政策維持穩(wěn)定 債市持續(xù)走暖

彭睿

11月中旬至12月中旬，受國內(nèi)外多種因素綜合影響，債券收益率先升后降，呈現(xiàn)震蕩下行走勢。國內(nèi)方面，政策影響資金面松緊及債券市場供需，疊加臨近年末機(jī)構(gòu)配置力度加大，共同推動了收益率曲線中樞下移。國際方面，中美貿(mào)易談判幾經(jīng)反復(fù)，也對市場造成一定的擾動。

11月11日，市場預(yù)期10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，國債期貨全線收漲，10年期主力合約1漲0.32%，中債10年期國債收益率下行3BP至3.2500%。隨后，有消息稱各地方已完成地方債額度上報，預(yù)計提前下發(fā)額度1.29萬億元。而13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例。14日，受次日為增值稅、個人所得稅等稅費(fèi)申報截止日的影響，3個月期上海銀行間拆放利率（Shibor）升至3%。一系列因素令市場做多情緒承壓，債市呈現(xiàn)小幅盤整。15日，人民銀行在當(dāng)日并沒有中期借貸便利（MLF）到期的情況下意外開展2000億元MLF操作，流動性緊張局面得到顯著緩解。不過當(dāng)天股份制銀行1年期同業(yè)存單利率升至3.2%的年內(nèi)高點(diǎn)。

16 日是周六，人民銀行公布《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，定調(diào)政策的主基調(diào)是逆周期調(diào)控，并首次提到“主動維護(hù)好我國在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國家的地位”，強(qiáng)調(diào)定力和以我為主，珍惜正常的貨幣政策空間。

18日，人民銀行開展了1800億元7天期逆回購操作，并下調(diào)中標(biāo)利率5BP至2.5%，這是2015年10月以來央行首次下調(diào)7天期逆回購操作利率。本次利率下調(diào)超出市場預(yù)期，當(dāng)日國債期貨10年期主力合約漲0.45%;各期限品種收益率均有較大幅度的下行，中債10年期國債收益率下行4BP至3.2000%。利率互換（IRS）也大幅下行，F(xiàn)R007_5Y IRS當(dāng)日下行約10BP。20 日，1年期貸款市場報價利率（LPR）和5年期以上LPR均較前值下調(diào)5BP，分別至4.15%和4.80%。本輪利率的調(diào)降令市場再次確認(rèn)了逆周期調(diào)節(jié)、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策意圖，穩(wěn)定了市場對貨幣政策的預(yù)期，并成為推動市場做多情緒的重要推動因素。

25日至29日一周，資金面整體充裕，隔夜回購加權(quán)利率再次跌破2%，債券市場表現(xiàn)為小幅盤整，圍繞中美經(jīng)貿(mào)談判消息窄幅波動。其中在27日，國家統(tǒng)計局公布稱，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額4275.6億元，同比下降9.9%，降幅比9月擴(kuò)大4.6個百分點(diǎn)。在此背景下，一級市場招標(biāo)結(jié)果向好提振市場情緒，進(jìn)一步點(diǎn)燃市場做多熱情，交易性買盤入場，中債10年期國債收益率最低下行至3.1700%。

11月30日，國家統(tǒng)計局公布11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.2%，回升0.9個百分點(diǎn)，為7個月來首次重回擴(kuò)張區(qū)間。12月1日，人民銀行行長易綱在《求是》雜志刊發(fā)文章指出，下一步貨幣政策工作的要點(diǎn)包括總量適度、精準(zhǔn)滴灌、協(xié)同發(fā)力等，“不能讓老百姓手中的票子變‘毛了”，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。該文削弱了市場對貨幣政策短期內(nèi)將有大幅放松空間的預(yù)期。受上述因素影響，12月2日債券市場收益率出現(xiàn)回調(diào)，國債期貨全線明顯收跌，10年期主力合約跌0.38%，中債10年期國債收益率上行4BP至3.2100%。

12月3日，銀行間資金面延續(xù)寬松局面，市場傳聞中美經(jīng)貿(mào)談判又添新障礙，中債10年期國債收益率快速下行4BP至3.1700%。6日，人民銀行開展1年期MLF操作3000億元，比當(dāng)日到期量多1125億元，中標(biāo)利率與之前持平。MLF加量不減價，資金寬松程度略收斂，隔夜回購利率反彈至2%以上，市場反應(yīng)謹(jǐn)慎，中債10年期國債收益率小幅上行至3.1750%。

9日，美國公布的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，美股全線收高，10年期美債收益率上行5BP至2.85%。受此影響，加之市場預(yù)期次日即將公布的通脹及金融數(shù)據(jù)會對債市形成利空，我國債券市場出現(xiàn)調(diào)整，中債10年期國債收益率繼續(xù)上行1.5BP至3.1900%。10日，國家統(tǒng)計局公布的11月居民消費(fèi)價格指數(shù)同比上漲4.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個百分點(diǎn);工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)同比下降1.4%，降幅環(huán)比收窄0.2個百分點(diǎn)。同時公布的11月金融數(shù)據(jù)中除M2同比增長8.2%略微弱于預(yù)期外，貸款及社會融資規(guī)模指標(biāo)均好于預(yù)期。但債券市場對數(shù)據(jù)的反應(yīng)較為平淡，午盤后出現(xiàn)一波拉升，國債期貨全天收紅，10年期主力合約漲0.16%，中債10年期國債收益率下行1BP至3.1800%。12日至13日，債券市場配置力量增強(qiáng)，主要購買標(biāo)的為剩余期限為3年至5年的政策性銀行債，市場流動性溢價被修復(fù)，3年至5年期品種老券收益率快速下行4～7BP，至3.0%～3.3%的水平。同期，中債10年期國債收益率下行至3.1650%。

展望后市，2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確2020年政策主基調(diào)要堅持“穩(wěn)”字當(dāng)頭，積極的財政政策要大力提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。臨近歲末，預(yù)計資金面相對平穩(wěn)，以攤余成本法估值的債券型基金以及銀行自營配置資金仍將對中短期限品種形成一定支撐，收益率曲線可能繼續(xù)變陡。隨著中美就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，收益率曲線長端將面臨一定的壓力。

注：

1.本文指10年期國債期貨合約T2003。

作者單位：長沙銀行金融市場部

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏