主持人：亞洲開(kāi)發(fā)銀行經(jīng)濟(jì)研究和區(qū)域合作部首席金融專家 Satoru （Tomo） Yamadera

發(fā)言嘉賓：明訊銀行亞太區(qū)融資融券業(yè)務(wù)主管?Davin Cheung

花旗銀行中國(guó)區(qū)兩融、期貨及證券服務(wù)部董事總經(jīng)理? Harry Peng

摩根大通銀行亞太區(qū)擔(dān)保品業(yè)務(wù)主管?Odell Burke

紐約梅隆銀行亞太區(qū)清算和擔(dān)保品團(tuán)隊(duì)產(chǎn)品經(jīng)理? Greig Ramsay

Satoru （Tomo） Yamadera：近年來(lái)，在東盟與中日韓（10+3）1等多國(guó)政府的努力下，亞洲債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)與部分發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)。然而，即便是在區(qū)域內(nèi)的跨境交易中，亞洲的許多擔(dān)保品也沒(méi)有得到充分應(yīng)用，而是仍使用美元、美國(guó)國(guó)債等以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)作為擔(dān)保品。隨著東盟與中日韓（10+3）合作區(qū)域內(nèi)貿(mào)易額的增長(zhǎng)，區(qū)域內(nèi)各國(guó)間的經(jīng)濟(jì)互動(dòng)更加頻繁，但對(duì)美元流動(dòng)性的依賴可能導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)潛在的金融脆弱性顯現(xiàn)。因此，如何利用好龐大的亞洲債券資產(chǎn)，通過(guò)擔(dān)保品跨境應(yīng)用優(yōu)化區(qū)域內(nèi)的流動(dòng)性，最終促進(jìn)本區(qū)域金融穩(wěn)定是當(dāng)前值得我們思考的問(wèn)題。

2008年全球金融危機(jī)后，在亞洲債券市場(chǎng)取得長(zhǎng)足發(fā)展的同時(shí)，亞洲的銀行業(yè)務(wù)體量已遠(yuǎn)超危機(jī)前的水平，且不斷增長(zhǎng)。隨著監(jiān)管要求趨嚴(yán)，市場(chǎng)對(duì)擔(dān)保品的需求激增，投資者對(duì)擴(kuò)大合格擔(dān)保品范圍的需求日益增強(qiáng)。這些因素都對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通提出了更高要求，但金融基礎(chǔ)設(shè)施也不可避免地需要面對(duì)法律差異、市場(chǎng)慣例等方面的挑戰(zhàn)，尤其在擔(dān)保品跨境業(yè)務(wù)的流程改進(jìn)方面還有許多工作要做。在本輪圓桌論壇中，各位發(fā)言嘉賓將通過(guò)分享國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，共同探討推動(dòng)擔(dān)保品跨境合作所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

Satoru （Tomo） Yamadera：作為國(guó)際中央證券托管機(jī)構(gòu)（ICSD），明訊銀行在亞洲有豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，您認(rèn)為擔(dān)保品跨境業(yè)務(wù)成功開(kāi)展的主要影響因素有哪些？

Davin Cheung：擔(dān)保品跨境應(yīng)用的重要前提是實(shí)現(xiàn)金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境互聯(lián)。從ICSD的角度出發(fā)，如何將分散于亞洲各國(guó)債券市場(chǎng)的擔(dān)保品集中在同一平臺(tái)進(jìn)行集中管理是明訊銀行一直以來(lái)的努力方向。由于擔(dān)保品的跨境應(yīng)用涉及較多技術(shù)細(xì)節(jié)，因此，擔(dān)保品管理的透明度、相關(guān)法律制度的確定性及違約處置的時(shí)效性成為影響擔(dān)保品跨境應(yīng)用的主要因素。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中央結(jié)算公司”）在上述方面做了很多重要工作，特別是在擔(dān)保品違約處置制度建設(shè)方面已經(jīng)取得成效。中央結(jié)算公司設(shè)計(jì)的擔(dān)保品違約處置機(jī)制模型對(duì)于亞洲其他新興市場(chǎng)（印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓等）將是很好的參考。這一機(jī)制的推出，不但會(huì)助力人民幣債券更廣泛地被納入?yún)^(qū)域及國(guó)際合格擔(dān)保品池，而且對(duì)促進(jìn)各國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通具有重要意義。

Satoru （Tomo） Yamadera：花旗銀行是亞洲地區(qū)跨境業(yè)務(wù)的積極參與者，請(qǐng)結(jié)合亞洲地區(qū)擔(dān)保品管理情況，提出您對(duì)人民幣債券跨境應(yīng)用的建議。

Harry Peng：近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。目前，國(guó)際投資者配置人民幣債券資產(chǎn)的熱情很高，今年年初以來(lái)凈流入中國(guó)債券市場(chǎng)的資金已達(dá)650億美元。此外，由于中美之間存在利差，中國(guó)債券市場(chǎng)極具投資吸引力，花旗銀行非?？春弥袊?guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展前景。

在此背景下，人民幣債券跨境應(yīng)用可以考慮如下場(chǎng)景：一是在證券借貸業(yè)務(wù)方面，若將中國(guó)國(guó)債作為證券借貸業(yè)務(wù)的擔(dān)保品，將有效提升證券融出方的資產(chǎn)收益;二是在期貨及場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)方面，推動(dòng)人民幣債券納入境外交易所和清算所的合格擔(dān)保品范圍;三是用人民幣債券作為擔(dān)保品進(jìn)行美元融資，以滿足持有人民幣債券的境外投資者日益增長(zhǎng)的流動(dòng)性需求。

Satoru （Tomo） Yamadera：摩根大通銀行、紐約梅隆銀行是全球性銀行，在亞洲、歐洲、美國(guó)等地的業(yè)務(wù)范圍廣泛，請(qǐng)從全球視角分享一些關(guān)于亞洲市場(chǎng)國(guó)際化的看法。

Odell Burke：目前，全球投資者非常關(guān)注中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，尤其來(lái)自歐洲和美國(guó)的投資者，他們認(rèn)為投資中國(guó)債券市場(chǎng)有助于投資組合多元化，降低風(fēng)險(xiǎn)集中度，而高效、安全的跨境交易和擔(dān)保品管理對(duì)于提升國(guó)際投資者信心非常重要。下面，我將就亞洲及中國(guó)擔(dān)保品跨境應(yīng)用的挑戰(zhàn)發(fā)表一些看法。

亞洲及中國(guó)在擔(dān)保品跨境應(yīng)用方面主要面臨三方面挑戰(zhàn)。一是違約處置的執(zhí)行。目前中央結(jié)算公司已經(jīng)推出違約處置機(jī)制，下一步需要解決的是清償完成后境外投資者資金回流問(wèn)題。解決這一問(wèn)題對(duì)于境外投資者進(jìn)行流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)管理很有幫助。二是協(xié)議框架的差異。中國(guó)的擔(dān)保品管理模式以質(zhì)押式為基礎(chǔ)，與亞洲之外的通行模式有所差異。但目前全球的協(xié)議框架正在發(fā)生重大變化，在證券借貸方面推出涵蓋離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議文本，是當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)重點(diǎn)推進(jìn)的方向。在這方面，各方有很大的合作空間。一個(gè)可行的方案是，先推出人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議文本，進(jìn)而推廣至其他市場(chǎng)。三是基礎(chǔ)設(shè)施方面的優(yōu)化。擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)應(yīng)努力提升擔(dān)保品的運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)在合適的時(shí)間、合適的場(chǎng)景使用合適的擔(dān)保品，這對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施和跨境業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)提出了更高要求。相信在市場(chǎng)各方的共同努力下，擔(dān)保品的跨境應(yīng)用將更加便捷、高效。

Greig Ramsay：盡管目前擔(dān)保品的跨境應(yīng)用存在一些挑戰(zhàn)，但是以人民幣債券作為擔(dān)保品進(jìn)行跨境應(yīng)用將給全球市場(chǎng)帶來(lái)以下四方面機(jī)遇：一是為市場(chǎng)帶來(lái)更多參與者，使市場(chǎng)參與者類型更加多元化，提升交易的活躍度;二是將增加市場(chǎng)對(duì)專業(yè)的第三方擔(dān)保品管理服務(wù)的需求;三是大量?jī)?yōu)質(zhì)人民幣擔(dān)保品的注入將有效降低市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)。

我認(rèn)為，近年來(lái)中央結(jié)算公司在推動(dòng)擔(dān)保品跨境應(yīng)用方面取得了較好的成績(jī)，包括違約處置在內(nèi)的諸多舉措對(duì)推動(dòng)跨境業(yè)務(wù)發(fā)展具有積極意義。同時(shí)，提供擔(dān)保品國(guó)際論壇這樣的交流平臺(tái)對(duì)促進(jìn)各國(guó)金融機(jī)構(gòu)合作很有幫助。對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。通過(guò)交流，新興市場(chǎng)可以借鑒其他市場(chǎng)的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，而其自身的創(chuàng)新活力也將被激發(fā)。

Satoru （Tomo） Yamadera：今天，我們感受到中國(guó)債券市場(chǎng)希望運(yùn)用人民幣債券支持國(guó)際業(yè)務(wù)的意愿，這是非常積極的現(xiàn)象。然而，包括中國(guó)在內(nèi)的一些亞洲國(guó)家在推動(dòng)跨境業(yè)務(wù)發(fā)展方面仍面臨相似的挑戰(zhàn)，例如在交易習(xí)慣、法律系統(tǒng)等方面存在差異。因此，各國(guó)應(yīng)該相互學(xué)習(xí)、攜手共進(jìn)，充分向國(guó)際投資者展現(xiàn)本國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展成果。接下來(lái)，讓我們展望未來(lái)，談一談?chuàng)Ｆ房缇硲?yīng)用需要什么樣的驅(qū)動(dòng)力、應(yīng)該關(guān)注哪些方面的問(wèn)題。

Davin Cheung：我認(rèn)為可以從兩個(gè)方向推動(dòng)擔(dān)保品的跨境流動(dòng)。一是進(jìn)一步拓展合格擔(dān)保品范圍，并挖掘擔(dān)保品在更多業(yè)務(wù)場(chǎng)景運(yùn)用的可能性，比如現(xiàn)在中國(guó)在探索建立以債券充抵期貨保證金制度。二是整合擔(dān)保品池，目前擔(dān)保品分散在不同的國(guó)家、不同的擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)。我們正在探索以協(xié)議的方式整合這些資產(chǎn)，同時(shí)也在倡議整合擔(dān)保品池，使所有相關(guān)交易機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)都能成為它的使用者。另外，我們還在嘗試區(qū)塊鏈技術(shù)，期望通過(guò)新技術(shù)解決擔(dān)保品分散、分割的問(wèn)題。

Harry Peng：國(guó)際投資者大多通過(guò)擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理?yè)?dān)保品，中國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)幫助國(guó)際市場(chǎng)更好地理解中國(guó)擔(dān)保品管理機(jī)制，推動(dòng)國(guó)際擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)接受以人民幣債券作為擔(dān)保品。在債券借貸方面，如果人民幣債券能夠被國(guó)際市場(chǎng)接受，我們將非常愿意先行探索，以給我們的客戶帶來(lái)更高的收益。在美元融資方面，違約處置的確定性與時(shí)效性將是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，中央結(jié)算公司已經(jīng)發(fā)布了新的規(guī)則，并有實(shí)踐案例落地，下一步應(yīng)重點(diǎn)向國(guó)際投資者展現(xiàn)中國(guó)擔(dān)保品管理機(jī)制，爭(zhēng)取獲得國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可。

Odell Burke：中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化前景令人期待。我們不應(yīng)僅注意到挑戰(zhàn)，還應(yīng)意識(shí)到挑戰(zhàn)往往伴隨著許多機(jī)遇。中國(guó)在推動(dòng)人民幣債券被納入國(guó)際合格擔(dān)保品范圍的同時(shí)，可以先從證券借貸業(yè)務(wù)入手。例如，市場(chǎng)參與者在尋求以某些債券作為保證金時(shí)，如果人民幣債券不在合格擔(dān)保品范圍內(nèi)，投資者可以通過(guò)債券借貸將人民幣債券轉(zhuǎn)換為合格債券（如日本國(guó)債），這樣可以有效增加人民幣債券的使用場(chǎng)景。

Greig Ramsay：提升專業(yè)的第三方擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)在跨境業(yè)務(wù)中的參與度，可以有效提升市場(chǎng)運(yùn)行效率，降低交易成本，控制對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。一方面，市場(chǎng)在不斷變化，國(guó)際投資者需要更靈活、更豐富的擔(dān)保品管理服務(wù)以滿足其對(duì)資產(chǎn)管理的需求。另一方面，很多市場(chǎng)參與者在進(jìn)入新興市場(chǎng)之初，往往期待新興市場(chǎng)監(jiān)管框架和法律法規(guī)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)保持一致，但實(shí)際上這并不是科學(xué)的態(tài)度。我們應(yīng)增進(jìn)對(duì)不同國(guó)家監(jiān)管情況的了解和尊重，適應(yīng)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則與法律體系，確立共同的發(fā)展目標(biāo)，求同存異，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

Satoru （Tomo） Yamadera：中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模龐大，隨著監(jiān)管要求日益趨嚴(yán)，市場(chǎng)對(duì)擔(dān)保品的需求旺盛，擔(dān)保品的跨境應(yīng)用對(duì)有效運(yùn)用亞洲乃至全球金融市場(chǎng)的高質(zhì)量資產(chǎn)具有重要意義。然而，我們?nèi)悦媾R一些法律層面與業(yè)務(wù)規(guī)則方面的挑戰(zhàn)。未來(lái)，我們期待通過(guò)區(qū)域性對(duì)話達(dá)成共識(shí)，并尋求決策者和央行的支持，以推動(dòng)金融市場(chǎng)更加高效、安全地發(fā)展。

注：1.東盟與中日韓（10+3）是指東盟10國(guó)及中國(guó)、日本、韓國(guó)。

責(zé)任編輯：于華辰? 汪菁華? 羅邦敏