劉緒光 肖翔

摘 ? 要：隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新興信息技術在金融領域的廣泛應用，金融科技對金融機構、金融業(yè)務乃至金融市場都產生了持續(xù)深遠的影響。本文從金融科技降低信息不對稱帶來的風險溢價、新興主體與傳統(tǒng)金融機構融合與競爭等五個方面探討了金融科技影響金融市場的路徑和方式，并據(jù)此提出了研究推動金融科技公司等新興主體的準入和日常監(jiān)管、促進傳統(tǒng)金融機構與新興主體間的合作競爭等對策建議。

關鍵詞：金融科技公司;金融市場;監(jiān)管;金融基礎設施

中圖分類號：F830 ?文獻標識碼：B ? 文章編號：1674-2265（2019）12-0079-04

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.12.004

近年來，金融與科技融合提速，金融科技對金融機構、金融業(yè)務乃至金融市場的深遠影響愈發(fā)顯現(xiàn)，受到國際普遍關注。2019年初，相關國際金融監(jiān)管組織陸續(xù)發(fā)布了一系列報告，如金融穩(wěn)定理事會（FSB）于2月發(fā)布《金融科技對金融市場結構的影響》;德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）2月發(fā)布《數(shù)字化對金融市場和監(jiān)管的影響》;國際清算銀行（BIS）4月發(fā)布《BigTech和變革中的金融中介機構》等。但國內研究往往集中于金融科技內涵、創(chuàng)新模式、監(jiān)管對策等，對金融市場影響的研究甚少。本文以金融科技對金融市場的影響為研究重點，分析金融科技作用于金融市場的路徑和方式，并提出引導金融科技規(guī)范有序發(fā)展的對策建議?？傮w來看，金融科技能夠降低成本、增強規(guī)模經(jīng)濟、減少信息不對稱，甚至在一定程度上降低金融業(yè)的進入壁壘，推動傳統(tǒng)商業(yè)銀行和金融科技公司等新興主體提供的服務進一步細分，促進金融市場競爭，改變金融市場結構，但同時也在宏觀和微觀層面影響金融穩(wěn)定。需要指出的是，雖然目前相關業(yè)務和潛在風險的規(guī)模有限，但值得關注。

一、基于生產力與生產關系視角的金融科技

（一）科技與金融的內在聯(lián)系

科技是生產力，是金融創(chuàng)新的重要推動因素，信息技術的進步提升了對金融信息的處理能力，尤其是數(shù)據(jù)處理的規(guī)模、算法和算力，正在對金融服務的供給方式、金融機構的組織構成、金融市場的運行模式及金融風險的治理和監(jiān)管模式產生全面且深遠的影響。

金融作為一種生產關系，順應生產力的發(fā)展和變革，吸收技術創(chuàng)新作為成長要素，實現(xiàn)變革，并反過來推動科技研發(fā)及其在實體經(jīng)濟的應用普及。科技和金融的相互作用符合生產力和生產關系的內在作用規(guī)律。

（二）科技作用金融的路徑方式

在路徑模式上，科技作用于金融大體有間接和直接兩種路徑。一般而言，科技作用于金融體現(xiàn)為間接路徑，科技首先影響的是經(jīng)濟活動的生產、分配、交換與消費模式，如在生產領域演化出眾包模式，在出行服務方面出現(xiàn)共享模式等等，從而培育出新興經(jīng)濟業(yè)態(tài)，催生出新的金融需求。在直接路徑中，科技直接作用于金融的產品、流程及業(yè)態(tài)，提升金融行業(yè)處理數(shù)據(jù)的方式和能力，進而在運營層面提高金融行業(yè)效率、降低成本、增加安全性，在核心能力層面增強風險識別、配置和管控的水平。

在商業(yè)實踐中，科技企業(yè)參與金融業(yè)務的方式也包括直接從業(yè)和間接輔助兩種。在直接模式中，金融科技公司通過申請金融牌照、設立金融機構或者參股傳統(tǒng)金融機構，提供終端金融產品和服務，與既有金融機構形成競爭關系，如微眾銀行、眾安保險等。在間接模式中，金融科技公司依托技術稟賦、研發(fā)優(yōu)勢等，為金融機構提供導流、助貸或技術服務，作為金融服務鏈條的一環(huán)或后端支持，與金融機構的關系更偏重協(xié)同合作而非競爭，如阿里云等。

二、金融科技影響金融市場的路徑與方式

（一）金融科技使精準定價成為可能，降低信息不對稱帶來的風險溢價，提升金融資源配置效率

長遠來看，技術的進步有能力推動金融資產信息更透明充分的收集、整合和披露，為減少風險溢價程度提供基礎。信息對金融風險定價有著重要的影響，信息缺失、不透明、不對稱會加大交易各方進行理性交易的難度，使得不確定性和交易費用增加，進而影響金融資產定價的準確性。利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新興技術，依托金融服務場景，金融機構可以增加用戶數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)維度，匯聚整合關于企業(yè)和個人客戶的生產經(jīng)營和消費信息，并將其轉化為信用評價基礎，從而形成獨特的金融風控模式，對用戶開展全面、實時的風險分析、監(jiān)控和追溯，并利用貸款客戶對于商業(yè)平臺的依賴，防范其違約，減少風險之源。在一定程度上解決信息缺失和不透明問題，使定價的工具更多維，降低信息不對稱帶來的風險溢價，優(yōu)化金融市場的定價邏輯與效率。

此外，金融機構利用新興信息技術，改善和優(yōu)化傳統(tǒng)金融服務的制度基礎和商業(yè)流程，市場擴張方式從通過現(xiàn)有產品滲透轉化為不斷創(chuàng)造推出新產品，并依靠更好的技術實現(xiàn)產品和服務之間的無縫鏈接，提供基于價格實時發(fā)現(xiàn)、資源精準匹配、產品按需提供、服務隨時響應的高價值綜合金融服務。同時，應用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術降低金融機構的數(shù)據(jù)獲取難度和成本，推進其提供更普惠、更精準的金融服務，將更多資源配置到實體經(jīng)濟發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，提高用戶覆蓋面，緩解企業(yè)和個人的融資難、融資貴問題。

（二）金融科技公司等新興主體進入金融服務市場，與傳統(tǒng)金融機構融合與競爭，豐富金融市場的層次和結構

金融科技公司、科技巨頭（BigTech）等新興主體以科技為支撐，直接介入金融服務領域，提供信貸、支付等類銀行服務。尤其是科技巨頭擁有龐大和穩(wěn)定的客戶網(wǎng)絡以及較高的認可度和信譽度，能將金融服務中獲取的大數(shù)據(jù)運用于多種商業(yè)服務，提供金融服務的費用更低（甚至免費），并利用其強大的壟斷市場地位和低成本融資，在金融服務領域快速擴張，尤其是在網(wǎng)絡效應逐步顯現(xiàn)的領域（如支付結算、借貸、保險），如支付寶（Alipay）和財付通（Tenpay）兩個產品占據(jù)了我國整個移動支付市場94%的份額。

一方面，新興主體與傳統(tǒng)金融機構互補、合作，依托金融機構網(wǎng)點布局多、資金成本低、風控經(jīng)驗豐富，科技公司創(chuàng)新動力足、響應速度快、金融服務熱情高等各自比較優(yōu)勢，進行充分融合和分工協(xié)作。新興主體可依靠傳統(tǒng)金融機構的客戶基礎進行小規(guī)模運營，或者作為其支付服務、貸款和保險產品的分銷商等。同時，傳統(tǒng)金融機構也可從創(chuàng)新性技術中獲益，提高競爭力。另一方面，新興主體依靠其自身的客戶數(shù)據(jù)直接提供信貸服務，發(fā)掘全新的細分市場（如P2P借貸平臺、眾籌平合和跨境支付平臺）及在傳統(tǒng)金融體系下未獲得充足金融服務的客戶群，給傳統(tǒng)金融機構帶來競爭壓力，促使其簡化貸款程序、采用新的數(shù)據(jù)處理技術。如高盛近年來不斷加大科技投入，自主研發(fā)推出在線消費貸款平臺，為零售客戶提供個性化在線貸款存款和服務。還開發(fā)了機構客戶平臺，向機構客戶提供市場分析、風險管理以及交易服務。

（三）金融機構接受第三方科技公司在大數(shù)據(jù)、云計算等領域的服務（科技外包服務）日益廣泛

新興信息技術在金融領域的深度滲透打破了金融服務原本內生的產業(yè)鏈條，逐步將各個環(huán)節(jié)外生化、商品化、精細分工化，將整個金融服務產業(yè)鏈拉伸、延展?？萍计髽I(yè)作為持牌金融機構的第三方科技供應商，開始從不同環(huán)節(jié)憑借科學技術優(yōu)勢嵌入，承擔了數(shù)據(jù)經(jīng)營者、服務集成者、交易撮合者、財富管理者、風險匹配者、社交參與者等功能。具體來說，科技公司可能提供大量客戶數(shù)據(jù)，對它們進行風險評估，為金融機構信貸服務提供基礎。還可能提供純粹的技術服務，將金融機構的客戶準入、風控模型等進行技術實現(xiàn)，并進行技術平臺的后續(xù)維護和管理。如金融機構將金融服務業(yè)務功能逐步遷移到云中，通過標準化的云外包服務以大規(guī)模、高度自動化的方式向更多客戶提供服務。

目前，金融機構核心業(yè)務中依靠第三方供應商（如數(shù)據(jù)提供、云存儲和分析、物理連接）的程度并不高，但這種依賴可能會進一步提升。據(jù)調查，2018年全球IaaS（基礎設施即服務）公有云服務市場規(guī)模約為324億美元，市場高度集中，前五家企業(yè)合計占據(jù)市場份額的76.8%，較2017年增加了4.2個百分點（高德納，2019）。

（四）金融科技關鍵技術在金融基礎設施中有效應用，并孕育了新興的準金融基礎設施

一些金融市場基礎設施引入了分布式賬簿、人工智能、大數(shù)據(jù)等金融科技關鍵技術，以改善交易體驗、降低交易成本、提高服務效率。如區(qū)塊鏈技術具有分布式、多方共治、信息不可篡改、全程可追溯等特征，可能在很大程度上改變數(shù)據(jù)記錄和交易結算等金融基礎設施的建設和使用方式。如澳大利亞證券交易所（ASX）于2016開始研究使用Digital Asset Holdings開發(fā)的區(qū)塊鏈解決方案取代其記賬、清算和結算系統(tǒng)。

金融科技還孕育了新興的準金融基礎設施。一些金融科技企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)和新興技術為依托，構建數(shù)據(jù)分析能力、信息登記和存證追溯能力、清算結算能力、風險控制和運營保障能力，為各類金融活動提供具有公共產品服務屬性的一系列系統(tǒng)設施，在某種意義上提供了金融基礎設施服務。如部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融機構應用區(qū)塊鏈技術，依托互聯(lián)網(wǎng)為上下游企業(yè)和金融機構提供的登記、托管、對賬甚至清算結算服務，已經(jīng)具有互聯(lián)網(wǎng)金融基礎設施屬性。如果規(guī)范、引導得當，將在一定程度上克服傳統(tǒng)中心化基礎設施存在的投入成本高、需求響應慢、普惠性不足、激勵機制弱等局限;但如果缺乏規(guī)范、放任發(fā)展，則可能在監(jiān)管規(guī)則尚未覆蓋的領域形成潛在套利空間，甚至演化為新的系統(tǒng)性風險源頭和擴散渠道。

（五）金融科技將在微觀和宏觀層面影響金融穩(wěn)定

金融科技的發(fā)展正在改變當前的金融體系結構，金融科技公司提供的產品會挑戰(zhàn)金融機構的傳統(tǒng)商業(yè)模式，并以多種多樣的方式對金融穩(wěn)定產生不同影響。盡管當前金融科技產品規(guī)模相對較小，被認為對金融穩(wěn)定的影響不大，但隨著金融科技公司的更深入?yún)⑴c，這種情況可能會迅速改變。

在宏觀層面，金融科技雖然降低了交易成本，但同時也改變了風險傳播結構，增加了風險的傳導速度和路徑復雜性，容易形成“傳染”事件，引起風險極端事件。根據(jù)FSB（2017）總結，從宏觀層面金融科技對金融市場帶來的風險影響具體可以概括為：危機傳染、順周期性、高波動性、整體風險提高。其中，傳染性指自動交易策略的運用、移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展等，使單個機構風險迅速傳遞，甚至跨業(yè)跨界。順周期性指金融科技業(yè)態(tài)對順周期性更加敏感，例如P2P網(wǎng)貸平臺投資者易受市場情緒影響，使非預期的意外不良貸款上升，極端情況下可能演化為資金枯竭。過度波動指金融科技的活動旨在提高速度，易在金融系統(tǒng)中產生過度波動。如算法交易者在低波動期間可能更加活躍，但在市場流動性緊張時會迅速退出市場，增加資產價格波動。整體風險指金融科技對傳統(tǒng)金融機構形成的競爭壓力可能導致金融機構過度放松風控標準，承擔更多風險。

在微觀層面，金融科技因其互聯(lián)網(wǎng)特性，蘊含了新的風險特征，具體表現(xiàn)為操作過程中的第三方依賴、網(wǎng)絡風險、法律風險等。金融科技業(yè)務發(fā)展依賴于先進的技術和交易平臺系統(tǒng)，技術和交易平臺系統(tǒng)選擇失誤可能給金融科技機構帶來較大風險。尤其是在第三方依賴集中度越來越高的情況下，若具有系統(tǒng)重要性的機構或市場不能適當管理與第三方供應商相關的業(yè)務風險，則單家公司的操作失靈、網(wǎng)絡事件或倒閉將擾亂金融機構活動，可能形成系統(tǒng)性操作風險和網(wǎng)絡安全風險，從而給金融體系帶來風險和挑戰(zhàn)。如2018年9月，日本北海道地震引發(fā)大規(guī)模斷網(wǎng)斷電，大量居民面臨無法支付問題。金融服務采用高級算法和各類復雜的技術應用，也更容易遭受網(wǎng)絡黑客攻擊。此外，數(shù)據(jù)泄漏或被盜風險也成為公共和私人部門對金融科技的一大新的顧慮。

三、引導金融科技規(guī)范有序發(fā)展的對策建議

（一）研究推動金融科技公司等新興主體的準入和日常監(jiān)管，推動建設公平競爭環(huán)境

在準入和日常監(jiān)管的長效機制中，金融監(jiān)管部門應圍繞嚴格準入、打擊非法，功能監(jiān)管、權責對等，公平競爭、規(guī)則一致等原則操作落實。對于提供類銀行服務的金融科技公司、科技巨頭等新興主體，營造監(jiān)管一致、公平競爭的金融市場環(huán)境。強化功能監(jiān)管、明確主監(jiān)管部門，理順“誰來管”，落實主監(jiān)管部門的全面責任;明確“如何管”，更為合理地理順“央地權責”和“（注冊）地（經(jīng)營）地權責”等。在具體監(jiān)管中，更多運用監(jiān)管科技手段，加強數(shù)據(jù)導向的監(jiān)管技術系統(tǒng)建設，提高事前和事中風險識別能力。

（二）引導、規(guī)范傳統(tǒng)金融機構與金融科技公司等新興主體的協(xié)同合作

鼓勵金融機構吸收借鑒金融科技公司等新興主體的決策機制、激勵機制，進行內部機制創(chuàng)新，探索利用新興技術，推動業(yè)務流程優(yōu)化，將科技應用能力內化為金融競爭力。同時，支持商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機構與金融科技公司等新興主體合作，引導金融科技公司等新興主體做好為金融機構的賦能，更多發(fā)揮信息輔助的職能。金融機構通過獲取企業(yè)客戶的交易、結算、資產、行為等各維度生產經(jīng)營信息以及相關工商稅務信息數(shù)據(jù)，和個人客戶在央行征信數(shù)據(jù)以外的行為數(shù)據(jù)，如消費數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、社交數(shù)據(jù)、瀏覽數(shù)據(jù)等，挖掘不同類型客戶金融需求，設計出符合特點和需求的金融產品，并提高對貸款客戶信用風險的識別管控能力。

（三）逐步加強對金融基礎設施的統(tǒng)籌監(jiān)管

按照中央有關“統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎設施”的大政方針，統(tǒng)籌制定金融基礎設施準入、運營及監(jiān)管標準，范圍包括金融資產登記托管系統(tǒng)、清算結算系統(tǒng)（包括開展集中清算業(yè)務的中央對手方）、交易設施、交易報告庫、重要支付系統(tǒng)等有關設施及其運營機構。尤其是對金融基礎設施采用金融科技提出具體要求，無論采用何種技術，只要實際從事金融基礎設施活動的，其準入要求、運行條件、相關安全保障機制等都應該在監(jiān)管上保持一致，并研究基于新興信息技術（如區(qū)塊鏈技術）的新型金融基礎設施與現(xiàn)有關鍵金融系統(tǒng)之間的互操作性。

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The Path， Pattern and the Strategies of Fintech's Effects on the Financial Market

Liu Xuguang/Xiao Xiang

（National Internet Finance Association of China，Beijing ? 100010）

Abstract：With the widespread application of emerging information technologies like artificial intelligence，big data， cloud computing and blockchain in the financial sector，fintech has had a lasting and profound impact on financial institutions，financial services，and even financial markets. This article explores the ways and methods of fintech's impact on financial markets from five aspects，including the reduction of the risk premium caused by information asymmetry，the integration and competition between emerging entities and the traditional financial institutions. Based on this，this paper proposes the policies and suggestions for promoting the admission and the daily supervision of the emerging bodies like fintech companies and for driving the cooperation and competition between the financial institutions and the emerging participants.

Key Words：fintech companies，financial markets，regulation，financial infrastructure