中國海洋大學 宋航

營運資金管理是企業(yè)維持活力和未來生存發(fā)展的基礎(chǔ)。營運資金的有效管理不僅可以確保生產(chǎn)和經(jīng)營活動所需的資金，還可以考慮財務(wù)安全的情況下，提高營運資金和營業(yè)額的利用水平，降低資金使用成本。即使儲備資金充足、經(jīng)營規(guī)模龐大，企業(yè)也可能因為營運資金管理方面的問題而陷入困境。作為零售行業(yè)的領(lǐng)導者和轉(zhuǎn)型的先驅(qū)，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的浪潮席卷下，蘇寧云商一直致力于探索如何從傳統(tǒng)零售業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)轉(zhuǎn)型，并已確定“店商+電商+零售服務(wù)商”的云業(yè)務(wù)發(fā)展模式，這種模式不僅是公司經(jīng)營效率的巨大挑戰(zhàn)，同時也對營運資金管理效率提出更高的需求。

1 營運資金管理理論基礎(chǔ)

目前，營運資金主要有三種定義。廣義是指企業(yè)所有的流動資產(chǎn)。從狹義上講，它是指流動資產(chǎn)減去流動負債之后的凈值。從財務(wù)角度營運資金則被理解為，一個企業(yè)在一定時期流動負債和流動資產(chǎn)關(guān)系的總和，將企業(yè)的流動資產(chǎn)與流動負債看作一個整體來研究。本文借鑒王竹泉等(2007)提出的“基于渠道管理的營運資金管理”的理論，主張企業(yè)要從管理角度有效地將營運資金管理與企業(yè)供應(yīng)鏈、企業(yè)渠道和企業(yè)客戶關(guān)系管理等相結(jié)合，根據(jù)運作領(lǐng)域?qū)⑵鋭澐譃榻?jīng)營活動營運資金以及理財活動營運資金，進而再將經(jīng)營活動營運資金劃分為三個渠道的營運資金：采購、生產(chǎn)、營銷，如表1所示。

而三個環(huán)節(jié)中的營運資金管理重點各有不同。采購過程中，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的有效合作，可以在減少預(yù)付賬款數(shù)額的同時提升供應(yīng)鏈運作效率。生產(chǎn)過程中，企業(yè)應(yīng)盡可能減少其他應(yīng)收款的金額以降低資金的占用率，確定適當?shù)膽?yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款，以便在一段時期內(nèi)無償使用資金。在營銷過程中，企業(yè)必須要注重與客戶建立良好的合作關(guān)系，滿足消費者的多樣化需求，維持客戶聯(lián)系，形成銷售收款的良性循環(huán)。

2 蘇寧云商營運資金管理分析

2.1 蘇寧云商營運資金管理分析

2.1.1 營運資金籌資政策分析

企業(yè)資金主要來自負債和所有者權(quán)益，負債可分為流動負債和長期負債。長期負債期限較長且資金成本較高，但融資風險較小。而流動負債雖然具備成本較低的優(yōu)點，但是由于期限較短，如果企業(yè)在到期日前不能及時償付本金與利息則面臨信用風險。因此，為降低籌資風險，企業(yè)必須合理使用流動負債并且對企業(yè)日常經(jīng)營中所需流動負債的規(guī)模加以合理控制。如果流動負債占企業(yè)總資產(chǎn)的比例小則表明公司采取較保守的融資政策。相反，則表明企業(yè)采取較為激進的籌資政策。

2008—2013年，蘇寧云商的流動負債占總資產(chǎn)比例為40%～70%之間，呈現(xiàn)出波動性下降的趨勢；流動負債占總負債的比重保持在79%～100%之間，2011年以前均保持在95%以上，近年來下降較明顯。因此，蘇寧云商的營運資金主要由流動負債補充，公司采用較為激進的營運資金籌資政策。

2.1.2 營運資金投資政策分析

企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率越大，公司凈營運資金越多，其償付能力越強，企業(yè)風險也就越小。另外，企業(yè)多數(shù)資產(chǎn)被流動資金占用，用于固定資產(chǎn)等經(jīng)營設(shè)備的購置以及長期投資的資產(chǎn)減少，一定程度上會降低企業(yè)的盈利能力。因此，如果流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率較大，則意味著企業(yè)承擔較小的風險，但同時利潤回報也較??；反之亦然。

表1 基于渠道管理的營運資金分類

蘇寧云商流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重呈現(xiàn)下降趨勢，2009年最高可至84%，2012年以前保持在70%以上，近年來則呈現(xiàn)出逐年下降趨勢。蘇寧云商相對較高的流動資產(chǎn)水平表明其擁有較穩(wěn)健的投資政策。近年來，蘇寧加快了辦公樓和物流基地建設(shè)以及實體店面的擴建和改善，使在建工程、工程物資等固定資產(chǎn)較前期有所增加。此外，企業(yè)愈加重視各類技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)，導致資本性開發(fā)支出增加。這些政策導致固定資產(chǎn)比重上升，流動資產(chǎn)比例下降，這將有助于提升企業(yè)盈利能力。

2.2 蘇寧云商總體營運資金配置分析

蘇寧云商對中間商和線下企業(yè)的投資持續(xù)增加，投資活動的營運資金仍然居高不下，這是蘇寧云商發(fā)展前期的必要投入，隨著蘇寧云商全渠道的業(yè)績快速增長，這項投資的益處也將逐漸顯現(xiàn)。2016年經(jīng)營活動營運資金的期末占用保持良好發(fā)展態(tài)勢，蘇寧云商的營運資金管理水平呈現(xiàn)顯著提升。公司經(jīng)營活動營運資金比例均處于-100%以下，而投資活動營運資金占比保持在200%以上，近年來，蘇寧云商已在連接O2O線上和線下平臺的中介機構(gòu)構(gòu)建上投入大量資金，占據(jù)了巨額的投資活動營運資金，如表2所示。

2.3 基于渠道視角的蘇寧云商營運資金管理績效分析

2.3.1 采購渠道的營運資金視角分析

2007—2016年，公司采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)逐年增加，然后逐漸減少，在2012年，國家家電下鄉(xiāng)政策退出補貼，蘇寧作為家電零售龍頭，業(yè)績受到下滑的沖擊，營運資金周轉(zhuǎn)期達-107天。蘇寧云商實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后，采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期有所下降，可見蘇寧云商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在初步投入之后己經(jīng)初見成效，在一定程度上，減輕了國家政策變動造成的負面影響。

2015年及2016年的采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期較以前有所降低，回轉(zhuǎn)原因可能是：蘇寧積極開展戰(zhàn)略布局，包括加快企業(yè)供應(yīng)鏈的深化、加快線上線下整合從而促進采購協(xié)同效應(yīng)，使蘇寧注重同供應(yīng)商保持互利的合作關(guān)系，從而不斷改善供應(yīng)鏈關(guān)系，相比較2012年，采購渠道上的營運資金周轉(zhuǎn)期有所降低。但是，目前蘇寧云商的營運資金周轉(zhuǎn)期仍然高于業(yè)內(nèi)平均水平，亟待通過流程優(yōu)化提高周轉(zhuǎn)效率。

在采購流程的營運資金中，蘇寧云商的應(yīng)付款項(包括應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù))比例每年高達80%以上，由此可見蘇寧云商的應(yīng)付款項規(guī)模持續(xù)處于較高水平。蘇寧云商發(fā)揮其大規(guī)模采購優(yōu)勢，進一步鞏固了其在供應(yīng)鏈上的核心地位，獲得相較供應(yīng)商更強的話語權(quán)。此外，2013年，蘇寧開始擁有線上線下的雙線協(xié)同零售渠道，這使得部分品牌商與供應(yīng)商增加對蘇寧云商依賴度。但是2013年以來，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占采購渠道營運資金比重均有所下降，應(yīng)付票據(jù)占比降至約50%，而應(yīng)付賬款降至20%以下，如表3所示。

2.3.2 生產(chǎn)渠道的營運資金視角分析

受益于 品類完善與自主研發(fā)，蘇寧云商的生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期逐步改善。蘇寧作為家電零售渠道商，并不涉及產(chǎn)品生產(chǎn)，而主要從事產(chǎn)品銷售，因而較少持有在產(chǎn)品，生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期較短且保持穩(wěn)定狀態(tài)。2012年有所上升，主要是由于蘇寧云商圍繞著全品類經(jīng)營戰(zhàn)略，拓寬運營產(chǎn)品類別，同時加快自主研發(fā)的步伐，逐漸完善自身產(chǎn)品。2013年及以后基本保持持平，因為自主產(chǎn)品研發(fā)進入穩(wěn)定水平，產(chǎn)品種類逐步豐富。深化自身產(chǎn)品的研發(fā)使得生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期維持較穩(wěn)定的水平，資金管理也隨之形成相對固定的模式。

表2 蘇寧云商流動資產(chǎn)及流動負債結(jié)構(gòu)分析

表3 蘇寧云商基于渠道分析的營運資金周轉(zhuǎn)期

表4 蘇寧云商應(yīng)付款項在營銷渠道營運資金占比

2.3.3 營銷渠道的營運資金視角分析

蘇寧云商營銷渠道的營運資金周轉(zhuǎn)期逐年增加，但2013年以后呈下降趨勢。而在營銷渠道營運資金的構(gòu)成中，存貨占比超過80%，甚至在2013年達到90%以上，由此可得，存貨周轉(zhuǎn)效率的提高對于降低營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期至關(guān)重要。通過對營銷渠道中存貨和營業(yè)收入的分析可研究營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期，如表4所示。

2.3.4 投資活動的營運資金管理分析

蘇寧云商投資活動的營運資金周轉(zhuǎn)期在2007—2016年呈現(xiàn)波動，但整體有所改善。為確保公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進，以及保證戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下的經(jīng)營穩(wěn)定和效率提升，蘇寧云商不斷通過開拓投資途徑以及選擇多元化投資方式，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提升資金使用效益。蘇寧基于穩(wěn)定收益需求投資了市場基金和穩(wěn)健的銀行理財產(chǎn)品，并將部分自有資金用于資本性支出。同時，公司在云商發(fā)展模式的指引下，積極推進各項資金管理工作，持續(xù)與銀行等多種金融機構(gòu)開展合作，提高資金的利用水平。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型背景下，蘇寧云商2016年的投資活動營運資金相較其他活動改善情況卓有成效，但仍需改進。

3 蘇寧云商營運資金管理存在的問題

3.1 營運資金管理政策

蘇寧云商依賴于高流動性的籌資政策，這使得公司流動負債占比較大，資本成本較低，這意味著高收益和高風險并存。此外，短期使用的流動負債增加了資金再次配置的難度和風險，同時公司也可能面臨因利率變動而增加資本成本的問題。

流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高是一種相對穩(wěn)健的資金管理政策。這意味著，銷售保持在一個恒定水平時，蘇寧云商持有更多的現(xiàn)金、有價證券及大量的存貨。這種政策下，蘇寧云商擁有充足的流動資產(chǎn)和已變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)。但是，高額流動性持有也意味著公司并未充分利用閑置資金，而大量存貨也表明存貨管理與銷售之間存在不匹配。

3.2 采購環(huán)節(jié)營運資金管理

“吃供應(yīng)商”的盈利模式下，公司普遍嚴重占用供應(yīng)商的資金。公司的采購流程營運資金中，每年應(yīng)付款項(應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù))的比例基本保持在80%以上，近年來，也保持居高不下的狀態(tài)。

嚴重占用供貨商的資金還會帶來較高的財務(wù)隱患，公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期過長，導致供應(yīng)商出于自身資金周轉(zhuǎn)的考慮不愿意提供優(yōu)惠信用政策，蘇寧可能會選擇被迫縮短還款周期，容易出現(xiàn)資金短缺問題；此外，習慣性長期占用供貨商資金，不利于雙方之間長期合作關(guān)系的建立以及健康供應(yīng)鏈的維護。

3.3 營銷環(huán)節(jié)營運資金管理

在營銷環(huán)節(jié)，蘇寧云商具有存貨占比高、周轉(zhuǎn)期長的問題。隨著公司線上業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和覆蓋范圍的進一步擴大，存貨規(guī)模也相應(yīng)地增加，但是蘇寧云商存貨管理水平卻并未及時更新，物流體系建設(shè)滯后，導致存貨周轉(zhuǎn)期增長，進而影響到營銷渠道營運資金管理效率。

3.4 理財活動營運資金管理

雖然近年來理財活動營運資金周轉(zhuǎn)率有所提高，但其管理水平仍有待提高。因為從整個供應(yīng)鏈的角度來看，一方面，通過占用供應(yīng)商的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等應(yīng)付款項等方式，公司可獲得商業(yè)信用融資；另一方面，下游的零售商以及消費者多采用現(xiàn)金即時付款，公司可以快速收回賬款。由此可見，供應(yīng)鏈上下游的運作及經(jīng)營規(guī)模的擴大導致企業(yè)擁有大量的賬面貨幣資金，理財活動營運資金周轉(zhuǎn)期持續(xù)上升，但是公司并未充分發(fā)揮這些資金的效用。

4 蘇寧云商營運資金管理的優(yōu)化建議

4.1 營運資金管理政策

蘇寧正處于規(guī)模擴張階段，需要大量資金進行日常運營和維護以及經(jīng)營資產(chǎn)的購置。蘇寧在轉(zhuǎn)型階段可以考慮使用財務(wù)杠桿來增加長期借款融資，用于開拓市場以及購置經(jīng)營設(shè)備。此外，蘇寧可以拓寬融資渠道或者選擇其他形式的融資。

蘇寧云商在投資策略上采取了相對穩(wěn)健的風格，即流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，這意味著公司有意持有大量現(xiàn)金、有價證券以及保有大批量的存貨。因而蘇寧應(yīng)充分利用流動資產(chǎn)，開展門店建設(shè)、加強物流系統(tǒng)建設(shè)，完善金融投資以及IT服務(wù)資源平臺建設(shè)，不斷提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)、提升運營效率。

4.2 采購環(huán)節(jié)的營運資金管理

蘇寧還應(yīng)通過增加短期借款的方法減輕對供貨商的依賴，拓寬企業(yè)融資渠道，開展多元化融資，規(guī)避企業(yè)風險。另外，蘇寧應(yīng)合理分配企業(yè)資源，控制各項經(jīng)營成本(如采購成本、人事成本、銷售成本等)，并將采購成本的管理落實到采購環(huán)節(jié)的前、中、后期。

維護并建立良好的商業(yè)信用是采購環(huán)節(jié)中的關(guān)鍵因素。蘇寧應(yīng)主動學習行業(yè)內(nèi)其他領(lǐng)先零售企業(yè)的管理方法，妥善處理與供應(yīng)商的關(guān)系。蘇寧可以通過資源共享消除信息不對稱的弊端，通過建立聯(lián)盟關(guān)系以及達成共贏的理念，獲得更為優(yōu)惠的信用政策。

4.3 營銷環(huán)節(jié)的營運資金管理

為及時滿足客戶需求、加快銷售周轉(zhuǎn)，蘇寧需要進一步加快物流基地的建設(shè)，形成全國協(xié)同的物流體系，提升整條供應(yīng)鏈的效率與服務(wù)水平。此外，基于渠道管理理論，蘇寧需要以客戶需求至上的原則為根基，權(quán)衡風險與盈利水平，進而制定適合蘇寧的信用政策。因而，蘇寧能夠在維持良好客戶關(guān)系的前提下，樹立良好客戶口碑，不斷探索與客戶合作的潛在機會，同時確保穩(wěn)定的銷售以及資金的及時回收。

4.4 理財活動營運資金管理

“吃供應(yīng)商”模式的運作以及業(yè)務(wù)規(guī)模擴張的情況下，蘇寧占有供應(yīng)商資源，擁有大量的貨幣資金，然而未能充分利用資金，這也反過來導致理財活動營運資金周轉(zhuǎn)期上升。蘇寧可以借鑒新型融資方式“供應(yīng)鏈金融”，開拓供應(yīng)鏈理財新模式，一方面可以解決中小企業(yè)融資難的問題，促進供應(yīng)鏈資金流動；另一方面，可維持核心企業(yè)與上下游企業(yè)之間的良好關(guān)系，有助于保持后續(xù)合作與經(jīng)營，穩(wěn)定業(yè)績水平。