易強(qiáng)

2018年最后一個(gè)工作日（12月28日），第三批養(yǎng)老目標(biāo)基金（共計(jì)14只）正式獲批。加上前兩次獲批的基金，即同年8月6日獲批的14只，以及10月22日獲批的12只，目前獲批的養(yǎng)老目標(biāo)基金已經(jīng)達(dá)到40只。

從證監(jiān)會的批復(fù)節(jié)奏來看，養(yǎng)老目標(biāo)基金可謂來勢洶洶，但市場反響卻似乎不盡如人意。

例如，截至1月9日，在第一批獲批的14只基金中，只成立了11只，另外3只甚至尚未開始發(fā)行。至于已成立的12只養(yǎng)老目標(biāo)基金（其中1只屬于第二批），總體發(fā)行規(guī)模也只有39.36億份，認(rèn)購戶數(shù)只有67.38萬戶。

而從國內(nèi)基金中的基金（下稱“FOF”）的投資經(jīng)驗(yàn)以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，要做大、做好養(yǎng)老目標(biāo)基金，道阻且長。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略成主流

讓我們先看看第三批養(yǎng)老目標(biāo)基金的獲批情況。

證監(jiān)會官網(wǎng)披露的信息顯示，第三次獲批的14只養(yǎng)老目標(biāo)基金來自13家基金公司，除易方達(dá)獲批2只之外，工銀瑞信、華夏、招商、興業(yè)等12家基金公司各獲批1只。

若加上前兩次獲批的基金，已獲批的養(yǎng)老目標(biāo)基金已達(dá)到40只，它們來自29家基金公司，其中華夏基金獲批4只居首，易方達(dá)、匯添富各獲批3只，工銀瑞信、嘉實(shí)、泰達(dá)宏利及中歐等4家基金公司各獲批2只，包括銀華、博時(shí)、富國、廣發(fā)、招商在內(nèi)的其余22家基金公司皆獲批1只。

在投資策略方面，在第三次獲批的14只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，采用目標(biāo)日期策略的有5只，采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的有9只。在第二次獲批的12只同類基金中，分別是10只和2只。在第一次獲批的14只同類基金中，則分別是8只和6只。

至于上述兩種投資策略的不同之處，按照《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（下稱“《指引》”）的說法，前者應(yīng)當(dāng)隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，后者則應(yīng)當(dāng)根據(jù)特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例，或使用廣泛認(rèn)可的方法界定組合風(fēng)險(xiǎn)（如波動率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險(xiǎn)。

上述數(shù)據(jù)表明，基金公司為養(yǎng)老目標(biāo)基金設(shè)計(jì)的投資策略，最初是以目標(biāo)日期策略為主：前兩次獲批的26只同類基金中，有18只采用目標(biāo)日期策略，占比達(dá)到69.23%;但到了第三批，則以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略為主，在獲批的14只同類基金中，采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的占到64.28%。

這種改變或許與養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)行結(jié)果有關(guān)。

根據(jù)Wind資訊，截至1月9日，已成立的養(yǎng)老目標(biāo)基金共計(jì)12只，發(fā)行份額合計(jì)39.36億份，其中采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金雖然只有4只，僅占成立總數(shù)的1/3，但發(fā)行份額為18.52億份，占到發(fā)行總量的47.05%。

另外，在前兩次獲批的18只采用目標(biāo)日期策略的基金中，已成立的基金為8只，占比44.44%，而在同期獲批的8只采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金中，已成立的基金有4只，占比50%。

在某種程度上，上述數(shù)據(jù)或許可以說明，相對于隨著時(shí)間推移而日趨保守的目標(biāo)日期策略，主動性更強(qiáng)的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略可能更受投資者歡迎。

第三支柱養(yǎng)老金

按照《指引》中的概念，養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險(xiǎn)的公開募集證券投資基金。該類基金是中國第三支柱養(yǎng)老金的重要組成部分。

在中國的三個(gè)支柱養(yǎng)老基金體系中，第一支柱為社會基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，含城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)兩種，第二支柱為企業(yè)年金和職業(yè)年金，第三支柱為個(gè)人養(yǎng)老金。

至于第一支柱，根據(jù)人社部發(fā)布的《2017年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2017年年底，中國參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)為91548萬人，當(dāng)年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入46614億元，支出40424億元，累計(jì)結(jié)余50202億元。《公報(bào)》同時(shí)顯示，2017年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入為34213億元，比同期支出少了6211億元。

而隨著中國人口老齡化趨勢的加劇，現(xiàn)收現(xiàn)付制基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度將面臨越來越大的壓力。

根據(jù)第六次人口普查的數(shù)據(jù)，2000年，中國60歲以上人口的比例10.91%，至2010年已上升至13.30%。“到2029年，中國總?cè)丝谝?guī)模將達(dá)到峰值，此后人口的年齡結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)將不斷老化?！保〒?jù)清華大學(xué)老齡社會研究中心與清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心發(fā)布的《第三支柱養(yǎng)老金制度建設(shè)研究報(bào)告》，下稱“《報(bào)告》”）

與此同時(shí)，作為第二支柱的企業(yè)年金也發(fā)展緩慢，增長乏力。

《報(bào)告》顯示，在中國2900多萬家企業(yè)中，目前只有8.04萬家建立了企業(yè)年金，占比僅有0.28%，覆蓋職工數(shù)量也只有2331萬人，“而且，近年來參保企業(yè)增長速度和覆蓋職工增長率幾乎為零，甚至有所下滑”。

正是在這樣的背景下，第三支柱養(yǎng)老金體系的建設(shè)開始啟動。在這個(gè)過程中，標(biāo)志性事件主要有兩個(gè)：其一是證監(jiān)會在2018年3月發(fā)布了上述《指引》;其二是財(cái)政部、稅務(wù)總局、人力資源和社會保障部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等五部委在同年4月聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》（下稱“《通知》”）。

《通知》中所謂“個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)”指的是投保人繳納的保費(fèi)可以在稅前列支、領(lǐng)取保險(xiǎn)金時(shí)再根據(jù)當(dāng)時(shí)的稅率繳納稅款的保險(xiǎn)品種，稅前列支限額“按照當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬收入的6%和1000元孰低辦法確定”，這部分稅前列支收入（保費(fèi)）將轉(zhuǎn)入“商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶”（即個(gè)人養(yǎng)老金賬戶），用于投資商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，包括養(yǎng)老目標(biāo)基金。

根據(jù)清華大學(xué)老齡社會研究中心與清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心的測算，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶年繳資總額將在1000億元至3000億元。

FOF吸引力不高

因此，對有資質(zhì)的基金公司來說，如何吸引投資者將個(gè)人養(yǎng)老金賬戶中的資金投向自己發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金，成為一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。而從投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及基金公司的投資經(jīng)驗(yàn)來看，要贏得這項(xiàng)挑戰(zhàn)并不容易。

根據(jù)《指引》，養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用“基金中基金（FOF）”形式或中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他形式運(yùn)作。目前成立的12只養(yǎng)老目標(biāo)基金，以及已批復(fù)尚未成立的其余28只同類基金，都采用FOF形式?！吨敢分韵薅‵OF形式，是因?yàn)镕OF最有可能實(shí)現(xiàn)“養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值”的目的。

但問題在于，對潛在的投資者來說，F(xiàn)OF的吸引力可能并不高。要證明這一點(diǎn)，或許要從公募基金對作為投資標(biāo)的的基金的投資說起。

根據(jù)Wind資訊，早在2007年，基金即成為公募基金的投資標(biāo)的之一，但在公募基金的資產(chǎn)配置中，基金一直處于極其邊緣的地位;而且，與最初幾年相比，其重要性在最近幾年甚至進(jìn)一步降低。

Wind資訊顯示，截至2007年年底，公募基金資產(chǎn)總值為33224.35億元，在其資產(chǎn)配置中，基金市值為192.28億元，占比0.58%。

而在2008年至2017年的各年年底，公募基金所持基金市值分別為73.50億元、114.85億元、102.89億元、118.67億元、124.55億元、97.60億元、80.09億元、60.67億元、64.03億元及111.15億元，基金市值占基金資產(chǎn)總值的比例分別為0.37%、0.43%、0.42%、0.53%、0.44%、0.32%、0.17%、0.07%、0.07%和0.09%。

截至2018年第三季度末，公募基金資產(chǎn)總值140088.21億元，其中所持基金市值只有132.71億元，僅占到基金資產(chǎn)總值的0.09%。

既然在公募基金的資產(chǎn)配置中，作為投資標(biāo)的的基金幾乎毫無地位，那么，F(xiàn)OF發(fā)展不起來也就順理成章。

證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，其準(zhǔn)予發(fā)行的第一只FOF是中銀全球策略（163813.OF），時(shí)間是2010年8月。2011年3月，該只基金成立，發(fā)行份額10.60億份。截至2018年第三季度末，其份額規(guī)?？s減為0.88億份。

直至2017年10月，第二只FOF才成立。截至1月9日，已成立的FOF只有13只（排除養(yǎng)老目標(biāo)基金），發(fā)行規(guī)模合計(jì)196.44億份，但目前已縮減至71.86億份。

據(jù)中基協(xié)的數(shù)據(jù)，截至2018年11月底，市場上的公募基金共有5547只，基金份額合計(jì)133797.16億份，F(xiàn)OF的占比分別只有0.23%和0.05%。