張程

投資是拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎之一，經(jīng)濟(jì)學(xué)上常把投資、消費(fèi)、出口比喻為拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”。2017年中國GDP的同比增長速度為6.9%，其中消費(fèi)拉動4.1%，投資拉動2.2%，出口拉動0.6%，投資對GDP增長的貢獻(xiàn)超過三成，其在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性可見一斑。2018年中國全國固定資產(chǎn)投資的增長速度卻出現(xiàn)了明顯下滑，至8月份最低點(diǎn)時，同比增長速度僅有5.3%，較年初下降了2.6個百分點(diǎn)。“穩(wěn)投資、保增長”成為題中之義。

自2018年下半年以來，國家發(fā)改委審核批準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目的速度開始加快。2018年上半年，國家發(fā)改委審批的固定資產(chǎn)項目總投資為2603億元。2018年第三季度，國家發(fā)改委審批核準(zhǔn)的投資項目金額為4374億元，分別是二季度審批核準(zhǔn)總金額的4.8倍，是一季度的2.6倍。而2018年的最后一個月，國家發(fā)改委審批核準(zhǔn)的基建項目投資總額達(dá)1萬億元，超過前三個季度的總和?；▽徟俣戎炜上攵?。

大量基建項目獲批，料想投資增長速度亦將出現(xiàn)回升，投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用也將增強(qiáng)。以5G、特高壓和軌道交通等為代表的新基建板塊在歲末年初這一段時間內(nèi)也非?；钴S，成為投資的熱門。

2018年以來由于“去杠桿”導(dǎo)致的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速大幅下滑的局面，或許在2019年將會發(fā)生很大改變?；ɑ?qū)⒕硗林貋?，重新成為拉動投資的重要支柱。

地方債限額提前下達(dá)

為了加快地方政府債券發(fā)行使用進(jìn)度，保障重點(diǎn)項目資金需求，發(fā)揮政府債券資金對穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的重要作用，更好發(fā)揮積極的財政政策作用，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，2018年12月29日，第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第七次會議決定：在2019年3月全國人民代表大會批準(zhǔn)當(dāng)年地方政府債務(wù)限額之前，授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項債務(wù)限額8100億元，合計13900億元。

此一舉措一改往年需要到每年3月份的“兩會”以后下放地方債新增額度的慣例。這也意味著往年要到4月份才開始的地方政府債券發(fā)行工作將提前到1月下旬。

積極的財政政策要更加積極。2018年國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資增長速度在8月份觸底，同比增速創(chuàng)歷史新低，僅5.3%。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增長速度對于整體增速的拖累明顯，前8個月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速僅4.2%，大幅落后于歷史平均水平。整個上半年，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，面對這樣的局面，7月23日的國務(wù)院常務(wù)會議要求，積極的財政政策要更加積極。提出加快2018年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進(jìn)度，以求在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上早見成效。隨后財政部發(fā)文要求地方各省加快專項債券發(fā)行進(jìn)度，在10月底前全部發(fā)完。

或許是為了避免重蹈2018年的地方政府債券發(fā)行進(jìn)度滯后的覆轍，2019年的地方政府債券發(fā)行工作被提前。這一提前也為地方政府籌措基建資金提供了便利。

在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，中西部一些地方財政收支緊張，提前下達(dá)地方政府債務(wù)限額，可以讓地方提前做好資金籌集安排，保證地方財政正常運(yùn)轉(zhuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目可以盡早開工，對沖宏觀經(jīng)濟(jì)回落的風(fēng)險。

從下半年的情況來看，8月份之后，全國固定資產(chǎn)投資同比增長速度出現(xiàn)了持續(xù)性的回升。至12月份已經(jīng)回升至5.9%，但是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長速度仍處于低位，僅3.8%?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速低于固定資產(chǎn)投資增速的情況實屬異常。自2013年以來，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速就一直高于固定資產(chǎn)投資增速。這種異常的現(xiàn)象，隨著積極財政政策的推進(jìn)，或許將出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。2019年上半年固定資產(chǎn)投資的增長速度或許將會出現(xiàn)明顯的加速。

基建批復(fù)加速度

“一天四個機(jī)場”“一個月批復(fù)近萬億”。歲末年初，國家發(fā)改委批復(fù)基建項目的密度和額度屢創(chuàng)新高，也引起了外界的密切關(guān)注。

2018年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速相比往年出現(xiàn)斷崖式下滑，對經(jīng)濟(jì)增長造成了一定壓力。2018年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出：“我國發(fā)展現(xiàn)階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板，加強(qiáng)自然災(zāi)害防治能力建設(shè)。”

2019年1月15日，國務(wù)院新聞辦公室舉行落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神新聞發(fā)布會，國家發(fā)改委副主任連維良對于“發(fā)揮好投資關(guān)鍵作用”做了進(jìn)一步闡釋。

連維良表示，發(fā)揮好投資關(guān)鍵作用重點(diǎn)是堅持使市場在資源配置中起決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，圍繞“建設(shè)、改造”兩個關(guān)鍵詞加大投資力度?！敖ㄔO(shè)”突出五個方面，一是加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，加快5G商用步伐；二是加強(qiáng)城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)市政、物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)脫貧攻堅、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；三是加強(qiáng)能源、交通、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；四是加強(qiáng)民生和公共服務(wù)項目建設(shè)力度，尤其是補(bǔ)上教育、醫(yī)療、健康、養(yǎng)老這些方面的短板；五是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)保和自然災(zāi)害防治能力建設(shè)?！案脑臁保怀鍪羌哟笾圃鞓I(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新。

2018年四季度以來，從國家發(fā)改委批復(fù)的基建項目分布領(lǐng)域來看，城市軌道交通、機(jī)場工程、鐵路等是重點(diǎn)分布領(lǐng)域。2018年第四季度這些項目批復(fù)的總投資額有約1.2萬億元。其中，“上海市軌道交通第三期建設(shè)”“江蘇省沿江城市群城際軌道交通建設(shè)”“武漢市城市軌道交通第四期建設(shè)”等特大項目尤其引人注目。這三個在半個月內(nèi)集中批復(fù)的城市軌道交通建設(shè)項目的計劃投資總額達(dá)到6770億元。

對于大型基建項目的密集批復(fù)，不少人對于財政政策是否走向“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激表示擔(dān)憂。但是從發(fā)改委批復(fù)給各地的批文來看，防范地方債務(wù)風(fēng)險被明確提出，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)。不少項目都明確要求，“嚴(yán)禁以債務(wù)性資金代替財政資金，嚴(yán)格落實融資資金償還來源，嚴(yán)禁通過融資平臺公司或以PPP等名義違規(guī)變相舉債。”從目前來看，政府對地方債務(wù)依然管控較嚴(yán)。

投資機(jī)會

政策的傾斜也帶來了資本市場的傾斜。近期基建板塊，尤其是“新基建”領(lǐng)域尤為活躍。據(jù)交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平估計，2019年宏觀政策明顯轉(zhuǎn)向，著力點(diǎn)在于加大基建投資力度，基建項目執(zhí)行進(jìn)度會明顯加快，預(yù)計今年基建投資增長10%，成為拉動投資的關(guān)鍵力量。

從目前國家發(fā)改委密集批復(fù)的項目來看，核準(zhǔn)的基建項目仍是以交通類基礎(chǔ)設(shè)施為主。但是無論是從中央經(jīng)濟(jì)工作會議的要求來看，還是從國家發(fā)改委主任連維良在1月15日的表態(tài)來看，以人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等為代表的“新基建”都排在首要位置加以強(qiáng)調(diào)，因此這類基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)值得持續(xù)關(guān)注。

除了已經(jīng)提到的這些“新基建”領(lǐng)域之外，新能源汽車的充電樁建設(shè)、特高壓電網(wǎng)建設(shè)等也都是新經(jīng)濟(jì)的重要配套基礎(chǔ)設(shè)施，同樣值得關(guān)注。

另外，在已經(jīng)批復(fù)的基建項目中，民營企業(yè)的參與也是一抹亮色。例如，國家發(fā)改委2019年1月16日批復(fù)的新建鄂州民用機(jī)場工程項目中，順豐控股在該項目中扮演了主角。該項目預(yù)計總投資320億元，其中178億元由順豐控股負(fù)責(zé)籌措。隨著我國經(jīng)濟(jì)改革的深入，或許會有越來越多的民營經(jīng)濟(jì)參與到重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。這一點(diǎn)同樣值得關(guān)注。

從地域板塊來看，上海、江蘇、武漢、重慶四地的軌道交通項目總投資就超過7000億元。而且這些點(diǎn)又連成片，成為長江經(jīng)濟(jì)帶的重要組成部分。武漢、合肥等城市作為中部崛起的重要支撐點(diǎn)，同樣值得關(guān)注。這一輪基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)強(qiáng)調(diào)“補(bǔ)短板”，一些新興崛起的城市由于基數(shù)小，增長的潛力大，或許會成為重點(diǎn)投資建設(shè)對象。