聞岳春，王文靖

（1.同濟(jì)大學(xué)，上海200092；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，上海200433）

一、引言

隨著我國(guó)人民收入水平的提升、理財(cái)意識(shí)的提高及高凈值人群數(shù)量的增加，理財(cái)需求呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)。截至2018年年末，銀行保本和非保本理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)32 萬(wàn)億元，其中，非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額達(dá)22.04 萬(wàn)億元。而在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，出現(xiàn)了產(chǎn)品層層嵌套、業(yè)務(wù)運(yùn)作不規(guī)范、信息披露不充分等逃避監(jiān)管的問(wèn)題，也出現(xiàn)了剛性兌付、投資者適當(dāng)性管理不當(dāng)、不能真正實(shí)現(xiàn)“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”的投資者教育與管理問(wèn)題。

隨著2018年12月2日銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《理財(cái)子公司管理辦法》），國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行紛紛宣布成立理財(cái)子公司的計(jì)劃。截至2019年5月底，已有32 家銀行公告發(fā)布了設(shè)立理財(cái)子公司的計(jì)劃。銀行理財(cái)子公司將成為未來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能主體，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將進(jìn)入機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的時(shí)期。銀行理財(cái)子公司將作為獨(dú)立法人、“從事理財(cái)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)”，開展理財(cái)業(yè)務(wù)，與其他的非銀資管公司“同臺(tái)”競(jìng)爭(zhēng)。

本文主要從商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的起源和現(xiàn)狀，監(jiān)管層面的政策與措施，尤其是《理財(cái)子公司管理辦法》 細(xì)則及未來(lái)與其他非銀資管公司競(jìng)爭(zhēng)的局面等方面分析銀行理財(cái)子公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和面臨的挑戰(zhàn)、未來(lái)發(fā)展前景，并提出發(fā)展建議。

二、文獻(xiàn)綜述

《理財(cái)子公司管理辦法》的正式發(fā)布，意味著目前商業(yè)銀行已超20 萬(wàn)億元規(guī)模的理財(cái)市場(chǎng)將要進(jìn)入獨(dú)立子公司運(yùn)作的新時(shí)代。銀行理財(cái)子公司與券商、公募基金、私募基金、信托、保險(xiǎn)等經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的新格局將會(huì)呈現(xiàn)。

對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)子公司的起源，有學(xué)者將理財(cái)業(yè)務(wù)、銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及資管子公司的發(fā)展過(guò)程分為三個(gè)階段，2005-2013年是確立基礎(chǔ)管理制度、快速成長(zhǎng)的階段；2014-2017年是加快轉(zhuǎn)型，資管子公司制初步提出階段；2017年之后是著力打破剛兌，實(shí)施資管新規(guī)的階段（賈進(jìn)和趙亞蕊，2018）。也有學(xué)者根據(jù)不同時(shí)期資管業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出的不同特點(diǎn)，劃分為2004年以前的萌芽階段，產(chǎn)品簡(jiǎn)單、服務(wù)單一，貨幣理財(cái)占絕對(duì)主導(dǎo)地位；2005-2008年的監(jiān)督引導(dǎo)階段，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、誤導(dǎo)銷售，銀信合作崛起；2009-2012年的快速成長(zhǎng)階段，銀信合作叫停，資金池業(yè)務(wù)崛起；2013-2016年的高速發(fā)展階段，監(jiān)管層著力規(guī)范投資端，停止“資金池”，限定非標(biāo)比例；2017-2018年的走向規(guī)范階段，前期嚴(yán)監(jiān)管后期堵疏結(jié)合（張楊等，2019）。

自2002年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行陸續(xù)開始發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品以來(lái)，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在幫助居民財(cái)富和企業(yè)資產(chǎn)保值增值、推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程、拓寬企業(yè)融資渠道的同時(shí)，部分銀行與信托、券商資管合作，利用通道業(yè)務(wù)將理財(cái)資金投向一些有較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而自身的理財(cái)業(yè)務(wù)因?yàn)橐揽科溷y行的信用，給投資者留有“保本保收益”的印象，實(shí)則銀行卻因剛性兌付和期限錯(cuò)配等問(wèn)題，出現(xiàn)了某些不良資產(chǎn)（張敏，2019）。由于銀行的資金池比較龐大，出現(xiàn)“剛兌”違約的局面時(shí)，銀行也有可能會(huì)通過(guò)資金池的存量資金保證“剛兌”的實(shí)現(xiàn)。而這樣的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著理財(cái)業(yè)務(wù)的增加不斷地沉淀在銀行的理財(cái)體系內(nèi)，短期也許可以依靠銀行理財(cái)規(guī)模的增長(zhǎng)來(lái)掩蓋，但增加了風(fēng)險(xiǎn)從表外業(yè)務(wù)傳播到表內(nèi)業(yè)務(wù)的可能，所以從長(zhǎng)期看，一旦出現(xiàn)信用收縮，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，將會(huì)給銀行甚至整個(gè)金融體系帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行成立理財(cái)子公司，與母行業(yè)務(wù)分割，不但能夠有效預(yù)防以上風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)、提高競(jìng)爭(zhēng)力，享有更大的業(yè)務(wù)開展空間。

對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)子公司的未來(lái)發(fā)展，有國(guó)內(nèi)學(xué)者借鑒國(guó)際先進(jìn)銀行的經(jīng)驗(yàn)并提出建議，選取了母公司為商業(yè)銀行的代表性資產(chǎn)管理公司進(jìn)行分析，區(qū)分出全能綜合型和專業(yè)獨(dú)特型兩種業(yè)務(wù)發(fā)展模式，總結(jié)了差異化發(fā)展模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以客戶為導(dǎo)向、發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的國(guó)際銀行資產(chǎn)管理公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn) （云佳祺，2019）。也有學(xué)者針對(duì)我國(guó)未來(lái)資管子公司運(yùn)行中可能出現(xiàn)的主要瓶頸，從組織架構(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)推廣系統(tǒng)、人力資源體系、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)等方面對(duì)理財(cái)子公司未來(lái)運(yùn)行發(fā)展提出對(duì)策建議（賈進(jìn)和趙亞蕊，2018）。還有學(xué)者從組織架構(gòu)、專業(yè)人才、金融科技、集團(tuán)協(xié)同等方面提出建議（張超，2018）。綜合來(lái)看，這些文獻(xiàn)都提到了組織架構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品研發(fā)、人力資源儲(chǔ)備、協(xié)同作用的利用等措施。然而，很少有文獻(xiàn)將銀行理財(cái)子公司與現(xiàn)有的擁有資管業(yè)務(wù)的非銀公司進(jìn)行比較，分析銀行理財(cái)子公司目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、面臨的挑戰(zhàn)和應(yīng)對(duì)措施。

三、商業(yè)銀行理財(cái)子公司的起源、發(fā)展和現(xiàn)狀

2004年，光大銀行發(fā)行的外幣理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光理財(cái)A 計(jì)劃”和人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽(yáng)光理財(cái)B 計(jì)劃”，拉開了中國(guó)內(nèi)地銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的帷幕。此后，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)得到了較快的發(fā)展，與此同時(shí)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的開展也帶來(lái)了監(jiān)管問(wèn)題。所以在研究商業(yè)銀行理財(cái)子公司的起源和發(fā)展時(shí)，可以從商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和監(jiān)管方面的發(fā)展歷程來(lái)分析。據(jù)此，本文將銀行理財(cái)業(yè)務(wù)劃分為以下五個(gè)階段。

（一）銀行理財(cái)萌芽、監(jiān)管起步階段（2004-2006年）

這是居民理財(cái)意識(shí)的萌芽階段，隨著居民可支配收入的提高以及通過(guò)理財(cái)?shù)挚雇ㄘ浥蛎浺庾R(shí)的提高，很多個(gè)人投資者不再滿足于幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、但利率較低的銀行存款，而普通居民的節(jié)余收入水平、抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資能力往往有限，股票投資不符合部分普通居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于金融債、公司債和基金等凈值化產(chǎn)品的了解和認(rèn)可程度也較低，而金邊債券——國(guó)債的發(fā)行供不應(yīng)求，所以個(gè)人投資者對(duì)保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)可度較高，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)得到初步發(fā)展。

這一階段政策明確了商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的定義，即“商業(yè)銀行為個(gè)人客戶提供的財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)規(guī)劃、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)管理等專業(yè)化服務(wù)活動(dòng)”，并且劃分為理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)和綜合理財(cái)服務(wù)。按照收益方式，劃分為保證收益理財(cái)計(jì)劃和非保證收益理財(cái)計(jì)劃。其中，保證收益理財(cái)計(jì)劃和非保證收益理財(cái)計(jì)劃中的保本浮動(dòng)收益理財(cái)計(jì)劃都屬于承諾“保本”的理財(cái)產(chǎn)品。同時(shí)，國(guó)家有關(guān)部門也對(duì)商業(yè)銀行開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)定，規(guī)范了銀行理財(cái)資金境外投資的行為。在這一階段，監(jiān)管層雖然明確規(guī)定了理財(cái)業(yè)務(wù)的定義與分類、業(yè)務(wù)管理體系及風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督管理的要求，但僅規(guī)范了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，而不適用于銀行在此之后出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)理財(cái)和同業(yè)理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)。另外，在這個(gè)階段的文件中，實(shí)際上認(rèn)可了“剛性兌付”，這給之后銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)埋下了一些隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資金池管理埋藏隱患、政策細(xì)化與完善階段（2007-2009年）

在此階段，銀行理財(cái)主要存在剛性兌付和資金池模式下的期限錯(cuò)配這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付，使其除了表面上的收益率與銀行存款業(yè)務(wù)有所區(qū)別外，實(shí)質(zhì)上并無(wú)差別。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，客戶投入的資金屬于銀行的表外負(fù)債，規(guī)避了監(jiān)管，也并不需要在央行存放相應(yīng)的準(zhǔn)備金，但風(fēng)險(xiǎn)卻與表內(nèi)的存款負(fù)債無(wú)異，銀行可利用自己的資金池來(lái)保證流動(dòng)性。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的資金池，存在著多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的募集資金混合管理的風(fēng)險(xiǎn)，即在一個(gè)資金池中，資金的來(lái)源可能是理財(cái)業(yè)務(wù)中的不同產(chǎn)品，沒有做到不同業(yè)務(wù)資金的分離、從而控制對(duì)應(yīng)資金的風(fēng)險(xiǎn)。銀行實(shí)際上給客戶提供固定收益率，而銀行擁有固定收益率以外的超額收益，并承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，銀行可以獲得超額收益的原因，主要是利率的雙軌制，居民存款的利率受到管制，而銀行間的市場(chǎng)利率已經(jīng)市場(chǎng)化，銀行可以從中獲取利差。而銀行想要獲得更高的超額收益，就會(huì)出現(xiàn)資金的期限錯(cuò)配，將客戶短期理財(cái)?shù)馁Y金用來(lái)投資長(zhǎng)期的資產(chǎn)，以獲得更高的利差。這就迫使銀行必須滾動(dòng)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，保證資金池內(nèi)資金的充足。一旦出現(xiàn)客戶大量、集中性的退出，就容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而銀行通過(guò)期限錯(cuò)配來(lái)獲取利差的方式，也存在著利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

與此同時(shí)，也出現(xiàn)了銀信合作模式，銀信合作理財(cái)市場(chǎng)在2008年得到快速發(fā)展，原因主要是商業(yè)銀行通過(guò)與信托合作進(jìn)行貸款和投資可以規(guī)避信貸額度的管制，節(jié)省了繳納存款準(zhǔn)備金相對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)也使銀行在此時(shí)期信貸規(guī)模受限的情況下仍然能夠挽留和爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客源。這一階段銀信合作的方式主要是銀行將表內(nèi)的信貸資產(chǎn)出讓給信托公司，信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，銀行理財(cái)資金投資于該計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)了表內(nèi)資產(chǎn)的出表，規(guī)避了相應(yīng)的監(jiān)管，也增加了銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資渠道，提高了銀行的“超額收益”。然而，這種做法存在風(fēng)險(xiǎn)：首先，使得央行宏觀調(diào)控政策的效率和力度受到打擊，不利于國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控；其次，銀行表內(nèi)資產(chǎn)的出表，既不利于監(jiān)管層面對(duì)其資本充足率的監(jiān)管，也不利于對(duì)其貸款利率的監(jiān)管；最后，銀信合作會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱的問(wèn)題，一旦理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)違約，客戶普遍不會(huì)考慮理財(cái)產(chǎn)品背后與信托建立的關(guān)系，再加上銀行的剛性兌付，投資者必然會(huì)追究銀行責(zé)任，導(dǎo)致銀行信譽(yù)受損。

在此階段，監(jiān)管部門出臺(tái)了關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理和規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的一系列相關(guān)規(guī)定，對(duì)不同種類的理財(cái)業(yè)務(wù)作出了細(xì)分的、具體的、差異化的要求。同時(shí)，對(duì)銀行的理財(cái)計(jì)劃作出了細(xì)化的規(guī)范，要求其所有理財(cái)計(jì)劃都必須向銀監(jiān)會(huì)申請(qǐng)批準(zhǔn)，對(duì)報(bào)告材料和宣傳材料的要求更規(guī)范。此外，修改了之前的相關(guān)規(guī)定，使得個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的客戶分層標(biāo)準(zhǔn)及銷售起點(diǎn)更為科學(xué)、明確、具體。

（三）嵌套模式出現(xiàn)、監(jiān)管層規(guī)范治理加強(qiáng)階段（2010-2013年）

在這個(gè)階段，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，資金余額與之前相比呈現(xiàn)數(shù)倍的增長(zhǎng)。而引發(fā)此增速的原因是2010年之后宏觀調(diào)控逐漸趨嚴(yán)，貸款投放量出現(xiàn)大幅下降，于是理財(cái)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了投資非標(biāo)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的現(xiàn)象。在這個(gè)階段，銀行不僅擁有信托通道，還有券商資管、基金子公司通道。主要的嵌套模式是銀行將理財(cái)資金投資于信托、券商資管、基金子公司設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃，由后者發(fā)放貸款，而銀行才是實(shí)際出資人。這使得銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)內(nèi)涵與表內(nèi)業(yè)務(wù)沒有本質(zhì)差別，而銀行既規(guī)避了監(jiān)管，又通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)擴(kuò)大了自己的規(guī)模和收入。同時(shí)，由于非標(biāo)資產(chǎn)沒有統(tǒng)一的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也使得銀行整體的資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)下降，而銀行的表外理財(cái)業(yè)務(wù)期限短、收益率高，表內(nèi)存款業(yè)務(wù)期限長(zhǎng)、利率低，在實(shí)際剛性兌付下一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行用表內(nèi)的負(fù)債進(jìn)行兜底，風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。

在這個(gè)階段，監(jiān)管層將之前更多的引導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟囊?guī)范，明確規(guī)定了不得無(wú)條件向客戶承諾高于同期存款利率的保證收益率，而高于保證收益率部分的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)由客戶承擔(dān)，這使銀行的剛性兌付在一定程度上被限制。另外，將存款與理財(cái)產(chǎn)品的界限劃分得更為明確，理財(cái)產(chǎn)品不得與存款及其他產(chǎn)品捆綁銷售，銀行不得使用理財(cái)資金直接購(gòu)買信貸資產(chǎn)。

（四）同業(yè)理財(cái)、多層嵌套出現(xiàn)，資管子公司初步提出階段（2014-2016年）

在這個(gè)階段，利率下降，使得銀行之前的理財(cái)產(chǎn)品由于承諾剛性兌付，從而負(fù)債端的利率高于一些銀行投資的固定收益資產(chǎn)的收益率，利率風(fēng)險(xiǎn)增加。同時(shí)，此階段由于貨幣政策寬松，使得市場(chǎng)的流動(dòng)性非常充足，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下融資需求相對(duì)不足，銀行的資金缺乏投資方向。于是同業(yè)理財(cái)?shù)玫搅丝焖侔l(fā)展，成為銀行的套利工具。主要的操作方式是：小型銀行發(fā)行同業(yè)存單募集資金，募得資金購(gòu)買大型銀行發(fā)行的同業(yè)理財(cái)，大型銀行委托外部機(jī)構(gòu)，外部機(jī)構(gòu)通過(guò)加杠桿購(gòu)買債券、股市、未上市股權(quán)等資產(chǎn)獲得利差，大型銀行和小型銀行相應(yīng)地分得一定收益。這使得之前銀行的公募理財(cái)只能投向固定收益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢酝ㄟ^(guò)委外業(yè)務(wù)擴(kuò)大投資范圍，而多層嵌套又可以實(shí)現(xiàn)杠桿的增加，使得銀行的資產(chǎn)收益率在低利率、利差縮小的環(huán)境下依然相對(duì)可觀。另外，這一階段由于經(jīng)濟(jì)的整體下行，導(dǎo)致銀行表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良資產(chǎn)比重增加，而銀行為了維護(hù)表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量和指標(biāo)的穩(wěn)定，通過(guò)理財(cái)資金購(gòu)買的方式將表內(nèi)不良資產(chǎn)出表。

這一階段，監(jiān)管層面著手引導(dǎo)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“脫虛向?qū)崱鞭D(zhuǎn)型發(fā)展，要求商業(yè)銀行設(shè)立理財(cái)事業(yè)部門統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)，并與其他自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，引發(fā)了銀行資管業(yè)務(wù)事業(yè)部制的改革。同時(shí)，監(jiān)管部門建議銀行建立單獨(dú)的理財(cái)業(yè)務(wù)組織體系，實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)的法人獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，這便是銀行理財(cái)子公司制度的起點(diǎn)。在這一階段，雖然很少有銀行設(shè)立資管子公司，但是事業(yè)部制促使理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)部門具有很強(qiáng)的自主性，從而使銀行理財(cái)產(chǎn)品在業(yè)務(wù)流程上具有一定的獨(dú)立性。然而，事業(yè)部制下理財(cái)部門仍然需要與銀行其他有關(guān)部門進(jìn)行協(xié)調(diào)以得到授權(quán)，并且在這一階段剛性兌付的問(wèn)題也未解決，同業(yè)理財(cái)和通道業(yè)務(wù)也給銀行帶來(lái)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。在承諾保本的情況下，銀行的其他業(yè)務(wù)就有可能受到理財(cái)業(yè)務(wù)的影響，理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)轉(zhuǎn)移到銀行的其他業(yè)務(wù)部門，在本質(zhì)上仍然沒有將理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)徹底地隔離。

（五）理財(cái)產(chǎn)品增速下降，監(jiān)管層發(fā)布理財(cái)子公司管理辦法階段（2017年至今）

在這一階段，從理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額看，增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。2018年，資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)相繼出臺(tái)，規(guī)定銀行表內(nèi)不得開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)不得剛性兌付，同時(shí)降低了銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品單一投資者的銷售起點(diǎn)，不但限制了產(chǎn)品的銷售渠道，而且規(guī)定產(chǎn)品期限必須不低于90 天，期限要求相對(duì)拉長(zhǎng)，降低了業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，緩解了期限錯(cuò)配的問(wèn)題。同時(shí)，通道業(yè)務(wù)也在此后受到嚴(yán)格監(jiān)管，要求多層嵌套的理財(cái)產(chǎn)品必須全面穿透到最底層，并區(qū)分每只理財(cái)產(chǎn)品的資金池，理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，劃清產(chǎn)品間邊界。銀行理財(cái)不能投資本行信貸資產(chǎn)，理財(cái)投資業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)邊界由此劃清。此外，銀行理財(cái)非標(biāo)投資項(xiàng)目被要求納入全行統(tǒng)一信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，與表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)的審查要求一致，并且嚴(yán)格管控集中度和杠桿率，有效防范了信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2018年12月2日，《理財(cái)子公司管理辦法》發(fā)布，對(duì)標(biāo)資管新規(guī)與理財(cái)新規(guī)，要求符合條件的商業(yè)銀行應(yīng)通過(guò)設(shè)立理財(cái)子公司的方式經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)。自此，商業(yè)銀行理財(cái)子公司承接了母行的理財(cái)業(yè)務(wù)。設(shè)立子公司可以使銀行實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離，理財(cái)子公司作為獨(dú)立法人依靠自己的資源經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)，使得風(fēng)險(xiǎn)向母行傳導(dǎo)的路徑得到根本性的切斷。理財(cái)子公司有很強(qiáng)的獨(dú)立性和自主性，不需要在具體的業(yè)務(wù)流程中與母行協(xié)調(diào)、得到母行的授權(quán)，有利于銀行理財(cái)回歸資管業(yè)務(wù)本源，有利于產(chǎn)品打破剛兌實(shí)現(xiàn)凈值化，與市場(chǎng)上現(xiàn)有的非銀資管機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，從而可以很快地提升理財(cái)業(yè)務(wù)的專業(yè)性。同時(shí)，理財(cái)子公司的設(shè)立，使得商業(yè)銀行難以再利用過(guò)去的一些方式通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)的渠道規(guī)避監(jiān)管、控制關(guān)鍵指標(biāo)，影子銀行問(wèn)題將得到有效的防范，也使得央行出臺(tái)宏觀調(diào)控政策更有準(zhǔn)確性，傳導(dǎo)機(jī)制更有效率。

截至2019年7月17日，宣布設(shè)立理財(cái)子公司的銀行已超過(guò)30 家。在政策導(dǎo)向和銀行自身發(fā)展需要的背景下，預(yù)期越來(lái)越多的理財(cái)子公司將會(huì)涌現(xiàn)。

四、商業(yè)銀行理財(cái)子公司的未來(lái)發(fā)展

商業(yè)銀行建立理財(cái)子公司將使其與市場(chǎng)上的非銀資管機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。從《理財(cái)子公司管理辦法》中可以看出，商業(yè)銀行理財(cái)子公司在現(xiàn)階段具有一定的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。從業(yè)務(wù)范圍上看，除了銀行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票和通過(guò)公募基金間接投資股票被認(rèn)可外，還允許理財(cái)子公司發(fā)行公募基金直接投資股票，以及發(fā)行銷售分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品與另類資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品，使其比別的機(jī)構(gòu)更能適應(yīng)市場(chǎng)的差異化需求，對(duì)其拓展客戶資源、擴(kuò)大規(guī)模、增加收入來(lái)源提供了有利條件。

從限制條件上看，在非標(biāo)資產(chǎn)投資要求方面，實(shí)行理財(cái)子公司制度后，原先“非標(biāo)資產(chǎn)余額不得超過(guò)本行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%”的要求不再適用，故而被刪除，只留下“投資余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%”的要求，這種限制的放松使理財(cái)子公司調(diào)控非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模更加靈活；個(gè)人投資者投資門檻方面，取消了原來(lái)的理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)，且首次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)人投資者將不被強(qiáng)制要求面簽，這一舉措將促使理財(cái)子公司發(fā)展金融科技與互聯(lián)網(wǎng)金融，充分利用電商渠道募集資金，不再像之前銀行招攬理財(cái)客戶受到銀行所在區(qū)域的局限，可促進(jìn)理財(cái)子公司規(guī)模的迅速發(fā)展。

從過(guò)渡期看，從2018年12月2日到2020年12月31日，時(shí)間比較充足，給老的理財(cái)產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型提供了一定緩沖，有利于銀行引導(dǎo)客戶、挽留客戶。

從客戶資源上看，由于銀行很多年累積的信譽(yù)，相對(duì)于其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者與銀行接觸更多，對(duì)銀行普遍比較信任，再加上之前幾年銀行通過(guò)一些不規(guī)范的方式如剛性兌付，甚至在虧損讓利的情況下仍然銷售理財(cái)產(chǎn)品、增大理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模，這種“規(guī)模高于業(yè)績(jī)”的理念雖然給銀行遺留了很多風(fēng)險(xiǎn)，但是確實(shí)在招攬客戶、提高理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模上起到了極大的推動(dòng)作用，并且一些銀行還是很多公募基金的代銷渠道，也為自己積累了大量的資源，理財(cái)子公司可以與母行發(fā)揮協(xié)同作用，充分利用和整合母行的資源。部分銀行也明確表示將會(huì)保留總行的資產(chǎn)管理部，其職能將是協(xié)調(diào)全行的資源與各部門與子公司之間的關(guān)系。

從銀行在金融市場(chǎng)上的地位來(lái)看，銀行是金融市場(chǎng)極其重要的組成部分，且長(zhǎng)期與券商、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)合作，銀行理財(cái)子公司設(shè)立后，很多券商積極地準(zhǔn)備，愿意為之提供投研服務(wù)和咨詢服務(wù)，尤其是對(duì)于一些規(guī)模較大的銀行設(shè)立的理財(cái)子公司，將成為券商的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，因?yàn)樗鼈兊睦碡?cái)規(guī)模比較龐大，券商很有可能會(huì)在作出較大讓利的程度上與之合作。

同時(shí)，銀行理財(cái)子公司將在未來(lái)面臨著新的挑戰(zhàn)，具體如下：

首先，理財(cái)子公司在中短期內(nèi)面臨著專業(yè)人才缺乏、投研能力不足、資源整合緩慢等問(wèn)題。由于理財(cái)業(yè)務(wù)中個(gè)人投資者比重、業(yè)務(wù)范圍限制、現(xiàn)有的人才儲(chǔ)備等因素，理財(cái)子公司在未來(lái)一段時(shí)間采用公募基金組織架構(gòu)的可能性比較大，其可以借鑒公募基金建立投資管理、銷售業(yè)務(wù)、風(fēng)控合規(guī)、行政運(yùn)營(yíng)等職能條線。在投資管理職能條線下，主要有投研部、交易室等；在銷售職能條線下，有機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部、海外業(yè)務(wù)部、銷售部、渠道部和客戶服務(wù)部等；在風(fēng)控合規(guī)職能條線下，有監(jiān)察稽核部和風(fēng)控部等；在行政運(yùn)營(yíng)職能條線下，有行政部、人力資源部和IT 部等。國(guó)內(nèi)很多理財(cái)規(guī)模上萬(wàn)億元的銀行，原來(lái)的資產(chǎn)管理部的員工只有100 人左右，而資產(chǎn)管理規(guī)模幾千億元的公募基金，其員工一般就已達(dá)到數(shù)百人。雖然理財(cái)產(chǎn)品銷售可以借助母行的資源，投資研究可以借助為其服務(wù)的證券公司的力量，但對(duì)于建成一套比較完整的公司體系來(lái)說(shuō)，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。尤其是現(xiàn)在理財(cái)業(yè)務(wù)范圍較以往有所擴(kuò)展，理財(cái)子公司將面臨專業(yè)人才緊缺問(wèn)題，公司除了在人才挖掘方面做工作之外，還應(yīng)在人才培養(yǎng)與人才儲(chǔ)備方面早做準(zhǔn)備，培養(yǎng)一批符合公司文化與公司業(yè)務(wù)的人才，根據(jù)需要挖掘和培養(yǎng)大類資產(chǎn)投資、另類資產(chǎn)投資、私募投資和量化投資的人才，形成公司特色，以便于公司業(yè)務(wù)差異化發(fā)展。此外，在資源的分配上，雖然保留總行資產(chǎn)管理部的銀行能夠比較快速地進(jìn)行資源的分配，但部分銀行在先前就已擁有一些資管子公司，理財(cái)子公司公募理財(cái)部分的業(yè)務(wù)就可能與之重合。在這種情況下，理財(cái)子公司可以與銀行其他子公司實(shí)現(xiàn)區(qū)域互補(bǔ)、專業(yè)互補(bǔ)。在選擇公司地址時(shí)，可以設(shè)立在與其他子公司不同且市場(chǎng)前景廣闊的區(qū)域；在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)，可以重點(diǎn)發(fā)展與其他子公司不同的業(yè)務(wù)，重視差異化發(fā)展，形成一套專業(yè)的、與其他子公司互補(bǔ)的資產(chǎn)管理體系。在資源整合方面，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮協(xié)同作用，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)銀行及旗下的資管子公司，整合產(chǎn)品開發(fā)、客戶拓展、投資顧問(wèn)和渠道銷售等各方面的資源，盡量減少業(yè)務(wù)的重疊，從而減少人力、物力和財(cái)力資源的重復(fù)配置。

其次，剛成立的理財(cái)子公司與其他資管機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，拓展業(yè)務(wù)和產(chǎn)品比較困難。理財(cái)子公司與市場(chǎng)上其他非銀資管機(jī)構(gòu)相比，缺乏獨(dú)立化和市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)。例如，基金收益免交所得稅，而銀行理財(cái)產(chǎn)品收益需要交25%的個(gè)人所得稅，削弱了銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力。而且，剛性兌付被打破，理財(cái)子公司將不能再依賴對(duì)客戶保本保收益的承諾吸引投資者，并且在緩沖期內(nèi)引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)變理念、提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)方面會(huì)存在相應(yīng)阻礙。在緩沖期內(nèi)，理財(cái)子公司還會(huì)分散一些資源用于處理過(guò)去的存量業(yè)務(wù)，這對(duì)于資源本就有限的新成立的公司來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。另外，理財(cái)子公司目前還是以固收類產(chǎn)品為核心，在權(quán)益投資上的經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)不及已有20 多年經(jīng)驗(yàn)積累的公募基金，在初期很難兼顧一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的客戶。規(guī)模較大的理財(cái)子公司將會(huì)在費(fèi)率的決定上擁有更大的空間，規(guī)模效應(yīng)明顯，可以依靠比同業(yè)更加優(yōu)惠的費(fèi)率吸引客戶，而規(guī)模的大小與投資實(shí)力和營(yíng)銷方式等有關(guān)。另外，理財(cái)子公司也可利用流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，嘗試產(chǎn)品T+0 的申購(gòu)贖回吸引客戶。公司不僅要繼承原先在固定收益類和類固定收益類資產(chǎn)投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，還要引進(jìn)其他投資領(lǐng)域的專業(yè)人才，建立健全自己的宏觀研究、策略研究和行業(yè)研究體系，善于借助銀行旗下其他資管機(jī)構(gòu)的支持，補(bǔ)足自身在非固收領(lǐng)域的投資短板。在營(yíng)銷上注重母行和其他子公司的協(xié)同關(guān)系，利用金融科技，由母行通過(guò)開發(fā)軟件平臺(tái)的方式，打造電商渠道。目前，已有多家銀行推出在線智能投顧服務(wù)，為客戶提供資產(chǎn)配置建議，銀行可以整合母行及子公司資源，打造出“一家銀行一個(gè)平臺(tái)”，在同一個(gè)平臺(tái)上銷售所有子公司的理財(cái)產(chǎn)品、提供一系列投資顧問(wèn)服務(wù)等滿足客戶的多種需求，同時(shí)也要注重提高平臺(tái)的人性化設(shè)計(jì)、利用平臺(tái)進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析，了解客戶的偏好等，幫助客戶進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃。

五、結(jié)論

本文從銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和監(jiān)管方面將銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展劃分為2004-2006年的銀行理財(cái)萌芽、監(jiān)管起步階段，2007-2009年的資金池管理埋藏隱患、政策細(xì)化完善階段，2010-2013年的嵌套模式出現(xiàn)、監(jiān)管層規(guī)范治理加強(qiáng)階段，2014-2016年的同業(yè)理財(cái)與多層嵌套出現(xiàn)、資管子公司初步提出階段和2017年至今的理財(cái)產(chǎn)品增速下降、監(jiān)管層發(fā)布理財(cái)子公司管理辦法的階段。在《理財(cái)子公司管理辦法》發(fā)布前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)先后出現(xiàn)了剛性兌付、期限錯(cuò)配、資金池管理混亂、通道業(yè)務(wù)、影子銀行、同業(yè)理財(cái)與嵌套模式規(guī)避監(jiān)管等問(wèn)題。為了防范風(fēng)險(xiǎn)向銀行信貸業(yè)務(wù)延伸，提高監(jiān)管效率，提高宏觀政策效率，有必要設(shè)立銀行理財(cái)子公司。目前，已有多家理財(cái)子公司獲批，近幾年將會(huì)有越來(lái)越多的理財(cái)子公司涌現(xiàn)。

同時(shí)，本文分析了理財(cái)子公司在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之外具備的一系列優(yōu)勢(shì)，主要有業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，部分限制條件得到了放松，可以整合利用母行的客戶資源，金融市場(chǎng)地位比較高、合作方資源充足的優(yōu)勢(shì)。此外，也分析了理財(cái)子公司未來(lái)將會(huì)迎接的挑戰(zhàn)，并提出了相關(guān)的建議。