松敏

信用評級行業(yè)概述

信用評級的內(nèi)涵

信用評級，又稱為資信評級、資信評估、信用評估，是由獨立中立的專業(yè)評級機構(gòu)，接受評級對象的委托，根據(jù)“獨立、公正、客觀、科學(xué)”的原則，以評級事項的法律、法規(guī)、制度和有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化的規(guī)定為依據(jù)，運用科學(xué)嚴謹?shù)姆治黾夹g(shù)和方法，對評級對象履行相應(yīng)的經(jīng)濟承諾的能力及其可信任程度進行調(diào)查、審核、比較、測定和綜合評價，以簡單、直觀的符號（如AAA、AA、BBB、CC等）表示評價結(jié)果，公布給社會大眾的一種評價行為。信用等級與違約可能性逆相關(guān)，信用等級越高，違約的可能性就越小，反之亦然。信用評級是征信服務(wù)的重要組成部分，它在信用風(fēng)險度量、信用風(fēng)險監(jiān)測、信用風(fēng)險預(yù)警、信用信息資源整合和利率市場化下的金融產(chǎn)品風(fēng)險定價等方面發(fā)揮著重要作用。

信用評級分類

按照評級機構(gòu)的評級意愿劃分，可以分為主動評級和委托評級;按照評級標(biāo)的的種類劃分，又可以劃分為銀行間債券、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等評級，以及近年來創(chuàng)新的熊貓債、綠色債券等評級業(yè)務(wù)種類;按照評估對象的不同來劃分，可以分為企業(yè)信用評級、證券信用評級和國家主權(quán)信用評級等四類。第一類是企業(yè)信用評級。企業(yè)信用評級包括工業(yè)、商業(yè)、外貿(mào)、交通、建筑、房地產(chǎn)、旅游等公司企業(yè)和企業(yè)集團的信用評級以及商業(yè)銀行、保險公司、信托投資公司、證券公司等各類金融組織的信用評級。 第二類是證券信用評級。證券信用評級包括長期債券、短期融資券、優(yōu)先股、基金、各種商業(yè)票據(jù)等的信用評級。目前主要是債券信用評級，國家已有明文規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券要向經(jīng)過資質(zhì)認定的債券評信機構(gòu)申請信用等級。證券信用評級基于主體信用評級之上，除主體信用評級需要關(guān)注的指標(biāo)外，證券信用評級一方面需要對證券品種本身或是交易結(jié)構(gòu)中蘊含的風(fēng)險進行度量，另一方面需要對證券增信措施效果進行判斷。第三類是國家主權(quán)信用評級。國家主權(quán)信用評級是指國際上流行國家主權(quán)評級，體現(xiàn)一國償債意愿和能力，主權(quán)評級內(nèi)容很廣，除了要對一個國家國內(nèi)生產(chǎn)總值增長趨勢、對外貿(mào)易、國際收支情況、外匯儲備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財政收支、政策實施等影響國家償還能力的因素進行分析外，還要對金融體制改革、國企改革、社會保障體制改革所造成的財政負擔(dān)進行分析。第四類是其他信用評級。如項目信用評級，即對其一特定項目進行的信用評級。

我國債券市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

我國債券市場現(xiàn)狀

我國債券市場自1981年恢復(fù)以來，經(jīng)過將近三十余年的發(fā)展，其體系已經(jīng)相對完善，品種日益豐富，市場規(guī)模向深度、廣度不斷拓展。30年來，中國債券市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。2018年，全國債券市場各類債券總發(fā)行額達43.85萬億，同比增長7.22%，發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持增長。

債券市場已成為國內(nèi)資本市場的重要組成部分，是各類金融機構(gòu)債券投資與資金短期融通的重要場所。債券市場的各類融資工具可以幫助撬動更多社會投資，支持重點領(lǐng)域、重點項目的建設(shè)，各類企業(yè)通過債券融資支持了大量基礎(chǔ)設(shè)施類項目、產(chǎn)業(yè)類項目，債券市場為“穩(wěn)增長、促投資”發(fā)揮了積極作用。截至2018年末，全國債券市場存量達到85.75萬億，我國債券市場存量規(guī)模位居全球第三，債券存量占全年GDP的比重上升到95.24%，在積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策影響下，總體預(yù)計2019年債市將比2018年更加積極。

中國債券市場結(jié)構(gòu)及市場監(jiān)管

從中國整體債券市場來看，占比最大的是國債以及地方政府債，占比在35%左右，其次是金融機構(gòu)發(fā)行的金融債，占比35%左右，剩下的大部分是企業(yè)債。也就是說政府債、金融債合計占到70%，剩下30%是非金融企業(yè)債。通常所說的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具僅指在銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的債券品種，主要包括短融、中票、集合票據(jù)、非公開定向融資工具等，不包含公司債、企業(yè)債等品種。中國債券市場的監(jiān)管，根據(jù)市場、債券類別和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)不同進行分別監(jiān)管，具體如表1所示。

我國評級機構(gòu)現(xiàn)狀及行業(yè)格局

我國信用評級行業(yè)是在改革開放的大背景下，隨著我國金融體系的改革、發(fā)展和深化而產(chǎn)生和發(fā)展的，尤其與債券市場的發(fā)展緊密相關(guān)。經(jīng)過多年的積累和實踐，我國銀行間債券市場信用評級機構(gòu)不斷推進自身的基礎(chǔ)建設(shè)，在合規(guī)建設(shè)、人才積累、技術(shù)研究、系統(tǒng)開發(fā)、國際交流和市場影響等多方面均有了長足的進步。

行業(yè)格局方面，目前我國債券市場信用評級機構(gòu)共有14家，從業(yè)務(wù)模式來看，分為兩種類型：一種是采用發(fā)行人付費模式為主的評級機構(gòu)。該類評級機構(gòu)主要業(yè)務(wù)屬于為債券市場提供資信評級業(yè)務(wù)，并由發(fā)行人支付評級費用。由于對于絕大部分債券品種而言，監(jiān)管機構(gòu)明確發(fā)行債券必須經(jīng)具有資信評估資格的評級公司評級，因而在不發(fā)生大變動的情況下，評級市場需求穩(wěn)定。目前該類公司共有9家，其中7家為內(nèi)資企業(yè)，2家為中外合資企業(yè)。另一種采用投資人付費模式為主的評級機構(gòu)。目前該類機構(gòu)共5家，除中債資信外，其他4家評級機構(gòu)（上海資信有限公司、中證指數(shù)有限公司、北京中北聯(lián)信用評估有限公司、四川大普信用評級股份有限公司）均只能開展投資人付費業(yè)務(wù)。

隨著國際三大評級機構(gòu)的進入和未來政策的不確定性，評級行業(yè)將迎來靠提升技術(shù)及服務(wù)提升競爭力的時代，也將迎來重新洗牌的機遇。競爭中，治理相對完善、技術(shù)穩(wěn)步提升、服務(wù)意識強、發(fā)展愿景清晰的評級公司，有望得到市場認可，進一步提升市場占有率。

國內(nèi)信用行業(yè)主要面臨的機遇

2018年，我國債券市場存量規(guī)模繼續(xù)擴大，對外開放步伐大大加快，信用評級行業(yè)也伴隨著債券市場的開放和發(fā)展迎來了良好的發(fā)展機遇。

中國債券市場對外開放進程不斷加快

隨著近年來債券市場的發(fā)展，中國債券市場已經(jīng)成為全球第三大債券市場，境外投資者對國內(nèi)債券市場的興趣已經(jīng)越來越濃厚。為了早日實現(xiàn)我國債券市場和國際市場的接軌，我國債券市場對外開放不斷加速。同時，“一帶一路”戰(zhàn)略逐漸落實和中資企業(yè)在海外發(fā)行美元債規(guī)模創(chuàng)歷史新高，均進一步推動了中國金融市場的對外開放。債券市場的開放為評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)拓展帶來了良好的機遇，增加了評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)種類和發(fā)行人類別，為評級機構(gòu)提供了在國際舞臺上亮相的機會。

監(jiān)管逐步規(guī)范，為評級行業(yè)創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境

2018年，監(jiān)管機構(gòu)和自律組織對評級行業(yè)的監(jiān)管動態(tài)頻繁，監(jiān)管框架得到完善。2018年3月27日，交易商協(xié)會公布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場信用評級機構(gòu)自律公約》，該文件是信用評級機構(gòu)承諾共同遵守的行為規(guī)范準(zhǔn)則;公布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級業(yè)務(wù)調(diào)查訪談工作規(guī)程》，重點對信用評級業(yè)務(wù)調(diào)查訪談工作進行細化規(guī)范。我國監(jiān)管機構(gòu)和自律組織對評級行業(yè)監(jiān)管的逐步規(guī)范將促進債券市場評級質(zhì)量和服務(wù)水平的提高，維護評級行業(yè)有序競爭，推動評級行業(yè)健康發(fā)展，為評級行業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。

創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，評級業(yè)務(wù)發(fā)展空間得到拓展

我國債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，綠色債券、雙創(chuàng)債、資產(chǎn)證券化等債券品種不斷推出，進一步豐富了我國債券市場的債券品種。這些創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得債券市場的發(fā)行人類別不斷增加，大力助推了債券市場的發(fā)展，也為評級機構(gòu)拓展了業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

外資機構(gòu)準(zhǔn)入，有利于促進評級行業(yè)良性發(fā)展

隨著債券市場對外開放進程的加快，信用評級行業(yè)也正式對外開放。國際三大評級機構(gòu)經(jīng)過百年歷史積累，已經(jīng)建立了較成熟和完善的評級系統(tǒng)體系，其豐富的評級經(jīng)驗和完善的評級方法將成為國內(nèi)評級機構(gòu)的良好學(xué)習(xí)模板，進一步提升我國評級行業(yè)的評級質(zhì)量，為國內(nèi)評級行業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的發(fā)展環(huán)境。

（作者單位：大公國際資信評估有限公司）