摘?要：“811”匯改以來，人民幣匯率以更能反映市場供求關(guān)系的匯率變動機(jī)制，在市場化與國際化的道路上邁出重要一步。更接近市場供求關(guān)系的匯率形成機(jī)制，導(dǎo)致匯改后一段時(shí)間內(nèi)人民幣匯率突破了持續(xù)十年的兌美元升值通道，開始出現(xiàn)較大幅度的波動。而中國涉外企業(yè)，也因?yàn)檫@一變化，在此段時(shí)間承受了較大的匯兌損失，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力亟待加強(qiáng)。本文擬總結(jié)常見的外匯風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的常見措施。

關(guān)鍵詞：匯率波動;外匯風(fēng)險(xiǎn);外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施

一、背景：人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整及其影響

在2006年，國際外匯交易中心引進(jìn)OTC制度，也就是人民幣與美元兌換比例中間價(jià)的形成方式，并且由以往的收盤價(jià)制定方式變?yōu)樽鍪猩淘儐杻r(jià)格方式，改進(jìn)為在每日銀行間外匯市場開盤前，中國外匯交易中心向所有的銀行間外匯市場做市商進(jìn)行詢價(jià)，將最低價(jià)格和最高價(jià)格進(jìn)行去除，經(jīng)過計(jì)算，得出剩余報(bào)價(jià)加權(quán)的平均數(shù)值，即當(dāng)日的人民幣兌換美元的匯率中間價(jià)，具體情況需要通過中國外匯交易中心結(jié)合當(dāng)日報(bào)價(jià)方于銀行外匯市場的成交量以及實(shí)際報(bào)價(jià)情況等具體指標(biāo)綜合確定。這紅體制的形成是必然的，但是權(quán)重和做市商真實(shí)報(bào)價(jià)的信息是不對外公開的，所以人民幣中間價(jià)在實(shí)質(zhì)上是一個“黑匣子”，央行可以自行裁量，并且受限空間很小。在真實(shí)情況中，在9點(diǎn)15分和9點(diǎn)30分市場公布的開盤價(jià)常常會存在偏差。市場中存在升貶值的可能性，有些時(shí)候在開盤時(shí)期便觸及到日波幅上下限度。雖然日波幅限度在逐漸擴(kuò)大，但是利用中間價(jià)，中國人民銀行依舊可以對匯率進(jìn)行操控，這種行為一直受到市場的排斥。

2015年8月11日，央行正式推行新的人民幣回匯率中間價(jià)制度，通過銀行間外匯市場成員結(jié)合前一天的收盤匯率，得出中間價(jià)并且向外匯交易中心進(jìn)行匯報(bào)。進(jìn)行“811”會改調(diào)整，一定角度來說明確了中間報(bào)價(jià)的形成參照體系，市場再次擁有匯率中間報(bào)價(jià)的主導(dǎo)權(quán)利，從而推動了人民幣匯率中間價(jià)的形成機(jī)制的快速發(fā)展。

其實(shí)2006年1月，人民銀行引入OTC詢價(jià)機(jī)制，改變以前日收盤價(jià)作為中間價(jià)的中間價(jià)形成機(jī)制以來，人民銀行關(guān)于匯率改革的方向已經(jīng)很明確，即匯率機(jī)制將越來越市場化，然而十年間由于人民銀行對匯率中間價(jià)較大的影響力，掩蓋了相關(guān)趨勢，致使相當(dāng)多的企業(yè)未能形成足夠的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！?11”匯改后，面對更加市場化的匯率波動，許多企業(yè)遭受了比較大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)損失，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識及能力亟待加強(qiáng)。

但隨著人民幣國際化步伐的加快，在市場化方向及趨勢越來越明晰的背景下，以市場本身作為試煉場，對于我國跨國公司快速提高外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力而言，“811”匯改無疑是一場機(jī)遇。

二、跨國公司外匯風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類

1.跨國公司外匯風(fēng)險(xiǎn)的含義

外匯風(fēng)險(xiǎn)也就是匯率風(fēng)險(xiǎn)，指不同貨幣的相互兌換折算過程中，因匯率波動而致使有關(guān)國家金融企業(yè)或?qū)嶓w企業(yè)實(shí)際收益和成本與預(yù)期收益和成本發(fā)生偏離，從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)通常由外匯風(fēng)險(xiǎn)對象、貨幣兌換或折算、受險(xiǎn)時(shí)間、匯率變動、經(jīng)濟(jì)損失等要素構(gòu)成。①

2.跨國公司外匯風(fēng)險(xiǎn)的分類

根據(jù)外匯的作用對象及表現(xiàn)形式，國際上通常將外匯風(fēng)險(xiǎn)分為三類：

（1）交易風(fēng)險(xiǎn)，通常指的是跨國企業(yè)在交易當(dāng)天國際投資、勞務(wù)投資、國際商品等的貨幣匯率與支付當(dāng)天的匯率存在偏差，導(dǎo)致公司受到經(jīng)濟(jì)損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（2）折算風(fēng)險(xiǎn)，指的是跨國企業(yè)在國外擁有的子公司內(nèi)部以外幣計(jì)價(jià)形式的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行折算，轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥鐕髽I(yè)總公司所在國貨幣計(jì)價(jià)的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表，因?yàn)樨泿耪鬯銋R率產(chǎn)生變化，該企業(yè)內(nèi)部合并財(cái)務(wù)報(bào)表中其他項(xiàng)目內(nèi)容均產(chǎn)生變化，從而導(dǎo)致跨國企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生賬目上額外的經(jīng)濟(jì)收益或者額外損失風(fēng)險(xiǎn)。

（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，指的是利用手段對未來的銷售、稅金、成本、利潤等現(xiàn)金流計(jì)算項(xiàng)目進(jìn)行改變，從而影響該跨國企業(yè)的未來發(fā)展，對內(nèi)部的現(xiàn)金流量凈值造成或多或少的影響。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的識別與評估

管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提與基礎(chǔ)是能夠很好地識別外匯風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)對已識別的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較準(zhǔn)確的評估。

1.識別風(fēng)險(xiǎn)

識別風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之前，對企業(yè)內(nèi)部可能出現(xiàn)的潛在外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類、判斷，對其風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)進(jìn)行鑒定，最大程度的識別企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中所有可能會對企業(yè)利益造成損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

其中，交易風(fēng)險(xiǎn)的識別，應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)控以延期支付方式結(jié)算的貿(mào)易或投資往來，因?yàn)榭鐕驹趪H商品和勞務(wù)貿(mào)易以及跨境并購、FDI等方面經(jīng)常會安排遠(yuǎn)期的對外支付，比如貨款、服務(wù)款、并購交易款、投資款等經(jīng)常會約定在一定期限或一定條件達(dá)成后支付，所以交易風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常存在。

折算風(fēng)險(xiǎn)往往發(fā)生在會計(jì)年度結(jié)束之前，此時(shí)，尤其是開展境外投資的境內(nèi)母公司需要就一個會計(jì)年度歸屬于母公司的利潤反應(yīng)在會計(jì)報(bào)表上，此時(shí)如果匯率發(fā)生變動，母公司從境外享受的對外投資收益在會計(jì)賬面上就可能發(fā)生額外的收益或損失。因此，識別折算風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注折算期前后的匯率變化趨勢，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的識別，因?yàn)榻?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的落足點(diǎn)，在會計(jì)上反映為公司的現(xiàn)金流，所以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注對企業(yè)現(xiàn)金流相關(guān)的各個科目，并重點(diǎn)發(fā)現(xiàn)哪些科目與外匯發(fā)生關(guān)聯(lián)。

2.評估風(fēng)險(xiǎn)

評估風(fēng)險(xiǎn)主要是建立在風(fēng)險(xiǎn)識別的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)內(nèi)部資料的收集與統(tǒng)計(jì)，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而衡量潛在風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益遭受損失的影響大小。

在這其中，交易風(fēng)險(xiǎn)評估，首先可以對所有子公司內(nèi)部的交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測算，然后進(jìn)行匯總整合，計(jì)算出企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)水平預(yù)估情況;根據(jù)匯率變化的預(yù)測范圍，進(jìn)而分析出各公司本幣計(jì)價(jià)的價(jià)值浮動區(qū)間;然后對公司項(xiàng)目及匯率權(quán)重進(jìn)行分析，將各部分交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行細(xì)化管理;最后從跨國企業(yè)的整體交易風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行觀察。

折算風(fēng)險(xiǎn)的評估可以采用以下公式進(jìn)行：

Ri=∑（Ai-Di）×ΔEi

Ri代表匯率換算后的經(jīng)濟(jì)收益（換算結(jié)果為負(fù)數(shù)，則表示換算后造成的經(jīng)濟(jì)損失）;Ai代表該跨國企業(yè)采用第i種貨幣的海外財(cái)產(chǎn);Di代表跨國企業(yè)在海外處于負(fù)債的處境;△Ei代表采用直接標(biāo)價(jià)的方式來表示第i種匯率的浮動情況（當(dāng)貨幣匯率上升，△Ei>0，相反，當(dāng)該貨幣匯率下降時(shí)，△Ei<0）。

關(guān)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的評估，在國際中，較為可行的方法是通過測量利益對貨幣匯率的敏感程度的損益分析法，針對測量現(xiàn)金流量對貨幣匯率敏感程度的回歸分析法。

四、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范及我國大部分跨國公司存在的問題

1.常見的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在“811”匯改后，人民幣匯率形成機(jī)制越來越市場化的背景下，企業(yè)可以選擇的風(fēng)險(xiǎn)防范工具也越來越豐富。針對不同的風(fēng)險(xiǎn)，我國跨國企業(yè)目前常見的防范措施如下：

（1）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)防范形式一般分為兩種：事先防范法、事后防范法。

①事先防范法指的是跨國企業(yè)在交易合同簽訂之間所采用的交易風(fēng)險(xiǎn)防范方法，例如，選擇對公司利益影較大的計(jì)價(jià)貨幣、將商品價(jià)格進(jìn)行約定調(diào)整、通過提前或者延遲貨幣結(jié)算的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。

②事后防范法指的是跨國企業(yè)在簽訂交易合同之后，在無法利用合同條款或者無法憑借合同進(jìn)行相應(yīng)的損失補(bǔ)償時(shí)，采用外匯市場的形式進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，也就是外匯期權(quán)交易、外匯調(diào)期交易、外匯期貨交易。外匯交易，而且通過國際貨幣交易市場進(jìn)行投資、借貸的方式進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)防范。

（2）折算風(fēng)險(xiǎn)

折算風(fēng)險(xiǎn)防范措施一般分為三種：主動性防范、預(yù)防性防范、計(jì)價(jià)單位防范。

①主動性防范，主要通過貨幣交易市場和遠(yuǎn)期期權(quán)市場等金融交易市場進(jìn)行躲避風(fēng)險(xiǎn)，但是需要在金融交易市場滿足必備條件的前提下。

②預(yù)防性防范，采用資金規(guī)劃法，通常來講就是跨國公司總公司對下屬公司的凈營運(yùn)資金項(xiàng)項(xiàng)目，比如，提前或者延遲支付應(yīng)收賬款或者應(yīng)付賬款，可以適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。

③計(jì)價(jià)單位防范，利用國外貨幣作為該公司的進(jìn)出口計(jì)價(jià)單位，利用子公司自身的貨幣形式作為進(jìn)出口計(jì)價(jià)單位，對硬貨幣計(jì)價(jià)為單位的設(shè)備和貨物進(jìn)行加速進(jìn)口。

（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)在生產(chǎn)發(fā)展中存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較多，涉及領(lǐng)域不在少數(shù)，比如貨幣市場、產(chǎn)品生產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面等都存在著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了對企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更好的防范，除去常規(guī)的交易風(fēng)險(xiǎn)與折算風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，可以采用多元化戰(zhàn)略措施。多元化戰(zhàn)略通常指的是跨國企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，對購買、租賃經(jīng)營設(shè)備、材料供應(yīng)鏈與銷售市場的分布等方面采用多元化的管理模式，更好的進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理。結(jié)合該方式，使不同項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)互相抵消，繼而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范的目的。

2.我國跨國公司在外匯風(fēng)險(xiǎn)防范上存在的主要問題

（1）在我國，跨國企業(yè)在國際市場中的地位常常受到不平等對待，主要表現(xiàn)在企業(yè)進(jìn)口采購環(huán)節(jié)，國內(nèi)企業(yè)一般貨幣采用美元形式，但是在簽訂出口合同時(shí)，非美貨幣的份額占比較大，國內(nèi)跨國企業(yè)常常面對進(jìn)出口貨幣匯率浮動的雙重壓力。

（2）跨國企業(yè)在進(jìn)行業(yè)務(wù)談判時(shí)，一般由公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)人員負(fù)責(zé)，由于業(yè)務(wù)人員對商務(wù)價(jià)格有著天然的敏感性，所以導(dǎo)致常常會忽略由于外匯風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，而使企業(yè)利益造成隱形損失的問題。而且業(yè)務(wù)人員并沒有很好的引導(dǎo)性，通常是被客戶進(jìn)行被動選擇，在貨幣匯率變化方面出現(xiàn)一些問題。

（3）在我國，有效的進(jìn)行企業(yè)外匯管理的方式單一，通常沿用于當(dāng)前國際金融交易市場的通用金融交易工具NDF（無本金交割遠(yuǎn)期）。該方式的套期保值需要很高的回款評估準(zhǔn)確性，并不是所有的非美貨幣都適合。所以，套期保值有空套、循環(huán)套保的弊端，而且具有一定的滯后性。

（4）此外，國內(nèi)絕大部分的跨國企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營時(shí)間較短，工作人員普遍缺乏貨幣外匯風(fēng)險(xiǎn)意識，企業(yè)沒有完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度。而且，我國的外匯交易市場并不是具備完全市場條件的金融性外匯市場，相比已經(jīng)完全開發(fā)經(jīng)濟(jì)條件的國際金融外匯市場，還存在著不小的差距。因?yàn)槲覈耐鈪R市場發(fā)展較為緩慢，與其他發(fā)達(dá)國家相比相差懸殊，所以很大程度上限制了國內(nèi)跨國企業(yè)為了防范交易風(fēng)險(xiǎn)的工具選擇。

五、政策建議

1.加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識

我國跨國公司應(yīng)加強(qiáng)對外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范意識，重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。從企業(yè)的管理層、到銷售、采購、投資、財(cái)務(wù)等各個環(huán)節(jié)都應(yīng)該意識到匯率波動對企業(yè)收益的重大影響。

2.建立外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系

構(gòu)建完善合理的一系列外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理制度，包括不同項(xiàng)目外匯風(fēng)險(xiǎn)的測量與交易管理手段的選擇、對外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的識別以及簽訂合同后對交易風(fēng)險(xiǎn)的評估系統(tǒng)等。堅(jiān)持新企業(yè)會計(jì)管理準(zhǔn)則，強(qiáng)化針對會計(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理核算，不斷地完善外匯交易風(fēng)險(xiǎn)防范措施，對執(zhí)行的過程進(jìn)行確認(rèn)、記錄以及計(jì)量，減少因?yàn)樨泿艆R率發(fā)生浮動而造成對企業(yè)利益或者現(xiàn)金流量的波動性。

3.政策優(yōu)化

國家層面在考慮外匯管理體制改革進(jìn)程的同時(shí)，應(yīng)盡量為跨國企業(yè)營造可以選擇更多外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的政策環(huán)境，如進(jìn)一步推進(jìn)資金集中管理工作由試點(diǎn)向全面試點(diǎn)展開等。

注釋：

①Q(mào)R公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理研究，陳潤華，安徽大學(xué)2017年碩士學(xué)位論文。

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作者簡介：劉斌（1990.01-?），男，漢族，湖北隨州人，碩士研究生在讀，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融學(xué)