于學(xué)軍

“貨幣視角”與“全球視角”

我對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析研究的另一篇重要文章，是于2007年寫(xiě)作的《對(duì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)認(rèn)識(shí)問(wèn)題》。從題目看，本身并無(wú)突出特點(diǎn)，但文中提出的許多觀點(diǎn)卻十分獨(dú)到，前所未有，是我對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期觀察研究的系統(tǒng)闡述。2005～ 2007年是我在宏觀經(jīng)濟(jì)研究上極為投入并不斷有所突破、擴(kuò)展的一個(gè)階段，至今都感到難以忘懷并歡欣鼓舞。記得當(dāng)時(shí)赫赫有名的平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲對(duì)我說(shuō)：我很喜歡看你寫(xiě)的文章，并專(zhuān)門(mén)批給集團(tuán)內(nèi)100個(gè)高管閱讀。直至十年以后，深圳有金融業(yè)同行偶然翻看我過(guò)去所寫(xiě)的這些文章，仍直呼過(guò)癮，都感到有點(diǎn)不可思議，怎么能在那么早就寫(xiě)出那樣具有洞察力的文章，并且事實(shí)證明當(dāng)時(shí)所述十分準(zhǔn)確、可信。

本文的重要論點(diǎn)都反映在其標(biāo)題之中。

第一點(diǎn)是：本輪經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)周期始于2002年，當(dāng)時(shí)是由主動(dòng)性宏觀經(jīng)濟(jì)政策操作和外匯儲(chǔ)備巨額增加雙重因素造成的。

2007年已進(jìn)入這次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的前夕，當(dāng)時(shí)都感到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱，但無(wú)人深究為何幾年來(lái)持續(xù)過(guò)熱和從什么時(shí)候出現(xiàn)的過(guò)熱。并且按著當(dāng)時(shí)的語(yǔ)言環(huán)境，不能使用“過(guò)熱”這個(gè)詞，即政府不認(rèn)可外界對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“過(guò)熱”的看法。我從各種情況來(lái)分析，認(rèn)為“2002年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由冷變熱、貨幣供應(yīng)量由緊變松的一個(gè)轉(zhuǎn)折年”，雖然這種看法在當(dāng)時(shí)條件下“十之八九會(huì)遭到多數(shù)學(xué)者的反對(duì)”，但我有數(shù)據(jù)為證：2002 年全國(guó)GDP增長(zhǎng)9.1%，五年來(lái)增長(zhǎng)率首次超過(guò)9%，反彈明顯。貨幣供應(yīng)量M2、M1分別增長(zhǎng)16.9%和18.4%，增幅是1998年以來(lái)最高的，并且已經(jīng)明顯過(guò)快。外貿(mào)進(jìn)出口增長(zhǎng)21.8%，貿(mào)易順差增長(zhǎng)34.7%，均出現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這一年，外匯儲(chǔ)備增加742億美元，增長(zhǎng)近35%，無(wú)論增加額還是增長(zhǎng)率，在當(dāng)時(shí)都是空前而驚人的。為此，我精挑細(xì)選統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，專(zhuān)門(mén)為論據(jù)做出一張表，只要你細(xì)心分析，一定能夠認(rèn)可我的意見(jiàn)。并且，這張表自此以后一直持續(xù)至今，每年每月都堅(jiān)持更新數(shù)據(jù)做出新表，已伴隨我走過(guò)12年，是我持續(xù)觀察、研究我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要資料依據(jù)（見(jiàn)表1、表2）。

表1 1996～2006年各項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)值（億元，億美元）

資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行相關(guān)報(bào)表

表2 1996～2006年各項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)率（%）

資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行相關(guān)報(bào)表

但在當(dāng)時(shí)人們卻認(rèn)識(shí)不到這一點(diǎn)，甚至在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上都認(rèn)為2002年中國(guó)所要面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然非常嚴(yán)峻，是自1998年亞洲金融危機(jī)之后遇到的又一個(gè)艱難時(shí)期。所以，在當(dāng)時(shí)的認(rèn)知條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控仍然延續(xù)了自1998年亞洲金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)的擴(kuò)張性政策，致使在當(dāng)時(shí)我國(guó)的貨幣擴(kuò)張中有相當(dāng)一部分實(shí)際上是由主觀動(dòng)因的內(nèi)生性增加，即：在貨幣供應(yīng)量的高增長(zhǎng)中，有相當(dāng)一部分是由于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的自身信貸擴(kuò)張所形成。另一方面就是外部因素，由于美元在這個(gè)階段開(kāi)始出現(xiàn)貶值并釋放大量流動(dòng)性，遂造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增加的局面，這使人民幣基礎(chǔ)貨幣隨之被動(dòng)大量投放，從而導(dǎo)致貨幣更加增長(zhǎng)。

第二點(diǎn)是：凈出口是本輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)的源頭，而固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹只是一個(gè)表象。

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，首先表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹;調(diào)控經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)，主要就是壓縮固定資產(chǎn)投資規(guī)模。但在2002～ 2007年這一時(shí)期的固定資產(chǎn)投資膨脹中，政府先后出臺(tái)了許多調(diào)控政策，想方設(shè)法壓縮投資規(guī)模，卻始終壓而不降，政策難以奏效。這種現(xiàn)象，在以前歷次經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱及其調(diào)控中從未見(jiàn)過(guò)， 政府相關(guān)部門(mén)及專(zhuān)家學(xué)者都深感疑惑。2007年夏天我在國(guó)家行政學(xué)院學(xué)習(xí)期間，長(zhǎng)住校園宿舍，夜以繼日地進(jìn)行各種數(shù)據(jù)的分析對(duì)比，有一天在夜深人靜之際，驚喜地發(fā)現(xiàn)一個(gè)秘密：在2002～ 2007年我國(guó)固定資產(chǎn)投資年均保持約26%增長(zhǎng)的同時(shí)，出口卻以年均增長(zhǎng)31%的更高速度增長(zhǎng)，并且出口增幅始終高于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，兩條曲線或高或低，上下起伏，如影隨形。我認(rèn)定： 這并非偶然的巧合，而是兩者之間存在一種內(nèi)在的聯(lián)系，即固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)在很大程度上是由出口及凈出口拉動(dòng)的，凈出口的巨額增加，相當(dāng)于從境外為國(guó)內(nèi)帶來(lái)了一部分投資需求，致使國(guó)內(nèi)總需求放大，從而造成社會(huì)總需求事實(shí)上大于社會(huì)總供給的局面。因此，凈出口在前，是第一位的;固定資產(chǎn)投資在后，是第二位的。是凈出口為固定資產(chǎn)投資提供了巨大需求，進(jìn)而拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資保持高速增長(zhǎng)。

這一意外發(fā)現(xiàn)，解釋了在當(dāng)時(shí)條件下，宏觀調(diào)控接二連三出臺(tái)抑制性政策，固定資產(chǎn)投資何以長(zhǎng)期維持26%左右的高速增長(zhǎng);也說(shuō)明了投資比例持續(xù)上升、長(zhǎng)期高企，國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍未發(fā)生重大比例關(guān)系失衡的真正原因;同時(shí)，找到了政府調(diào)控固定資產(chǎn)投資膨脹為何難以有效發(fā)揮政策效應(yīng)的根本原因。

第三點(diǎn)是：流動(dòng)性過(guò)剩因外匯儲(chǔ)備巨額增加形成，而其國(guó)際大背景則是美元的過(guò)濫發(fā)行。

當(dāng)時(shí)，在《對(duì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)認(rèn)識(shí)問(wèn)題》一文中， 我認(rèn)為在“任何時(shí)期、任何國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)，均表現(xiàn)為社會(huì)總需求的迅速擴(kuò)大;而社會(huì)總需求放大都是由貨幣的過(guò)多發(fā)行所致。因此，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)、社會(huì)總需求膨脹之時(shí)，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)情況一定表現(xiàn)突出。”2002～2007年中國(guó)的狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2年均增長(zhǎng)16.1%和17.1%，顯然過(guò)高。同期中央銀行為了控制流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，連續(xù)12次調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率，但在調(diào)控政策收而又收的情況下卻出現(xiàn)流動(dòng)性多而又多的局面。其背后的原因在于美元多發(fā)和過(guò)濫，導(dǎo)致美元大幅貶值約50%（2000年10月美元兌歐元為0.82∶1，至2007年7月發(fā)文時(shí)貶至約1.40∶1）;而中國(guó)由于采取人民幣與美元掛鉤的匯率政策，并實(shí)行“結(jié)售匯制”，這就使人民幣相對(duì)于當(dāng)時(shí)世界的其他主要貨幣也出現(xiàn)大幅貶值現(xiàn)象，并成為當(dāng)時(shí)條件下全球最值得投資的廉價(jià)貨幣，從而吸引國(guó)際資本紛紛涌入中國(guó)，追逐人民幣資產(chǎn)，以期達(dá)到避險(xiǎn)和謀利之目的。

第四點(diǎn)是：雖然凈出口是本輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)的源頭，但其本質(zhì)上不是一個(gè)貿(mào)易問(wèn)題，而是貨幣即匯率問(wèn)題。

前邊已經(jīng)論述：當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)的源頭，是進(jìn)出口貿(mào)易及其順差巨額增加，而不是固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹。如果進(jìn)一步深究：為什么進(jìn)出口貿(mào)易在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)中仍可長(zhǎng)期持續(xù)保持高速增長(zhǎng)呢？我分析認(rèn)為：其背后實(shí)質(zhì)上并不完全是貿(mào)易問(wèn)題，而是一個(gè)貨幣即匯率問(wèn)題。因?yàn)閺漠?dāng)時(shí)中央銀行管理的基礎(chǔ)貨幣來(lái)看，大量收購(gòu)?fù)鈪R的結(jié)果，是使央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯資產(chǎn)即外匯占款大幅增加，甚至超過(guò)全部基礎(chǔ)貨幣總額，這就導(dǎo)致人民幣的投放，從源頭來(lái)看基本上變?yōu)槊涝?，?dāng)時(shí)中國(guó)事實(shí)上出現(xiàn)了“美元化”傾向。這使美元的一切特征在人民幣身上均有明顯的表現(xiàn)。比如，當(dāng)時(shí)能源、原材料價(jià)格上漲，房地產(chǎn)等資源型資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，與美國(guó)（美元）的情況完全相同;又如，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)、生產(chǎn)資料價(jià)格猛漲的情況下，消費(fèi)品價(jià)格卻保持相對(duì)穩(wěn)定，這也與美國(guó)的情況極為相似。當(dāng)時(shí)在美國(guó)等西方國(guó)家， 甚至有人指責(zé)中國(guó)向世界輸出了通貨緊縮。

當(dāng)時(shí)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的最大問(wèn)題，在于人民幣定價(jià)過(guò)低，所以多年面臨升值壓力，致使國(guó)際熱錢(qián)蜂擁而至。在2005年《一切歸結(jié)為匯率》一文中我就講過(guò)：宏觀調(diào)控中，匯率問(wèn)題應(yīng)由匯率來(lái)解決，利率問(wèn)題應(yīng)由利率來(lái)解決，橋歸橋、路歸路，而不宜混用;如果分不清匯率問(wèn)題還是利率問(wèn)題，即形成“兩率” 不清，匯率問(wèn)題由利率來(lái)解決，或者利率問(wèn)題由匯率來(lái)解決，那么就容易形成扭曲現(xiàn)象，相當(dāng)于頭痛醫(yī)腳，腳痛醫(yī)頭，終將產(chǎn)生事倍功半之結(jié)果。

第五點(diǎn)是：流動(dòng)性過(guò)剩與資產(chǎn)泡沫是相互關(guān)聯(lián)的兩個(gè)方面， 本輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)中出現(xiàn)了“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”。

通貨膨脹在本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，是由過(guò)多的貨幣追逐不足的商品而形成，傳統(tǒng)上人們習(xí)慣于用零售物價(jià)指數(shù)或消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）來(lái)衡量。在1995年之前，中國(guó)所發(fā)生的歷次通貨膨脹中，主要是由國(guó)內(nèi)財(cái)政赤字或貨幣信用管理失控造成，所以那時(shí)通貨膨脹的發(fā)生直接體現(xiàn)在消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）上，可謂立竿見(jiàn)影。1997年由泰國(guó)引發(fā)了著名的亞洲金融危機(jī)，明顯對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成巨大的外部沖擊，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的通貨緊縮現(xiàn)象。2002年之后隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)調(diào)低利率以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性擴(kuò)張，亞洲及全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同時(shí)大量國(guó)際資本開(kāi)始涌入中國(guó)，遂形成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的局面。這使中國(guó)通貨膨脹的表現(xiàn)形式發(fā)生了明顯變化：一方面，流動(dòng)性過(guò)剩形成社會(huì)總需求膨脹，進(jìn)而造成能源、原材料等生產(chǎn)資料價(jià)格猛漲，同時(shí)黃金、翡翠、陳年葡萄酒、普洱茶、紅木家具等這些不可再生的資源類(lèi)商品甚至出現(xiàn)價(jià)格成倍上漲的局面;而另一方面，消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）卻增長(zhǎng)不多。這在當(dāng)時(shí)甚至引發(fā)了學(xué)界關(guān)于通脹與通縮之爭(zhēng)，即有的意見(jiàn)認(rèn)為中國(guó)發(fā)生了通貨膨脹，而同時(shí)相反的意見(jiàn)則認(rèn)為中國(guó)實(shí)際上存在內(nèi)需不足、有可能出現(xiàn)通貨緊縮等問(wèn)題。為此，我研究之后認(rèn)為：當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)之所以出現(xiàn)截然相反的爭(zhēng)論，關(guān)鍵還是用單一的消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量通貨膨脹現(xiàn)象造成的，而如果我們把視野放寬，從全球視角來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題，就可以得出一個(gè)“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”的新概念。其顯著特點(diǎn)，就是資產(chǎn)價(jià)格普遍大幅上漲，并具有全球廣泛的聯(lián)系性， 即當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象并不局限于中國(guó)，而是在世界各國(guó)普遍發(fā)生。其背后的根源，就在于美元的多發(fā)和泛濫，并形成全球流動(dòng)性過(guò)剩的局面;因此，“資產(chǎn)泡沫”與流動(dòng)性過(guò)剩實(shí)際上是一對(duì)相互聯(lián)系、相輔相成的孿生姐妹。

這篇文章發(fā)表之后，得到原國(guó)家發(fā)改委常務(wù)副主任房維中和李灝書(shū)記的重視，我們相約去北京與房老共同探討文中的有關(guān)觀點(diǎn)。記得見(jiàn)面時(shí)房老拿著在《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》上發(fā)表的文章，用紅色筆勾畫(huà)的密密麻麻，并謙遜地對(duì)我指出兩個(gè)問(wèn)題：第一，上邊不同意中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的看法，就是說(shuō)實(shí)際上政府不承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，而看起來(lái)我的觀點(diǎn)卻認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過(guò)熱;第二，分析宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)包括消費(fèi)、投資、進(jìn)出口即發(fā)改委經(jīng)常所講的“三駕馬車(chē)”，而我卻未講消費(fèi)，重點(diǎn)只講了凈出口以及外匯儲(chǔ)備增加對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大影響，顯然分析不夠全面。

對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，我的回答是：我的用詞不是“過(guò)熱”，而是“過(guò)熱增長(zhǎng)”。的確，在當(dāng)時(shí)我也知道那是“禁區(qū)”，所以字里行間均有意回避“過(guò)熱”一詞，而嚴(yán)格專(zhuān)門(mén)使用“過(guò)熱增長(zhǎng)”， 但真實(shí)看法卻認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在明顯的過(guò)熱或過(guò)熱增長(zhǎng)。房老笑了，他指著報(bào)紙上用紅筆畫(huà)的地方說(shuō)：我也注意到你全部使用的是“過(guò)熱增長(zhǎng)”一詞。并且，他把文中出現(xiàn)這個(gè)詞的地方，都用紅筆圈起來(lái)。不過(guò)，他隨后也說(shuō)：這點(diǎn)言論自由還是應(yīng)當(dāng)有的。

對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，經(jīng)他這么一提醒，我突然意識(shí)到：原來(lái)我的分析真的缺少對(duì)消費(fèi)的研究，看起來(lái)的確不夠全面。不過(guò)，這次是我笑了，回答說(shuō)：我們是做銀行工作的，我的研究確實(shí)主要是從貨幣金融的角度來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也許過(guò)于強(qiáng)調(diào)自己研究的獨(dú)特見(jiàn)解，可能不免把某些提法和結(jié)論過(guò)于絕對(duì)化了。

兩位老前輩當(dāng)年都已80多歲了，他們過(guò)去是老同事，退下來(lái)之后又同在全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)工作，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期關(guān)心和研究，其對(duì)國(guó)家、民族的那份情懷，孜孜以求的精神，著實(shí)令人很感動(dòng)、敬重。

當(dāng)時(shí)，我正準(zhǔn)備將這段時(shí)間所寫(xiě)的關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的文章集結(jié)成書(shū)，每次到北京出差，都與年輕卻才華橫溢的向松祚博士共同交流并策劃出書(shū)事宜，還相約由他寫(xiě)個(gè)序言。但書(shū)名叫什么卻一直縈繞在腦海中遲遲不能確定。正是與房老的這次交談，才使我不經(jīng)意間說(shuō)出自己所研究的視角和特點(diǎn)，于是靈光閃現(xiàn)想出了書(shū)名，這就是后來(lái)由中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社出版的《貨幣視角：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)解析》（2007年版）。在2009年出第二版時(shí)，我又邀請(qǐng)向松祚繼續(xù)寫(xiě)第二版的序言，他建議將“貨幣視角”改為“全球視角”，認(rèn)為前者有些窄了，并不能概括我所研究的全部特點(diǎn)，而后者應(yīng)更為全面、到位。于是，我聽(tīng)從了他的意見(jiàn)，從第二版起改為《全球視角：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)解析》。此書(shū)一共出到第五版，直至2014年，中間正好歷經(jīng)了2008年國(guó)際金融危機(jī)，前后對(duì)比中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了巨大變化，所面對(duì)的問(wèn)題也截然不同?，F(xiàn)在回頭再寫(xiě)當(dāng)年的這些情況與問(wèn)題，常常有種恍如隔世之感。

總結(jié)及說(shuō)明

本文是應(yīng)中國(guó)人民大學(xué)77、78級(jí)學(xué)生入校40周年征文所作。編輯的要求是：你是怎么研究中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的，從哪些角度和方面或通過(guò)哪些指標(biāo)進(jìn)行分析？我感到有些為難，因?yàn)槲译m然將中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究當(dāng)成一種習(xí)慣或愛(ài)好，但從未按這個(gè)要求想過(guò)這個(gè)問(wèn)題。也許，這成為我所寫(xiě)過(guò)的最為特別的一篇文章。

以上重點(diǎn)介紹了在2005～2007年我所寫(xiě)的三篇文章的經(jīng)歷、分析角度、研究成果等。那的確是我研究生涯中的一個(gè)重要階段，經(jīng)常思如泉涌，心潮澎湃。以后在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展，寫(xiě)出了《以防御性策略應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)》《后金融危機(jī)時(shí)期的發(fā)展戰(zhàn)略選擇》《經(jīng)濟(jì)泡沫化：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)》《經(jīng)濟(jì)下行壓力加大金融風(fēng)險(xiǎn)漸行漸近》《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的四重困難與改革發(fā)展》《防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)何在》等文章，篇幅更加宏大，有點(diǎn)長(zhǎng)篇大論的味道，但分析的基礎(chǔ)和框架卻是在這個(gè)時(shí)期打下的。

第一，我的確是從貨幣的角度來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)的。堅(jiān)持從貨幣信用的角度分析研究中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，是我做研究的一大特點(diǎn)。因?yàn)椤柏泿旁谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域無(wú)所不在，一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均圍繞著貨幣來(lái)展開(kāi)，從貨幣來(lái)到貨幣去”。2007年在《對(duì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的幾個(gè)認(rèn)識(shí)問(wèn)題》一文中，我就曾寫(xiě)到：

“貨幣相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，就像人體中的血液一樣。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)中的許多問(wèn)題，甚至是某些微小癥狀，均會(huì)在貨幣中得以反映和驗(yàn)證，這就相當(dāng)于中醫(yī)號(hào)脈或西醫(yī)驗(yàn)血可以診斷病情一樣──因?yàn)槿魏渭膊【稍谘褐谐霈F(xiàn)反映。因此，從貨幣的角度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析非常重要，只要你用心、認(rèn)真，一切問(wèn)題、狀況都可以得到反映和判斷。

“人體生病如果從血液的角度來(lái)看可以劃分為兩大類(lèi)：由血液本身引起的疾病，如白血病、高血壓、糖尿病等;與血液無(wú)關(guān)的普通患病，如腸胃炎、傷風(fēng)感冒、受傷等。后一類(lèi)疾病雖然不是由血液本源引發(fā)，但在血液、脈搏中仍會(huì)有所反映。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)中的毛病，如流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫等，概因大量收購(gòu)美元而導(dǎo)致人民幣過(guò)多投放所致，即相當(dāng)于血液中出了問(wèn)題，這使人民幣的屬性或含量隨著央行收購(gòu)?fù)鈪R的迅速增加， 已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，人們今天手握的人民幣與五年前相比已大為不同，其含量已不單純是人民幣成份，而是暗含了更多的外匯成份，因此，今日之人民幣已不是過(guò)去的人民幣。

“醫(yī)生看病最重要的是對(duì)癥下藥。而要做到這一點(diǎn)，首先即是準(zhǔn)確診斷病情。比如，如果你得的是糖尿病，那么就要按照糖尿病的療法來(lái)醫(yī)治，首先要控制飲食及調(diào)整飲食結(jié)構(gòu)，并輔之以適當(dāng)?shù)捏w育運(yùn)動(dòng);如果血糖降不下來(lái)，還需要進(jìn)行相應(yīng)的藥物控制;如果以上方法仍達(dá)不到療效，那么還得打胰島素進(jìn)行有效的平衡，等等。但假如你并未能準(zhǔn)確診斷出為糖尿病，而是當(dāng)成傷風(fēng)感冒去治療，那么雖然你吃了許多感冒藥并打了不少退燒針， 但可想你的療效一定不怎么樣。我國(guó)今天經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)的問(wèn)題就相當(dāng)于患了糖尿病或者高血壓，本來(lái)是一種血液病，即貨幣（匯率）中的問(wèn)題，而我們的醫(yī)生（眾多專(zhuān)家學(xué)者）卻把它診斷成為感冒來(lái)治療，于是把控制固定資產(chǎn)投資膨脹當(dāng)作中心環(huán)節(jié)來(lái)實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，既打針又吃藥，結(jié)果發(fā)現(xiàn)療效不佳──因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資規(guī)模及其增長(zhǎng)速度始終壓不下來(lái)，這就是我國(guó)本輪宏觀調(diào)控為何效果不彰的一個(gè)重要原因?！?/p>

第二，我的確是從全球視角觀察中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的。這是由于全球經(jīng)濟(jì)一體化，或者也可以說(shuō)經(jīng)濟(jì)全球化，要求我們必須具有“全球視角”。自2000年中國(guó)加入WTO開(kāi)始，外貿(mào)進(jìn)出口成為那個(gè)時(shí)期拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型特征持續(xù)升高。這當(dāng)中，美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的主要拉動(dòng)力量， 美元是最重要的世界貨幣，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其政策調(diào)整變化，均會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成明顯的影響。此外，長(zhǎng)期來(lái)看，世界的競(jìng)爭(zhēng)格局或增長(zhǎng)板塊也會(huì)發(fā)生潛移默化的變化──有時(shí)甚至是巨大的變化，應(yīng)始終能夠站在全球的高度長(zhǎng)期觀察，這樣才能更好地把握國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀大勢(shì)。因此，我不大贊同那些關(guān)起門(mén)來(lái)，僅從國(guó)內(nèi)“三大需求”簡(jiǎn)單測(cè)算經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究方法。但可以作為研究問(wèn)題的參考。

第三，宏觀分析與微觀調(diào)研相結(jié)合。研究宏觀經(jīng)濟(jì)自然離不開(kāi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但僅分析宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)又遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這里有宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不深入、不細(xì)致、不敏感等問(wèn)題，也有我國(guó)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)質(zhì)量不高、存在大量“造數(shù)”現(xiàn)象等問(wèn)題?！按航喯戎保⒂^經(jīng)濟(jì)活動(dòng)往往更為敏感、及時(shí)，隨時(shí)可以體會(huì)到“氣候”的冷暖變化;并且，微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變化有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，宏觀經(jīng)濟(jì)變化會(huì)影響微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也會(huì)反映到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中。但是，宏觀也好，微觀也罷，都要找到你慣常的角度、領(lǐng)域，長(zhǎng)期用心觀察、研究才可找到感覺(jué)， 以至發(fā)現(xiàn)細(xì)枝末節(jié)的變化。否則，淺嘗輒止必將成效不彰。

有關(guān)這方面的研究心得，在我所寫(xiě)的文章中比比皆是。如在2010年《后金融危機(jī)時(shí)期的發(fā)展戰(zhàn)略選擇》一文中，就曾這樣描述當(dāng)時(shí)中國(guó)出現(xiàn)的房地產(chǎn)泡沫及貨幣信用膨脹：

“這使我首先想起2009年5月某周末早上，我在（南京）酒店一樓用餐時(shí)聽(tīng)到旁邊桌上的幾名女士正熱烈地議論買(mǎi)房子的事兒， 她們每個(gè)人的臉上露出一種既驚訝又興奮的神態(tài)，說(shuō)河西某小區(qū)新樓盤(pán)開(kāi)出時(shí)，購(gòu)房的人連夜排長(zhǎng)龍搶購(gòu)，搖號(hào)超過(guò)上千人（乖乖，簡(jiǎn)直嚇?biāo)廊耍?，結(jié)果房?jī)r(jià)在大幅上漲的情況下，依然一房難求。其中一位運(yùn)氣好、搞到一套低層房的她，好像中了大彩一樣興高采烈。當(dāng)時(shí)我就在一旁犯嘀咕：去年末全球金融危機(jī)發(fā)生之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊，房地產(chǎn)市場(chǎng)隨即陷入蕭條。許多人都在幸災(zāi)樂(lè)禍地議論房地產(chǎn)商如何過(guò)冬的難題，并預(yù)計(jì)有一批小房地產(chǎn)商肯定遇到了麻煩，尤其到12月及春節(jié)前要給工人發(fā)工資獎(jiǎng)金過(guò)年，資金鏈異常緊張，年關(guān)難過(guò)呀。各級(jí)政府迅速啟動(dòng)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策，不僅把許多在此之前的控制性政策全部予以取消，而且不少城市還推出五花八門(mén)的鼓勵(lì)性購(gòu)房政策，有的把房產(chǎn)交易的契稅免了，有的對(duì)購(gòu)房者進(jìn)行上萬(wàn)元的現(xiàn)金補(bǔ)貼， 還有的送現(xiàn)金旅游券以吸引外地購(gòu)房者，等等，奇思妙想，花樣翻新;房地產(chǎn)商則為了售樓變現(xiàn)，有的打折降價(jià)，有的送空調(diào)、冰箱、車(chē)位、精裝修等等，林林總總，層出不窮。曾幾何時(shí)，全球金融危機(jī)尚處水深火熱之中，怎么短短幾個(gè)月中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)就驟然大變臉呢？排隊(duì)、搖號(hào)、搶購(gòu)……，熱火朝天，無(wú)以復(fù)加，難道中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的V型反彈了嗎？如今這社會(huì)，世事變化之快著實(shí)令人眼花繚亂、難以想象。后來(lái)我們從報(bào)紙、廣播、電視等新聞媒體上才知道，那幾天南京的所有新開(kāi)樓盤(pán)的確熱鬧非凡，幾乎被一搶而空;并且那一陣子在全國(guó)各大城市也不約而同地出現(xiàn)了新開(kāi)樓盤(pán)的搶購(gòu)潮。中國(guó)人這種購(gòu)買(mǎi)力、統(tǒng)一行動(dòng)令世人咋舌。再后來(lái)我碰到一位房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，他談起這輪搶購(gòu)潮時(shí)樂(lè)的有點(diǎn)合不攏嘴，臉上流露出難以抑制的興奮光芒。他原來(lái)捂著的樓盤(pán)本來(lái)被套，資金日見(jiàn)緊張，仿佛要大難臨頭，可萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到一夜之間大勢(shì)巨變，房?jī)r(jià)漲了又漲，讓他賺得盆滿缽滿。真乃一場(chǎng)典型的‘悲喜劇”。

在同一篇文章中對(duì)紅木家具的資產(chǎn)屬性也進(jìn)行了說(shuō)明：還有一天，省郵政公司總經(jīng)理和我約會(huì)，一見(jiàn)面就興沖沖地談起他最近的一些奇怪經(jīng)歷。原來(lái)，他兼任本市紅木家具協(xié)會(huì)的會(huì)長(zhǎng)， 多年與這個(gè)行業(yè)打交道，所以了解家具市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)。2009 年初因受全球金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)紅木家具基本無(wú)人問(wèn)津，在家具市場(chǎng)到處堆積如山，老板們急得像熱鍋上的螞蟻，個(gè)個(gè)坐臥不安。誰(shuí)想半年不到，家具市場(chǎng)突然生變，搶購(gòu)紅木家具的人如潮如涌，頃刻間就哄搶一空;再后來(lái)紅木家具根本進(jìn)不了家具市場(chǎng)，在中途就被“劫持”，有的還去廠家提前訂購(gòu)。他測(cè)算了一下，短短半年時(shí)間紅木家具的價(jià)格已上漲兩倍以上。怎么會(huì)如此瘋狂呢？他嘖嘖稱(chēng)奇，百思不得其解。他說(shuō)很多領(lǐng)導(dǎo)打電話找他咨詢(xún)，都想買(mǎi)紅木家具，但價(jià)格已翻番不止，他也說(shuō)不準(zhǔn)該不該買(mǎi)，因而常感左右為難，無(wú)言以對(duì)。

我一邊聽(tīng)他敘說(shuō)，一邊翻著手中的一本書(shū)（2007年所著《從漸進(jìn)到突變》一書(shū)），隨即找到某頁(yè)對(duì)他說(shuō)：“其實(shí)你說(shuō)的紅木家具，我在2007年就寫(xiě)過(guò)了。再簡(jiǎn)單不過(guò)：就是一種資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。實(shí)際上，紅木家具與房子一樣，也是一種資產(chǎn)。你想想： 它漲價(jià)的過(guò)程是否與房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆的時(shí)間相同呢？”他先是有點(diǎn)驚訝，后又沉思片刻，點(diǎn)點(diǎn)頭。我接著說(shuō)：“你看，書(shū)中是這樣寫(xiě)的：‘包括黃金、翡翠、陳年葡萄酒、普洱茶、紅木家具等……，這些都是不可再生的資源類(lèi)物品，有過(guò)多的貨幣追逐，自然會(huì)引起價(jià)格翻番──這實(shí)際上就是我們所講的資產(chǎn)泡沫?！?/p>

總之，長(zhǎng)期以來(lái)我已養(yǎng)成一種習(xí)慣，無(wú)論是乘車(chē)、走路或與別人交談，都會(huì)隨時(shí)隨地捕捉著經(jīng)濟(jì)的微小變化。并且，每年都要進(jìn)行大量的實(shí)地調(diào)研，常想著陸游的一句詩(shī)：“書(shū)中得來(lái)終覺(jué)淺，絕知此事要躬行?！?/p>

第四，要特別關(guān)注一些“真實(shí)數(shù)據(jù)”。大致看來(lái)，經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中可分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是統(tǒng)計(jì)部門(mén)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，如GDP、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)生產(chǎn)總值、消費(fèi)品零售總額等;另一類(lèi)是由主管部門(mén)報(bào)送的數(shù)據(jù)，如進(jìn)出口總額、鐵路貨運(yùn)量、發(fā)電量、財(cái)政收支、銀行存貸款、金融市場(chǎng)交易額等?？傮w來(lái)看，后一類(lèi)由主管部門(mén)報(bào)出的數(shù)據(jù)均各有“出處”，相對(duì)可靠，故稱(chēng)其為“真實(shí)數(shù)據(jù)”。但實(shí)際上，即使“真實(shí)數(shù)據(jù)”，其“成色”也不盡相同，有的還會(huì)出現(xiàn)“造數(shù)”現(xiàn)象，如有的地方財(cái)政收入、進(jìn)出口總額等;有的也會(huì)發(fā)生內(nèi)涵的變化，如銀行存貸款等，雖然統(tǒng)計(jì)是由各家銀行報(bào)出的“真實(shí)數(shù)據(jù)”，但在不同時(shí)期銀行體系卻會(huì)發(fā)生很大變化，如前幾年出現(xiàn)的大量“出表”現(xiàn)象等。這些都需提出合理質(zhì)疑，并小心求證。

此外，還要在諸多的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，特別關(guān)注“關(guān)鍵變量” 問(wèn)題，即在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中出現(xiàn)某項(xiàng)或幾項(xiàng)巨幅變化的數(shù)據(jù)，如2006年我在《根源：美元主導(dǎo)下的貨幣膨脹》一文中提到的“外匯儲(chǔ)備”的變化，就成為當(dāng)時(shí)條件下的“關(guān)鍵變量”。在不同階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)面臨不同的主要矛盾，因此“關(guān)鍵變量”并不是一成不變的，而是經(jīng)常會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移、變化等。這一點(diǎn)，只能在長(zhǎng)期的觀察中不斷體驗(yàn)和把握。

最后，再談一下關(guān)于本文的題目。我曾想過(guò)幾個(gè)，最具原創(chuàng)性的是“基于現(xiàn)實(shí)世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究”;還有一個(gè)是來(lái)自向松祚博士的原序“源自真實(shí)世界的理論創(chuàng)新”。當(dāng)年他為了寫(xiě)這個(gè)序言，的確花費(fèi)了很多時(shí)間和心思，末了他認(rèn)為這個(gè)題目最能反映我做研究的主要特點(diǎn)?，F(xiàn)在回頭來(lái)看，我也認(rèn)為這個(gè)題目最為貼切，故借用之。特此說(shuō)明。

2018年11月20日

（作者系國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席）