路漫漫

2018年10月8日，天翔環(huán)境（300362.SZ）爆雷，稱公司因資金狀況緊張，致使部分債務(wù)逾期。截至本公告日，公司及子公司累計逾期債務(wù)合計金額約3.81億元，占公司最近一期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的21.09%。

雖然公司全力籌措償債資金，并獲得地方政府及當?shù)馗鹘鹑跈C構(gòu)扶持以推動公司盡快脫困，但依然阻止不了逾期債務(wù)急劇增加。截至11月30日，公司及子公司累計逾期債務(wù)暴增至12.83億元，占公司最近一期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的70.95%。

公司預(yù)計，截至2019年2月28日，公司及子公司累計將逾期債務(wù)合計金額約13.17億元，占公司最近一期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的72.82%。

天翔環(huán)境之所以無法償還逾期債務(wù)，是因為家底不豐厚。公司連同專業(yè)機構(gòu)對占用資金進行了專項清理，目前初步清理出占用金額約為23.55億元，日最高占用額約23.55億元，其中經(jīng)營性占用0.71億元（主要是終止購買大股東土地、辦公樓和剝離節(jié)能業(yè)務(wù)形成），非經(jīng)營性占用22.84億元。

上市短短幾年，天翔環(huán)境大股東資金占用東窗事發(fā)，且大股東的股權(quán)全部質(zhì)押及輪候凍結(jié)，難以自保，又拿什么來還錢？

對外擔保惹火燒身

截至目前，包括對控股子公司擔保在內(nèi)，公司及其控股子公司對外擔?？傤~為7.2億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的比例為41.45%。

公司為大慶綠野環(huán)保科技有限公司、四川寬大建設(shè)工程有限公司分別提供了4.38億元、9802.68萬元擔保。目前，兩家公司已出現(xiàn)逾期未能償還相關(guān)融資租賃款項的情形，債權(quán)人已向法院提起訴訟，要求公司承擔連帶責任。

關(guān)聯(lián)方扶持上市

天翔環(huán)境前身為天保重裝，自稱是國內(nèi)純堿行業(yè)最大的分離機械及配套設(shè)備供應(yīng)商。但從收入來看，公司最初的核心業(yè)務(wù)——分離設(shè)備，收入年年遞減。2010年至2012年、2013年1-6月分離設(shè)備業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為1.71億元、1.26億元、9554.46萬元、4459.06萬元，占營業(yè)收入的比例分別為64.37%、41.31%、28.32%、26.62%。公司把業(yè)績下滑歸因于持續(xù)緊縮的貨幣政策、國民經(jīng)濟增速放緩、行業(yè)需求下降等。

在上市的關(guān)鍵時期，水電設(shè)備業(yè)務(wù)異軍突起，成為天翔環(huán)境的支柱產(chǎn)業(yè)。2010年至2012年、2013年1-6月，水電設(shè)備業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為4076.01萬元、1.33億元、1.83億元、8163.61萬元，占營業(yè)收入的比例分別為15.38%、43.48%、54.35%、48.75%。

幸虧水電設(shè)備業(yè)務(wù)給力，公司的營業(yè)收入及凈利潤每年勉強維持增長。

而天翔環(huán)境的水電設(shè)備業(yè)務(wù)為何發(fā)展得這么好呢？因為有大力支持的關(guān)聯(lián)方好客戶——安德里茨集團，全球最大水電設(shè)備制造商之一。2010年至2012年及2013年1-6月，安德里茨集團及其下屬企業(yè)分別貢獻營業(yè)收入為1694.22萬元、7792.67萬元、1.19億元和8047.23萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為 6.36%、25.49%、34.93%和46.13%。水電設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率超過30%，2012年更是高達36.11%，非?？捎^。畢竟天翔環(huán)境是作為安德里茨集團的水電設(shè)備（包括渦輪、發(fā)電機、主要進氣 閥和雙方一致同意的其他部件）在中國的生產(chǎn)基地。

值得注意的是，安德里茨集團下屬企業(yè)安德里茨（中國）是天翔環(huán)境的第二大股東。

由于付款非常積極，天翔環(huán)境每年都可以預(yù)收不少貨款。2010年末，安德里茨集團及其下屬企業(yè)預(yù)付貨款2387.8萬元，占天翔環(huán)境預(yù)收款項的53.54%;到了2013年6月末增加至6202.59 萬元，比例提升至73.18%。安德里茨集團及其下屬企業(yè)在為天翔環(huán)境貢獻大量利潤的情況下并沒有拖欠貨款，這樣天翔環(huán)境就可以計提一些壞賬準備，讓凈利潤邁過3000萬元的IPO凈利潤紅線， 公司2010年至2012年凈利潤分別為2983萬元、3072萬元、3271萬元，每年保持一點點的增長。對于IPO而言，已經(jīng)足夠。

2009年11月，天保重裝和安德里茨集團下屬企業(yè)安德里茨水電簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方約定在水電設(shè)備生產(chǎn)、投標、技術(shù)指導(dǎo)、人員培訓(xùn)等方面展開戰(zhàn)略合作。同年12月，安德里茨（中國）通過向天保重裝增資和受讓天保重裝控股股東鄧親華持有的天保重裝股權(quán)共取得7703158股股份，占公司總股本的10%。2011 年 3 月，公司和安德里茨水電簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議修正案，對公司未來三年承接安德里茨水電全球范圍內(nèi)的水電訂單加以計劃和預(yù)測，根據(jù)該修正案，2011年至2013年，安德里茨水電將向公司提供訂單金額分別為1.3億元、2.5億元和3億元。

天翔環(huán)境通過安德里茨集團提高技術(shù)能力、管理水平和市場知名度、擴大銷售，最重要的是能使業(yè)績滿足IPO的要求，而安德里茨集團通過入股，可以在開拓中國市場的同時獲得巨額資本收益，雙方各取所需。

2014年，天保重裝在創(chuàng)業(yè)板上市后，分離設(shè)備業(yè)務(wù)一如既往地穩(wěn)定下滑，到了2017年更是只有409萬元收入。水電設(shè)備業(yè)務(wù)也急劇萎縮，到了2017年只有3229萬元收入。

水電設(shè)備業(yè)務(wù)大幅下滑，是因為安德里茨集團支持力度大減，2014年至2017年貢獻的收入分別為1.25億元、8341.66萬元、2697.91萬元、3039.27萬元。

節(jié)能工程業(yè)務(wù)接棒登場、退場

由于分離設(shè)備業(yè)務(wù)、水電設(shè)備業(yè)務(wù)的下滑，天翔環(huán)保馬上完成挖掘出新的增長點。節(jié)能工程業(yè)務(wù)成了天翔環(huán)保增長故事中的“新主角”，2014年，節(jié)能工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.61億元，占比40.27%，而分離設(shè)備業(yè)務(wù)及水電設(shè)備業(yè)務(wù)加起來才39.67%。節(jié)能工程業(yè)務(wù)毛利率達33.40%。

公司在年報中表示，2014年，在國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整增速放緩的形勢下，水電設(shè)備市場競爭激烈，下游化工純堿行業(yè)市場低迷，公司重點發(fā)展環(huán)保節(jié)能業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變原有經(jīng)營模式。

剛一轉(zhuǎn)型，大單就來了。2014年3月，公司與湖南裕華化工集團有限公司簽訂金額總計為7400萬元的合同。同年6月，又與金昌奔馬農(nóng)用化工股份有限公司（下稱“金昌化工”）簽訂合同金額為2.07億元的訂單，占公司2013年度營業(yè)總收入的58.08%。

很快，同年6月10日，公司股價漲停，市值增加了2.30億元。

上市短短幾年，天翔環(huán)境大股東資金占用東窗事發(fā)，且大股東的股權(quán)全部質(zhì)押及輪候凍結(jié)，難以自保，又拿什么來還錢？

2015年，節(jié)能工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)收入為9816.61萬元，占比19.88%，毛利率36.76%。

2016年，天翔環(huán)境突然因戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)展需要，不再從事化工節(jié)能板塊的經(jīng)營活動。公司向全資子公司成都天保節(jié)能工程有限公司（下稱“天保節(jié)能”）出售公司所涉及的全部化工節(jié)能業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，隨后將持有的天保節(jié)能100%的股權(quán)以1元轉(zhuǎn)讓給實際控制人鄧親華旗下的成都親華科技有限公司（下稱“親華科技”）。同時，公司享有的天保節(jié)能因轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)產(chǎn)生的債權(quán)合計19521 萬元也由后者一并承擔。

2014年收益增長點主要來源于純堿行業(yè)合同能源管理節(jié)能業(yè)務(wù)。當年金昌化工給天翔環(huán)境貢獻營業(yè)收入1.28億元，占比32.04%，為第一大客戶。

公告顯示，2013年，金昌化工總資產(chǎn)已達12億元，實現(xiàn)銷售收入7.4億元?？瓷先ヂ募s能力比較強。但天眼查顯示，金昌化工2013年以來被執(zhí)行人信息高達80條，從2015年以來已經(jīng)被列入失信人名單。

現(xiàn)在，金昌化工貢獻的收入是否真實、貨款是否可以收回等問題，隨著節(jié)能工程業(yè)務(wù)的剝離而無法再探知。

環(huán)保業(yè)務(wù)又成新主角

2015年，環(huán)保業(yè)務(wù)突然成了“新主角”，貢獻營業(yè)收入2.10億元、占營業(yè)收入比例42.62%、毛利率47.17%;2016年環(huán)保業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)收入高達9.33億元、占比86.89%、毛利率39.33%。

環(huán)保業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈很長，天翔環(huán)境從事的到底是環(huán)保業(yè)務(wù)的哪些產(chǎn)業(yè)？公司的業(yè)務(wù)種類發(fā)展太快，從市政水處理、污泥處理產(chǎn)業(yè)鏈延伸至油土、含油污泥、壓裂返排液等石油環(huán)保領(lǐng)域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理、有機廢棄物處置，環(huán)境監(jiān)測及河道、湖泊環(huán)境綜合治理解決系統(tǒng)等多個環(huán)保戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。

到了2017年，按產(chǎn)品分類收入已經(jīng)不見環(huán)保業(yè)務(wù)的蹤跡，市政污水處理業(yè)務(wù)成為“新主角”，貢獻營業(yè)收入5.43億元、占營業(yè)收入比例57.79%、毛利率44.37%;油田環(huán)保業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)收入1.14億元、占比12.08%、毛利率44.95%;餐廚及有機廢棄物處理設(shè)備業(yè)務(wù)貢獻營業(yè)收入1.41億元，占比15.03%、毛利率36.45%。

在2017年年報中，天翔環(huán)境重新劃分2016年產(chǎn)品分類收入，油田環(huán)保業(yè)務(wù)營業(yè)收入4.94億元，占比46.01%;市政污水處理業(yè)務(wù)營業(yè)收入2.78億元、占比25.87%;餐廚及有機廢棄物處理設(shè)備業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.41億元，占比15.03%。

2018年上半年，市政污水處理業(yè)務(wù)營業(yè)收入銳減至1.63億元，下降三成，油田環(huán)保業(yè)務(wù)營業(yè)收入銳減至3094.02萬元，下降近五成，兩者聯(lián)手貢獻超過八成營業(yè)收入。餐廚及有機廢棄物處理設(shè)備業(yè)務(wù)在此期間沒有得到亮相機會。

分離設(shè)備、水電設(shè)備、節(jié)能工程、環(huán)保業(yè)務(wù)、油田環(huán)保、市政污水處理先后接力貢獻主營收入，看上去都是環(huán)保大戲，專注于主業(yè)。此后還有什么續(xù)集？

油田環(huán)保業(yè)務(wù)的營業(yè)收入在2016年暴增至4.94億元，2017年銳減至1.14億元，大起大落。雖然市政污水處理業(yè)務(wù)非常給力，但2017年，天翔環(huán)境的營業(yè)收入還是下降了12.47%，這是2008年以來首次下降。2017年，天翔環(huán)境凈利潤銳減至6533萬元，幾乎腰斬。

2018年第一季度，天翔環(huán)境營業(yè)收入同比下降4.69%，凈利潤同比增長28.07%，扣非凈利潤同比增長9.06%。在季報中天翔環(huán)境表示，公司整體業(yè)績保持良好的發(fā)展趨勢。沒多久，同年上半年，營業(yè)收入同比下降44.16%，巨虧1.27億元。前三季度營業(yè)收入同比下降59.87%，巨虧2.43億元，更大的虧損是不是還在后頭？

油田環(huán)保業(yè)務(wù)語焉不詳

油田環(huán)保業(yè)務(wù)是天翔環(huán)境2016年第一大收入來源，2017年第三大收入來源，但天翔環(huán)境從來沒有披露該業(yè)務(wù)的重大合同、中標情況。要知道，2016年以來，油田環(huán)保業(yè)務(wù)已經(jīng)貢獻了近7億元的收入。

從2016年年報得到的信息是，當年，公司油氣田環(huán)保完善熱洗、熱解、壓裂液回注、回用、外排的技術(shù)整合和研發(fā)，加大科研投入在保證技術(shù)處理 達標的基礎(chǔ)上提高單位設(shè)備的產(chǎn)能、降低處理成本，優(yōu)化監(jiān)測控制以期保持行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先;組建專業(yè)的運營團隊和設(shè)立專業(yè)化成都天盛華翔環(huán)?？萍加邢薰?，收購大慶海嘯機械設(shè)備制造有限公司、成都西石大油田技術(shù)服務(wù)有限公司主要設(shè)備以及存貨、知識產(chǎn)權(quán)。在滿足現(xiàn)有的市場業(yè)務(wù)的技術(shù)研發(fā)的基礎(chǔ)上開始涉及油田土壤污染修復(fù)、泥漿不落地等環(huán)保項目，以及提供油田清潔生產(chǎn)和油田污染物綜合防控治理的系統(tǒng)解決方案，報告期內(nèi)，公司完成在大慶、遼河、華北、大港、新疆等地的油田含油污泥等處理業(yè)務(wù)布局，業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。

此外，并無該業(yè)務(wù)開展時具體的項目名稱和合同金額。

表：天翔環(huán)境大股東非經(jīng)營性占用明細單位：萬元數(shù)據(jù)來源：公司公告

但其他業(yè)務(wù)均披露了重大的簽約項目名稱和金額。

國際化買買買

2014年，天翔環(huán)境的全資子公司天保重裝國際貿(mào)易投資有限公司（下稱“天保國際”）投資CNP公司，天保國際對其出資4.5萬歐元，占45%股權(quán);因歐洲圣騎士購買Airprex 污泥除磷技術(shù)及PCS合作協(xié)議需支付100萬歐元，公司按持股比例，向其支付45萬歐元，總計投資49.5萬歐元。

2015年8月，天翔環(huán)境以5.42億元收購成都圣騎士環(huán)保科技有限公司（下稱“成都圣騎士環(huán)?！保?00%股權(quán)。為了本次收購，公司本次非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過10億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將用于收購美國圣騎士公司 80%股權(quán)及圣騎士房地產(chǎn)公司100%股權(quán)、專項償還銀行貸款和融資租賃款、補充流動資金等。2015年，成都圣騎士環(huán)保貢獻營業(yè)收入1.22億元及凈利潤3052.42萬元，占天翔環(huán)境營業(yè)收入的24.64%、凈利潤的64.38%。

2016年，天翔環(huán)境啟動收購Aqseptence Group GmbH（歐盛騰集團有限公司，下稱“德國AS公司”）100%股權(quán)，交易價格為17億元，這是一家全球知名的工業(yè)過濾和分離、水處理設(shè)備與系統(tǒng)解決方案的綜合供應(yīng)商。

天翔環(huán)境表示，國際化并購整合是公司全面實施向環(huán)保領(lǐng)域轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略的重要一步。

2018年6月，收購德國AS公司獲得證監(jiān)會批復(fù)。

然而，關(guān)鍵時刻掉鏈子。公司實際控制人鄧親華及其一致行動人鄧翔因債務(wù)糾紛， 親華科技持有的成都中德天翔投資有限公司（下稱“中德天翔”）20.59% 股份被凍結(jié)，導(dǎo)致中德天翔股權(quán)無法過戶。因此，公司收購中德天翔 100%股權(quán)存在不確定性的風險。而中德天翔間接持有德國AS公司100%股權(quán)。

大股東占用資金是因為“愛得太深”？

據(jù)天翔環(huán)境的問詢回復(fù)，控股股東非經(jīng)營性資金占用的形成原因以及相關(guān)內(nèi)控失效的原因主要是，控股股東負債參與收購與上市公司產(chǎn)業(yè)相關(guān)的德國AS公司和ALBA歐綠保項目，而相關(guān)資產(chǎn)長期不能注入上市公司（AS 公司從境外股權(quán)交割到獲取批文長達兩年多的時間），導(dǎo)致公司在二級市場的估值水平不斷下移，同時控股股東長期背負較高利息的資金成本，資金負擔不斷累積并加大，再加之受市場環(huán)境等因素的影響，大股東融資能力下降，大股東負債負擔不斷惡化所致。 自上市以來，控股股東積極支持上市公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2016年，為支持上市公司環(huán)保戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型聚焦主業(yè)發(fā)展，控股股東收購從上市公司剝離的化工節(jié)能業(yè)務(wù)，以及為上市公司籌劃研發(fā)中心先行購買成都天府新區(qū)興隆湖辦公樓及土地。2015年、2016年、2017年，公司實施的股權(quán)激勵，控股股東又為員工承擔了部分本金及全部融資利息，同時還為上市公司孵化有穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)業(yè)項目;此期間控股股東實施增持計劃，穩(wěn)定市場信心?？毓晒蓶|嚴格遵守減持承諾，從上市至今從未減持上市公司股票用于償債。

但是，自2017年以來，國內(nèi)金融環(huán)境發(fā)生較大變化，融資渠道收緊和融資成本不斷上升，造成控股股東資金鏈緊張。而上市公司大多數(shù)融資均有控股股東擔保，如果控股股東的個人征信出現(xiàn)問題，上市公司也將面臨著提前還貸、債務(wù)違約、融資受限等問題，進而影響征信及生產(chǎn)經(jīng)營。在此背景下，控股股 東占用上市公司資金用于歸還上述部分負債本息，控股股東及相關(guān)人員沒有嚴格 按照內(nèi)控制度的相關(guān)規(guī)定履行程序?qū)徍藢徟率关泿刨Y金管理會計系統(tǒng)控制和內(nèi)部監(jiān)督失效，導(dǎo)致非經(jīng)營性資金占用及相關(guān)內(nèi)控失效。

按照這樣的解釋，控股股東為上市公司做了這么多事情，有些還是默默進行的。那么，錢從哪里來？而大股東從上市公司占用了22.8億元。這筆錢只能幫大股東償還部分本息，那么，大股東窟窿到底有多大？

質(zhì)押股份是控股股東資金主要來源之一。2014年6月6日，鄧親華共持有公司34.03%的股份;累計質(zhì)押股份數(shù)占其所持公司股份總數(shù)的 99.13%，占公司總股本的 33.73%。從這一天開始，鄧親華股份質(zhì)押比例基本上都在98%以上。也就是說，從這個時候開始，鄧親華已經(jīng)很難再從質(zhì)押獲得巨額資金。

2018年11月20日，鄧親華持有公司股份30.43%，本次觸及平倉線的為先前質(zhì)押的股份81512946股，至此已累計質(zhì)押股份130320793股，占其持有公司股份總數(shù)的97.99%，占公司總股本的29.82%。

天翔環(huán)境提供的數(shù)據(jù)顯示，大股東2018年1月份開始占用資金，這一個月提款17.41億元，還款3.36億元，2月至6月合計提款15.62億元，還款6.83億元。

但大股東真的在2018年之前沒有占用上市公司資金？畢竟，2014年中期，控股股東幾乎全部質(zhì)押了股票，后來的資金需求越來越大，大股東是怎么解決資金需求的？

從天翔環(huán)境的貨幣資金來看，2015年年末，貨幣資金余額較年初增加13.71億元，主要是受到非公開發(fā)行股票定向增發(fā)款項約9.76億元以及收購美國圣騎士公司及圣騎士房地產(chǎn)形成非同一控制合并增加所致。之后，貨幣資金金額非常穩(wěn)定。2016年13.01億元、2017年15.17億元，2018年占用資金事件東窗事發(fā)，大幅下降。

2018年6月末，貨幣資金由票據(jù)保證金、保函保證金構(gòu)成，其他貨幣資金期末余額8.27億元，其中，票據(jù)保證金5000萬元，保函保證金3.46億元，定期存單4.3億元。使用受限制的金額為8.27億元。

上市公司往往利用閑置資金買一些理財產(chǎn)品增加收益，但天翔環(huán)境2015年至2017年三年年末貨幣資金都比較穩(wěn)定，且都沒有進行委托理財。

一方面，貨幣資金看上去基本不動，另一方面，有息債務(wù)卻暴增，從2014年年末的5.63億元暴增至2017年年末的23.59億元。2018年6月末的其他應(yīng)付款中有6.67億元為借款。

為了充分發(fā)揮天翔環(huán)境的借款能力，關(guān)聯(lián)方提供大量擔保。2018年半年報披露，關(guān)聯(lián)方提供的尚未履行完畢的擔保金額為16.85億元。

2018年9月末，其他應(yīng)收款21.13億元，主要是大股東資金占用情況，對于該部分款項，公司表示將全力追收，故暫未計提壞賬準備。一旦計提壞賬準備，天翔環(huán)境還有多少底氣？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票