方婕　宋淑鴻

摘要：文章對企業(yè)盈利情況、負債情況、營運情況和成長情況與籌資風險的關(guān)系進行了綜合研究。以汽車行業(yè)為研究對象，通過描述性分析詳細地說明了汽車行業(yè)的總體財務(wù)狀況，利用相關(guān)性分析和多元回歸分析全面地分析了各影響因素與籌資風險的關(guān)系，結(jié)果表明，企業(yè)盈利情況、營運情況和成長情況與籌資風險成反比，負債情況與籌資風險成正比。最后針對汽車行業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀，提出有效的籌資風險控制措施。

關(guān)鍵詞：籌資風險；汽車行業(yè)；相關(guān)性分析；多元回歸分析

隨著黨的十九大的召開，我國汽車產(chǎn)業(yè)迎來了轉(zhuǎn)型升級的新時代?！耙粠б宦贰薄ⅰ叭骈_放”等新格局的形成，意味著我國汽車行業(yè)將進一步面向國際市場，行業(yè)競爭將更加激烈；“供給側(cè)改革”、“綠色創(chuàng)新”等戰(zhàn)略的實施，意味著我國汽車行業(yè)必須提高核心技術(shù)，走高質(zhì)量的發(fā)展之路。為此，企業(yè)需要籌集大量的資金，以擴大企業(yè)規(guī)模、引進技術(shù)人才、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等?；I資是企業(yè)資金運動的起點，是決定企業(yè)資金運動規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)，如果籌資不當，會給企業(yè)帶來巨大風險隱患，因此，汽車行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，對其籌資風險進行研究十分重要。

一、研究現(xiàn)狀

首先，我國對籌資風險的研究起步較晚，主要集中在成因分析和風險控制方面，而對籌資風險預測模型的研究還有待完善；其次，現(xiàn)有文獻對籌資風險的研究比較寬泛，沒有具體分析不同行業(yè)，而各個行業(yè)的籌資風險和發(fā)展模式有所差異，其籌資風險也不盡相同；最后，關(guān)于如何衡量籌資風險的問題，也沒有文獻能夠明確定義。針對以上問題，本文選取汽車制造行業(yè)的上市企業(yè)作為研究對象，將財務(wù)杠桿系數(shù)作為籌資風險的量化指標，綜合分析企業(yè)財務(wù)指標與籌資風險的關(guān)系，并針對汽車行業(yè)提出切實可行的籌資風險控制措施，以使我國汽車行業(yè)認清籌資風險并對其進行防范，進而推動我國成為汽車強國。

二、研究假設(shè)和變量選取

（一）研究假設(shè)

本文從對企業(yè)籌資風險影響較大的幾個方面分別來進行研究假設(shè)，以全面、科學地對企業(yè)籌資風險的影響因素進行評估，對下文涉及到的樣本數(shù)據(jù)分別采用描述性分析、相關(guān)性分析和多元回歸分析進行分析，最終得到中國汽車制造業(yè)上市公司籌資風險影響因素的研究實證模型。本文研究涉及的籌資風險影響因素分別包括企業(yè)的盈利因素、負債因素、營運因素和成長因素這四個方面，具體的研究假設(shè)如下。

企業(yè)的盈利情況越好，順利籌集資金的可能性就越大，因為只有盈利多的企業(yè)才有余力回報投資人。盈利是企業(yè)進行籌資活動的基礎(chǔ)之一，盈利情況的好壞決定了企業(yè)籌資活動的風險系數(shù)的大小，盈利越多就越有可能籌集到更多的資金，籌資的整體風險就越小。據(jù)此做出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)的盈利情況與企業(yè)的籌資風險成反比。

如果企業(yè)負債很嚴重的話，企業(yè)的利潤就會受到債務(wù)和利息的影響而欠佳，資金雄厚的投資者通常不會選擇回報薄弱的企業(yè)進行投資，企業(yè)由于籌集不到還債的資金，經(jīng)營情況就會進一步惡化，從而進入惡性循環(huán)。因此企業(yè)的負債越大，則籌資活動所遇到的阻力和風險就越大。據(jù)此做出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)的負債情況與企業(yè)的籌資風險成正比。

企業(yè)的營運情況是影響籌資活動的間接因素，企業(yè)運營的好，則企業(yè)的盈利越多，現(xiàn)金流越充足，整體的償債能力就越強，對股東回報就越多，對外就能營造出正面的社會形象，從而給投資人增加投資信心，籌資活動就會更加順利。因此企業(yè)營運情況越好，則籌資風險就會越小。據(jù)此做出如下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)的營運情況與企業(yè)的籌資風險成反比。

企業(yè)的成長率越高，則企業(yè)的擴張能力越強，企業(yè)未來的市場空間就越大，可能給予投資者回報的機會就越充足。投資者進行市場投資的主要目地就是盈利，成長潛力大、投資回報率高的企業(yè)無疑會更受到市場資金的青睞。因此那些擁有高新技術(shù)、高成長率的企業(yè)在進行籌資活動時會比傳統(tǒng)的低成長企業(yè)更加快速，籌資所面臨的風險也遠比那些低成長企業(yè)要小。據(jù)此做出如下假設(shè)：

假設(shè)4：企業(yè)的成長情況與企業(yè)的籌資風險成反比。

（二）變量選取

本文以中國A股中汽車制造業(yè)上市公司為研究對象，收集了樣本2014～2016三年間的財務(wù)數(shù)據(jù)作為實證研究數(shù)據(jù)，剔除了數(shù)據(jù)不完整或披露缺失的公司及各項財務(wù)數(shù)值異常的上市公司，最終得到81家公司三年的有效數(shù)據(jù)，并以之構(gòu)建實證模型。本文所用數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮網(wǎng)數(shù)據(jù)，使用軟件為Excel和是Stata 14軟件。

模型中各變量的具體圖示說明如表1所示。

根據(jù)上文各變量構(gòu)建出上市公司籌資風險影響因素模型如下：

GA=β0+β1ROE+β2LEV+β3TAT+β4GROWN+β5SIZE+β6RT+β7PT+u

三、統(tǒng)計分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為樣本公司總體的描述性統(tǒng)計，從中可以得到GA的均值為1.2796，最大值為7.3394，最小值為0.3244，這表明樣本公司的籌資風險存在兩極分化。ROE的均值為0.0757，最大值為0.6382，最小值則為-1.2451，說明樣本公司總體盈利能力比較低。LEV的最大值為0.9560，最小值為0.1100，均值達到了0.4629，說明樣本公司的總體負債水平較高。TAT的均值為0.7266，最大值為1.8472，最小值為0.1047，說明樣本公司整體經(jīng)營情況一般。GROWN最大值為37.4718，最小達到了-26.7185，均值為0.0652，說明樣本公司的成長能力相差懸殊，汽車行業(yè)整體的成長能力偏低。

（二）相關(guān)性統(tǒng)計分析

相關(guān)性分析是一種常用的分析方法，一般用來判斷各變量間的因果關(guān)系與關(guān)聯(lián)程度，以解決虛假變量和變量之間的共線性問題。這里采用皮爾森相關(guān)系數(shù)檢驗法來進行變量的相關(guān)性檢驗，檢驗得出的相關(guān)系數(shù)見表3。

從表3可以看出，GA與ROE的皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.305，而它們的雙側(cè)顯著值為0.000，表明兩者很可能在0.01的水平上顯著負相關(guān)。GA與LEV的皮爾森相關(guān)系數(shù)為0.387，而它們的雙側(cè)顯著值為0.000，表明兩者很可能顯著正相關(guān)。GA與TAT的皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.099，而它們的雙側(cè)顯著值為0.124，表明兩者很可能有不顯著的負相關(guān)關(guān)系。GA與GROWN的皮爾森相關(guān)系數(shù)為-0.030，而它們的雙側(cè)顯著值為0.644，表明兩者很可能存在不顯著的負相關(guān)關(guān)系。

盡管對變量之間的關(guān)系用皮爾森相關(guān)系數(shù)法進行了分析，但是這個方法也存在不足之處，即沒有對變量的綜合關(guān)系進行考察，所以下文將采用一種能夠?qū)Χ喾N影響因素同時進行評判的分析方法，即使用前文建立的多元回歸模型用多元回歸的方法來進行分析。

（三）多元回歸統(tǒng)計分析

在進行分析之前首先要考察自變量與控制變量間的共線性問題，否則就會出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，表4的數(shù)據(jù)表明各自變量和控制變量的VIF值都遠遠小于臨界值5，可以表明之間沒有共線性。

由表5可以看出，多元回歸模型的方程擬合度評判值調(diào)整R方為0.28，說明模型的整體擬合度一般，這是由于影響籌資風險的因素很多難以顧全，參考現(xiàn)有文獻，該值可以滿足模型要求。而多元回歸模型F檢的結(jié)果為14.43，其對應(yīng)的F test值為0.000，小于顯著臨界水平0.05，因此應(yīng)該拒絕F檢原假設(shè)（原假設(shè)為方差存在齊性），模型有統(tǒng)計學上的研究意義。

在表5中，衡量企業(yè)盈利情況的變量ROE的回歸系數(shù)為-1.0904，P值<0.01，表明ROE與GA有顯著負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到了證明。衡量企業(yè)負債情況的變量LEV的回歸系數(shù)為1.8427，P值<0.01，表明LEV與GA有顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2得到了證明。衡量企業(yè)營運情況的變量TAT的回歸系數(shù)為-0.3958，P值<0.05，表明TAT與GA有顯著的負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)3得到了證明。衡量企業(yè)成長情況的變量GROWN的回歸系數(shù)為-0.0233，P值<0.01，表明GROWN與GA有顯著的負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)4得到了證明。

四、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

綜上所述，企業(yè)盈利情況、營運情況和成長情況與籌資風險成反比，負債情況與籌資風險成正比。我國汽車行業(yè)整體盈利能力和成長能力較低，營運能力一般，負債水平也較高，因此籌資風險較大，企業(yè)需要通過改善影響籌資風險的因素、實施控制籌資風險的相關(guān)措施，才能降低籌資風險，實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。

（二）汽車行業(yè)籌資風險的控制措施

第一、針對我國汽車行業(yè)負債水平較高的現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)當根據(jù)自身的經(jīng)營、財務(wù)狀況來調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，可以通過每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法等來優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)價值，從而降低企業(yè)籌資的資本成本和風險。

第二、針對我國汽車行業(yè)營運能力一般的現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)當通過制定最優(yōu)存貨量來減少存貨周轉(zhuǎn)期，通過確定合理的應(yīng)收賬款信用條件來減少應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，通過使用匯票代替支票來延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期等，以提高資產(chǎn)的使用效率，增強企業(yè)營運能力，降低籌資風險。

第三、針對我國汽車行業(yè)盈利能力較低的現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)當通過設(shè)立內(nèi)控機制來控制產(chǎn)品成本、提高企業(yè)運營效率等，應(yīng)當嚴格執(zhí)行內(nèi)控機制，以促進其有效運行。內(nèi)控有利于充分發(fā)揮財務(wù)管理的核算和監(jiān)督職能，實現(xiàn)資源的充分利用，增強企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)的籌資風險。

第四、針對我國汽車行業(yè)成長能力較低的現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)當順應(yīng)時代發(fā)展的要求，提升企業(yè)的核心技術(shù)，做出科學民主的決策。面對黨的十九大提出的新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)車等概念，企業(yè)應(yīng)當積極響應(yīng)，及時籌資、合理投資、監(jiān)督實施，以增強企業(yè)的成長能力，降低籌資風險。

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（作者單位：南京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院）