香港女分析師總會(huì)

油價(jià)暴挫，航油亦會(huì)下跌，內(nèi)地航空股有留意價(jià)值。去年首三季，由于油價(jià)上升及人民幣兌美元持續(xù)下挫，內(nèi)地航空股遭受雙重打擊。以龍頭中國(guó)航空（00753.HK）為例，2018年上半年純利34.76億元（人民幣.下同），仍能增長(zhǎng)4.1%，但去到第三季影響明顯增加，首三季合計(jì)純利69.37億元，按年倒退16.2%。

截至去年11月，國(guó)航單月客運(yùn)運(yùn)力投入按年升7.3%，旅客周轉(zhuǎn)量增加5%，平均客座率79.6%，下跌1.8個(gè)百分點(diǎn)。期內(nèi)，貨運(yùn)運(yùn)力投入上升3.1%，貨郵周轉(zhuǎn)量增加2.1%，貨郵運(yùn)輸量下跌0.3%，貨運(yùn)載運(yùn)率56.7%，下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)。

燃油成本大幅削減

近年航空行業(yè)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，但燃油費(fèi)占內(nèi)地航空股總營(yíng)運(yùn)成本約三成。綜合券商預(yù)測(cè)，燃油成本變動(dòng)10%，將對(duì)國(guó)航、東航（00670.HK）、南航（01055.HK）的純利影響分別為29.4%、26.7%、40.5%。油價(jià)波動(dòng)對(duì)航空公司的影響，通常會(huì)遞延一至兩個(gè)月反映。假若今年第一季油價(jià)處于每桶55美元，已足以為三大航空節(jié)省數(shù)以十億元開支。

去年年初，受累人民幣持續(xù)貶值，以及燃油成本上升，航空股盈利表現(xiàn)疲弱。國(guó)航首三季少賺16%;同期東航及南航純利分別倒退43%及40%。因此，去年首十個(gè)月航空股股價(jià)跌幅平均達(dá)三成，南航市盈率（P/E）在去年10月更跌至近8倍，大幅低于近十年平均的17倍水平;市帳率（P/B）更跌至0.68倍，遠(yuǎn)低于去年2月初的1.58倍。

人民幣匯價(jià)趨平穩(wěn)

隨著油價(jià)大幅下滑，人民幣匯價(jià)回穩(wěn)，整體來說航空股今年基本因素不差，有利航空股估值修復(fù)。事實(shí)上，三大航空股已由去年10月中低位反彈，當(dāng)時(shí)P/B均跌至少于1倍，其后股價(jià)至今反彈逾兩成，南航反彈力驚人，升幅更高達(dá)34%，或與其估值最低殘有關(guān)。踏入2019年，東航與國(guó)航已上調(diào)京滬航線經(jīng)濟(jì)艙的全價(jià)票價(jià)格，漲幅約一成。

京滬航線一直被指是最賺錢的黃金航線，該航線上一次加價(jià)在去年6月下旬，漲幅同樣是一成。航線加價(jià)將直接增加航空公司收入，為行業(yè)利好因素。因此，三大航空公司擺脫過去一年的低迷后，料將穩(wěn)中向好前進(jìn)。去年2月，國(guó)航高位12.86港元，上周五收?qǐng)?bào)6.24港元，較高位回調(diào)51.5%，大幅反映利淡因素。國(guó)航有望乘勢(shì)起飛，上望7.2港元。

今年航空股將迎來估值修復(fù)，國(guó)航料穩(wěn)中向好。

中國(guó)航空（00753.HK）半年走勢(shì)圖