文 | 瞿新榮

作者供職于上海石油天然氣交易中心

10 月9 日凌晨，上海原油期貨（SC 原油）主力合約接近收盤暴漲6.7%，在布倫特WTI 微跌情況下，走出獨(dú)立行情，同時(shí)，9 月14 日沙特油田被炸以及10 月11 日伊朗油輪紅海被炸，中東沖突讓中國(guó)原油進(jìn)口成本受到投資者關(guān)注。

中國(guó)進(jìn)口原油價(jià)格跟中東沖突有何關(guān)系，以及采自中東原油價(jià)格如何確定，SC 原油反映出的區(qū)域價(jià)格走勢(shì)受到哪些因素影響？

中國(guó)原油進(jìn)口分布決定采購(gòu)成本受中東供應(yīng)影響

中國(guó)作為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)，2018 年表觀消費(fèi)量6.48 萬億噸，同比增長(zhǎng)6.95%，其中進(jìn)口4.62 萬億噸，同比增長(zhǎng)10%，對(duì)外依存度提高至71%，比去年上升2.4 個(gè)百分點(diǎn)。

2018 年的原油進(jìn)口分布，其中15%來自俄羅斯聯(lián)邦，40%來自中東地區(qū)，16%來自非洲以及11%來自南美洲，其中來自中東沙特地區(qū)原油就占到了總進(jìn)口量12%。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018 年自俄羅斯進(jìn)口原油7000 萬噸左右，主要通過水運(yùn)（3400 萬噸）和管道運(yùn)輸（3700 萬噸）進(jìn)入中國(guó)，管道運(yùn)輸價(jià)格按國(guó)家能源局原局長(zhǎng)張國(guó)寶在《篳路藍(lán)縷》中的描述，以納霍德卡油價(jià)減去斯科沃羅季諾到納霍德卡運(yùn)費(fèi)計(jì)價(jià)，水運(yùn)價(jià)格大多按照即期布倫特價(jià)格計(jì)價(jià)，例如提單日期2018年10 月19 日船貨，公式定價(jià)為CIF DTD BRT（NOVEMBER 2018）+2.35+0.12USD/BBLS，作價(jià)期為2018 年11 月全月。

俄羅斯成為中國(guó)第一大原油進(jìn)口國(guó)，中俄原油管道功不可沒，張國(guó)寶在《篳路藍(lán)縷》中記錄了這一15 年艱辛談判的歷程，但真正意義上影響中國(guó)原油進(jìn)口數(shù)量及成本的還是中東。

中國(guó)約40%的進(jìn)口原油來自中東，且基本都走的霍爾木茲海峽，中東局部沖突以及霍爾木茲海峽的風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到中國(guó)能源安全，同時(shí)將影響中國(guó)原油到岸價(jià)格，從而影響進(jìn)口成本。

以沙特或阿曼進(jìn)口的原油為例，大多以DME 阿曼和普氏DUBAI 平均價(jià)格加上升貼水來定價(jià)，比如提單日期2018 年12 月10 日從沙特進(jìn)口的原油，公式定價(jià)為CIF（DME O M A N+P L AT TS D U B A I）/2（DEC.2018）+1.6+FR.+0.15USD/BBLS，作 價(jià) 期 為2018 年12 月全 月，提 單 日 期2018 年10 月27 日從阿曼進(jìn)口原油，公式定價(jià)為 DME OMAN（AUG.2018）+0.11+FR.+0.15USD/BBLS，作價(jià)期：2018 年DME OMAN 8 月全月，所以中東進(jìn)口原油的成本主要受迪拜阿曼價(jià)格影響。

哪些因素會(huì)影響迪拜阿曼價(jià)格

中東產(chǎn)油國(guó)的長(zhǎng)約貿(mào)易大多使用官價(jià)——由國(guó)家石油公司每月公布下一個(gè)月的原油計(jì)價(jià)公式，大多使用基準(zhǔn)原油加升貼水的方式，基本原油價(jià)格一般選用普氏迪拜和阿曼原油的月度平均價(jià)格。

上世紀(jì)80 年代原油期貨及遠(yuǎn)期市場(chǎng)發(fā)展起來后，原油現(xiàn)貨貿(mào)易興起，市場(chǎng)更加追求公開透明的價(jià)格，中東國(guó)家很難指定價(jià)格，只能通過協(xié)定產(chǎn)量供應(yīng)來間接影響基準(zhǔn)原油期貨價(jià)格，達(dá)到影響出口價(jià)格目的，而這一影響供應(yīng)的組織就是OPEC——成為影響迪拜阿曼價(jià)格的主要因素。

當(dāng)前OPEC 國(guó)家主要包括阿爾及利亞、安哥拉、剛果、厄瓜多爾、赤道幾內(nèi)亞、加蓬、伊朗、伊拉克、科威特、利比亞、尼日利亞、沙特阿拉伯、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、委內(nèi)瑞拉14 個(gè)國(guó)家，除了南美2 個(gè)國(guó)家外，大部分集中在非洲（6）和中東（6）。

OPEC 是全球石油產(chǎn)量的主力，并通過原油產(chǎn)量來影響供應(yīng)。據(jù)OPEC2019 年6 月 份 數(shù) 據(jù)，2018年全球原油日產(chǎn)量7578 萬桶/天，其 中OPEC 產(chǎn) 量3176 萬 桶/ 天，占全球日產(chǎn)量42%，2000 年以來，OPEC 原油日產(chǎn)量占全球原油日產(chǎn)量比重一直在40%-45%中間擺動(dòng)。

OPEC 的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，也是原油產(chǎn)量主力，是中東國(guó)家沙特阿拉伯。2019 年10 月份公布的沙特9月原油產(chǎn)量856 萬桶/ 天，同比下滑18%——主要受到9 月14 日沙特油田被襲擊的影響，正常情況沙特原油產(chǎn)量在970-1000 萬桶/天，占OPEC 原油產(chǎn)量33%左右，可以說沙特對(duì)迪拜阿曼價(jià)格，有相當(dāng)大的影響力，沙特對(duì)于油價(jià)的影響力——尤其是中國(guó)進(jìn)口原油價(jià)格影響力，就像美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率市場(chǎng)的影響力一樣，每當(dāng)有任何事件，市場(chǎng)都得洗耳傾聽。

另外，由于美國(guó)對(duì)伊朗以及與伊朗有貿(mào)易往來的中國(guó)公司的制裁，導(dǎo)致伊朗原油出口急劇下降，中國(guó)及東北亞地區(qū)將更多依賴于沙特為首的原油供應(yīng)，給了沙特更多的油價(jià)議價(jià)空間。

另一個(gè)影響迪拜阿曼價(jià)格的是東北亞需求，或者更簡(jiǎn)單的說是中國(guó)需求。如上所述，中國(guó)大部分原油采購(gòu)自中東，中國(guó)需求成為影響迪拜阿曼基準(zhǔn)原油價(jià)格的因素也就不足為奇。

雖然中國(guó)需求平穩(wěn)限制了沙特為首的中東國(guó)家溢價(jià)能力，但一旦中國(guó)貨幣寬松后需求回升，中東當(dāng)前政治局勢(shì)將導(dǎo)致迪拜阿曼基準(zhǔn)原油價(jià)格上升，同時(shí)導(dǎo)致SC 原油價(jià)格上升，因?yàn)镾C 的交割油種主要來自中東國(guó)家，包括阿聯(lián)酋的迪拜原油、阿布扎庫姆原油，阿曼的阿曼原油，卡塔爾的卡塔爾海洋原油，也門的馬西拉原油，伊拉克的巴士拉輕質(zhì)原油，另外包括中國(guó)勝利原油。所以中東的供應(yīng)下降以及中國(guó)的需求企穩(wěn)，將直接影響到迪拜阿曼及SC 區(qū)域原油價(jià)格，當(dāng)然SC 的價(jià)格還將受到運(yùn)費(fèi)上升的影響。

當(dāng)然，還有一個(gè)影響迪拜阿曼價(jià)格的因素就是布倫特市場(chǎng)，北海布倫特到迪拜阿曼，穿過地中海、蘇伊士運(yùn)河和紅?；蛘呃@過非洲好望角，它們之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系就建立起來。

布倫特期貨連續(xù)合約的最后交易日是合約月份前兩個(gè)月的最后一個(gè)工作日，在合約最后一個(gè)交易日前，合約多頭和合約空頭可以通過交易所期轉(zhuǎn)現(xiàn)（exchange for physicals，EFP），通過現(xiàn)金結(jié)算方式實(shí)現(xiàn)交割，布倫特期貨（BFOE Futures）轉(zhuǎn)為布倫特遠(yuǎn)期（Cash BFOE）。

布 倫 特 遠(yuǎn) 期（Cash BFOE）指超過25 天交割的實(shí)貨Brent、Forties、Osberg 和Ekofisk 合同， 它 通 過CFD（Contract For Differences）價(jià)格實(shí)現(xiàn)跟布倫特即期（Dated Brent，DTD）市場(chǎng)聯(lián)系。布倫特即期市場(chǎng)指已經(jīng)帶有具體裝船日期、很快就要裝船的布倫特原油，普氏對(duì)它的定義是10-25 天后裝貨的B、F、O、E 中最便宜原油的估價(jià)，這也是全球原油貿(mào)易定價(jià)用的最多的價(jià)格。

10-25 天后裝貨即期布倫特價(jià)格再加上到迪拜阿曼港口的裝運(yùn)費(fèi)，就實(shí)現(xiàn)了布倫特期貨跟迪拜阿曼原油價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，而在迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼原油期貨，其最后一個(gè)交易日為合約月份前兩個(gè)月最后一個(gè)交易日，通過FOB 港口裝船方式實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割。通過Dated Brent 和阿曼原油FOB 港口價(jià)格，布倫特期貨與迪拜阿曼價(jià)格之間建立聯(lián)動(dòng)，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系如圖所示。

所以迪拜阿曼港口交割的原油價(jià)格，同時(shí)會(huì)受到布倫特期貨價(jià)格、EFP 價(jià)格及CFD 價(jià)格及船費(fèi)價(jià)格影響，中間存在套利關(guān)聯(lián)，而布倫特價(jià)格憑借其足夠高的流動(dòng)性，吸引更多投資投機(jī)者，價(jià)格相關(guān)更加公開透明，反應(yīng)市場(chǎng)供需變化。

布倫特期貨與迪拜阿曼價(jià)格聯(lián)動(dòng)

SC原油價(jià)格波動(dòng)，不能忽略運(yùn)價(jià)與費(fèi)率的影響

中東產(chǎn)油國(guó)既可以把油賣給遠(yuǎn)東，也可以把油賣給歐洲，只要這兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)同一件商品的定價(jià)合理，這就為INE 原油和Brent 原油價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性建立了基礎(chǔ)，但I(xiàn)NE 原油和Brent 原油的交割品種不一樣，INE的交易品種主要是中質(zhì)含硫原油，品質(zhì)低于布倫特交割原油，那么按理來講，INE 原油價(jià)格應(yīng)該較布倫特原油價(jià)格貼水，這由商品一價(jià)定律所決定。

實(shí)際上，SC 原油2018 年3 月上市6 個(gè)月來，活躍合約價(jià)格都低于布倫特連續(xù)合約價(jià)格與人民幣離岸匯率乘積，其后INE 活躍合約價(jià)格大部分時(shí)間高于布倫特連續(xù)合約價(jià)格，這里面有可能所謂“亞洲溢價(jià)”因素，也可能是中東到遠(yuǎn)東運(yùn)費(fèi)高于到歐洲運(yùn)費(fèi)，還有一種可能，就是INE 原油以人民幣計(jì)價(jià)，人民幣匯率貶值/貶值預(yù)期導(dǎo)致SC 原油價(jià)格偏高。

近期，尤其是9 月下旬以來，SC原油價(jià)格趨勢(shì)顯著跟布倫特原油價(jià)格趨勢(shì)偏離，一種顯著原因就是“9.14”沙特被襲以來，原油運(yùn)費(fèi)絕對(duì)價(jià)格及同比增速快速回升，截至10 月11日，由波羅的海證券交易所統(tǒng)計(jì)的油輪運(yùn)輸市場(chǎng)原油運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDTI）已經(jīng)到達(dá)1941，同比增長(zhǎng)113%，運(yùn)費(fèi)上升除了中東局勢(shì)問題外，美國(guó)對(duì)中國(guó)油輪運(yùn)輸?shù)闹撇靡彩沁\(yùn)費(fèi)攀升的導(dǎo)火索之一，這導(dǎo)致經(jīng)霍爾木茲海峽到中國(guó)沿海交割庫交割的原油價(jià)格的攀升。

當(dāng)然，與“美元石油”的邏輯一樣，以人民幣計(jì)價(jià)原油同樣遵循著計(jì)價(jià)幣種貶值，商品價(jià)格上升的邏輯，其原因在于：1）進(jìn)口方成本低——相同美元換更多人民幣，需求上升；2）出口國(guó)成本升高，供應(yīng)下降；3）購(gòu)買力平價(jià)理論，中東賣方拿到人民幣的購(gòu)買力下降后相應(yīng)提高商品價(jià)格。

從最近人民幣匯率走勢(shì)來看，當(dāng)前離岸人民幣匯率相對(duì)中間價(jià)存在較大貶值偏離，這也可能成為人民幣計(jì)價(jià)的INE 原油價(jià)格偏離布倫特原油價(jià)格走勢(shì)的原因，這一點(diǎn)在市場(chǎng)分析與交易時(shí)不容忽視。