盛香林

（作者單位：廣州商學(xué)院）

引言

公司風(fēng)險的大小是衡量公司發(fā)展平穩(wěn)性的重要指標(biāo)。公司風(fēng)險分兩類，系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險指市場中無法通過分散投資來消除的風(fēng)險，也被稱做為市場風(fēng)險(market risk)。非系統(tǒng)風(fēng)險，也被稱做為特殊風(fēng)險(Unique risk或Unsystematic risk)，這是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)性因素?zé)o關(guān)，它源于與公司有關(guān)的特定事件。這類事件本質(zhì)上是隨機的，一個公司的不利事件的影響，可被其他公司的有利事件抵消。因此，它們對組合投資的影響可通過變更股票投資組合來消除的。

每只股票的月交易數(shù)據(jù)進行分析，數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)。

劵

本文根據(jù)風(fēng)險和預(yù)期收益兩個參數(shù)把市場證 組合和無風(fēng)險資產(chǎn)結(jié)合起來，達到在風(fēng)險相同的情況下，收益最大；在收益相同的情況下，風(fēng)險最小。以云南旅游股份有限公司為例，分析其系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，為投資者和管理者提供決策依據(jù)。

一、公司背景介紹

（一）公司概況

云南旅游公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會"證監(jiān)發(fā)行字 [2006]35號"的批準(zhǔn)，2006年8月在深交所首次公開發(fā)行，發(fā)行股份總量為5，500萬股。經(jīng)公司申請，并經(jīng)深圳證券交易所核準(zhǔn)，公司名稱自2010年9月16日變更，公司全稱變更為：云南旅游股份有限公司，英文名稱為：Yunnan Tourism Co.，Ltd。

（二）主營業(yè)務(wù)

云南旅游股份有限公司主營業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)運營、旅游酒店、旅游交通、旅游地產(chǎn)、旅行社、園林園藝、旅游文化等多個業(yè)務(wù)板塊，形成了公司較為完整的旅游產(chǎn)業(yè)鏈。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)

見右表（來源：http：//vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/CI_CirculateStockHolder/stockid/002059/displaytype/30.pht ml）

二、數(shù)據(jù)來源

本文選取了云南旅游股份有限公司作為研究對象，分析其在2013年12月至2018年11月五年間的數(shù)據(jù)，以

三、數(shù)據(jù)處理

（一）資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的，闡述了充分多元化的組合投資中資產(chǎn)的風(fēng)險與要求收益率之間的均衡關(guān)系，即在市場均衡的狀態(tài)下，某項風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與預(yù)期所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)系。

對于某項資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可用下面的公式來度量：

必要收益率（R）＝無風(fēng)險收益率（Rf）+風(fēng)險收益率

本文中，無風(fēng)險收益率Rf以2018年公布的五年期國債利率4.27%計算。

（二）計算β系數(shù)

以云南旅游與華僑城A為例，對2013年12月至2018年11月（截止28日）共60個月的數(shù)據(jù)進行處理，用Excel進行簡單回歸，得到長期的β系數(shù)，及系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比值R2，得出云南旅游個股收益率與市場收益率的關(guān)系，見圖1：

圖1.云南旅游股票月收益率與市場收益率的關(guān)系

圖2.華僑城A股票月收益率與市場收益率的關(guān)系

（三）回歸方程

由圖1可得，云南旅游公司回歸方程：

（四）同行業(yè)預(yù)期收益率對比

表1

四、數(shù)據(jù)分析

在回歸方程中，X的系數(shù)0.5798就是β系數(shù)。小于1，說明云南旅游股份有限公司的系統(tǒng)性風(fēng)險小于市場總體的系統(tǒng)性風(fēng)險。R2表示市場風(fēng)險占總風(fēng)險的比例數(shù)，結(jié)果為0.145，這表明云南旅游公司的市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）占總風(fēng)險的比例為14.5%，公司非系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例為85.5%。相對大多數(shù)股票而言，非系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例為60%-75%，從而表明云南旅游股份有限公司可能存在單一化經(jīng)營。如果多元化經(jīng)營有效的話，可分散這部分風(fēng)險。通過表1數(shù)據(jù)對比，可看出，β系數(shù)越大，公司預(yù)期收益率越高，說明β系數(shù)與預(yù)期收益率正相關(guān)。

五、研究結(jié)論

綜上所述，本文針對云南旅游股份有限公司的系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險進行了簡要分析。運用資本資產(chǎn)定價模型，計算得到云南旅游為月收益率Rj為0.63%，預(yù)期實際收益率（年）為7.81%，大于一年期定期存款利率1.5%，可以投資該股票。同時，通過上述數(shù)據(jù)分析可看出，系統(tǒng)風(fēng)險在旅游上市公司的的總風(fēng)險中比例偏低，說明，投資者在投資該股票時，除了要關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險時，也要加強對公司經(jīng)營風(fēng)險（如：公司自身的管理和決策水平、競爭對手的變化對公司經(jīng)營的影響等）、財務(wù)風(fēng)險（如：債務(wù)結(jié)構(gòu)）以及上市公司管理者的道德風(fēng)險等多方面分析，慎重選擇。

六、研究的局限性

由于本人的認(rèn)識水平有限，本研究存在以下的不足：

（一）資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件與實際不符：

1.完全市場假設(shè)：實際狀況有交易成本及稅收存在，為不完全市場

2.所有的投資者都是價格的接受者，即所有投資者假設(shè)他們的買賣行為不會影響股票價格，與實際狀況是不完全相府。

（二）估計的β系數(shù)指代表過去的變動性，但投資人所關(guān)心的是該證券未來價格的變動性。

（三）選取的同行業(yè)旅游上市公司樣本較少。