模產生正向影響。

2 研究設計

2.1 模型設定

根據上述假設和相關的文獻，筆者構建了兩個回歸模型，分別如式(1)和式(2)所示。

FLSi,t=α0+α1ICi,t+α2TCi,t+α3Banki,t+

α4Roai,t+α5RCLi,t+α6MBi,t+α7SILi,t+

α8Sizei,t+α9TAi,t+α10NRi,t+α11MIi,t+

Year+Industry+ε

(1)

FLSi,t=α0+α1ICE(1～5)i,t+α2TCi,t+α3Banki,t+

α4Roai,t+α5RCLi,t+α6MBi,t+α7SILi,t+

α8Sizei,t+α9TAi,t+α10NRi,t+α11MIi,t+

Year+Industry+ε

(2)

2.2 變量定義

(1)被解釋變量：融資租賃規(guī)模(FLS)。齊芬霞等[15]直接用期末應付融資租賃款的絕對數值(期末長期應付款項下“應付融資租賃款”與期末劃入一年內到期的“應付融資租賃款”之和)來衡量企業(yè)融資租賃規(guī)模。但是用絕對數值衡量融資租賃規(guī)模，不利于不同規(guī)模企業(yè)之間進行橫向比較與縱向比較。考慮到目前國內市場上固定資產的融資租賃仍是主流現象，因此筆者用企業(yè)期末應付融資租賃款與期末固定資產原值的比值(相對數)來衡量企業(yè)融資租賃規(guī)模，則更具科學性。

(2)解釋變量：內部控制質量(IC)。借鑒鄭軍等的做法，用DIB內部控制指數來衡量企業(yè)的內部控制質量。此外，企業(yè)內部控制體系由“信息與溝通”機制和“激勵與監(jiān)督”機制構成。其中，“信息與溝通”機制包括“信息與溝通”要素(ICE1)，“激勵與監(jiān)督”機制包括內部環(huán)境(ICE2)、風險評估(ICE3)、控制活動(ICE4)及內部監(jiān)督(ICE5)4個要素。因此筆者利用DIB內部控制五要素信息披露指數(ICE1～ICE5)，進一步檢驗了內部控制對企業(yè)融資租賃規(guī)模產生影響的作用機制。

(3)控制變量。筆者借鑒LIN等的研究，加入商業(yè)信用融資(TC)、銀行借款(Bank)、總資產凈利率(Roa)、利潤變動率(RCL)、市賬比(MB)、銷售增長率(SIL)、企業(yè)規(guī)模(Size)、有形資產比率(TA)、名義所得稅稅率(NR)、地區(qū)市場化程度(MI)等控制變量。此外，筆者還設置年份虛擬變量(Year)和行業(yè)虛擬變量(Industry)。具體變量定義如表1所示。

2.3 樣本選取

筆者選取2012—2016年中小板上市公司有關數據為樣本，按照如下順序進行篩選：①剔除內部控制指數缺失的樣本；②剔除財務數據缺失的樣本；③剔除營業(yè)收入小于0、資產負債率大于等于1等異常情況；④剔除金融類公司。最終確定有效觀測值為3 411個。樣本公司的一般財務數據來源于CSMAR數據庫，融資租賃的相關研究數據主要源自企業(yè)年報，并依次根據以下方式手工篩選獲得：①固定資產項目下披露采取融資租賃方式;②“一年內到期的非流動負債”項目下存在“應付融資租賃款”；③長期應付款項目下“應付融資租賃款”；④期末固定資產原值等于每年企業(yè)年報附注中披露的固定資產期末賬面原值。內部控制指數以及內部控制五要素信息披露指數均來源于DIB內部控制與風險管理數據庫，市場化指數源于王小魯等撰寫的《中國分省份市場化指數報告》[16]。為了消除極端值對實證結果的影響，筆者對回歸模型中的所有連續(xù)變量進行1%～99%的縮尾處理。

表1 變量定義

3 實證結果與分析

3.1 描述性統計

所有變量的描述性統計結果如表2所示。由表2可知，融資租賃規(guī)模(FLS)的均值為0.006 7，表明我國中小企業(yè)的融資租賃規(guī)模整體還處于較低水平；FLS的標準差為0.028 1，表明中小企業(yè)融資租賃存在參差不齊的現象。內部控制質量(IC)的均值為6.491 4，標準差為0.107 7，說明制造業(yè)企業(yè)普遍建立了一套較有效的內部控制機制，但是不同企業(yè)的內部控制質量存在很大差異。此外，信息與溝通(ICE1)的均值為2.410 7，標準差為1.062 9；內部環(huán)境(ICE2)的均值為8.401 8，標準差為3.974 4；風險評估(ICE3)的均值為5.392 7，標準差為2.098 2；控制活動(ICE4)的均值為8.636 3，標準差為3.081 7；內部監(jiān)督(ICE5)的均值為9.876 0，標準差為4.081 9。由此可見，內部控制五要素離散程度較大。

3.2 回歸結果與分析

3.2.1 內部控制質量與企業(yè)融資租賃規(guī)模

筆者利用樣本觀測值對假設1分別進行了多元混合回歸和固定效應回歸，回歸結果如表3所示。在多元混合回歸模式中，內部控制質量(IC)的回歸系數為0.079 0，且在1%水平下顯著；在固定效應模式中，內部控制質量(IC)的回歸系數為0.056 1，且在1%水平下顯著。由此可見，兩種回歸模式均顯示內部控制質量與企業(yè)融資租賃規(guī)模顯著正相關,假設1得到了驗證。也就是說，良好的內部控制能夠有效提高會計信息披露質量，提升公司治理能力。通過信號傳遞機制，向融資租賃企業(yè)顯示了企業(yè)透明可靠的會計信息及完善的公司治理體系，大大減少了融資租賃過程中的信息不對稱問題和代理問題，增進了彼此之間的信心與信任，繼而提高了企業(yè)融資租賃規(guī)模。

表2 描述性統計結果

表3 內部控制質量與企業(yè)融資租賃規(guī)模

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平

3.2.2 內部控制五要素與企業(yè)融資租賃規(guī)模

內部控制五要素由內部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內部監(jiān)督構成。①以組織機構設置和企業(yè)文化為主的內部環(huán)境是有效實施內部控制的基礎；②風險評估與控制活動是企業(yè)有效應對企業(yè)經營風險，規(guī)避財務困境的必要手段；③信息與溝通是解決企業(yè)內部信息溝通不暢以及企業(yè)與外部投資者信息不對稱問題的有效方式；④內部監(jiān)督是內部控制能夠得到有效實施的保證。由此可見，“信息與溝通”要素構成了“信息與溝通”機制，主要解決企業(yè)信息不對稱問題；內部環(huán)境、風險評估、控制活動及內部監(jiān)督4個要素構成了“激勵與監(jiān)督”機制，主要解決企業(yè)的公司治理問題和代理成本問題。因此筆者在檢驗內部控制質量對企業(yè)融資租賃規(guī)模影響的基礎上，利用內部控制五要素信息披露指數，進一步檢驗了內部控制對企業(yè)融資租賃影響的作用機制，回歸結果如表4所示。

注：***、**和*分別表示 1% 、5% 和 10% 的顯著性水平；括號內的數值為回歸系數對應的t值

由表4可知，內部控制五要素中，只有“信息與溝通”要素(ICE1)的回歸系數為0.001 3，且在1%水平下顯著，而其他4個要素(ICE2～ICE5)的回歸系數均不顯著。也就是說，企業(yè)內部控制主要是通過“信息與溝通”機制對企業(yè)融資租賃規(guī)模產生正向影響，而“激勵與監(jiān)督”機制對企業(yè)融資租賃規(guī)模并無顯著影響，假設2未得到全部驗證，但這一結論卻支持了融資租賃的代理成本理論。傳統的融資租賃代理成本理論認為，融資租賃企業(yè)擁有租賃標的物的所有權，即使承租企業(yè)發(fā)生違約，出租企業(yè)可收回租賃標的物，損失較??；而對于銀行借款來說，借款者即使提供資產作擔保，在債務違約時，貸款者收回資金也比較困難，并且成本較高。因此，融資租賃企業(yè)在決定具體融資租賃資金供給額度時，往往會更加關注承租企業(yè)信息披露的透明度和可靠性，以及信息溝通的及時性和便利性，由此降低自身的信息獲取成本，改善自身與承租企業(yè)之間的信息不對稱狀況，增進彼此的信任度；而相對較少關注由“激勵與監(jiān)督”機制提供保障的公司內部治理體系，將債務代理成本放在了次要位置。

4 穩(wěn)健性檢驗

4.1 融資租賃規(guī)模(FLS)的替代變量

目前國內學者在研究債務融資(主要指銀行借款與商業(yè)信用融資)時，往往會用債務融資額與總資產的比值來衡量企業(yè)的債務融資規(guī)模。筆者借鑒該方法，用企業(yè)期末應付融資租賃款與期末總資產的比值來重新衡量企業(yè)的融資租賃規(guī)模，并進行了穩(wěn)健性檢驗，具體回歸結果如表5所示。由表5可知，內部控制質量(IC)在兩種回歸模式下的回歸系數依然顯著為正；“信息與溝通”要素(ICE1)的回歸系數依然顯著為正，而其他4個要素(ICE2～ICE5)的回歸系數仍不顯著?；貧w結果依然表明內部控制質量與企業(yè)融資租賃規(guī)模正相關，并且主要通過“信息與溝通”機制起作用。

4.2 滯后自變量方式穩(wěn)健性檢驗

為了進一步消除變量之間的內生性問題，筆者將企業(yè)層面的解釋變量與控制變量均滯后一期，然后對模型進行回歸，回歸結果依然顯示了內部控制質量與企業(yè)融資租賃規(guī)模顯著正相關。

表5 融資租賃水平的替代變量

注：***、**和*分別表示 1% 、5% 和 10% 的顯著性水平；括號內的數值為回歸系數對應的t值

“信息與溝通”要素(ICE1)的回歸系數依然顯著為正，而“激勵與監(jiān)督”機制下，除了“內部環(huán)境”要素(ICE2)的回歸系數顯著為負，其他3個要素(ICE3～ICE5)的回歸系數均不顯著?？傮w來說，回歸結果與上文基本一致。

5 結論

2011年以來我國融資租賃行業(yè)經歷了一輪高速增長，但我國中小企業(yè)融資租賃規(guī)模依然處于較低水平。針對以上基本國情，筆者利用2012—2016年中小板上市公司的樣本數據，研究了內部控制質量對企業(yè)融資租賃規(guī)模的影響及其影響作用機制。研究結果表明：內部控制質量與企業(yè)融資租賃規(guī)模正相關，且內部控制主要是通過“信息與溝通”機制對企業(yè)融資租賃規(guī)模產生正向影響。因此，我國中小企業(yè)應該努力完善公司內部控制制度，提高“信息與溝通”機制的水平，不斷優(yōu)化反舞弊機制、內外部溝通機制及信息化建設工作，充分利用國家著力搭建的融資租賃業(yè)務交流平臺，提高企業(yè)融資租賃能力。