譚雅玲

(中國外匯投資研究院,香港 999077)

當今貨幣匯率問題備受關注,尤其是面對美元短暫升值的新興市場貨幣貶值,市場輿論導向造勢新興市場危機氛圍嚴重。然而,透過貨幣經(jīng)濟學原理,貨幣貶值對經(jīng)濟而言的有利論據(jù)似乎徹底被顛覆,但是實際則是嚴重忽略經(jīng)濟基礎、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與貨幣背景的元素現(xiàn)實,或完全扭曲貨幣對經(jīng)濟而言基本原理與方向。從貨幣本身的升值與貶值看,明顯貨幣貶值的收益率與促進性是正常,反之貨幣升值的破壞與打擊則是明顯的。3月我曾經(jīng)給外貿(mào)出口企業(yè)需求做過預測,即人民幣年中(第二季度末)會跌至6.5～6.6元,但是當時的局面更多人并不相信,然而最終當前的實際結(jié)果與我的預期吻合。其實從內(nèi)外環(huán)境比較側(cè)重自己的時機選擇趨勢判斷十分重要。當前人民幣貶值在進行中,市場預期破7的輿論喧囂而起。盡管我當時也預計年內(nèi)破7的概率存在,但此時伴隨我國股市下跌局面,心理不安逸的當口,我們應該審慎面對這一問題的預期與評論。尤其是值得思考人民幣的合理價格與匯率走向的深入論證(本文所有數(shù)據(jù)均來自路透社、新浪財經(jīng))。

一、貨幣貶值的經(jīng)驗與教訓

貨幣貶值對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)完善和市場健全是一件幸事,因為這種價格趨勢將有利于這種經(jīng)濟實力的推進,促進經(jīng)濟繁榮發(fā)展或擺脫經(jīng)濟衰退。如俄羅斯的盧布貶值促進俄羅斯經(jīng)濟2016年的復蘇進程。想當年俄羅斯經(jīng)濟衰退十分嚴重,俄羅斯貨幣貶值顯赫,但畢竟俄羅斯經(jīng)濟基礎與實力較強,伴隨外圍商品價格的變化,尤其是石油價格的大落大起,俄羅斯經(jīng)濟復蘇已經(jīng)呈現(xiàn)。再看阿根廷等新興市場貨幣危機和資本流出輿論,匯率貶值導致危機的國家在東南亞和拉美等地比較盛行,實際上其問題從來不是在貨幣貶值本身上,而是在本國經(jīng)濟衰退或者惡性通脹上,基本面問題導致了嚴重的資本外逃,貨幣貶值只是這些問題難以消化和惡化的結(jié)果,這只是貨幣的副產(chǎn)品,并不是問題所在。一個國家解決不了經(jīng)濟基本面的問題,再怎么保匯率都是無用功。

相反發(fā)達國家并未因為貨幣貶值受害,反之是因禍得福,重點是經(jīng)濟基礎與結(jié)構(gòu)。如日元2012-2015年和歐元2014-2015年的貶值實際看,第一,日元在2012年9月-2015年6月貶值60%,這一時期日本外匯儲備維持在1.2萬億美元左右窄幅波動,隨即增加到1.18萬億美元;第二,歐元在2014年4月-2015年2月貶值25%,同一時期歐元區(qū)外匯儲備5 700億歐元增加至6 700億歐元,以美元計價減少幅度約10%,兩者因貨幣貶值的產(chǎn)品和生產(chǎn)競爭力加強是外匯儲備增加的根本。貨幣貶值對經(jīng)濟支持的財富效應集聚增加,生產(chǎn)力收獲是貨幣貶值的功勞。日元貶值60%和歐元貶值25%的結(jié)果并沒有導致貨幣危機、經(jīng)濟危機,反而日本、歐洲2016年之后都出現(xiàn)了經(jīng)濟回暖。貨幣貶值的表現(xiàn)與實體經(jīng)濟的內(nèi)在組合是重點,并非貨幣貶值是禍根。

目前韓國、泰國都屬于經(jīng)常賬戶處于盈余狀態(tài)的亞洲新興經(jīng)濟體,但韓元、泰銖短期雙雙慘遭拋售,位列新興市場貨幣中下跌最為劇烈的品種之中。6月21日,韓元、泰銖聯(lián)袂下挫。美元對韓元上漲至1 112.43、美元對泰銖上漲至32.967。6月12日以來,美元對韓元上漲了3.28%,美元對泰銖上漲了2.72%。但是這些國家和地區(qū)經(jīng)濟基礎薄弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一,進而貨幣貶值無助于經(jīng)濟是明顯的。因此,數(shù)據(jù)顯示,今年以來投資者從印度、印尼、菲律賓、韓國、泰國等亞洲新興經(jīng)濟體股票市場撤出資金已達190億美元,這創(chuàng)下2008年金融危機以來最快資金流出速度,反比的明顯在于發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇顯著,此輪世界經(jīng)濟復蘇以發(fā)達國家引領是特點。所以貨幣貶值與升值的經(jīng)驗教訓更值得我們關注長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu),并非只關注一個短期價格變動,利用好匯率波動區(qū)間的機會取決于產(chǎn)業(yè)和結(jié)構(gòu)效率,非價格單一關注。

尤其是我國貨幣貶值的收效值得關注。2015年8月-2016月12月,我國人民幣前所未有的貶值14%,最終在這一時期我國工業(yè)增加值由2015年第三季度的5.9%上升至2016年第四季度的6.1%,第二產(chǎn)業(yè)GDP增速由6%上升至6.3%。2016年9月-2017年3月,我國人民幣貶值6%之后,我國外貿(mào)恢復超乎預料,外貿(mào)出口結(jié)束較長時間的負增長,恢復性出口增長使得冷淡幾年的廣交會開始呈現(xiàn)活力。我國人民幣匯率貶值可以大大改善我國貿(mào)易的被動局面,獲得更大的回旋空間。我國外貿(mào)面對2016年第四季度的面對貶值趨勢的外貿(mào)紅利不可低估,并且直接帶動我國外貿(mào)恢復增長以及經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。隨之我國人民幣反轉(zhuǎn)預期,逐漸上升態(tài)勢加快,超乎預期的反向運行誤導嚴重狀況凸顯,外貿(mào)企業(yè)有苦難言,甚至嚼碎牙齒咽下苦果,損失慘重、代價巨大。畢竟我們透過2016-2017年歲末年初的人民幣走勢與預期可以看清這種過程反轉(zhuǎn)的被策劃與被利用:2016-2017年底年初,人民幣走勢6.98元,預期人民幣破7是主流;最終實際走勢結(jié)果是人民幣從6.96元到6.26元升值凸顯,人民幣升值10.05%;這對我國外貿(mào)出口加工為主的格局意味的損失代價有多大已經(jīng)一目了然。因此更多的外貿(mào)企業(yè)是抗著壓力與損失完成訂單,市場紅利、份額紅利、訂單紅利的有利局面被人民幣升值的非常洗劫一空。此時官方或輿論分析依然表示匯率與外貿(mào)沒有關系,這是否準確與正常值得反思。實際上,我們雙損失更嚴重,一方面是出口因匯率擠壓利潤,另一方面是進口不及商品漲幅,我國人民幣漲幅與實際商品漲幅具有落差,石油、銅、資源或商品價格漲幅都在10%以上,我國外貿(mào)得不償失。上面這些事實與經(jīng)歷值得總結(jié)和汲取,貨幣淡定的方向在于自己的需求,非價格上下如此簡單草率定論。而外貿(mào)對實體經(jīng)濟而言是一重要的行業(yè)支持,并非是投資和消費替代、錯位的發(fā)展模式。

二、貨幣價格的技術與份額

討論貨幣影響力,目前輿論關切是價格上與下,完全忽略支撐價格的價值實力和勢力作為。尤其是對美元貶值的悲觀評論誤導十分嚴重,進而直接刺激我國人民幣議論方向的不準確以及應對的不妥當。觀察美元走勢周期會發(fā)現(xiàn)實際美元貶值是一種常態(tài),無論是從近3年走勢看,或從2008年以來看,甚至從70年代看到今天,美元貶值一直進行之中。其中看法與角度很重要,并非是看一年的一頭一尾這么簡單的結(jié)論指向美元升值。反之看全過程美元升值期間有限,美元貶值則是更多時間段的表現(xiàn)與結(jié)果。因此,美元從2016年至今3年走勢,以貶值為主的基調(diào),刺激與保駕美國經(jīng)濟作用顯著,包括失業(yè)率、資產(chǎn)價格以及貨幣政策,宏觀與微觀都成功在自己的理想設計之中,進而美國經(jīng)濟引領全球經(jīng)濟復蘇明顯,美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中一枝獨秀顯赫。這其中美元技術的把握得當功不可沒,懂得的理念與技術發(fā)揮是經(jīng)濟成功所在。

尤其是從市場份額的角度看,美元霸權的威力在于價格主見與份額作用。目前為止全球各個板塊的市場份額處于領先優(yōu)勢絕對地位。第一是全球外匯儲備中,美元份額占比63.78%;第二是全球外匯交易中,美元占比88%;第三是全球衍生品交易中,美元占比90%。尤其是國際石油市場變化更足以顯示美元霸權的戰(zhàn)略設計與影響擴大。過去國際石油話語權在于OPEC,如今國際石油價格話語權在美國,確切的說是美元。即使OPEC組織2016年實施減產(chǎn)計劃,但并未阻止石油價格高漲,畢竟石油市場最大的兩個變化在于:第一美國石油對外依存度已經(jīng)從過去的70%下降到目前的30%,石油對美國經(jīng)濟與發(fā)展的制約已經(jīng)是過去時;美國1947年成為石油凈進口國之后,2006年美國石油對外依存度達到峰值為67.28%,2017年則下降到了33.62%。第二美國實際技術的研發(fā)與創(chuàng)新,集中在美國頁巖技術,這對美國石油壟斷是一種無形的補充力量與影響。近期OPEC維也納會議上,沙特更希望增加OPEC的實力,以便抑制美國頁巖油對OPEC的影響。因為美國能源信息署最新數(shù)據(jù)顯示,7月份美國7大頁巖生產(chǎn)區(qū)的原油產(chǎn)量預計將增加14.1萬桶/日,總產(chǎn)量將達到733.9萬桶/日,其中橫跨西德克薩斯和新墨西哥州東南部的二疊紀盆地的原油產(chǎn)量將增加7.3萬桶/日,這是這7大頁巖生產(chǎn)區(qū)中新增原油產(chǎn)量最多的。隨著美國油氣產(chǎn)量超越沙特,美國已躋身于全球3大產(chǎn)油國之列,2017年美國出口原油總計近1.7億噸,隨著開采量的進一步擴大,必然還要大幅擴大出口。目前美國的石油產(chǎn)量將遠超5億噸,正逐步具備與沙特、俄羅斯旗鼓相當?shù)膶嵙?。這對沙特等OPEC國家來說當然不是利好,因此只有抑制國際石油價格進一步上漲才能限制美國頁巖油增產(chǎn)。因為相比沙特、俄羅斯的原油成本,美國頁巖油成本低很多。頁巖油的持續(xù)發(fā)展關乎美國能源獨立戰(zhàn)略,美元走勢與油價漲跌息息相關,石油企業(yè)的興衰受制于石油價格,石油作為國家的戰(zhàn)略資源直接代表國家的硬實力,美國新能源行業(yè)崛起對石油以及美元形成組合拳戰(zhàn)略,美聯(lián)儲及美國頁巖油的成功做法提供深刻思考的戰(zhàn)略組合效應。

更為重要的現(xiàn)實在于:世界貿(mào)易中用美元計價結(jié)算的比重遠比其他貨幣要高,與美國無關的國際貿(mào)易也廣泛采用美元計價結(jié)算;世界各國的外匯儲備中美元儲備平均占比達65%以上,其中新興市場經(jīng)濟體的美元占比更高;外匯交易中,用美元交易的比重平均約90%,有些外匯市場上美元的交易占比甚至高達99%以上。美元的貨幣錨作用非常明顯:其一各國貨幣的匯率制度;其二各國中央銀行和商業(yè)銀行制定和調(diào)整匯率。美元霸權維持國際貨幣合作這是美元特性與個性,美元霸權形成于第二次世界大戰(zhàn)后的布雷頓森林體系,隨之在布雷頓森林體系下,國際貨幣合作基本上是圍繞維持美元匯率穩(wěn)定展開的,最終形成了浮動匯率制下以美國為主導的新的合作方式,其中包括從10國到20國集團變?yōu)?國集團,但最終具有絕對話語權的依然是美國,其核心影響力就是美元。貨幣價格與份額的主導力量是決定因素,這也是其發(fā)揮威力必要的基礎。

三、貨幣選擇的方向與趨勢

現(xiàn)代經(jīng)濟與傳統(tǒng)經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的變化與調(diào)整,以發(fā)達國家為主的世界經(jīng)濟格局尚未根本改變。因此,發(fā)達國家主導這輪世界經(jīng)濟復蘇勢在必行。由此而言,國際主要貨幣的升值與貶值順應各自經(jīng)濟基礎十分得當。然而,國際金融乃貨幣匯率的現(xiàn)代與傳統(tǒng)正在發(fā)生變化與調(diào)整,但本質(zhì)與實質(zhì)并未有根本性改變,即發(fā)達國家貨幣主導依然是中心,發(fā)展中隨從的無奈依舊。尤其是貨幣原理循環(huán)并未有實質(zhì)的變化與演繹,即貨幣升值削弱經(jīng)濟競爭力依然是真理,貨幣貶值增強經(jīng)濟競爭力尚未改變。但是全球經(jīng)濟環(huán)境的基礎要素尚未發(fā)生質(zhì)變,流動性不足與流動性過剩的反比差異巨大,貨幣匯率因此環(huán)境產(chǎn)生的對應前所未有,傳統(tǒng)規(guī)律與現(xiàn)代節(jié)奏已經(jīng)錯位常規(guī)常態(tài)。一方面缺少理論指引,傳統(tǒng)時期的套路需要對應新時期的發(fā)展觀察研究與重新論證;另一方面心理預期超前指引,但卻違背現(xiàn)實狀況與需求,概念模糊與混亂較為嚴重。

當前對我國人民幣而言的定向與選擇格外重要,尤其是方向性抉擇至關重要。無論依據(jù)人民幣地位、人民幣規(guī)律、人民幣基礎以及人民幣取向,未來基本方向應為貶值。尤其是在人民幣國際資質(zhì)認知上存在盲點與混亂思維,進而人民幣走勢的判斷較為復雜。

第一，之前過長的人民幣升值技術周期是目前人民幣貶值的重要參數(shù)。貨幣升值和貶值的周期值得關注是規(guī)律和判斷的依據(jù),過長升值必然貶值是一種必然性,也是風險管控的重要基礎。

第二，經(jīng)濟周期的現(xiàn)時是人民幣貶值的重要支持技巧與路徑。我國經(jīng)濟脫虛向?qū)嵉慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整決定人民幣貶值有利于實體經(jīng)濟發(fā)展與應對,但是困難在于金融投資投機性很強,人民幣升值的興奮與刺激較強,脫離實體經(jīng)濟的匯率感覺占主,進而人民幣升值被推波助瀾嚴重,這是輿論導向?qū)е氯嗣駧疟簧惮F(xiàn)象。

第三，技術專業(yè)功能不足。國內(nèi)比較時髦的交易與受眾在于證券和期貨,而這類交易與外匯的差異較大。外匯交易是一國貨幣與另一國貨幣進行交換,交易者通過貨幣之間的匯率高低波動獲利,投資者不但可以先低價買入高價賣出而獲利,也可以先高價賣出再低價買入而獲利,也就是說外匯交易買漲買跌都有機會賺錢。但是我國人民幣依然是本幣,并不具備真正意義的外匯交易概念,只是匯兌。

國際外匯市場交易時間是全天24小時可以進出市場,不論何時、何地發(fā)生任何消息,投資人都可以即時作出反應,投資過程非常靈活可靠。相比較證券和期貨交易是存在交易時間、交易費用、交易方式、交割方式、交易資金、交易品種、獲利大小、風險控制、市場化透明度等差異巨大的方式方法。雖然外匯市場規(guī)模比證券市場、期貨市場大很多,并且不會存在機構(gòu)操盤控制價格,這也不意味著外匯市場沒有風險,因為全球性的特征,影響外匯市場波動的原因更加復雜,如預期的作用、利率的作用、預期通貨膨脹率的作用,貨幣資產(chǎn)之間的相關關系,貨幣資產(chǎn)和黃金之間的相關關系,貨幣資產(chǎn)和原油及大宗商品之間的相關關系,各國央行政策的干預等等。相比較,我國金融生態(tài)環(huán)境的外匯交易不足比較突出,一方面使人民幣可兌換尚未實現(xiàn),另一方面是外匯市場尚未開放,進而相比較人民幣的方向受限較多。尤其是情緒化、輿論化和短期化嚴重影響判斷與預期。

預計人民幣走勢存在兩種關聯(lián)因素。

第一是外部環(huán)境變數(shù)。尤其是美元指數(shù)走向?qū)θ嗣駧艆R率是關鍵。正所謂人民幣升值貶值的論調(diào)標的就是美元,美元走勢是人民幣方向的重要參數(shù)。從目前形勢看,美元貶值具有很大的阻力,這就是歐元升值難以持續(xù),這直接限制美元貶值程度。但這并不是美元的需求,無論從美國經(jīng)濟考量、美聯(lián)儲加息需求以及美元對外戰(zhàn)略戰(zhàn)術,美元貶值亟不可待是重要方向。由此判斷似乎人民幣升值存在空間,但是目前美元升值與人民幣貶值有所偏差,即美元升值不大,但人民幣貶值加大,其中人民幣內(nèi)在因素的影響更大。一方面升值相對過快,并超出我國經(jīng)濟實際,尤其是外貿(mào)順差下滑與外貿(mào)出口增長不協(xié)調(diào),利潤不足是關鍵,人民幣貶值加快在于實際收益率不足。因為更多外貿(mào)出口是有指標、沒利潤,賠本的買賣太多。另一方面匯率貿(mào)易環(huán)境惡化較為突出,中美貿(mào)易之間強硬直接沖擊受害嚴重,主動與被動清晰可見、自主與無奈脅從明顯,進而人民幣貶值加快是一件幸事,也適合新興市場國家和地區(qū)貶值節(jié)奏。只是在人民幣貶值態(tài)勢下做什么很重要,并非是套利投機對沖,而是用實體貿(mào)易交割結(jié)算時機較好,用對時間和借口,人民幣貶值就能助力外貿(mào)與經(jīng)濟。

第二是內(nèi)在要素不足。討論人民幣的重心對當前而言十分重要。如果面對金融投資投機欣喜于人民幣升值,短期收益率限制大局眼界;如果面對外貿(mào)企業(yè)實體恐慌于人民幣升值,畢竟利潤不足是壓力與風險。尤其是我國目前外匯市場開放度有限,對外匯概念的基本常識、規(guī)律以及趨勢掌握不準,煽情、調(diào)侃式較多,務實、深入和透徹不足。因此,輿論導向的偏激與偏頗嚴重,沒有心理方向與主見認知的輿論存在誤區(qū)與盲點,進而匯率起落的需求要素存在空白與欠缺。其實更多的發(fā)達國家都在警惕貨幣高估,作為有經(jīng)驗和專業(yè)的貨幣載體,他們十分清楚貨幣升值的風險。美國人在談美元高估、歐洲人在談歐元升值風險。相比較,我國追求人民幣升值是否在冒險是值得警惕的。加之我國貨幣資質(zhì)尚未達到自由化程度,距離真正意義上的市場化具有很大的差距,人民幣目前屬于本幣,并未開放與自由化,即使SDR貨幣只是有限的國際儲備貨幣。

因此,人民幣走勢的情緒化很嚴重,升值時推波助瀾,貶值時隨波逐流。近期人民幣貶值,破7喧囂而起，前期人民幣升值,破6.2塵囂而起,這足以表明我國人民幣方向性的缺失與迷失嚴重。更難以談及人民幣匯率制度的健全與完善,至今的人民幣升值或貶值所指貨幣標的就是美元,其實我國已有籃子貨幣并未發(fā)揮人民幣改革發(fā)展的作用與作為。

綜述所述,從金融市場焦點看,人民幣競爭不當值得思考。尤其是伴隨美國貿(mào)易政策引起的爭端,我們的輿論導向錯位自己實際發(fā)展資質(zhì)較為嚴重,進而不能準確把握自己的基礎與對比是值得重視的。畢竟從貿(mào)易到貨幣,我國依然處于世界中低水平,美國處于世界高級現(xiàn)代地位,兩者之間落差較大,主動與被動較為明顯,我們的考量需要面對現(xiàn)實很重要。尤其面對美國貿(mào)易制裁,我們需要理性面對、冷靜思考自己的不足,加強發(fā)展能力與水平是我們的當務之急。中國正處在脫虛向?qū)崟r期,人民幣沒必要匆忙跟隨美聯(lián)儲貨幣政策。一方面是美國經(jīng)濟比較配合美聯(lián)儲加息,因為美國經(jīng)濟相對繁榮周期的延續(xù),經(jīng)濟增長的水平,失業(yè)率的狀態(tài),以及通脹的指標,國際收支的數(shù)據(jù)等指標都比較符合美聯(lián)儲加息的基本要素。從美元指數(shù)角度看,貶值訴求是存在的,因為外圍環(huán)境的變化,貶值的輕松程度不如過去,但它力求保持美元相對的低位,對美聯(lián)儲加息是有利的。從美元資產(chǎn)角度看,更多是看證券和債券市場,證券市場跟大家的預期不太一樣,雖然股票也在下跌,但下跌有限,道瓊斯指數(shù)又上了25 000點,納斯達克連續(xù)創(chuàng)了歷史以來的新高,說明美國資產(chǎn)價格雖有泡沫,但在可控范圍內(nèi)。畢竟美國企業(yè)利潤豐厚的話,股市上漲的泡沫程度就不會太大。加之美國國債市場的表現(xiàn)和資產(chǎn)價格對美聯(lián)儲加息也比較有利。由此可見,美國加息是個配套工程,這就是美元霸權、特別老道之處,而我們?nèi)ダ斫饷涝邉莺兔绹呢泿耪邥r,相對比較單一,洞察力也不是很強。

另一方面我們首先要區(qū)分中國和美國是不同的。從經(jīng)濟本身來講,美國是發(fā)達經(jīng)濟體,而我們是發(fā)展中經(jīng)濟體。從金融和貨幣角度去看,美元是自由貨幣、主導貨幣和霸權貨幣,而人民幣只是本幣,只有SDR的身份,僅叫中央銀行的記賬貨幣,只是用作調(diào)節(jié)國際收支的記賬貨幣。而中國當前正處在脫虛向?qū)嵉臅r期,金融層面的東西太多了,實體層面的東西太少了,如果實體層面調(diào)整沒有到位,還是金融偏多,利率的手段是不管用的。我國依然處在結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程當中,中央銀行的基調(diào)依然是穩(wěn)健的貨幣政策,雙邊的匯率走勢,我覺得這個定調(diào)是非常準確的。我國人民幣利率更不像美元利率走到低位,相對美元利率水平偏高一些。所以人民幣沒必要匆忙地跟隨美聯(lián)儲的貨幣政策,關鍵是美聯(lián)儲的貨幣政策是一個長周期的計劃,并不是一個短期的應對。我國長周期的計劃是調(diào)結(jié)構(gòu),調(diào)結(jié)構(gòu)的過程要有耐心和耐力,以使匯率、利率有一個平和期、過渡期和相對的穩(wěn)定期,這對我國調(diào)結(jié)構(gòu)是特別有意義的。

由此預計年內(nèi)我國人民幣兌美元匯率或?qū)l(fā)生貶值加大過程,這一水平符合我國經(jīng)濟階段需求與對應,人民幣兌美元匯率基點在6.6元附近有利于外貿(mào)發(fā)展對實體經(jīng)濟以及市場信心的穩(wěn)固,人民幣高估風險需要防范。人民幣破7不是壞事,但時機、節(jié)奏很重要;人民幣升值破6.2不是好事,這一價位不利于我國外貿(mào)與經(jīng)濟穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。然而,面對美元貶值訴求的堅守,我國人民幣面臨升值環(huán)境難以消失,如何駕馭升值幅度是技術與策略的重要考驗。尤其是輿論指引需要理性、專業(yè)和利益需求指導,進而給與人民幣走勢雙邊波動中貶值取向的定義值得重視。

7月以來的人民幣貶值,市場預期破7喧囂而起,但無論從傳統(tǒng)理論角度評估,或國際貨幣歷史經(jīng)驗角度分析,此時的人民幣貶值對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整有利,對我國杠桿收縮有利。然而,市場應對的實際結(jié)果是恐慌加劇,購買黃金、換取外匯風潮隨機而起。這不由的聯(lián)想,國際黃金價格此時的下跌具有圖謀與策劃,適應市場態(tài)勢的迎合是莊家有主見和威力的發(fā)揮而已。由此不得不說的在于,人民幣貶值是主動的嗎?應對美國貿(mào)易戰(zhàn)的手段?這是否過于簡單了,甚至被利用的思維進一步助推人民幣貶值思緒不當、應對草率和缺乏實效。

第一,人民幣貶值的周期因素必然所致。今年以來,人民幣對美元匯率敏感度不減,而美元升值不得已的出現(xiàn)倒逼人民幣貶值清晰可見。今年6月19日開始美元指數(shù)迂回94～95點水平線上,這是2017年10月27日以來的新高價位,人民幣貶值由此開始,即從6.48元一路走低至6.71元,貶值3.5%。美元指數(shù)走向直接牽動人民幣清晰可見,畢竟我們市場每天所言的人民幣升值與貶值都是對美元而言的走勢,并非是我國籃子貨幣配套指標走向。被美元所綁架既是國際貨幣體制的必然,也是我國貨幣機制難以改進的現(xiàn)實。

第二,人民幣貶值的游資對沖選項所致。目前我國人民幣貶值醒目,但前期阿根廷、土耳其等新興市場貨幣貶值凸顯,如從4月18日到5月23日,美元指數(shù)升值5.2%,但阿根廷比索貶值21.5%、土耳其里拉貶值20.2%,而最終這些經(jīng)濟體的脆弱依舊,但金融風險可控依舊,進而國際游資加大對貨幣落差具有空間的貨幣炒作刺激我國人民幣貶值加劇。加之我國A股已經(jīng)正式加入MSCI,從而導致國際游資炒作我國股市機會與空間,人民幣貶值受到股市下跌的推波助瀾效應被放大心里恐慌,人民幣貶值加快與股市聯(lián)動效應不可忽略,甚至具有謀略的國際因素坐莊施壓。

第三,人民幣貶值的實際利潤下降所致。從人民幣升值角度看,2017年至此次人民幣貶值之前的5月,我國出口貿(mào)易數(shù)值基本穩(wěn)定,出口增長水平在10%以下區(qū)間,但今年2-3月的變數(shù)較大,即增長36.2%到-9.8%一正高和一反低的反轉(zhuǎn)性指標值得關注我們的外貿(mào)企業(yè)利潤和損失,原本3月預期是8%。若按美元計算,3月我國出現(xiàn)49.8億美元的貿(mào)易逆差,這是2017年2月以來我國首次出現(xiàn)逆差。畢竟人民幣快速升值和直線升值使得外貿(mào)出口不可承受嚴重,因為他們的訂單收獲期恰好是人民幣貶值,而實際操作與生產(chǎn)則面臨人民幣由貶值到升值的急劇反轉(zhuǎn),這令出口貿(mào)易措手不及,進而在人民幣升值進一步高漲,加之我國春節(jié)長假過渡期使得出口商了結(jié)生意狀態(tài)凸顯。這可以透過我國貿(mào)易順差的減少發(fā)現(xiàn)外貿(mào)只有規(guī)模并不掙錢的特殊現(xiàn)象。而此時的人民幣貶值則反映了外貿(mào)實體的現(xiàn)實狀態(tài)與問題。

綜上所述,我們值得關注人民幣匯率話題引起的我國經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)與投資配套的錯位與扭曲嚴重,進而市場會呈現(xiàn)人民幣升值的興奮與人民幣貶值的恐慌,這種恐慌勢必造成人民幣貶值的被推波助瀾。為此,我們必須注意意識與預期的準確與理性。

首先破7方向認知。人民幣貶值是好事,但不是刻意貶值的主觀指導。破7對我國實體經(jīng)濟,尤其是外貿(mào)而言是一件好事,但更重要的是外貿(mào)品質(zhì)、技術與質(zhì)量的配套推進。我國外貿(mào)量大質(zhì)低的過去式已經(jīng)產(chǎn)生負效應加大,全新、創(chuàng)新乃新型的外貿(mào)格局則是我國實體經(jīng)濟未來之希望與潛力。此時的人民幣貶值,包括破7的趨勢對這種結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型是積極進取和保駕護航手段與工具,但此時的破7缺少抓手,只是恐慌指標加劇的作用,無實際經(jīng)濟利益的結(jié)果,反之值得警惕輿論的炒作性。

其次雙邊區(qū)間擴大。隨著全球流動性過剩概念的推進,我國外匯市場乃至所有市場價格波動在所難免,而匯市與股市、期貨比較幅度較小,進而人民幣雙邊走勢態(tài)勢中的區(qū)間擴大是正常與平常事態(tài),并不至于極大夸張與恐慌。尤其是我國外匯市場尚未開放、人民幣依然是本幣,加之社會投資習慣股票,對貨幣匯率認知膚淺、急躁和追逐價格。因此,人民幣波動局限在十位點數(shù),超百和超千的波動就非常緊張、敏感與恐慌,這說明我們這個市場的不成熟,未來更需要歷練與實踐而成長成熟。

最后國際比較差異。談論外匯市場或談論經(jīng)濟的資質(zhì)與水平很重要,我們目前的不成熟是存在落差的,即專業(yè)概念常識不足,匯率基本方向選擇不準,畢竟干金融、投資和投機的人太多,關注價格偏激,升值賺錢、貶值賠錢成為歪理邪說。加之實體經(jīng)濟高估的自慢性偏多,因此市場常常盲目的攀比美國、日本發(fā)達國家,而忽略自身的發(fā)揮發(fā)展中國家的實際能力與水平,這是當前討論國際問題與匯率問題的基礎問題,否則我們方向判斷就會出現(xiàn)誤區(qū)與偏激。